毕马威国资国企改革发展中心与国资研究中心基于专业服务团队的多个项目经验，创作了 《深化国资国企改革实践》系列文章。

本文是《深化国资国企改革实践》第11篇——某区级产业投资基金股权投资实践（下），将向读者详细介绍解决方案内容。

明确投资标的与区域产业发展的契合度，全维度剖析投资标的运营情况

产业领域

毕马威团队通过调研确定客户企业投资标的所处产业领域为新能源电池生产，符合当地十四五规划中所强调重点培育的新能源产业与储能产业定位。

毕马威团队还进一步针对投资标的产品应用领域进行拆分，和重点布局业务领域，即储能类业务和动力类业务。

业务发展

主营业务及产品构成方面 ，毕马威团队对各类产品按照不同业务板块进行细分，以储能电池为例，毕马威团队将其拆分为户用、大型、通信、便捷四类产品，梳理各类别下主要客户群体构成。

产品产能及销量方面 ，毕马威团队梳理了投资标的现有及在建基地，对产品及产能进行分类呈现，对投资标的产能增幅进行预测。

技术创新方面 ，毕马威团队分析了投资标的技术创新的重要性，充分细化投资标的专利获得情况、自主研发实验室建设情况、科研工作站人才招引情况等。

经营模式

毕马威团队协助客户企业明确投资标的已具备 “销售订单-生产计划-采购计划” 全流程打通的成熟经营模式。

销售模式： 投资标的销售模式为直销模式，即产品在订单生产完成后将直接销售至生产厂商。

生产模式： 投资标的根据订单或采购计划进行生产，可在满足标准化生产的同时进行个性化定制。

采购模式： 投资标的根据生产计划采购原材料，通过ERP系统已实现全流程有效跟踪。

协助提升客户企业投研能力，搭建“三位一体”的投资决策支持体系，强化投资质量管理

风险识别

毕马威团队发现投资标的存在的主要风险包括应收账款坏账计提率较高，回款期限较长，存货规模大幅增长的情形下可能出现的减值风险，业务扩张所带来的运营风险，开展未办理经营备案业务可能存在行政处罚风险，汽车地方补贴无法收回风险，收购公司经营亏损带来商誉减值风险等。

盈利评价

营业收入评价 ：对营业收入以产品用途、产品类型、地区分布、季节周期作为拆分标准，多层次讨论投资标的业务收入增长情况并进行对标分析，以直观呈现投资标的发展情况。

毛利率评价： 系统梳理毛利率波动原因，分析销售单价、原材料价格、亏损合同、报价机制、产品结构、客户企业结构、经营效率等因素的变化对毛利率带来的影响。

费用类科目评价： 分析费用构成，总结各项费用变化原因及其对净利波动带来的影响。

投资价值分析——收益法

毕马威团队运用收益法，基于对投资标的未来五年关键财务指标的测算，开展了投资回报率分析，为客户企业全方位提供决策支撑。

在中性情景下假设未来储能市场增速、A0级新能源汽车增幅、投资标的销量、投资标的规划产能落地符合预期，预测投资标的未来营收增幅；进一步细化投资标的三大板块收入、成本与费用预测，验证财务预测逻辑的合理性。

毕马威团队协助客户企业最终形成以“同行业可比公司数据为基础，投资标的特性数据为补充”的预测逻辑和中性情景下拟投资标的未来五年利润数据测算模型，得到投资标的股权价值。

此外，毕马威团队在充分比对可比公司发行折价率的基础上，针对客户企业此次投资回报率进行情景分析，在相对中性情景下，即使投资标的上市公司处于资本市场震荡中的较低值，投资回报率仍然十分可观，明确了投资项目回报收益属于正常情况的核心判断。

毕马威团队同时预测了在相对悲观的情景下，本次投资可能存在无法完成国资收益率要求的风险。

图：中性、乐观、悲观情景下的预测评估

制定最佳投资方案

毕马威团队对非公开发行最新要求进行更新梳理，结合运营情况及投资决策支持体系的相关分析，制订最佳投资方案。

非公开发行原则

毕马威团队从非公开发行流程入手，确认每一阶段所需时间及相关文件；同时，毕马威团队模拟了上市公司非公开发行场景，展示了不同报价下的股权获配份额，最终框定了股票价格区间。

报价策略

中性情境下 ，建议客户企业将申购价格提升至投资标的承销商公布的基础价格之上；

乐观情景下， 建议将申购价格提高至最终框定的投资标的非公开发行的股票价格区间下限；

在悲观情境下， 建议以客户企业内部收益率要求为底线进行申报。

未来减持退出路径

二级市场集中竞价方式： 由于股份限售解除受到限制、有可能引起二级市场股价波动且集中竞价时间成本负担较重等原因，毕马威团队不建议单独采取此方式退出。

协议转让方式： 客户企业预计持有的股权份额比例低于协议转让交易条件中规定的持股比例，故毕马威团队将此方法完全排除。

大宗交易方式： 客户企业的持股情形满足相应要求，大宗交易的成交价格不作为证券当日的收盘价也不纳入指数计算，故毕马威团队建议客户企业可采用大宗交易或大宗交易与集中竞价相配合的方式实现安全退出。

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