本文首发*今条头日**，第108篇《价值事务所》深度文章。

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《价值事务所》的粉丝们应该都是土豪，很少有坐公交的，但要是大家仔细关注一下会发现，几乎市面上的公交车都是一家公司生产的，那就是——宇通客车。

可能很少有人知道，宇通客车有多么牛，一是客车本来就是个小众行业，行业规模不大；二就是老百姓虽然经常乘坐，但也很少去留意这是个啥品牌，对于他们而言有车坐就行，你是谁家的无所谓。但是，宇通客车真的真的很牛呀！！！！！

行业及公司介绍

大家也许不知道，我国的客车产销量已经连续13年位居世界第一，其份额占世界客车市场份额的49%。全球购买的客车，几乎有一半是中国制造；中国客车出口数量也是全球第一。

其背后的原因就在于我国客车制造业成本太低了，以欧美为例，一辆客车的造价大约在200万，而我国能把这个成本压缩至80万。即使对比周边的亚洲国家，我国的客车造价也是日本的一半，韩国的70%。

中国制造，性价比全球最高。而我国的客车制造业整体而言，宇通客车是当之无愧的No.1，下面上两个图（近六个季度的客车上市公司收入与毛利）让大家感受一下。（图1为营收，图2为毛利）

宇通客车可谓是一超多强，龙头地位稳固，只有金龙汽车勉强能跟得上。

我们在之前的文章中有分析过：华域汽车，从而分析了整个汽车行业，强烈建议没读过的朋友通过传送门回去复习，因为客车还是归属在汽车行业中的，整个2018、2019可谓汽车业的寒冬。

传送门：华域汽车：长线大牛股，为数不多的，依然值得关注的汽车概念股

由于2018年经济下行，整个汽车业是十分不景气的，客车业更是“风雨飘摇”，面对大环境的考验，客车行业的各企业都在静候一场新的行业“洗牌”。

整个2018、2019各个季度的数据都不如去年同期，今年Q2，客车行业销量同比下滑11.9%，导致市场对整个行业都抱有悲观态度。

其实，造成客车业目前整体萧条的原因除了经济下行自然还有其他因素，首先在传统客车方面，长途客车在高铁、航空等快速交通方式的冲击下销量将进一步下滑；其次，校车随着私家车增多、网约车规范化管理，市场需求将进一步缩窄；城市客车中的公交车增长更多的是新能源客车在拉动，但从近几年政策走势上看，新能源汽车补贴退坡已成定局。

宇通客车受行业不景气因素影响，整个18年股价最多时跌去近63%，即使是近期有所回暖，对比两年前的价格也是腰斩。

其实，《价值事务所》认为，整个客车业并不是大家想象中的那么悲观，今后客车的看点可能在以下几个方面：

1、新能源汽车出口

2、旅游业蓬勃发展，定制客运

3、行业市场份额进一步集中

那么，作为龙头的宇通客车，无疑还是看点十足的！

财务分析

其上市23年，分红融资比为207.18%，优秀！即使是近期十分不景气的2018、2019，公司也给予股东10派5的红利，对应目前14元左右的股价，股息率在3.5%左右，也是十分高了；更何况公司还比较景气的2017年，实施2016年度分红为10派10！

公司的资产负债率一直在50%-60%间，2018年则为54.47%，其中几乎没有有息负债，公司负债的大头是139.38亿的应付和10.2亿的预收，这个数据可谓是十分幸福了，几乎杠杆都加在上下游。

不过让人奇怪的是，公司几乎没什么有息借款，为啥会有2.31亿的利息费用，占了2018年全年利润的10%，翻看公司年报，也没有给出什么解释。而公司财务费用高达3亿多，除了高企的利息支出外，就是1.51亿的公允价值变动收益和2亿的资产减值损失，仔细查看公司的年报，公司给出的解释如下：

可以看出，新能源汽车政府补助是在下降，而近期毛衣战等因素影响，公司的外汇也有一定的损失，毕竟公司海外是贡献了40亿营收的，更难能可贵的是，海外的毛利比国内还高半个点。

公司近两年存货、应收帐款增长迅猛，这两项指标的异动也从侧面说明公司的日子不好过，因此我们将其存货周转天数、应收帐款周转天数唯一能与其抗衡的金龙汽车做一下对比。

可以发现，隔壁的金龙汽车存货控制得比公司好，但是应收帐款比公司更不健康，总的来看，作为客车老二的金龙，处于风雨飘摇之中。

公司近两年的营收、净利，也反映出近两年大环境的压力，与之同样萎靡的还有股价

总结

由于近两年来，整个经济不景气，汽车业萎靡，新能源汽车政府补贴大幅退坡，公路客运需求不振，客车市场整体更是面临压力。

在整个行业景气下行周期中，作为龙头的宇通客车拥有更强的抗风险能力，有望在行业低迷时抢占更多的市场份额，可以说，近些年的行业困难时期，挑战与机遇并存。

公司比营收、净利还要萎靡的就是经营性现金流了，但好在2018年恢复比较迅速，2018的现金流大于净利，这恰恰说明了公司作为行业龙头的优势。

在前些日子公司发布的2019年三季报，1-9月实现营业收入208.6亿，同比增长7.7%；归母净利润13.2亿，同比增长10.6%；前三季度经营性现金流净额16.2亿，同比增长223.8%。

总总数据都在表明，公司已经度过了最困难的时期，其借助产品和品牌优势，抓住新能源客车和旅游市场机遇，1-9月实现销量4.2万辆，同比增长6.6%（行业同比-6.6%），远超行业同行。

值得期待的是，公司的海外市场业务，目前公司在亚非拉等基础设施及公共交通落后地区积极布局，大中型客车出口需求呈现增长态势；在欧美等发达国家，新能源客车逐步放量，公司在传统车客车和新能源客车领域都具有全球竞争优势，未来出口有望加速。

因此，《价值事务所》看好宇通客车的未来，根据其三季报的成绩单，我们预测公司2019年净利润为25亿，后面两年分别以5%的速度增长，即2021年公司的净利润为，27.5亿，给予其12倍市盈率，则对应市值为：330亿。

截止2019年11月22日，公司的市值为318.81亿元，还有3.39%的空间。

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