摘要：

大家好，本期带给大家的是医药生物行业的中药企业片仔癀，公司常年生产片仔癀、安宫牛黄丸、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等20多种中成药， 核心产品片仔癀 是国家一级中药保护品种。片仔癀配方为国家绝密，期限永久，具有超然的垄断优势，2022年刚好是老龄化的拐点年，未来三十年的老龄化社会，医药是朝阳行业，中药板块是朝阳中的朝阳，片仔癀，寿仙谷，同仁堂是中药板块里面最美的风景。 朋友，你听说过片仔癀吗？北方的朋友可能对它比较陌生，而在南方，片仔癀能顶半边天，是很多人的家中常备。福建有三宝，是寿山石和大红袍以及片仔癀。最近，片仔癀又火了一把，被冠上了“药茅”的称号。何为药茅？就是药中茅台，760元一粒的药还有人抢着买，还赢得了“中国民间股神”林园以及王富济的青睐，到底什么情况？

第一部分 企业综合分析

1.1 企业分析

1.1.1企业简介

一、企业基本信息

漳州片仔癀药业股份有限公司是以医药制造为主业的中华老字号企业，由成立于1956年的漳州制药厂在1999年改制创立，公司简称：片仔癀，于2003年在上交所上市，股票代码：600436。公司位于漳州市高新区，占地114.88亩，现拥有13家直接控股子公司、9家参股公司，员工约2700人，在全国多个省、直辖市建立生产和药材基地，是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、国家知识产权示范企业、全国文明单位。公司市值居上市公司中药板块前列，蝉联“中国主板上市公司价值百强”，公司股票被纳入到明晟（MSCI）指数体系的首批名单、富时罗素（FTSE Russell）、上证50等多个指数体系。片仔癀连续4年居“中药大品种科技竞争力”排行榜清热解毒领域第一名。在品牌建设方面，片仔癀品牌以409.37亿列“2023中华老字号品牌榜”第2位，入选“2022凯度BrandZ最具价值中国品牌百强榜”第33位，居“2022胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜”榜首，名列《2022胡润品牌榜》医疗健康品牌价值第1位，品牌价值年年创新高。

二、为什么叫药茅？

朋友，你听说过片仔癀吗？北方的朋友可能对它比较陌生，而在南方，片仔癀能顶半边天，是很多人的家中常备。福建有三宝，是寿山石和大红袍以及片仔癀。最近片仔癀又火了一把，被冠上了“药茅”的称号。何为药茅？就是药中茅台，片仔癀在中药板块市值排名第一，股价也瑶瑶领先于其他中药企业，760元一粒的药还有人抢着买，片仔癀还获得私募流量担当林园、A股第一牛散王富济、医药女神格兰的青睐。

从行业来看，公司营业总收入在中药行业72家里面排名第八位，总资产排名第十位，均属于前列，市值行业排名第一，公司规模较大。

公司名下有55家参股控股公司，难怪堪称药茅。

三、品牌故事

片仔癀以其卓绝的功效而著称，能够有效消除人体内的“湿、热、毒、邪”等，达到祛邪安正的效果。是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，其传统制作技艺被列入到国家非物质文化遗产，蝉联国家质量金质奖，在海内外享誉斐然。

据考证，明朝末年，有宫廷御医因不满朝廷*政暴**，携片仔癀秘方出逃流落至漳，隐居璞山岩寺削发为僧。御医出身的寺僧，依据宫廷秘方，用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材，炼制成药锭，专治热毒肿痛，内服外敷均可。当时附近百姓患疾者甚众，寺僧广为施治，无不药到病除。宫廷秘方，就此落地生根。当时片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此，民间俗称“片仔癀”（“仔”为闽南方言中语气词，“癀”为热毒肿痛）。由此，片仔癀被誉为“佛门圣药”。寺僧临终前，将秘方和制作工艺传授给住持，并嘱咐此秘方传内不传外。从此，片仔癀在寺内代代相传，秘不外泄，成为璞山岩寺的“传寺之宝”。 清末民初，因璞山岩寺香火渐渐冷落、倒塌，最后一任住持也还了俗，并在漳州东门外馨苑茶庄继续制售片仔癀。由此，片仔癀由佛门传入民间，其独特疗效极受民间推崇，被闽南旧时风俗奉之为“镇宅之宝”，当地人拜访长辈亲戚素有送片仔癀的习惯，并随着华侨流入南洋，救人无数，赞誉如潮，在东南亚享有崇高地位。

新中国成立后的1956年，政府对私营工商业进行社会主义改造，馨苑茶庄与同善堂等药店联合组建公私合营同善堂联合制药厂；1957年12月，同善堂联合制药厂与公私合营存恒联合神粬厂合并，改名为公私合营漳州制药厂，片仔癀为漳州市制药厂主导产品。经过片仔癀人几十年的创业，企业由小变大，由弱变强，逐渐发展壮大。1993年，以漳州市制药厂为核心企业成立漳州片仔癀集团公司。1999年12月，以漳州片仔癀集团公司为主要发起人，联合其他法人单位共同发起设立漳州片仔癀药业股份有限公司。2003年6月，公司股票在上海证券交易所上市，股票简称为“片仔癀”，代码600436，成为漳州市支柱企业。

越战期间，片仔癀对使用抗菌素疗效不高的枪伤刀创、恶疮虫毒能药到病除，令西方人大感惊异，美军大量采购片仔癀作为士兵在丛林中作战的军需，从此片仔癀在西方国家名声大振，这也是当时中国有关方面曾严*片禁**仔癀出口的谜底。

1972年，中日建交，片仔癀被当作“国礼”送给田中首相，由此，引起日本民众对片仔癀的极大关注。由于当时两国尚未建立外交关系，日本许多民众纷纷前往或委托他人在香港购买片仔癀，在香港曾出现排队抢购片仔癀的轰动场面。1988年，上海及其相邻省市爆发急性甲肝，片仔癀因疗效快、治愈率高而在上海引起轰动，一药难求。2014年9月23日国家中医药管理局发布的埃博拉诊断指南将片仔癀列为推荐使用中成药；2014年10月11日国家卫计委发布的新版登革热诊疗指南将片仔癀列为推荐使用中成药。2015年11月份国家药监局印发的《中药新药治疗恶性肿瘤临床研究技术指导原则》的概述中将片仔癀列为治疗肿瘤的经典方药。近年来，片仔癀因其保肝护肝疗效而在海内外拥有越来越高的知名度和美誉度。

四、强大的企业背景

上面我们说了，片仔癀属于保密配方，肯定得国家强大的背景保护才能让配方不至于外露，也能让企业走得更长远，片仔癀背后的实控人是漳州市国有资产监督管理委员会，持股比例49.3%，算是高度持股了，再来看看到底还有哪些大股东持股呢？

前十大股东北向资金和医药女神葛兰都有减持，但也有机构增持，所以只是投资方向不同而已，实际控制人没有减持的现象，持仓11年的A股第一牛散王富济也没有减持，说明还是比较看好公司的发展的。

在这里特别需要注意的是实际控制人有质押的现象，且质押比例为18.96%，相对较高，属于有一定风险的，为什么质押比例这么高呢，公司是有多缺钱，这些钱是经营亏损还是用来扩张去了？详情见第二部分财报分析。

五、主要销售模式分析

国内销售的主要模式为药房销售和院线销售，以药房销售为主。

药房销售模式 主要包括片仔癀体验馆、连锁药房、区域经销及零售药店等。

①“片仔癀体验馆”销售模式：主要销售公司及子公司的系列产品，通过体验馆的设立，提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度，提高产品购买欲。

②连锁药房模式：与头部连锁企业建立双方全品类直供合作，聚焦零售终端，为消费者提供更好的产品及服务。

③区域经销：通过选择当地实力强大、有一定营销网络的经销商作为基本网点。

④零售药店模式：除通过主流药房销售外，公司加大对自营药店的销售力度，同时运营天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店，更好地满足广大消费群体对片仔癀及系列产品的零售需求。

院线销售模式 主要是通过各地的药品集中采购平台向医院销售和供应公司的院线品种。

公司海外销售主要采取经销制模式。公司产品通过直运或转运等方式出口到香港、印尼、泰国、新加坡、马来西亚、加拿大、澳门等国家或地区。

六、公司高管介绍

公司董事会的成员都是政府领导班子，有一定的政治背景，会给公司带来很多政策支持。但都是非专业人员，薪酬普遍不高，让非专业的人员领导专业人员，董事会里面只有一名高管黄进明，且高管薪酬都不高，也没有人持股，想做好企业的动力稍有欠缺。但前面有说了，片仔癀主要是靠保密配方生产，所以管理层为非专业人员倒也影响不是很大。

1.1.2 公司的业务情况

（一）公司常年生产片仔癀、安宫牛黄丸、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等20多种中成药， 核心产品片仔癀 是国家一级中药保护品种，其传统制作技艺入选国家非物质文化遗产名录，连续多年居中国中成药单品种出口前列，被誉为“海上丝绸之路”上的“中国符号”。

公司产品图

（二）中药资源品+化妆品，同步进入成长新阶段

核心产品片仔癀量价齐升：公司核心产品片仔癀为独家产品，历史悠久、品牌知名度高。2015-2021年片仔癀实现量价齐升。2023年5月公司片仔癀系锭剂零售价从590元/粒提升至760元/粒，有望推动片仔癀系列产品进入成长新阶段。 安宫牛黄丸打造中药资源品第二成长曲线：2020年公司收购龙晖药业获得安宫牛黄丸相关文号，2020年推出双天然安宫牛黄丸、2022年推出天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。在安宫牛黄丸带动下，公司心脑血管产品线2022年收入达1.66亿元。借助公司品牌和渠道资源，安宫牛黄丸系列产品有望快速成长，打造公司第二成长曲线。 化妆品业务独立上市持续推进：公司化妆品业务有超过40年历史，旗下有皇后、新皇后和片仔癀三大品牌，“3+3+1”产品矩阵不断丰富。2022年子公司实现销售和研发业务的独立，为未来独立上市发展奠定良好基础。

1.1.3 主营构成分析

据2023年三季报数据，医药制造业营收38.52亿，占总营收的50.69%，毛利率高达75.24%。其次是医药流通业，营收30.59亿，占总营收的40.25%，但毛利不高，只有15.83%。

一、医药制造业

（1）片仔癀

[成 份] 牛黄、麝香、三七、蛇胆。 [功能主治] 清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。

片仔癀的医药制造业核心业务是片仔癀系列产品，属肝病用药。其中，主要是片仔癀锭和片仔癀胶囊，具有相同的成分及功能主治，北有同仁堂，南有片仔癀。为了保护我国的中药，国家设立了三个等级的中成药保密制度。 而片仔癀便是最高等级的“国家绝密级配方”，并且其制作工艺也是“国家绝密”，在治疗肝病方面至今还没有可以替代片仔癀的药。

很多人好奇，片仔癀为什么这么贵？它贵就贵在原材料中有麝香。而麝香在原材料中的比例，仅仅只占3%。 虽然原材料中麝香仅占3%，但是麝香在一粒片仔癀中的成本却占了55%。麝是我国一级保护动物，而天然麝香的市场价格在每克200元至几百元不等。国家曾规定，除了片仔癀等几种中成药能使用天然麝香外，其他中成药不得使用天然麝香。也正是因为这一点，片仔癀赢得了“中国民间股神”林园的青睐。早在2007年，林园就盯上了片仔癀，他在调研后认为片仔癀的品牌相当值钱。林园说过：“片仔癀的优势在于国家批准它使用天然麝香，这就不仅是垄断，更是绝无仅有的定价权。” 与林园有同样眼光的还有片仔癀的第二大股东：王富济，他在2009年第二季度出现在片仔癀十大股东中。王富济持有片仔癀整整11年没有减持，持股11年赚62.72亿，堪称“最牛散户”。

究竟是什么原因让林园和王富济能拿住片仔癀这么久呢？

片仔癀的特点就在于，国家绝密级的配方+为人熟知的强大品牌+稀缺原料的布局。这三项特点，恐怕只有另一个千亿药企——云南白药才能与之比拟。 前文说过的稀缺原材料麝香，是片仔癀的“护城河”，让其他药企望洋兴叹。片仔癀早在2007年和2009年就在四川和陕西建立了自有养麝基地，为片仔癀提供原材料，保证了自己的竞争力。

而近年来还有片仔癀可以治疗癌症的说法，从近几年的年报来看，片仔癀一直有在向这个方向发展，但这个技术还一直在研发中。

（2）安宫牛黄丸

片仔癀牌安宫牛黄丸精选麝香、牛黄等道地药材，遵循古法炮制与金箔包衣等传统工艺制成。目前，片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场，以卓越功效和优异品质，成为深受广大消费者信赖的国药精品。控股子公司龙晖药业有限公司的药品生产许可证（编号：黑20160035）有效期至2025年12月31日。

（3）其他产品

复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、茵胆平肝胶囊、增乳膏、心舒宝片、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒等系列产品，涵盖了肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等众多领域。公司的药品生产许可证（编号：闽20160020）有效期至2025年11月23日。

二、医药流通业

公司的医药流通业是以现代医药物流为基础，努力拓展延伸“配送、维护、推广”的医药配送产业链上下游。

1.2中医药行业的市场规模和发展现状

1.2.1中医药市场规模

在我国政策支持的大环境下，居民收入水平的增长以及人民健康意识增强等因素的推动下，我国中医药行业市场规模呈现不断增长的趋势，数据显示，2021年我国中医药市场规模达4302亿元，预计2023年中医药市场规模将近一步增加至4818亿元。

1.2.2中成药产量

2009-2017年，我国中成药产量整体呈增长态势，2017年达到最高值383.61万吨，2018-2019年中成药产量连续下降，2020年产量下降至244.88万吨。2021年中成药产量恢复增长至249.95万吨，增长幅度为7.78%。2022年以来，中国中成药产量增长放缓，2022年全国中成药累计产量为227.70万吨，同比下降3.40%。

1.2.3 中医药行业的发展现状

（一）中医药作为中华民族的瑰宝，在治未病、重大疾病治疗、疾病康复中具有重要作用。近年来，我国在推动中医药行业发展方面陆续出台多项政策。2019 年《关于促进中医药传承创新发展的意见》提出，大力推动中药质量提升和产业高质量发展，促进中医药传承与开放创新发展等，推动我国中医药行业向传承与创新方向发展。2023 年 2 月，国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，对我国中医药行业多个方面提出发展任务与规划。在政策持续推动下，中医药行业景气度有望持续上行。

（二）目前，我国中医药产业发展进程，已从重视规模转向规模和质量并重的高质量发展阶段，中药新药创新投入持续增加、全产业链质量管控继续加强是实现高质量发展重要手段，中医药与健康养生、健康旅游等行业发展融合度加深，体现了中医药与生活方式结合较为紧密的特点，有利于最大化发挥中医药健康促进价值。中医药高质量发展、生活化应用是中医药传承创新发展的显著特点，将有助于“健康中国”战略的有效实施。

1.3行业竞争格局

1.3.1市场品牌化竞争激烈，企业多元化经营转型

近年来，我国中药产业开始加速洗牌，企业多元化经营转型发展势在必行。如云南白药、片仔癀、同仁堂等企业开始逐渐向保健品、日化等大健康类业务转型，片仔癀多款化药创新药在临床阶段或者获批临床、广誉远多款品牌中药进入临床试验等表明部分中药企业开始转向临床循证方向，步长制药、天士力、九芝堂等多家上市公司布局干细胞治疗等高端的生物药领域。

1.3.2中国品牌中药市场竞争格局

从市场竞争梯队看，云南白药、华润三九、同仁堂、太极集团等业务收入达100亿元以上的企业占据第一梯队；片仔癀、济川药业、东阿阿胶、九芝堂、健民集团、江中药业、羚锐制药等业务收入在20-100亿元之间的企业占据第二梯队；桂林三金、佐力药业、广誉远、特一药业等业务收入在20亿元以下的企业占据第三梯队。随着国内中药产业市场不断扩容，我国中药生产企业不断拓展新市场销售点，加大企业品牌培养力度，增强企业品牌推广，以提升企业产品市场竞争力。

1.4片仔癀商业模式特点（一）重复消费 片仔癀属于嘴巴类产品，具有重复性和永续性，于是需求不断产生。片仔癀具有医药兼保健双重属性，使客户粘性更强，而公司基本按需生产，不存在向下游压货的情况。 （二）垄断 片仔癀可以认为是充分的竞争后胜出的企业。中华几千年，那么多药品，能够在使用过程中被认可并流传下来，是经过了人体服用后的充分验证的，品质有几百年信誉来背书，也就构建了产品的独特地位。而且，片仔癀核心成分为麝香、蛇胆、牛黄、三七等，配方为国家绝密，期限永久，具有超然的垄断优势，在保肝护肝领域，目前没有其他任何竞争对手，可替代性非常小。

（三）市场空间大，渗透率低 片仔癀作为名贵中药，需求主要来源于 肝病用药和保健用品 的持续增长。 我国是肝病患者大国，患者数长期居高不下，给公司带来比较 大的发展空间。2022年刚好是老龄化的拐点年，未来三十年的老龄化社会，医药是朝阳行业，中药板块是朝阳中的朝阳，片仔癀，寿仙谷，同仁堂是中药板块里面最美的风景。

1.4可能面对的风险

（一）政策性风险及市场风险

医药行业受国家政策影响大，近年来行业政策频出，监管日趋严格。随着“三医联动”持续深化医疗卫生体制改革、医保药品目录动态调整、医保支付方式改革、中成药集采等政策的推进，对产业竞争格局、产业整合进程、企业商业模式等产生重要影响。

（二）质量风险

药品生产具有流程长、工艺复杂等特殊性，容易受到多因素影响。原辅料采购、生产条件的控制、产品存储和运输等过程出现的偶发性因素，都可能对产品有直接或者间接的影响，从而引发药品的质量问题。近年来，监管政策日趋严格，对企业履行上市持有人药品质量安全主体责任提出更高要求，进一步明确保障药品安全、有效和质量可控的重要性。

（三）原材料供给风险和价格风险

由于中药材供给受到供需变化、产地减产及药材标准提升导致的生产成本上涨等因素影响，今年以来部分中药材的价格仍处于上涨通道中，对公司原材料的供给造成了极大的挑战，未来将进一步对系列产品的成本造成上升压力。

原材料价格波动对产品的影响

片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。

1.麝香

2023年，麝香价格基本保持稳定但略有上涨。随着天然麝香资源的日益紧缺，公司提前储备战略库存，同时积极部署养麝事业。先后成立“片仔癀-西北农林科技大学麝类生物*联学**合实验室”“片仔癀-北京林业大学麝类生物*联学**合实验室”“北京林业大学•片仔癀•边坝县政府”高原麝类联合研究中心，提高产学研合作效能。在陕西建立国内首个林麝精细化管理及全程溯源系统和农户养殖APP，加快林麝养殖产业化进程，促进濒危动物林麝种群的保护和麝香原料的可持续开发利用，为未来麝香原料的长期稳定供应提供一定的保障。

2.牛黄

2023年，牛黄价格呈持续上涨趋势。牛黄价格容易受到产地供给与市场需求的影响，公司积极做好牛黄资源的战略储备。

3.蛇胆

蛇胆需获得国家林业部门行政许可，2023年内蛇胆价格呈上涨趋势，公司积极做好蛇胆资源的战略储备。

4.三七

2023年同等规格的三七价格略有下降。为了保证三七原材料质量，公司根据生产原材料需求以市场价格向道地产区进行采购。

重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本产生一定的影响，从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀系列产品成本产生上升压力。

（四）税收政策变化风险

公司和子公司片仔癀化妆品、龙晖药业被认定为国家高新技术企业，根据相关规定，公司和子公司片仔癀化妆品在2020年度至2022年度减按15%的税率征收企业所得税，子公司龙晖药业在2022年度至2024年度减按15%的税率征收企业所得税。若未来，此项税收优惠政策发生变化，将对公司经营业绩产生一定影响。

第二部分：财务报表分析

前面企业分析部分已经谈到了片仔癀目前在肝方面完全替代的药还没有，安宫牛黄丸有同仁堂，而国家绝密配方有云南白药，所以我们以同仁堂和云南白药做为片仔癀的对比公司。

2.1 五大财务指标

2.1.1 ROE

公司最近五年的平均ROE为22.33%，每年都20%以上，非常优秀。

同行业对比：

根据上图数据所示，云南白药近五年ROE平均在9.9%，同仁堂ROE平均11.4%，这么一对比，片仔癀的整体盈利能力真不错，远高于同行业。

2.1.2 净利润现金含量

净利润每年都在稳定上升，但经营活动产生的现金流量净额却极不稳定，什么情况？

2021年经营活动产生的现金流量净额同比下降68.49%，主要系报告期公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示。

2022年公司经营活动产生的现金流量净额比2021年有较大变化的原因，主要系本公司上期购买银行存单列示经营活动现金流出，本期收到到期定期存单本息依据配比原则列示经营活动现金流入；

从上面的经营活动产生的现金流量净额原因说明及销售商品、提供劳务收到的现金来看，公司只是把这个钱买了理财产品，销售收入还是持续增加的。

先看看净利润的同行业对比情况：

净利润也称为企业的税后利润或净收入，是指企业当期利润总额减去所得税后的金额。净利润是一个企业经营的最终成果，是衡量一个企业经营效益的主要指标。单从净利润来看，片仔癀是对手里面最少的，现金流量净额也是最少的，这也难怪实际控股人大比例减持了。

2.1.3 毛利率

片仔癀最近五年的毛利率在45.6%，毛利率高且比较稳定。

同行业对比:

片仔癀营业收入是三家里面最低的，但毛利率与同仁堂持平，还是有很大的成长空间。

2.1.4 资产负债率

（一）资产负债率

片仔癀最近五年的平均资产负债率19%左右，总资长每年都以15%在增长，成长性非常不错。

同行业对比：

从同行业对比结果来看，不管是资产增长率还是负债的比率，片仔癀都优于同行业。并且片仔癀每年货币资金都很充足，还是很不错的。

2022年货币资金减少并不是公司的钱少了，而是将本期新增定期存款中暂未有资金使用规划，预计持有至到期的部分列报“其他流动资产”，不再以货币资金列示。

这一说法也从其他流动资产里面体现出来了，一年内银行存款及利息有增加。

2.1.5 派息比率

片仔癀近五年的股利支付率30%左右，但目前股价两百多，一手才分125元，有点少，不属于分红的企业。

2.2 其他财务指标

2.2.1 “应付预收”和“应收预付”

片仔癀应付预收减应收预付差额为负，应付比应收多，但同行业对比公司却应收比应付多，企业是在同行业缺乏话语权才这样吗？

首先这个跟公司的原材料有很大关系，片仔癀有原材料都相对稀缺，所以需要拿钱去提前采购回来，从下面的库存就可以证实这一点。

2.2.2期间费用率

片仔癀最近五年费用率占毛利率的比例在逐渐降低，成本控制能力越来越好，优于同行业其他公司。

2.2.3存货

三家公司的存货都比较高，跟企业性质相关。

片仔癀存货主要以原材料为主，片仔癀目前没有可以完全替代的药品，所以产品不怕卖不出去，所以存货相对风险较小。

2.3季度报总结

2023年三季度财报分析：

片仔癀 公司2023 年三季报，收入为76亿元（+14.88%），归母净利润为24.05亿元（+17.16%）。单三季度，公司收入为25.55亿元（+16.48%），归母净利润为8.64亿元（+17.03%）。

公司肝病用药稳健增长，心脑血管用药表现亮眼。前三季度，公司肝病用药实现营收35.62亿元，同比增长19.84%，其中Q3实现营收13.11亿元，同比增长30.74%。前三季度，心脑血管用药实现营收2.4亿元，同比增长79.34%。公司于5月对主导产品片仔癀锭剂进行提价，目前提价对公司业绩的增厚效应已逐步显现，带动肝病用药收入实现稳健增长。公司心脑血管用药核心产品为安宫牛黄丸，今年以来放量显著，终端需求旺盛，预计旺盛的需求具有较强的延续性。

盈利能力有所提升。公司前三季度毛利率为48.45%，同比提升0.8pct，净利率为32.42%，同比提升0.78pct。分板块看，肝病用药毛利率为78.19%（-2.15pct），心脑血管用药毛利率为40%（-7.52pct），主要系原材料涨价所致。前三季度公司销售费用率为4.98%（-0.63pct），管理费用率为3.43%（+0.39pct），研发费用率为2.37%（+0.2pct），费用端较为稳定。

2.4 财报总结

片仔癀公司公司是国家商务部认定的首批“中华老字号”企业，国家级高新技术企业,资产回报率等财务指标位居医药行业前列。公司净资产收益率ROE在20%以上，投资价值很高。净现比高，资产负债率低，毛利率高，存货占比高，股息支付率在30%以上， 应付预收减应收预付差额为负，看出公司占用资源能力差，行业地位有待提高。公司成本管控能力好，产品畅销。综合各项指标来看，公司比较优秀。

第三部分 估值

3.1合理市盈率

亿牛网查询公司历史市盈率均值51.97，，当前市盈率52.52，30分位值为49.80，

保守给予片仔癀30倍市盈率；

3.2净利润增速

公司过去4年复合增值率22.25%。根据萝卜投研机构预测2023至2025年净利润增速，分别为27.84%、19.89%、21.56%；复合增速为23.09%。

综合过去复合增值率和机构预测的净利润增速及近几年净利润复合增速，保守方式取15%为净利润增速。

3.3估值价格

3.4 从趋势上分析

目前片仔癀股性活跃度不太好，现在已经跌破支撑位237.56，走势较弱，股价有可能会加速下跌，但这主要是跟行情和板块有非常大的关系，并不是这个公司的问题，后期建议关注板块的走势再择时入手。

第四部分 总结

分析完这个公司最印象深刻的就是片仔癀这个公司核心竞争力太强了，片仔癀是国家绝密配方，期限永久，具有超然的垄断优势，国家仅有云南白药和片仔癀这两家，且迄今为止在治疗肝病方面还没有替代药。当下可以生产双天然成分的厂家只有五个，分别是北京同仁堂、南京同仁堂、广誉远、达仁堂和片仔癀，财务除了质押比例比较高，其他都很好很健康，确实是很有价值很有前景的一个公司，药茅真的是名副其实。

从行业来看，2022年刚好是老龄化的拐点年，未来三十年的老龄化社会，医药是朝阳行业，中药板块是朝阳中的朝阳，大A里面最靓的仔，深受医药大佬林园、葛兰的喜欢，与一个中医医生朋友聊天，他也非常喜欢片仔癀。

可惜比较不足的是光这个股价就让很多人望而却步了，光看赚钱能力和营收，片仔癀不是最厉害的，还不如同仁堂和云南白药，但市值却是甩云南白药和同仁堂一大截，炒的成份也很重，棒得越高摔得就会越重。虽然持仓股里面的很多大佬的影子，但我们散户的信息是不如这些大佬的，他们跑了我们可能都不知道，所以虽然非常有前景，但亏钱效果也是会非常厉害的，所以择时非常重要。

片仔癀最重要的原材料是麝香、牛黄这些都是天然原材料，双天然越来越少，以后没有了就得用人工牛黄与人工麝香替代药效就会大打折扣，且麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，虽然这在一定程度上是优势，但万一政策一变，优势可能就变成最大的劣势了。

还有一个顾虑是这个公司质押比例比较高，但账上又不缺钱，暂时不知道质押去干嘛了，有一定的风险。

另外公司的核心竞争力主要是这个药非常稀缺，也有说可以治疗肝癌，但从2020年到现在这个技术也没有突破，而这个药虽然暂时没有替代药，但不代表以后没有。且片仔癀、安宫牛黄丸价格都非常昂贵，安宫牛黄丸网传被日本注销，每年要给日本付大量的专利费（待考证），也没有医保名录里，都是自费，万一有个什么像集采一样的政策，那就有一定的风险。

最后就是不是医生分析这样的公司是真的好累，外行要了解一些讯息真的太花时间了，希望大家珍惜我们的报告。

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