汤臣倍健发布了2023年半年报，成绩不错，营收为55.96亿元，增长32.58%，净利润15.66 亿元，增长47.41%，ROE为13.57%，同比增长35.02%。
由于小汤还在我的观察期，因此我重点关注小汤这份半年报中的以下四点：
一是ROE。 最近3年小汤的ROE一直处于下降通道，ROE的下降也侧面证明小汤的经营乏力，所以，观察小汤ROE是否回升非常关键，可喜的是从今年1季度以来，小汤的ROE就开始回升，这种回升的态势也延续到了二季度。见下图：
二是经销商跟踪。 小汤的销售分为两种模式，一种为经销商模式，由小汤先卖货给经销商，再由经销商供货给药店、超市、母婴店，再通过药店等渠道销售给终端客户；一种为直销模式。除了网上小汤的直营店外，其余均为经销商模式，在营收中占比大概为78%，因此观察小汤的经销商很重要，但从半年报中显示小汤的经销商有所减少，见下图：
当然，小汤也给出了解释，如下图：
我认为小汤的解释还是具有合理性，因为经销商渠道实际营收是在增加的，如下图：
三是在建工程。 为什么突然关心这个会计分录？是因为半年报中在建工程的期末余额一下子较年初增加299.45%，增幅有点大，我查了一下是因为小汤在今年上半年时购买了一处办公楼，我当时第一感觉是这家公司分红减少，原来买楼去了，印象不太好，见下图：
根据小汤的买入价格，我计算了一下小汤购入写字楼的单价为3.21万元/平方米，我查了一下广州市黄埔区黄埔大道的写字楼价格，如下图：
发现广州市黄埔区的写字楼均价在4-5万/平方米，小汤也没有买贵，于是就比较放心了。
四是自由现金流。 自由现金流是期末经营活动产生的现金流量净额减去期末购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金再加上期末处置固定资产、无形资产及其他长期资产收到的现金。原来我在《汤臣倍健初印象》（链接：汤臣倍健初印象）分析过小汤的商业模式很好，基本是“现款现货”，这为小汤积累大量的自由现金流奠定了基础，小汤自由现金流的充沛也减少了小汤的经营风险。见下图：
我们可以看到小汤自上市以来，自由现金流节节走高，但2023年二季度，小汤的自由现金流为-6,512.32万，为什么会造成这种情况？当然是因为小汤今年上半年拿钱买楼去了。但买楼是一次性开支，估计到了下半年小汤的自由现金流会有所好转。
小汤的基本面有好转迹象，那么小汤现在能买吗？
首先，来看一下小汤所处的PE值分百分位。 见下图：
小汤历史上PE为负值是由于在2019年小汤收购了Life-Space Group Pty Ltd，对LSG的商誉和无形资产进行了减值准备，造成了小汤上市以来的第一次亏损。因此，2019年不具备可参考性。现在小汤的PE值为18.21，处于历史的最低值了。
其次，我们再来看了一下小汤在2021年发布的定增公告。 如下：
当时定增的价格为26.2元/股，现在小汤股价为18.85元/股，也就是说现价比2021年定向增发的价格折价了30%。当时的定增对象有以下13名：
最大的认购人是孙惠刚，认购了45,801,526股，只有6个月的限售期，但到现在孙惠刚依旧还没有卖出，见下图：
如果现在买入的话，真的有种抄了定增对象底的窃喜，但小汤的股价是否还会继续下跌，就不太好说了。
我曾在《汤臣倍健初印象》中写过我买入小汤的心理预期要达到以下三点： 1.分红比例恢复；2.ROE回升；3.未来几年业绩增长因子出现。
从半年报来看，ROE回升的趋势开始体现，但分红比例还没有恢复，根据汤臣倍健的投资者纪要来看，分红比例恢复的概率较大，一是因为小汤历史上的分红比例就为60%左右；二是今年如果业绩不错，小汤恢复原分红比例就有了底气。
因此，接下来就是等待小汤有促进未来几年业绩增长的因子出现，例如，小汤推出股权激励计划，这个问题也在今年8月5日投资者问答中就被机构投资者问到了，小汤回答如下：
从目前小汤的公开信息来看，投资者无法对未来小汤的业绩增长进行预测，因此，如果有股权激励计划，对于投资者而言，就会对小汤未来的增长有一个预期在，同时，股权激励计划的推出也能提高公司整体士气，完成业绩增长。当然激励不一定都能完成，但至少对于投资者来说，是一个可以量化计算小汤未来增长的方式。
促动小汤业绩增长的因子还有很多，例如，小汤的海外拓展，目前，小汤已拓展了香港、东南亚、澳洲等国家，如果小汤未来有计划进入人口基数大国印度，那么对于业绩的推动，想象空间就出来了。再例如，小汤这几年都在提“科学营养”的战略，要聚焦科技核心竞争力的打造上，那么就有了研发出具有广阔市场前景新品的可能。 而这些促动业绩增长的因子都需要投资者对小汤进行密切跟踪才能捕捉到。
如果对小汤有投资意向的朋友，更审慎一点的做法是，不见兔子不撒鹰，先小规模建仓跟踪，等待小汤分红政策改变以及促增长因子出现后，再大规模建仓，如果一直没有等来小汤的奋发图强，小规模的头寸也可以灵活处理，是一个进可攻、退可守的投资策略。
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