近期在与投资者交流的过程中我们发现，由于市场的极端分化，“赚指数不赚钱”成为了非常普遍的现象。“买大”还是“买小”成为了一个难题。今天笔者就来为投资者换一换思路，跳出“风格”这一维度，从另外一个视角来发掘一个确定性较强的投资机会。
截至1月13日收盘，上证指数在2021年8个交易日已录得7.04%的升幅。根据《中国证券报》提供的数据，A股新年人均赚1.58万元（统计截止1月13日收盘）。但我们在与投资者交流的过程中也发现，事情并非那样简单。由于市场的极端分化，“赚指数不赚钱”成为了投资者间非常普遍的现象。
跟随买入“大而美”的核心资产存在抱团松动的风险，买小市值个股又与现在所倡导的投资理念背道而驰，投资似乎陷入了两难境地。今天笔者就来为投资者换一换思路，跳出“风格”这一维度，从另外一个视角来发掘一个确定性较强的投资机会。
一、证券板块投资机会
首先我们要说，投资者们在当下无需过度纠结风格。我们来看一组数据：2021年以来的8个交易日，两市单日合计成交额均在万亿元以上，日均成交金额达到了1.18万亿元。这说明，无论市场风格如何演变，无论投资者是否真正盈利，市场的热度是起来了。
资料来源：中信建投卓越版，笔者整理
说到这里笔者想到了一个很贴切的例子。在美国的淘金热时期，很多人都带着梦想和希望去淘金。其中就有一个年轻人不走寻常路，他在别人下矿的时候卖铁锹，最后淘金的人绝大多数没有淘到金，而年轻人通过卖铁锹却淘到了自己人生的第一桶金。
既然市场热度上来了，那么证券公司的收入和利润就将得到改善。成交量提升将奠定券商经纪业务收入增长基础，驱动券商板块行情上行，并可能逐渐演绎出正向循环走势！
由于金融行业的特殊性，我们不能按照过往“供给-需求”的分析方法进行分析。下文我们将从政策面、资金面和估值面进行介绍。
二、证券行业政策面
2020年以来，资本市场改革持续深化。2020年上半年证券法修订、再融资优化、券商并表监管试点等多点开花；下半年监管持续表态推进改革，并将提升直接融资比例、发展注册制等内容编入到“十四五”规划当中。
由于文章篇幅有限，关于证券行业政策面的导向，本文仅从全面注册制和居民储蓄搬家两个方面进行讨论：
这两年注册制是投资者广泛关注的一个课题。关于注册制，近期又有了新的动向。一位接近沪深证券交易所的人士称，全市场推行注册制的条件逐步具备，2021年全国“*会两**”后全面推行注册制或可期。若全面注册制得到推广，股票发行效率将大为提高，上市公司家数有望得到快速增加，而作为企业保荐机构的券商投行（保荐承销、直投子公司、并购重组财务顾问）等业务将会持续获得增量收入。
另外，政策也在逐渐引导居民储蓄“搬家”。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。这份《意见》具有划时代的意义，因为文件中提到，“资管产品将打破刚性兑付，实行净值化管理”。一言以蔽之，“保本理财产品”将成为过去式。打破刚兑将引导居民大类资产配置迁移，一方面真正有能力帮助客户进行资产管理的金融机构将受益，另一方面股票、债券市场有望迎来较大发展。
三、证券行业资金面
古诗有云：“问渠那得清如许，为有源头活水来”。一个市场如果要想活跃，就需要有源源不断的资金流入其中。而证券行业近几年逐渐得到了内资（公募基金）、外资（北向资金）、风险偏好资金（融资融券）的加持。
首先我们来看代表内资的公募基金。近年来，公募基金业务逐渐取得投资者认可，因而获得迅速发展。根据华西证券的报告，公募基金存续规模由2017年的11.04万亿份增长到现在的16.09万亿，新成立基金份额从2017年的7135.92亿份增长到了现在的2.5万亿份，增长幅度分别高达46%和251%。
接下来我们来看代表外资的北向资金。随着中国资本市场对外开放进程的加速，外资呈持续净流入状态。从陆股通渠道来看，2014年11月至2020年底，陆股通累计净流入资金12,024.09亿元，年均流入近2000亿元。外资持仓A股市值也从2016年6月30日的2298亿元飙升至2020年10月30日披露的2.2万亿元。目前外资在占流通A股的比例为3.7%，与欧美成熟市场相比仍有非常大的差距。
最后我们来看一下代表风险偏好的融资余额。融资余额数据经历了2018年惨痛的“金融去杠杆”，一度萎缩至7109亿元。而在市场升势逐渐确立后，两融余额持续攀升，目前已达到1.54万亿元，较2019年年初的低点已翻番。证明风险偏好资金在“跑步入场”，不断加码A股。
四、证券行业估值面
最后我们再来看一下当前证券行业的整体估值水平。
虽然2020年A股市场实现了“扬眉吐气”，但本应受益最大的券商板块的涨幅，却在所有28个申万一级行业中排名第18位。
造成这一结果的，是上市券商收益不佳吗？其实不然！近几年，上市券商的收益情况逐渐回暖，ROE水平也得到了显著回升。但若从券商的市净率来看，目前整个行业仍处于估值的低位。这样低的估值水平显然是与证券行业的发展情况相悖的。券商板块能否凭借着此轮反弹行情的东风而扶摇直上呢？值得我们期待！
总结：
综上，我们从政策面、资金面和估值面对证券行业作了一个简要的分析。全面注册制的实施将为证券公司带来新的利润增长点，居民储蓄搬家的大趋势也成为了券商行业走强的重要原因；公募基金、北向资金和融资杠杆的长期动向都在提示我们，有资金正在源源不断地流入中国资本市场；当前证券行业盈利水平在不断改善，估值仍处于历史低位水平，未来券商板块或将迎来一轮反弹行情。
不要再纠结市场风格轮动，做一个“卖铁锹”的智者吧！
参考资料：中信建投卓越版、WIND资讯、华泰证券、光大证券、东吴证券、华西证券、中国证券报等。
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文：邓新宇
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