第199期
Hi~大家好，欢迎收看本期的南宫读书会，这期我们继续来说这本书的内容，上期我们简单说了一下第二层次思维和市场的有效性以及这个理论的局限性，这期我们看看价值是如何估计的。
第一部分：价值
投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。没有它，任何投资想取得持续投资成功的希望，都仅仅是希望。
最古老也是最简单的投资原则是“低买高卖”，从表面意思来讲，你可以认为它表示低于卖价的价格买进某种东西的目标，但问题是：今天该以什么样的价格买进才合适？
必须有一些“高”和“低”的客观标准，其中最有用的就是资产的内在价值。
简单来说，所有研究投资公司证券的方法可被划分为两种基本类型：给予公司特性即“基本面”来分析，以及基于证券自身内在价值行为来研究的。
换句话说就是：评断证券内在价值，并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来的价格走势预期的基础之上。
技术分析，即对过去股票价格行为的研究。这个方法在近代逐渐没落，主要原因有两个：
1、随机漫步假说的出现。
随机漫步假说认为，既往股价走势对于未来股价没有任何帮助，价格变动是一个随机过程，过去10天内股价的连续上涨并不能告诉你明天的股价会怎样。
2、动量投资。
动量投资者喜欢在短线内交易，比如日内交易者，在10美元买进、11美元卖出，下星期以24美元买进、25美元卖出，再下星期以39美元买进、40美元卖出，日间交易者就认为自己是成功的。而其中的缺陷就是，股价上涨了30美元，交易者却只赚到了3美元。
基本面分析也有两个驱动原因，就是价值投资和成长投资。简单来说，价值投资者目标是得出证券的内在价值，并在价格低于当前价值时买进，成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增值的证券。
对于价值投资者来说，资产投资不是一个因为你认为它具有吸引力就进行短期投资的概念。它是一种有形实物，应具有可明确的内在价值，如果有低于内在价值买进的可能，那么你会考虑这样去做。因此，聪明的投资者必须建立在内在价值的估计之上，估计内在价值时必须严谨，并以所有可用的信息为基础。
价值投资者强调的是有形因素，如重资产和现金流；无形因素如人才、流行时尚及长期增长潜力所占的比重较小。他们追求的是低价，通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。
成长型投资介于价值投资和冲动刺激的动量投资之间，其目标是识别具有光明前景的企业，它更侧重于企业的潜力，而不是企业当前的属性。
了解之后，你可以轻而易举地下结论：坚持价值投资无须揣测未来，而成长型投资唯一要做的就是揣测未来。
但这种说法未免太过武断，确定企业的当前价值是需要考虑企业的未来，继而必须考虑可能宏观经济环境、竞争环境与技术进步。
在价值投资和成长型投资之间没有明确的界限，二者均要求我们应对未来，成长型投资关注未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来。
与价值投资相比，成长型投资的重心是寻找致胜投资，毫无疑问的是，预见未来比看清现在更加困难。因此，成长型投资者的平均成功率会更低，但是成长型投资者一旦成功，得到的回报有可能会更高。
如果价值投资具有持续带来理想回报的潜力，是否意味着价值投资很容易？答案当然是否定的。
首先，价值投资取决于对价值的准确估计，如果没有准确估计，对于价值投资者来说，任何取得可持续成功的希望都仅仅是希望。
其次，如果你已经选定价值投资法进行投资，并且已经计算出证券或资产的内在价值，接下来还有一件重要的事：坚定地持有。
因为在投资领域里，正确并不等于能够立刻被证实。
在投资领域里，当自己持有的证券价格上涨时，许多人会更加喜爱它们，因为他们的决策得到了验证；而当证券价格下跌时，他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱也随之减少。
当价值投资者买进定价过低的资产、不停向下摊平且分析正确的时候，就能获得最大收益。因此，你在下跌的市场中获利有三个基本要素：
1、你必须了解内在价值；
2、同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候；
3、你必须是正确的。
第二部分：价格
成功的投资不在于“买得好”，而在于“卖得好”。
假设你已经认识到价值投资的有效性，并且能够估计出股票或资产的内在价值，再进一步假设你的估计是正确的，但这并不代表结束，要知道怎样采取行动，你必须考察相对于资产价值的资产价格。
建立基本面价值和价格之间的健康关系是成功投资的核心。
对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点，无论多好的资产，如果买进价格过高，那么都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。
如果以公平价值买进某种东西，那么你可以预期得到将风险因素考虑在内的公平收益，这就是有效市场假说的基本前提。但是积极投资者追求的不是普通的风险调整后收益，他们需要的是丰厚的收益。
如果你对内在价值的估计是正确的，那么随着时间的推移，资产价格将会与资产价值趋于一致。考虑基本面价值是毫无疑问的，不过大多数情况下，证券的价值至少还受到其他两个重要因素的影响：心理和技术。
大多数投资者对技术知之甚少，技术对证券价格的影响与价值无关，举个例子来说：股市崩盘导致采用杠杆的投资者接到追缴保证金通知，并被迫平仓发生强制卖出；当现金流入共同基金时，基金经理就需要买进。
在这个例子中，人们都是在无法顾及价格的情况下被迫进行证券交易的。
我们还有不少最好的交易都是在这种时候完成的，不过还要补充两点：
第一，你不能以强制卖家手中买进或把证券卖给强制买家为生；
第二，强制卖家和强制买家不是任何时候都有的，他们只在罕见的极端危机和泡沫时期才会出现。
既然从强制卖家手中买进是世界上最美妙的事，那么成为强制卖家就是世界上最悲惨的事。所以，把自己的事情安排好，保证自己能够在艰难的时期坚持住是非常重要的，要做到这一点，既需要长期资本，又需要强大的心理素质。
确定价值的关键是熟练掌握财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则是主要依赖于对其他投资者的思维洞察。投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。
从买进证券的那一天起，你就必须了解，基本面价值只是决定证券价格的因素之一，你还要设法让心理和基数为你所用。
与谨慎的价值投资截然相反的状态是完全无视价格与价值之间的关系，盲目追求泡沫。几个聪明的投资者发现了这些事实，因此投资获利，其他人随后明白过来，于是他们跟风买进，抬高了资产价格。但随着价格的进一步上涨，投资者受发横财的可能性的刺激，对价格是否公平想得越来越少。
问题是在泡沫时期，“有吸引力”变成了“在任何价格时，都有吸引力”。人们常说：“它不便宜，不过我认为它会继续上涨，因为流动性是过剩的”。
在这样的基础上买进或是持有是极其危险的，但泡沫就是这样形成的。
你可以思考以下四种可能的投资获利途径：
1、通过资产内在价值的增长获利。
问题是价值的增长难以准确预测。此外，对于增长潜力的共识通常会推高资产价格，这意味着除非你有与众不同的高见，否则很有可能已经在为潜在的价值提升买单了。
2、使用杠杆。
这里的问题是，使用杠杆不会使投资变得更好，也不会提高获利概率。它只是把可能实现的收益或损失扩大化。这个方法还吸引了全盘覆灭的风险：如果投资组合没有满足合同价值，那么在价格下跌及流动性降低时，贷方可以要求收回资金。
3、以超过资产价值卖出。
每个人都希望出现一位愿意高价买进他想卖出的资产的买家，与定价过低的资产涨到其公平价值不同，公平定价或过高定价的资产的增值建立在买家的非理性基础上，因此是绝对不可靠的。
4、以低于价值的价格买进。
以低于内在价值的价格买进，然后等待资产价格向价值靠拢，这并不需要多么特殊的才能，只需市场参与者清醒过来面对现实即可。当市场运作正常的时候，价值就会强制拉升价格。
在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的一种，不过，即使这样也未必一定奏效。你可能错误估计了当前价值，或者可能会出现降低价值的事件，或者你的态度与市场的冷淡导致证券以更低的价格出售，或者价格与内在价值达到一致时，所需的时间比你可以等待的时间要长。
低于价值买进并非万无一失，但是它是我们最好的机会。
好了！本期的内容到这里就结束了，这期我们主要讨论了价值和价格的关系，我们并非看到一个低估的资产就一定要去购买，而是要考虑到人们的心理因素和技术面，你需要做的是相信自己，并且要保证自己选择正确。而这就需要了解如何控制风险了，这将是我们下期的主要内容。
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