股市有言:人生发财靠康波。多数人一生只能赶上一个康波周期，遇到三次创造财富的机会。相较股市，期货的魅力在于每年都有几个大的主题投资机会。把握住其中任何一个，都有可能改变命运。

2023年三大主题投资机会： ①超跌；②厄尔尼诺；③通胀。

其中，超跌机会始于去年末，厄尔尼诺机会始于半年末，通胀机会始于今年8月。上周末，我们对超跌做了简要分析。今天我们一起对＂超跌交易＂的内在机理进行深入剖析。

对底部的识别是投资交易的热门话题

超跌是大宗商品投资的永恒主题

• 对于股票来说，其价格可以一直下跌，乃至跌破面值，一文不值，甚至退市。
• 但是，商品不会。其价值客观存在，且存在合理价格区间。如果偏离，无论早晚，市场力量终将牵引价格回归。
• 所以，如果发现某商品超跌，那就意味着几乎是确定性的交易机会。

超跌可能产生收益的不同维度

• 向下空间很小，宽厚的做多安全边际。
• 负泡沫破灭后，空头回补的反弹空间。
• 供给需求重置，趋势逆转的牛市机会。
• 法定货币社会，通货膨胀是长期主题。

在法币社会，大宗商品长期趋势是涨价

在＂下跌＂走向＂超跌＂的过程中，有两大问题需要解决

①是空间问题。即超跌信号是否出现？或者说，跌多少算超跌？这解决战略问题，即交易品种和方向。

②是时间问题。即上涨信号何时出现？跌多了，不意味着马上能涨，还应具备交易条件。这解决战术问题，即何时进场？

超跌不一定是底，即使是底，也有可能震荡很久，过早介入仍有风险。所以，要探讨＂超跌交易＂，而不仅仅是＂超跌＂。

“超跌交易”的条件（农产品例）：

①跌幅：能否提供充足想象空间？50%以上为佳，触及长期波动区间下沿更好！另一方面，其替代品价格不同步下跌。

②成本：地租、肥料、人工、水电等成本是否稳定？补贴政策是否变化？从而挤压利润，降低种植意愿。

③面积：是否发生其他农作物对种植面积的争夺？改种其他预期收益更高的作物。

④单产：是否有效降低？一是低价导致主观上减少投入；二是天气是否不利？

⑤库存：是否导致恐慌清库？一是增加负泡沫，跌出反弹空间；二是超低库存，增加未来趋势反转后的价格弹性。

⑥需求：需求增加客观上形成止跌力量！是价格上涨的终极推动力量。微观层面，考虑低价能否刺激消费？并抢夺高价替代品的市场份额？宏观层面，大的经济周期处于哪个阶段？整体消费水平、流动性情况如何？能否为商品走强提供坚实支撑？

三种超跌情形的机会把握

①伪超跌:下跌中继，只有反弹机会。短期跌幅很大，基本面未改观。但空头短期获利丰厚，部分空头有兑现利润的强烈需求。有确定的反弹机会。但因为基本面未变，反弹后将重归跌势。

②弱超跌。价格跌无可跌，投机空头离场。但供需刚性，基本面短期无法跟上。只能以时间换空间，长期磨底。橡胶是典型。橡胶树龄长，供给边际成本低，而轮胎需求弹性低。在下图1处，震荡两年才迎来一波翻番行情。而在2处震荡到现在已经7年多！3处会否有大行情？也许快了，但需要密切关注供需重置情况。

③强超跌。供需弹性强，快速实现＂供需重置＂。这是最好的超跌题材品种！如去年的棉花。半年时间价格腰斩，跌至震荡箱体下沿。基本面方面，成本高企、补贴政策调整、谷物价格维持高位，棉农种植意愿大降；今年天气不佳，低温、高温交替施压，单产下降概率大。但需求不弱，库存快速出清。棉价快速反转。后期，如9月*疆新**低温霜冻提前，那么棉花后期仍将非常乐观。

强超跌:去年以来的棉花行情完美契合超跌交易条件

白糖的情形也类似。对于农产品来说，因为生产周期的季节性，超跌往往意味着后期大牛的可能。下跌阶段，因为供给既定无法调整，往往会超跌并造成恐慌；而谷贱伤农，来年产量又大减，价格大涨。

后期超跌机会

①棉花。尽管已摆脱超跌期间，但是和未来新的供需格局相比，当前价格仍处于相对低估期间。值得密切跟踪关注。

②橡胶。价格较最高点回落70%，处于历史低位区间。是典型的弱超跌品种，也是目前市场上相对最低估的品种。但是，由于其独特的供需特性，供给出清仍然在路上。值得密切关注供给侧的动向，一旦出现不可逆的供给政策，如大规模砍伐橡胶林，厄尔尼诺下的极端干旱等，可能就是最佳介入点！

橡胶的启动只是时间问题，等待供给出清

未完待续。感谢耐心陪伴！

下一期将重点分析＂厄尔尼诺＂交易逻辑，欢迎添加关注，方便跟踪后续分析。

我们一起跟随市场，共同见证未来！

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