银天下摘要： 中国央行令全球金融投资者甚感不适：上周中国人民银行大幅下调人民币/美元中间价，人民币/美元从8月10日的6.1162暴跌至8月13日的6.4010，一度贬值4.45%，人民币一次性贬值创20多年最大跌幅，同时创自1994年央行统一官方汇率和市场汇率以来最大单日跌幅，目前徘徊于6.4附近。此举对全球金融市场造成巨大冲击：自上周二（8月11日），欧美股市遭受重挫，大宗商品大幅下跌，全球金融市场急剧恐慌，导致市场避险情绪急剧升温。那么人民币大幅贬值，金银何去何从？
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为什么人民币的大幅贬值导致市场如此波动?归纳市面上现有的观点，其原因无外乎如下2点：1、上周末中国官方公布的数据显示，7月出口同比下跌8.3%，此时央行选择人民币大幅贬值，让投资者担心一个更强劲的货币战争正在袭来。有言论称中国将通过拉低汇率，而非提高效率来提振出口；2、中国政府或决定更多的利用外汇工具来刺激经济，降低对财政和国内货币政策的依赖，或更让投资者担心。一时间，货币战争、美元升值和中国经济放缓让商品出口国以及亚洲新兴经济体的货币下跌的言论再起，人心惶惶。
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不过，人民币大幅贬值在某种程度上来讲表明中国经济正在持续下滑，很有可能导致美联储推迟加息。根据过往的经历显示：一旦美联储决定加息，美元通常都在下跌。过去3次美联储加息周期启动的前3-9个月，美元平均上涨将近9%，而在开始加息以后，美元6个月内平均跌约6%。如果美联储在2015年9月开始加息，我们现在是否考虑抛售美元？亦或提前抛售金银呢？
从目前来看，人民币大幅贬值将通过2个主要途径影响美国：1、美元；2、全球金融市场环境。一旦人民币持续走弱会造成全球通缩压力，但对美国经济增长乃至恢复以及通胀前景的影响几乎可以忽略，短期或对美元产生一定的影响，其影响自然不容小觑。不过倘若我们站在全球金融市场环境来看，美元作为*界通世**用的5大主要货币之一，其地位位高权重，中长期或难以*压打**美元上升趋势，详见下图。现在抛售美元，岂不是白白损失美联储加息预期带给美元升值的收益？至少中长期抛售美元不太理智，不过短期抛售美元获利了结也未尝不可。
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由于人民币大幅贬值对金银的影响比较复杂，非三言两语可以阐述清楚。在正式阐述之前，让我们先梳理一下人民币大幅贬值对金银市场影响的传导路线：人民币兑美元汇率的形成机制，恐怕没几个人能搞得懂其中的具体细节，因为人民币兑美元汇率波动并未完全市场化，依然受央行主导，所以人民币兑美元汇率波动/异动，不会对美元带来直接明显的影响，注定其不能进一步直接通过外汇市场的波动传导至金银市场形成影响，这与其它汇率、金银市场完全开放的币种对金银市场的影响不同。
但是，这并不代表人民币汇率波动/异动不会影响国际金银市场。由于国内金融市场并未完全放开，国内金银市场也一样，普通的投资者不能直接参与到国际金银市场的交易中去，这导致大多时候是机构投资者玩的游戏而已。然而，国内金银市场又与国际金银市场紧密联系，主要体现为国内金银价格波动通常被动地跟随国际金银价格的指引。举个简单的例子：如果国内金银价格相对于国际金银价格出现明显的升水/贴水，那么国内的商业银行以及其它商业机构，可能就会进行跨市套利/跨期套利，一方面达到套利的目的，另一方面也达到压缩金银价差的目的，促使国内外金价银价接轨，可谓“一箭双雕”。
另外，众所周知，国内金银市场仍有很多灰色的场外交易，这些场外交易的做市商们往往会通过自己的途径在国际金银市场进行风险对冲：对超出自己承受范围之外的国内金银市场的单子，拿到国际金银市场进行对冲，所以这才有“国内金银市场消费总量在国际金银市场可谓举足轻重，不过通常却被动地跟随国际金银市场走势”这一中国特有的现象，的确情有可原，不过实属无奈，谁让我们国家没有人民币自主定价权哩，所以人民币市场化、国际化是大势所向，也是必然。
各位在清楚了人民币兑美元汇率的形成机制之后，那么我们回归问题的关键：1）人民币是一次性贬值还是趋势性贬值？2）如果不是趋势性贬值，那么对金银影响如何？
我们觉得应该是一次性贬值概率较大，理由如下：一、美国政府不会容忍人民币趋势性贬值，毕竟美国政府呼吁了多少年人民币升值升值再升值，如果再贬值回去，岂不是让中国再度加强其在国际贸易地位，你们觉得美国政府会视而不见熟视无睹？二、其次，站在当前中国经济大方向来看，当前中国正处于经济转型，国家大的政策方针已由原来的“调结构稳增长”逐步转变为“调结构保增长”，单仅一字变化其却意义深远，如果人民币出现持续贬值亦或大幅贬值，可能进一步恶化投资环境，从而影响“调结构保增长”，中国政府应该不太愿意看到这样的结果吧。
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当然，如果不是趋势性贬值，那么在金银市场仍处于“大熊市”的大环境下，人民币一次性贬值可能不会对物价产生太大影响，但是中国央行推动人民币大幅贬值导致人民币购买力下降，可能会冲击国内金银市场的需求，倘若人民币一次性贬值仍不能削减全球金融市场环境需求所带来的负面因素，那么随着美元的阶段性持续走强以及欧美国家纷纷开展“贸易战”，国际金银市场也好，国内金银市场也罢，国内外金银市场的需求可能进一步削弱，中长期金银市场或更加严峻，毕竟中国也是全世界最大的金银消费市场之一，这是其一；其二，从月线级别来看，当前国际金价处于下跌通道中，金价一旦失守下方重要支撑位1040美元/盎司或直指980美元/盎司；银价则处于下降三角形末端面临变盘，银价一旦失守下方重要支撑位14.487，势必更加摧残市场早已人心涣散的看跌心态。金价是反弹至1200或下跌至800，银价是反弹20.000亦或下探至10.000，还是交给市场去决择吧。其三，由于中国政府的反腐措施以及对影子银行系统的整顿已给金银市场的需求下滑或雪上加霜，国内金银市场的需求或更加萎迷不振。整体来看，无论人民币一次性贬值亦或趋势性贬值，中长期或继续*压打**金银市场，此时选择抛售金银也未尝不可。毕竟，“金银市场熊出没”非一日之寒，长痛不如短痛。不过，短期若地缘政治问题时有发酵，金价银价震荡大幅拉升也不无可能，即使这样也难以与跌势相抗衡。
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对于目前全球金融市场普遍关注的焦点：美联储是否在2015年9月加息，我们觉得可能更多地取决于人民币未来持续贬值幅度，以及美国经济自身恢复的情况而议。同时，美联储想要让加息过程平缓进行，对当前金融市场环境也极为敏感。据彭博调研显示，全球投资者大多担忧中国经济下滑、货币战加剧可能动摇美联储按原计划加息的决心，市场预期9月加息概率曾高达58%，但现在已降低至44%，加息预期有所降温，短期利多金银。不过，加息预期依存，中长期难以扭转金银下跌趋势，注意区分。
综上所述，受美联储2015年9月（或最迟2016年Q1）加息预期以及中国经济下行预期的影响，人民币兑美元大幅贬值带来明显的压力，面对这种市场预期的转换，中国央行似乎更倾向于让该预期在短期内一次性实现，从而尽量减少“夜长梦多”给实体经济所带来的更多的危险性与不确定性，进而影响“调结构保增长”之目标。当然，我们也不否认：在目前的情况下，人民币大幅贬值的确可以保出口、稳增长。这有可能是“一箭双雕”，不过，其效果如何、风险在哪又如何控制，目前我们依然不得而知，还得经受市场/时间的双重检验，拭目以待。