最近涨得比较猛的有光伏、新能源、白酒还有军工。以前我认为军工行业不符合价值投资，就一直很嫌弃，也没有了解过。最近看到很多观点都认为军工行业基本面发生变化，在十四五期间有望迎来一个景气高峰(主要是看到最近股价涨得猛)。
这周小编也是从0开始学习了一下军工行业的一些简单情况，今天就分享这几天的学习笔记。
首先要了解一个行业，要知道这个行业是做什么的，都生产什么产品，主要企业有哪些，算是对这个行业的初始印象。
国防军工板块又分为船舶、兵器、航空、航天、电子、核工业并行的六个产业链。前5个板块概括来说就是海、陆、空、天、电，典型的产品如下图。而核工业则主要从事核电、核*器武**等领域业务。
目前我国工六大产业链涉及的主要军工集团有10家，这些集团旗下又有许多上市公司。
知道了这个行业主要是做什么的以及主要玩家之后，我们就去分析一下产业链。
按照产业链上下游去看，国防军工行业产业链很长。目前常见的产业链划分体系可以分为3层。
上游是零部件、原材料承包商，主要是生产一些元器件和零部件，如碳纤维、集成电路等。上游的企业更偏向市场化、竞争激烈。中游是系统承包商，主要是生产一些雷达、电子系统等。下游是主承包商，主要是生产主机和作战系统，比如飞机、坦克，下游的企业很少，主要是各大军工集团主机厂和研究所。
从产业链上下游来看。产业链越偏向下游，企业的竞争越小，产业链地位更高，溢价能力越强，通常偏向垄断。而越偏向上游，参与的企业越多，竞争格局越激烈，更偏向市场化。但是从投资角度看，在今年7月份整个板块行情爆发之前，下游主机厂走势远远不及上游个股。因为中下游以国有企业为主，业绩经常不达预期，且短期来看其民用市场的想象空间不大。
比如中航沈飞、中航飞机是上游*用军**飞机主机厂，中航光电虽然是下游连接器生产商，但也是一家国企，他们的走势就远不及光威复材。光威复材是一家民营碳纤维生产商，股价走势就好得多。
最后我们还要看一下这个行业的供需格局及竞争情况。
军工行业有一些特殊，它最大的特点在于，具有军方这个大客户。军品生产有其特殊性，需要获得军方授权的生产资质，越偏向产业链下游竞争越小。也正是由于这个特点，军工行业是供给决定需求，即军方先下订单，军工企业才开始制造，因此也不会像其他行业那样出现产能过剩，产品卖不出去的情况。
考虑到军品的特殊属性，其价格是由国家控制的。过去军品价格采用成本加成法，即价格=成本×1.05，即利润为成本的5%。现在采用激励约束定价法，简单来说就是在按5%计算的目标利润之上再给予一定的激励约束利润，这样也能够激励企业做研发创新。
军品的定价机制决定了军工企业不能赚取超额利润，利润率不会很高。近几年国防军工行业整体净利润波动很大，净利润率在0~3%附近徘徊，ROE也不高。从业绩成长性这个角度来看，这个行业也是不符合价值投资的。
因此，在微利水平经营的军工企业的业绩就取决的军方的需求，是一个受政策影响极大的行业。过去国防军工行业的行情走势也是消息驱动。
在2014到2015年由于有资产注入的预期，带动了军工行业一次比较大的行情。2016年到2018年，军工行业处于一个景气度的低谷期，主要受军改的影响，人员没有到位，出现了订单搁置的状况。十三五规划中的军工订单，在十三五规划的最后两年，也就是2019年和2020年出现了集中释放，而前三年相对较差。
所以，前几年军工行业基本面较差而估值较高。2014年和2015年的资产注入预期，把军工股的估值拔高了，最高点整个板块估值在100多倍。而2016到2018年的景气度低谷，又导致军工的盈利很差。最终表现出高估值和低增速的特点，也导致了戴维斯的双杀。
2019年军工的基本面触底反弹，呈现企稳回升，边际加速的态势。这也导致军工板块近2年的股价表现不错。
今年7月份以来，军工板块集中爆发，也是因为市场对于十四五的采购预期有了更充分的认识。国盛证券整理了2021年军工产业将迎来十大变化，认为2021年是军工产业投资逻辑从“主题事件驱动”向“产业基本面驱动”的拐点之年。
当然券商看什么行业都是一个字：涨！我自己理解是军工行业过去只有短期逻辑，比如5年计划后面两年订单较多、某赛道订单较多等等；这次军工企业订单大幅增加，不再是给一年的，而是一次性给几年的，等于罕见的部分赛道中期逻辑有了。但是行业迟迟没解决的问题是不可证伪的长期投资逻辑这一点，长期需求从哪里来才是最值得关注的问题。
现在是和平时代，不可能希望军工需求持续稳定的增长。我认为长期需求一定是来自某些行业的*转军**民，因为只有老百姓对美好生活的向往，才是没有终点的。
看到这里，我最大的感受就是太难了。首先就是产业链极其复杂，产品专业性极强，可获取的数据也很少，如果想要深入研究还需要每个子行业、每个公司再拆出来分析。交易能力强的同学，可以看看有望出现*转军**民拐点企业，比如大飞机赛道的企业。对于我们普通投资者来说，想要投资军工行业，那么选择指数是最好的选择。
目前市场上投资军工行业的ETF有6只，主要就是跟踪3个指数。
从历史表现来看，军工龙头ETF和国防ETF表现要比军工ETF更好，主要就是因为军工ETF有一部分船舶行业权重，今年三季度最大权重股是中国重工。
而中国重工的股价表现很差，军工行业大涨时它也不涨。虽然中证军工指数12月份调整了权重，但是中国重工还是第4大持仓股。
而中证国防指数比较聚焦于信息化和航空领域，这也是十四五重点支持的赛道。
中证军工龙头指数从军工业务、*转军**民业务中选取代表性的公司，有15%权重属于*转军**民。其第一大持仓股是海康威视。
因此投资军工行业我更推荐选择国防ETF和军工龙头ETF，如果更看好*转军**民赛道可以选择军工龙头ETF。