2024年4月20日，中药一哥片仔癀（600436.SH）公布了2023年度和2024年一季度业绩报告。
片仔癀业绩这么多年给人最大的印象就是稳。相比前几年两位数的高增长，2022年-2023年增长明显放缓，但2024年Q1业绩继续重回20%以上的高增长，有望扭转近两年的悲观预期。
一、收入
1、片仔癀2023年营业总收入100.58亿元，同比增加15.69%；2024年Q1营收为31.71亿，同比大增20.58%。片仔癀营收一如既往的又快又稳，2023年更是首次突破100亿大关。
2、从行业上看，片仔癀 医药行业 和 化妆品业 营收分别为90.06亿/7.068亿，营收占比分别为89.54%/7.03%，同比增加分比为14.41%/10.83%。
医药工业和化妆品业营收合计占比为96.57%，几乎是公司营收的全部了，业务依旧非常聚焦，二者合计较2022年下降1.3%，主要是日化等营收增加。
3、医药行业再细分看， 医药制造业、医药流通业 营收分别为48.02亿/42.05亿，营收占比分别为47.74%/41.80%，同比增加分比为18.31%/10.28%。医药制造业依旧是占比高增速快，是片仔癀核心业务。
4、从产品分类来看，片仔癀医药制造业2023年依旧聚焦 肝病用药领域 和 心脑血管领域 两大领域，营收分别为44.63亿/2.658亿，营收占比分别为44.37%/2.64%，同比增加分比为24.25%/60.60%。片仔癀在两大核心领域增速都远高于公司平均增速，尤其是心脑血管领域的片仔癀牌安宫牛黄丸的热销更是显著增长。
5、从具体单品看，肝病用药领域的 片仔癀（锭剂） 、心脑血管领域的 安宫牛黄丸 、化妆品行业的 皇后牌 依旧是公司三大核心单品。其中肝病用药领域的 片仔癀含片 、 肝宝、 心脑血管领域的 安宫牛黄丸 ，以及 皇后牌片仔癀珍珠霜 这 4个单品首次实现销售过亿 ，绝对核心 片仔癀（锭剂）销售额则近30亿 。
6、分区域看， 华东地区 营收69.41亿，同比增长13.97%，营收占比69.01%，该地区一直是公司营收绝对大头，这应该既和该地区的富裕程度有关也和公司大本营就在该地区有关； 华南大区 营收10.13亿首次突破10亿大关，同比增长19.91%，营收占比10.07%。
境外地区 营收4.576亿，同比增长13.94%，营收占比4.55%。作为中药品牌，片仔癀的海外销售额、认可度都只仅次于同仁堂。
二、利润
片仔癀2023年归属上市公司股东的 净利润27.97亿元，同比增长13.15%； 2024年Q1则为 9.75亿元，同比增长26.61%；
扣非净利润28.54亿元，同比增长15.26%；2024年Q1则为9.88亿元，同比增长28.23%。
1、四个季度拆分看，2023Q4营收双位数增长，但归母净利润罕见同比下滑6.5%，为六年来第三次单季度下滑。主要有两大原因： 1、原材料上涨 。尤其是天然牛黄价格猛涨，2023年末价格为140万元/kg，相较于2023年初的57万元/kg大涨145%。 2、广告费增加 。2023下半年广告促销费用同比大增3.3亿元，拖累了净利润表现。
2、从行业和产品来看，片仔癀的 医药制造业 以47.74%的营收创造了77.35%的利润，该板块成本低毛利高依旧是公司的赚钱机器，而这其中又以肝病用药领域的片仔癀系列产品为绝对核心，以44.37%的营收创造了74.77%的利润，妥妥的印钞机啊。
而 医药流通业 以41.80%的营收只创造了12.38%的利润，成本高毛利低，还在布局阶段基本不赚钱。
至于被公司和市场寄予厚望的 化妆品业务 ，以7.03%的营收创造了9.34%的利润，营收和利润虽都小幅增加但都远低于行业平均水平，目前看依然很鸡肋，好在正在推动拆分上市的工作，未来甩掉这个拖油瓶公司业绩应该会更好看。
片仔癀2024年Q1业绩比1月底披露的业绩预告略高一些，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。
三、毛利率
1、2023年，片仔癀毛利率继续提升1个百分点达到46.76%，六年时间毛利率从42.42%升到了46.76%，提高了4.34个百分点。
2、再细化到 医药制造业 、 医药流通业 、 化妆品业 这三大板块上，从下图就可以看出近几年片仔癀随着营收的增长毛利率依旧稳如老狗，就连拖累主业的医药流通业毛利率也能小幅增长。
片仔癀的 毛利率 、 净利率 、 净资产收益率 三大核心指标不仅都非常漂亮而且都是长期趋升的走势，这说明公司的产品是有很强定价权的，护城河极深；同时公司 资产负债率 不仅低还长期趋降这说明片仔癀是一种完全没有财务负担的生意模式。从这里就可以看出片仔癀简直可以说是一台无情的赚钱机器啊。
四、现金流
2023年，片仔癀账面现金有11.59亿元，类现金更是有103.03亿，非常夸张。公司净现金流为10.77亿元，去年同期为24.12亿元，同比减少55.35%。具体到三项活动中：
经营活动中： 2023年现金流净额为22.07亿元，去年同期为68.73亿元，同比大减67.89%。主要系调整2021年购买银行存单的记账方式。
投资活动中： 2023年现金流净额为-27.74亿元，去年同期为-63.05亿元，同比大增56%。主要系调整2021年购买银行存单的记账方式。
筹资活动中： 2023年现金流净额为-7.693亿元，去年同期为-5.758亿元，同比减少33.52%。主要系本期取得借款所收到的现金减少所致。
五、费用
2023年片仔癀 营业成本 为53.55亿，同比增加13.31%，增速与净利润增速大致相当。具体到四项主要费用：
2023年公司 销售费用 为7.828亿,同比大增61.94%。此前在2021和2022年，其销售费用分别为4.834亿元、6.506亿元。2023年销售费用系公司近五年来销售费用最高的一年，主要原因是 促销、业务宣传及广告费 增加所致，该费用同比大增67.90%。 不过，与同行可比公司相比，片仔癀的销售费用及销售费用率明显低于行业平均水平 。2024年Q1，片仔癀销售费用进一步增长,同比增长14.58%。
2023年公司 管理费用 为3.670亿,同比增长10.88%。此前在2021和2022年，其管理费用分别为3.767亿元、3.310亿元，无特殊情况正常增长。
2023年公司 研发费用 为2.324亿,同比微增1.04%。此前在2021和2022年，其研发费用分别为1.995亿元、2.300亿元。研发费用继续保持小幅增加态势。
2023年公司 财务费用 为-0.07954亿,同比大增87.24%。此前在2021和2022年，其财务费用分别为-0.8424亿元、-0.6237亿元。2023年主要系会计科目的调整。
六、分红
片仔癀2023年分红方案为：每10股派发红利23.2元（含税），分红总金额达13.99亿元，股息支付率50.02%，比2022年度大幅提升近20个百分点！
片仔癀上市21年年年分红,分红总金额59.2亿元，分红融资比为529.52%，这在A股非常罕见且十分难得。更罕见的是，今年还有彩蛋！
“为分享经营成果，提振投资者持股信心”片仔癀还拟定了2024年 中期利润分配方案 ， 中期现金分红金额不超过相应期间实现的归属于母公司股东净利润的50%。 2023年中期归母净利润为15.41亿，按照20%增速计算，2024年H1归母净利润约为18.5亿，首个中期分红估算不超过9.2亿，这将非常可观，真心要为漳州国资委点个大大的赞！
七、筹码分布
片仔癀总股本有6.03亿股，流通股有6.03亿股，无限售全流通。
1、个人股东方面，公司最新股东有11.02万户，同比微增，人均持股5472股，近2年总体呈现筹码变动较小比较稳定。
2、机构股东方面，目前还在更新中，机构家数预计410家左右，无论是合计持股数量还是机构数量都随着股价下跌小幅减少。
值得一提的是，十大流通股东中控股股东 漳州市国资委 在2024年Q1A股大跌中逆势加仓，国家队也在1月底2月初的救市中买入片仔癀。
2023年公司无注销/回购情况。
八、股价与估值
1、股价。 在2022年以来的白马熊市中，片仔癀虽贵为中药一哥但也没能独善其身。片仔癀已经连续三年下跌，最高回撤超60%，市值蒸发超1700亿元。其中，2022年大跌33.93%，2023年继续跌15.74%，2024年截止今天跌6.03%。
关于片仔癀本轮深度回调的原因，之前的文章中身边君也详细分析了，这里就不再赘述了。如今片仔癀的股价被半年线压制近1年，周K线上看有触底回升的迹象，但在半年线235元左右应该还有反复。
2、估值。 虽然经过3年的回调，片仔癀的估值水平接近9年新低了，但其市盈率TTM依旧有45倍，是中药乃至整个医药板块少有能给如此高估值的公司了。
身边君认为，这大概是因为片仔癀的生意模式太过梦幻了。片仔癀的生意模式就是巴菲特提到的具有“市场经济特许经营权”这一典型经济特征的公司，他们只需要很小的投入就能带来利润的高速增长，这就是这个生意的魔力。
对于片仔癀40多倍的估值是高是低，很多人觉得太高了，但也有人认为好公司40倍的PE投资价值要远高于普通公司10倍PE的股票，这个就是见仁见智了。
身边君对其财务报表进行了拆分（拆除化妆品板块，正在做拆分上市的工作），其PE估算在37倍左右，对于这样万中无一的好生意模式的好公司，身边君还是坚定地长期看好，甚至终生持有。
九、总结
片仔癀一直被投资者称为“药中茅台”，不仅仅是说它多年以来稳健的业绩和稳定的的投资回报，更多也是说它的商业模式和茅台极其相似，完全可以说它是A股最像茅台的公司，没有之一，二者堪称A股“绝代双骄”。
片仔癀的核心产品和茅台酒一样同时具备 垄断性 （绝密级配方）、 高毛利 （超80%的毛利率）、 重消性 （既是药品还是消费品，近年还有投资品属性）以及 稀缺性 （配方工艺原材料三样稀缺）这四大属性，这极其难得。
在已经到来的老龄化时代，片仔癀所处的医药赛道是少有的具有人口红利的行业，政策也是鼓励中药企业做大做强包括出海，所以片仔癀量价齐升的逻辑还将继续演绎，公司还有比较充足的成长空间。
PS：[片仔癀]历史文章
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