没有做空机构灰熊(Grizzly Research)对蔚来汽车的做空，市场恐怕不会这么快关注到支撑蔚来发展换电业务的蔚能。
蔚能全称武汉蔚能电池资产有限公司。据企查查公开信息显示，蔚能成立于2020年8月，注册资本为183,284.64万元人民币。通过股权穿透图可以看到，蔚来持股比例为19.8214%；此外还有四家公司的持股比例超过10%，其中包括动力电池巨头宁德时代（10.912%）。
借助蔚来在中国新能源汽车赛道上的声望，以及有宁德时代这个巨头加持，蔚能的前景似乎十分可期。
然而，灰熊的一份做空报告，不仅让蔚来陷入尴尬境地，也将蔚能并不理想的处境公之于众。
灰熊此次做空的核心是蔚来汽车的BaaS服务，即电池租用服务（Battery-as-a-Service）。灰熊认为，蔚来利用旗下换电公司蔚能进行关联交易，从而减少34%的资本支出，进而使得收入夸大了10%（26.17亿元）、净利润夸大了95%（17.77亿元）。
做空报告显示，截至2021年9月30日，BaaS协议为1.9万名用户提供服务，其中18%的用户订阅100kWh的电池，82%的用户订阅70-75kWh的电池。但同时，蔚能却持有40,053块电池，灰熊方面以此判断，蔚能持有的21053块电池为过剩状态。
其实，从会计制度上来看，蔚来的操作并未触及底线，只是操作模式有待商榷。正如透镜公司研究创始人况玉清表示，“灰熊所质疑的问题在会计合规层面并无问题，只存在模式争议不存在财务上的争议。”
对于蔚能公司而言，同样存在“操作模式不当”的嫌疑。以40,053块电池的存量，为1.9万名BaaS协议用户提供服务，无论从那个角度来看，都过于“奢华”。更让人遐想的是，在蔚来2021年的年报中，对关联方蔚能的应收账款高达15.63亿元。
其实，从中国新能源汽车换电市场尚处于起步阶段、以及新能源汽车市场尚处于增量阶段的行业背景来看，蔚能持有21053块电池并非没有道理。
蔚能之所以被做空机构重点指出有以下几方面原因 ：
首先，蔚能与蔚来汽车高度关联，能否为其他新能源汽车品牌提供服务仍是未知。
其次，蔚来汽车的销量在造车新势力里面呈下降趋势，足以让市场怀疑其换电业务的发展前景。数据显示，截至2022年5月，蔚来销量已经连续7个月在“蔚小理”中垫底；其中2022年1-5月，蔚来总共交付新车37866辆，同比仅增长11.8%，而理想、小鹏同比增长均超过100%。
更为重要的是，动电池标准化程度尚不完善。以《电动汽车用动力蓄电池产品规格尺寸》为例，规定的电池型号就多达145种。这对于以换电为主业的企业而言，无疑是发展路上的难以撬动壁垒。因此，很多换电企业均与新能源汽车品牌联合发展，有着“一荣俱荣一损俱损”的特质。
此外，当前的新能源汽车换电类型包括侧面换电、分箱换电、底盘换电等。一家换电企业要掌握全盘业务，没有巨额的投入显然难以见到成效。由此可见，蔚来与蔚能被做空机构重点“指出”，也就在情理之中了。
蔚来汽车要自证“清白”，蔚能的获利能力和市场占有率显得尤为关键。