编者按：欧洲政局不稳再加上美国特朗普上任所带来的不确定性，黄金价格涨至近3个月的高点。乱世之中，黄金成为最好的规避风险的投资产品，如何入手？从哪入手？中国黄金市场现在是什么情况？

中国黄金市场的结构和组成

监管层面

中国国内的黄金交易要面对两个不同性质和层面的监管，简单说，上海黄金交易所因为是现货交易方式的黄金买卖，空间和弹性较大，实金的交易只要符合人民银行的黄金政策和法规便能衍生出不同品种的现货交易方式。反之，上海期货交易所推出的期金交易，由于是以期货的交易方式进行，黄金期货的所有交易品种、条款、运作和业务开拓等都要符合国务院颁布的《期货交易管理条例》和接受中国证券监督管理委员会的监管。

中国人民银行：中国人民银行虽然在2001 年放开“统购统配”的黄金政策，但名义上人民银行仍负责管理国家的黄金储备，负责执行国家的黄金政策和法规，例如上海黄金交易所便是经国务院批准后，由中国人民银行组建的。

中国证券监督管理委员会：中国证券监督管理委员会简称为证监会，是负责监督证券和期货行业的法定机构。它的角色像香港证监会和美国商品期货交易委员会一样，对证券及期货的交易所运作、交易品种、交易细则、业务运作等进行监管。

经营层面

上海黄金交易所：上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行所管理的黄金交易所，为其会员提供黄金、白银和铂等贵金属交易买卖服务。上海黄金交易所并不是商业性质的企业，它的组成和管理都是由会员中产生，在组织结构的特点和现货交易的方式和结算处理上，与香港金银业贸易场十分接近。

上海期货交易所：上海期货交易所是中国最活跃的期货交易所之一，它同样不是以盈利企业的模式经营，全体会员大会是最高的权力架构，理事会和其下的8 个委员会和职能部门，分别负责监察、交易、实物交割、会员资格审查、财务、技术、产品和调解八大功能。上海期货交易所也提供除黄金和白银期货外共10 种的期货交易合约。

商业银行：自中国将黄金市场开放后，因为金价的走势凌厉，加上中国经济起飞，国外资金泡沫化等因素，黄金投资在国内越来越受投资者欢迎。现时国内主要的商业银行都有提供黄金实物金和黄金交易服务，但经营的方式仍以低风险的中介业务为主。在中国黄金市场的发展和结构下，银行将越来越多地参与和发展黄金投资业务。

上海黄金交易所

上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理局登记注册的黄金交易场所。交易所于2002 年10 月30 日正式开业，其本身并不以营利为目的。

上海黄金交易所的组织和买卖处理与香港金银业贸易场相似，交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和国境内注册登记，从事黄金业务的金融机构，至2016 年约有会员182 家。交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。按交易所的规定，不同类型的会员只能在批准的业务范围下提供交易服务，例如：金融类会员绝大部分都是银行单位，基本上所有规模大的银行都有参与，金融类会员可进行自营和代理业务及批准的其他业务。金融类会员通过银行的分行网络，提供的产品也较多元化。因此在交易所的成交量前十名会员名单中，金融类会员经常占据了前五、六席位置。综合类会员可进行自营和代理业务，自营会员只能进行自营业务等。在这些规定下，银行为主的金融类会员提供了较全面的交易服务，其中包括个人投资者喜爱的（T+D）黄金和白银合约的买卖。上海黄金交易所的会员结构还有一个特点，即实质参与黄金业务的会员比重很大，据交易所统计，会员单位中的金矿公司年产金量约占全国的80%，而用金单位的会员用金量约占全国的90%，而有冶炼能力的会员约占全国的治炼量的90%，这些具实质业务的会员成为了支撑上海黄金交易所买卖和结算的最雄厚力量。

除了上述国内与黄金产业相关的企业会员单位外，上海黄金交易所在近年积极发展海外的金融机构参与，邀请他们成为外资金融类的会员。外资金融类会员的出现体现了上海黄金交易所希望将国内的黄金交易与国际接轨的安排，但由于上海黄金交易产品未能全面开放给投资者和海外市场，加上中国黄金进出口有所限制，外资银行未能发展出完善的对冲活动，因此，他们要全面参与上海黄金交易所的交易还需要等待一段时间。

上海黄金交易所提供买卖的商品有：黄金、白银和铂金三种品种。因为实物结算的规定有所不同， 再细分成Au99.95、Au99.99、Au50g、Au100g 四个现货实盘交易品种。上海黄金交易所现以电子交易系统来进行撮合交易的买卖方式，交易时间分为白天和晚上两个大交易时段，每周一至五（节假日除外）上午9:00 —11:30，下午13:30 —15:30，晚上20:00 —2:30。

2004 年2 月18 日起，上海黄金交易所打破原有现货交易方法，增加一种新的黄金交易品种：Au（T+5），简单说T+5 是给买卖双方多一个弹性空间，将要进行实物结算的时间推迟到买卖的第5 天。这种在T+5 到期之前仍可自由买卖的黄金合约，是上海黄金交易所由实物交易转向投资性质交易的第一步。

这种增加持仓天数的交易的最大特点就是引入了保证金交易模式，因为交易完成后增加了几天的价格风险，客户在结算前不需要承担百分之百的黄金实物和资金，他们只需向交易所付出风险保证金便可先开仓后平仓或实物结算。上海黄金交易所就是用这T+5 的黄金合约作为一个试点，开始引入了投资功能性高的黄金合约。

2004 年8 月16 日正式推出（T+D）这种现货延期交收的黄金合约，2007 年上海黄金交易所推出两种有期货交易“味道”的黄金金约T+N1 和T+N2，目的是在现货交易的市场基础上买卖远期的黄金合约。（T+N1）是指单数月份，而（T+N2）是指双数月份。因为（T+N1）和（T+N2）在合约上像期货合约一样，明确说明清算日期将会在合约到期之时，即在到期前平仓的话，持仓者是不用另行计算补偿费的。

T+5、T+N1 和T+N2 黄金合约的推出，真正目的是希望打破上海黄金交易所只能提供实买实卖的局限，当这些合约推出后，“真命天子”的黄金交易合约才上场，它就是现时成交量和持仓量最高的黄金品种：（T+D）黄金合约。

（T+D）黄金合约

要为上海黄金交易所注入新活力，就不能仅靠实买实卖的现货交易方式，上海黄金交易所在参考了世界各地的黄金市场后，选择以接近香港金银业贸易场的九九黄金买卖模式，即在现货交易的基础上可以将买卖后的结算时间和结算责任都往后推，产生一种延期交收黄金合约：Au（T+D），下文也简称其为（T+D）。

T 日（Trade Day）在投资交易上是指做买卖的当天，可以简单说成是T 日或T0，有时更会刻意的说成是T+0，就是让投资者明白这是指买卖的当天。T+2 就是指交易完成后的第二天，其含义是指结算日，因为在很多投资市场中，结算日会定在买卖后的第二天，因为很多投资交易涉及两种物品，例如两种货币，或黄金结算时要包括美元和黄金；有些结算地点是跨地域的，例如要分别在纽约和伦敦进行结算。因此把结算日定在T+2 恰到好处。

（T+D）就是交易日T 买卖完成后，再加上一个D（Day 中文的意思是日子）日期来作为结算，买卖双方的结算责任必须在这一天进行清算。但（T+D）的巧妙就是只写上符号，不用写上数字。这个D 是多少天不必在交易前就说好，买卖双方在成交后可以按本身情况平仓或要求以实金作清算。当这种结算模式确定后，反过来将这种结算日可以无限延期的黄金交易合约化、标准化就成为可以在上海黄金交易所买卖的黄金合约（T+D）了。

（T+D）其实就是一种投资性高的黄金合约，因此它是以保证金方式进行的，有杠杆效果，付出约10% 的资金，就可以成交100% 的投资金额，这个杠杆放大就是10倍。在中国投资市场推出的保证金交易途径和品种正逐步增加，期货合约、延期交收交易合约或股指期货都会以保证金交易方式进行。但因为基于风险管理和投资者投资行为的考虑，国内保证金的比例都比海外市场要高。海外的黄金合约，例如伦敦交收黄金和纽约的期金交易只会收取3% 至5% 作为保证金。

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较高的保证金比例不一定是这种投资工具的缺点，高的保证金比例或许令投资者的买卖交易量减少，但从风险管理的角度和投资心理看，它可以让投资者较为谨慎和理性。结合黄金价格的波动看，金价一天出现几十美元的波动是常见的，波幅甚至高于3% 至5%，所以对于个人投资者来说，付出百分之十的保证金进行黄金投资也算是合理的。

上海期货交易所黄金期货

上海期货交易所因为交易的品种较多，因此会员公司数目达380 多家，期货交易所的会员公司资本要求较上海黄金交易所高，注册资本要在3000万元或以上。

上海期货交易所的交易运作算是相当成熟的，无论是从保证金形式的杠杆交易、清算方式和现货交割方式，还是相关的管理办法，都包含了期货交易的特点和优点，因此它更加适合一些投资需求的个人投资者。另一方面，期货公司对于期货交易中的套利活动经验较多，包袱较少，众多专业的和技术性的短线交易都喜欢在期货交易所进行。以交易成交量和增长速度来看，黄金期货的发展还是不错的，甚至成交量比上海黄金交易所的热门合约（T+D）还要多。但由于期货交易所的会员业务结构和方向与上海黄金交易所的有所不同，对黄金有实质需要或交供应背景的会员不多，虽然经过几年来的发展，上海的黄金期货交易仍未能真正对黄金市场发挥影响力，期金交易暂时还是以投资功能和套利交易为主。

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——本文摘自文刚锐《和黄金谈恋爱》，经东方出版社受权发布。更多内容关注微信：东方政经参考（dfzjck）

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