2022年10月29-30日， 首钢基金参加CANPLUS创投社首期班 （点击链接查看详情） 开营模块在上海圆满落幕 。 来自学界、业界、政界、创投界的众多重磅嘉宾及导师，与首期班50余位新同学齐聚一堂，通过主题分享、圆桌对谈、同学交流等方式，碰撞思想与创见，共谋新格局之下的新出路。
在GPLP之夜，我们特邀首钢基金母基金业务管理合伙人 侯琳 ，创投社LP导师&创业接力资本合伙人&上海天使引导基金负责人 董若愚 ，奥纬咨询董事合伙人 张君毅 就现场同学们关心的募资难题、投资标的以及行业判断等话题展开了精彩讨论。
以下是圆桌对谈环节的内容整理，希望对您有所启发。
（ 从左至右分别为：侯琳、董若愚、张君毅）
钱从哪里来？
侯琳：这几年都在讲“募资难”，这是大家持续关注的话题。说GP募资难，LP也会面临募资难，母基金的募资更难。我代表现场的GP、LP们问一个大家都关心的问题，现在钱在哪？钱从哪里来？两位能否分享一下您们关于募资这件事的观察或建议？
董若愚 ：我们整体上还是投偏早期的基金，规模在1亿-3亿之间，所以它的LP构成相对不会那么复杂。一般来说，基金管理人会先找到一个信任程度比较高的基石LP，包括之前主导上市的被投企业反哺、或者合作密切的产业方。其次，还有一部分资金来自地方政府出资。最后，是一些财务诉求的小额LP作为补充。这样一个综合的盘子，既能够满足基金本身的财务诉求，又能兼顾到政府或者产业的诉求。
张君毅 ：现在GP在寻找LP的时候，会越来越倾向于“三分天下”。第一块是运行了较长时间且表现较好的基金，会争取资金规模比较大且额外要求不多的钱，比如险资或银行资金。但是这类资金的募资难度较大，因为它会对资金回报和历史业绩有一系列的要求，不太偏好黑马和新基金。第二部分是地方引导基金，很多机构会找引导基金做基石，出资比例三级联动，有的最高达到60%。还有一部分是产业资本。现在很多被投企业在接受资金时，除了考虑有没有包袱外，还会考虑你能否给它带来场景和赋能。对于早期项目，有时候产业资本提供的资源比资金更重要。
总的来说，未来一个GP能够持续发展的前提是，它对某个产业比较熟悉，能够跟自己的LP形成良好的互动，同时能够阶段性地反哺引导基金所在地当地的经济产业。
（奥纬咨询董事合伙人张君毅）
如何找到黑马基金？
侯琳：据我所知，董总投过上百家基金，很多基金是在第一次募资的时候，您就投进去了。您是怎么判断一只基金未来会成为明星基金的？能否分享一些经验或教训？
董若愚 ：首先，我们会看这个管理人有没有相对的长板。这个长板可能是机构过往的一些案例的延续，我们会有一个预判。其次，我们也会看管理人在第一期基金的资源投入情况。因为第一期基金相当于GP的首次创业，所以他会把过往最好的资源放到第一期基金里面来转化。从统计数据来看，很多第一期基金的回报非常高。这是我们会重点看的两个方面。
因为我们投过的基金和项目数量比较多，而且时间沉淀得相对较长，所以我们也会从多个渠道去交叉验证基金管理人，包括他的个人履历，过往合作过的LP和同事，以及被投项目，主导的投资标的等。这样基本可以保证下限（真实性）。
我们也投过一些履历光鲜，自身带有很多光环的管理人，比如企业家出身的基金，但是最后成绩并没有达到我们的预期。因为他个人能力很强，拥有的选择也很多，可能做完第一期基金后就出去创业了。团队的投入不够，就会影响到基金整体的业绩。所以我们投资的初衷和前提是，管理人有决心长期做这个事。
（创投社LP导师&创业接力资本合伙人&上海天使引导基金负责人董若愚）
侯琳：张总，就您观察到的产业基金的业态，您认为什么样的基金会成为优秀的产业基金？
张君毅 ：我们讲基金投资的时候，既要择赛道，也要择时。如果这个产业基金正处在行业欣欣向荣的阶段，那我们支持它的成功概率会高一些。相反，如果它处在一个想转型突破的阶段，那它所面临的挑战就比较大，因为它对新的行业并不熟悉。
其次，这也和产业基金的发起人背景紧密相关。很多产业基金的创始人可能是创业者或者天使投资人。但是既然做基金，它就有机构化投资的规矩。如果创始人本身不习惯于做机构投资，那它的内部就会出现很多利益冲突或者管理问题的情况。
为了做好一支产业基金，有时候我们会从体系外寻找专门的管理人，甚至是独立合伙人来负责。这样做的好处是，它会带来一些更规范的运作，但是不好的地方是，这个管理人可能跟机构是脱节的。如果他们之间不能产生足够的互动，那他的赋能价值就不大。但是如果他们完全贴合，也会产生问题。例如，我们发现有一些GP会把赚钱的项目留在自己发起企业身上，把不赚钱的项目留给基金，或者把基金的钱当成一个无限的钱袋子去运作，这样做其实都会伤害到LP的利益。所以我们在早期筛选时，会看创始人在原先的公司治理里面是不是合规，创始人跟GP之间是不是有长期合作和长期信任。
大部分产业基金并不是一蹴而就，投入两三年就可以拿到回报的，它需要更长的周期。因此它不仅需要挑选好的项目和对象，还需要非常强的投后管理能力。所以，一个长期稳健合作的团队，会帮助我们LP更好地做好这个事情。
董若愚 ：我也想补充一点。我们之前投过不同模式的CVC做的基金，可以分享一点经验。如果是上市公司的战略投资部做的基金，我们会比较谨慎。因为投资是一件高度依赖于人的事，如果战略投资部受到整个上市公司大体系机制的束缚（比如薪酬分配），或者管理人没有得到足够的决策权或激励机制，它可能很难有长线的发展。
从我们的经验来说，如果上市公司的管理层能够投入较多的精力来做基金，很多资源和协调工作可以直通这个项目，那它成功的概率会比较高。
此外，如果上市公司不自己做，而是跟合作时间比较长的管理人共同发起一些基金，这样可以解决边界的问题，也可以兼顾到大家的诉求，反而容易做得比较好。
（首钢基金母基金业务管理合伙人侯琳）
如何选择赛道？
侯琳：在赛道的选择上，两位能否给大家提供一些建议？比如您们比较看好的领域？或者是您们觉得会踩雷的领域？
张君毅 ：不同的国家，不同的资金性质，以及不同的退出体系都决定了投资标的的不同。总体来说，现在国内以人民币基金相对活跃，大家会把更多精力放在专精特新及新兴科技领域。
但是我认为，不管是芯片，半导体还是能源行业，它既要符合现在解决卡脖子的发展阶段，也要符合自身的产业发展规律。例如，半导体芯片这个行业，虽然中美脱钩带来了新的产业机会，但是它不能改变这个产业内赢者通吃的局面，所以最后不可能有很多公司幸存下来。现在很多盲目的资金往里面投，最终的结果可能蛮骨感的。
此外，投赛道一定要耐得住寂寞，做前瞻性的布局。例如，今年有很多人投新能源汽车，但实际上这个赛道比较好的布局时间是2015、2016年，甚至更早，而不是现在市场高位波动的时候。当一个行业很火的时候，实际上已经是一部分资金想退出的时候了。
现在国家都在提倡制造升级。很多企业会把精力放在终端产品上。但实际上很多过程性工艺、装备工业甚至原材料也非常重要。我们不要去挖矿，我们也可以卖铲子、卖水。以*子烟电**为例，这个赛道上最大的供应商是思摩尔。当年*子烟电**很火的时候，它造*子烟电**的杆体。后来*子烟电**不行的时候，它又转去做医疗设备里的雾化器。但是它核心的技术并没有变化，变的只是它的产业应用。所以虽然市场经历了巨变，但是这家公司可能依然还有生存空间。
最后，回到产业本身的规律来说，一个产业和技术的成熟有它的周期，有些可能需要3-5年，有些可能需要5年、10年甚至20年才能够成熟。所以管理人在选赛道的时候，需要考虑基金自身生命周期和项目成熟的阶段是否匹配。
董若愚 ：我从偏宏观的角度分享一些关于行业的思考。首先，一个优秀的管理人，他的投资里一定是有树根的。这个树根是他过去的积累，对未来的判断。而不是说，等大家都说某个行业好的时候才去投，这个时候它可能已经是树上的树叶了，极度内卷，而且价格很贵，很难再获得企业增长的回报。那么基于过去积累形成对产业需求的洞见，就是一个更本质发现机会的方法，就像从树根慢慢长出树干和树枝。
其次，从时间上来看，在一个相对变化的产业周期里，早期阶段在大家还没有达成共识的时候投进去，能够踩到的一个比较好的点，享受到企业估值和产业增值的收益。当然也可以等Gartner曲线的波谷出来再投，这就要求投资人对产业周期有更强的判断。
（创投社GPLP之夜活动现场）