价值投资的本质

投资是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的就是投机。也就是说价值投资优先考虑的是本金安全，而投机则代表着去承担风险。

在价值投资的理念里，证券并非投机工具，而是代表了对标的公司的部分所有权或者债权，这一定位是价值投资的核心所在。无论是在过去，还是在现在，价值投资都是以低于资产内在价值的价格买入，也就是广为人知的“用50美分买到价值1美元的东西”。投资低估值证券能提供安全边际，为应对失误、随机因素、运气不佳，或者经济与股票市场变化留有容错空间。

如何判断内在价值呢？

实际上，内在价值是一个宽泛而又难以捉摸的概念。一般来说，内在价值是由资产、收益、股息等事实数据和可以明确的预期前景来决定，和被人为操纵和狂热情绪扭曲的市场价格有着明显不同的含义。

早期格雷厄姆捡烟蒂股的投资时代，大家会认为内在价值与“账面价值”基本一样，即它等于公允价值下的公司净资产。但这种观点其实是毫无实际价值，因为不论是平均收入还是平均市场价格，都不由账面价值决定。

后来，随着经济逐渐繁荣，企业盈利能力逐渐增强，大家又都认为内在价值是由企业的盈利能力决定的。但经验表明，根据企业盈利上升或下降的趋势去预测未来的盈利情况是十分不可靠的，而且这种方法在很多例子中都是错误的。这意味着，我们无法放心地将明确的数字表示的“盈利能力”，以及由此衍生的、同样明确可查的内在价值概念，当作我们进行投资评估的标准。

所以，如果我们认为能够精确地评估内在价值会像市场价格那样明确则是一个极大的错误。股神巴菲特曾经说过，“宁要模糊的正确，不要精确的错误”，我们投资的目的其实并不是非要精确地计算某只证券的内在价值，而是为了证明其内在价值是足够的，例如能够为债券提供保障或者能够为购买股票提供依据。我们只需要判断证券的内在价值，或者该值大大高于或低于市场价格。要实现这一目的，只需对内在价值有个大致的估计。打个简单的比喻，我们很有可能只需通过观察，就能判断一个女人是否达到了投票的年纪，而无须知其岁数；或者判断一个男人的体重是否超标，而无须知其体重。这就是所谓的“一眼定胖瘦”的能力。

怎么指导我们的具体投资？

这种思路启发了我们，只要切换一下投资思路，就能给我们具体的投资决策提供了一个具体可执行的策略，这里小透明用一个具体的事例来说明。

先拿A股的股王贵州茅台来说，茅台目前A股市值2.15万亿，股价1715元，根据茅台已经发布的2023年的年报，茅台2023年每股净利润59.49，每股净资产171.68，全年合计每股分红49.98元，对应市盈率28.83，股息率2.9%，ROE34.2%。

那么如果我现在没有什么茅台的仓位（或者仓位很小），想要买入茅台，那么我们就思考茅台的内在价值是否高于目前的市场价格，再加上一定的安全边际（也就是我们犯错的安全边际），这个安全边际根据自己的投资风格来确定。

比如说我的投资风格特别谨慎，那么可以设定为100%，如果激进一点或者说自己特别自信能判断准确不犯错的，安全边际也可以少留，比如10%-20%，甚至一点不留。

我们以50%的安全边际举例，就是只需要判断，茅台的内在价值是否高于目前市值2.15万亿×1.3=3.2万亿即可，如果认为其内在价值高于3.2万亿，那么，现在就是买入的好时候，否则就不是买入的合适时机。

反过来看，如果我现在持有很多茅台的仓位，我想要卖出来变现，那么我们就判断目前的市场价格是否明显高于其内在价值，如果我们认为茅台是十分优质的公司，且我的仓位不是那么重仓的情况下，我的投资策略是只有明显高于内在价值50%的情况下才卖出，那么我们就只需要评估，目前茅台的内在价值是否低于市值2.15万亿÷1.5=1.43万亿，如果认为其内在价值低于1.43万亿，那么，现在就是卖出的好时候，否则就不是卖出的合适时机。

剩下的状况，如果认为其内在价值高于1.43万亿但低于3.2万亿，那么就既不需要买也不需要卖。

如此一来，我们的投资策略将清晰明了很多。