2021年倒数第二个周末，*ST基础（SH.600515）股吧里的股民并不平静。从12月21日到23日，公司已经连续三个缩量跌停，24日跌停板封单已较前两日大幅减少近1亿股，成交量已有所回暖。
首先分析下投资者最关心的问题：如何理解此次转增股本除权带来的跌停？只能说，跌是正常，不跌才不正常。举个简单例子，原本市场上共有40个金币，每个值10块钱，总值400块。现在突然一下子多出了80个金币，市场金币的总量变成了120个。若按原价格计算，理论上金币总值应变成1200块，但市场上商品的数量是固定的，不可能凭空印出来，那怎么办？结果只能是金币贬值，贬回到总值与商品数量的平衡态为止。这就是600515转增除权后股票跌停的根本原因。
在研客君看来，恐慌大可不必，若能穿透K线表象，从更多维度，更理性地去审视公司的长期内在价值，做到心中有数，自己真正清楚了600515“这枚金币”的合理价格，那么该恐慌还是贪婪，结论也就一目了然。
维度1：看收入规模
简单从收入规模做静态分析，按最新申万分类，我们以最新一期（2021年三季报）营业总收入为依据，列举了A股机场类上市公司的收入规模和市值对比。在下表中，600515收入规模与白云机场类似，都在36亿元左右。上海机场收入规模为27亿元。从市值看，截止2021年12月24日，上海机场市值最高，859亿，其次是600515，576亿。
结论1：收入规模第一、市值并非第一
维度2：看资产数量和账上现金
比较完收入规模，再比较这几家公司的资产情况。截止今年三季度，上海机场总资产518亿元，净资产281亿元。与此同时，海南机场总资产595亿元，和上海机场大致相当；而净资产大约91亿元，大约为其1/3。
本次转增抵债后，600515资产负债率将降到67%左右，净资产有望达到150亿元。虽然资产负债率仍高于其他机场，但已经与上海机场相差不多。更容易让人忽视的是，本次重整方案中，海南控股以85.5亿元入资600515，公司的货币资金有望大幅提升至上海机场水平，现金在手，*药弹**充足，公司安全边际将大幅提升。
结论2：资产规模第一、负债大幅下降、在手现金充裕
维度3：看资产质量（业务规模和业务质量）
截止目前，600515的主要业务情况如下：
在机场业务上，公司控股7家机场，包括：三亚凤凰机场、安庆天柱山机场、唐山三女河机场、潍坊南苑机场、营口兰旗机场、满洲里西郊机场、琼海博鳌机场。同时通过子公司参股3家机场，包括：海口美兰机场、宜昌三峡机场、东营胜利机场。公司管理输出2家机场，包括：松原查干湖机场、三沙永兴机场。管理机场数量排名国内第4位。
2021年，公司参控股的海南岛内三家机场（海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场）预计完成起降32.7万架次、旅客吞吐量4279万人次、货邮行吞吐量54.6万吨，分别恢复至疫情前（2019年）的94%、84%和90%的水平。
同时，海口美兰机场二期已于12月2日正式投入运营，计划到2025年可满足年旅客吞吐量3500万人次、年货邮吞吐量40万吨的标准。未来依托自贸港建设的高速发展，结合海南环岛高铁，将实现海南机场一体化建设，预计在2025年，海南岛内三家机场旅客吞吐量合计将达到6200万人次。
对比民航局前瞻产业研究院整理的数据，600515（海南机场）的吞吐量，已是国内头部水平。
在免税业务上，600515的免税业务模式不同于一般的机场和免税持牌公司，传统的机场仅为免税持牌公司提供租赁场地，一般的免税持牌公司只租赁场地用作免税业务经营。
而600515免税业务则兼而有之，这是目前市场上绝无仅有的：既通过旗下核心的机场资产与免税持牌公司进行合作，共同设立合资公司开展免税业务，如600515通过子公司参与海免海口美兰机场免税店、中免凤凰机场免税店各49%股权；同时，600515通过旗下机场、海口日月广场与免税持牌公司进行合作，将场地租赁给免税持牌公司用于免税店经营、免税品提货等，如cdf海口日月广场免税店。
截至目前，海南自贸港共有10家离岛免税店，海南机场通过参股投资、提供场地租赁形式参与的5家免税店经营面积合计已达到8万㎡，占据海南自贸港免税店的半壁江山，未来免税经营面积将持续扩容。
600515这一业务模式也为公司带来可观回报，以上2021上半年为例，公司参股免税业务实现收入32.51亿元，同比增长151.27%，已坐实海南自贸港第二大免税业务参与商。
除了机场和免税，600515商业地产业务持有并运营海南自贸港物业总面积114万㎡，在建/待建131万㎡，以经营实现物业增值、收入利润增加。物业管理业务管理着173个项目，管理面积约1765万㎡，人员规模超5000人，是全国物业百强企业第27名，聚焦民用机场、政府办公区、5*级A**写字楼、商业综合体、餐饮等，形成临空、临港特色物业管理品牌以及“物业+、餐饮+”独特服务体系。
结论3：机场吞吐量全国前三，免税自贸岛第二，酒店、物业及资产大部分在疫情期间均保持较高增速。
维度4：看股东结构
目前，受制于公司“有星有帽”，作为机场白马股，600515并未获得机构等长期资金的合理配置。截止今年三季度，公司十大股东中，有一半竟然是个人投资者。
据悉，从9月份开始，已经有大量券商分析师、公募基金、私募基金、国外投资银行等机构通过现场调研、电话调研等多种形式开展了对公司的访谈工作，有不少机构表达了强烈关注600515的意愿，并已经将该只股票列入“入池”标的。
而对比同期上海机场的前十大股东结构，可以看出清一色是大机构的标配：
结论4：脱星摘帽后，一家由国资控股、全世界最大自贸港内唯一的机场主体和唯二的免税主体，必然成为全球机构重点配置的对象。
维度5：看未来动态价值（成长价值）
以上分析的是600515的静态价值。让我们再看看公司未来的动态价值（成长价值）。
今年九月底，研客君在《二债会后的海航基础：估值边界和想象空间在哪里？》一文曾建议公司更名为“海南自贸”或“海南机场”。
心有灵犀，12月24日发布公告称，拟将公司名称由“海航基础设施投资集团股份有限公司”变更为“海南机场设施股份有限公司。据了解，证券简称的变更需要交易所走审批流程，预计公司简称将在脱星摘帽后正式变更为“海南机场”。
那么，重新起飞的海南机场，未来业务的成长性都体现在哪里呢？
务必要将600515放到未来整个自贸港建设的大规划里看机遇和发展。《海南自由贸易港建设总体方案》明确要求。2025年前，围绕贸易投资自由化便利化，在实现有效监管的前提下，适时启动全岛封关运作，建设全岛封关运作，实行以“零关税”为基本特征的自由化便利化制度，“一线”放开、“二线”管住。根据规划，海南将在2023年将具备封关硬件条件、2024年底前完成封关各项准备。
在机场业务上，已立项投资额达数千亿的三亚新机场和630亿的美兰机场三期扩建工程，将为600515机场板块后续发展带来更大想象空间。更不能忽视的是，未来不排除考虑将美兰机场“放入”600515。
若把美兰机场T2、T3全部注入海南机场，将会为上市公司增厚多少业绩？以新冠疫情爆发前（2019年报）为例，当年美兰机场为主体的美兰空港实现收入15.5亿元，实现扣除非经常性损益后归母净利润5.75亿元。而T2航站楼建成相当于再造一个美兰机场，那么该部分资产年利润5亿元左右，应该不过分。
因此，若美兰机场和海南机场完成重组，预计将为海南机场增加2.5亿元+5亿元利润。当然，此算法或许简单粗暴，因为涉及到股权转换，尤其是美兰空港也是上市公司，法律层面实际操作起来并非短时可以完成。
而在免税业务上，合理猜测是，未来拥有世界最大自贸港的海南，这么大的免税业务蛋糕，会否只让中免一家独享。海发控变身600515控股股东后，有没有可能为公司在离岛免税业务政策上拓展更大空间，让公司拿到免税牌照？这种猜测让人遐想。
结论5：自贸岛加持下的博鳌、美兰机场注入和免税牌照预期，支撑长期成长性。
最终结论：
此前研客君在《二债会后的海航基础：估值边界和想象空间在哪里？》一文中，曾对600515的市值做过一个较为乐观的估计。在这里，我们不妨再做一个较为保守的估计。
不考虑公司未来动态价值，仅看当前静态价值，按重整完成后600515资产负债率67%计算，则公司净资产有望达到150亿，取5PB计算（目前上海机场3PB，中国中免15PB），则600515保守估值应在750亿以上。若考虑到未来公司的成长预期、公司股东结构的进一步优化，再叠加自贸岛政策红利和疫情平复等外部环境，经历几个跌停的600515，当前市值已处于合理且偏低水平，是该恐慌还是贪婪，还望诸位投资者理性判断。
