最近市场分化严重，白马蓝筹股萎靡不振，少数几个成长性强的芯片、光伏、*土稀**和锂电池等板块表现较好。其中*土稀**板块表现最抢眼，该指数（930598）近期出现连续放量大涨现象，半个月时间涨幅就达22%多，远超各大指数涨幅。
图1 *土稀**产业指数（930598）走势
资料来源：通达信软件
横盘已久的*土稀**板块为何突然大涨？其中最直接的催化剂是*土稀**价格回升。继阶段性触底（2021 年6月）之后，*土稀**价格迎来连续多日回升。截止7月2日，轻*土稀**镨钕氧化物、金属均价分别为54.35、66.75 万元/吨，较底部上涨16%、17%；重*土稀**方面，氧化镝、铽均价分别为244、663万元/吨，分别底部上涨6%、7%。同时，生意社数据显示，7月16日*土稀**指数为540点，较上日上升了13点，近期累计反弹接近20%。
图2 *土稀**指数走势
资料来源：生意社网站
除了价格回升的催化剂之外，本轮*土稀**行情爆发的直接原因是下游库存消化、补库存需求拉动*土稀**价格上涨。自 2020年陆上风电抢装、汽车电动化提速、叠加新能效标准落地催生变频空调产销两旺，下游高景气催生*土稀**库存迅速消化。根据百川盈孚数据，2021年 7月1日我国氧化镨钕库存仅为3550吨，较年初下滑近20%。我们认为在*土稀**库存见底的情况下，*土稀**下游厂商有较强烈补库存需求，*土稀**价格具备较强的上升基础。
图3 氧化镨钕库存情况
数据来源：百川盈孚、东吴证券研究所
当然，*土稀**板块出现大涨，除了关注上涨原因之外，投资者更关心该板块的未来行情发展。接下来，我们从供需两方面来分析该板块的未来走势。
一、需求端：汽车电动化超预期，风电、变频空调稳步增长。
*土稀**需求主要为永磁材料，以钕铁硼为主。下游主要集中在汽车（50%）、风电（10%）和变频空调（8.4%）。2021年5月，我国新能源车、变频空调产量累计同比分别为239%、72%，高景气度持续，加大对*土稀**需求。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，要求2025年纯电动乘用车新车平均电耗降至 12千瓦时/百公里，新能源汽车销量占比达到 20%，即500万辆左右。政策驱动下，新能源汽车销量以及驱动电机的市场需求有望持续增大。2021年5月，我国新能源车产量累计同比为239%，渗透率高达9.5%。考虑汽车电动化有望不断提速，变频空调替代传统定频空调节奏加快，风电“十四五”期间年均新增装机有望维持 60GW以上，因此我们推算，2021-2025年全国*土稀**需求增速有望维持20%。
二、供给端：立法保护，供给刚性。
我国是*土稀**大国，根据USGS 统计，2019年中国*土稀**储量为4400万吨，在全球*土稀**储量中的占比约 37%，位居全球第一。过去“偷采、超采”一直是*土稀**行业供给过剩的最大原因，也使得*土稀**价格只体现“土”不体现“稀”的特点。自 2017年工信部组织*土稀**打黑专项行动，后续实行*土稀**专业发票等举措，*土稀**行业的炒作氛围愈淡、规范化逐步提高。2021 年1月15日，为依法规范*土稀**开采、冶炼分离等生产经营秩序，有序开发利用*土稀**资源，推动*土稀**行业高质量发展，工业和信息化部起草了《*土稀**管理条例（征求意见稿）》，其中提出*土稀**行业实行进入核准制，建立*土稀**开采和冶炼分离总量指标管理制度，加强*土稀**行业全产业链管理，国家实行*土稀**资源地保护和*土稀**产品战略储备。这从法律和国家层面对*土稀**的开发和保护做了重要规定，体现了国家保护重要战略资源的决心。
2006-2020年我国*土稀**开采控制总量年复合增速仅为3.5%，轻、中重*土稀**增速分别为 3.2%、6.0%，这远小于未来几年全国*土稀**需求的增速。
图4 近年我国*土稀**开采指标情况
数据来源：工信部、东吴证券研究所
总的来说，*土稀**价格自今年3月份见顶后出现阶段性回调，但近期在下游厂商库存迅速消化，补库存需求重新带动*土稀**价格回升，从而推动了*土稀**板块的上涨行情。但从中长期来看，受益下游新能源汽车、节能领域需求高增长，*土稀**供给实行配额制，*土稀**行业供需偏紧的格局有望长期维持，*土稀**价格也有望保持强势震荡，板块行情长期仍值得关注。当然，因*土稀**板块短期涨幅过大，投资者宜逢低布局为上，切忌追高。
以上部分资料来源：wind、东吴证券研究所、天风证券研究所、华金证券研究所、百川盈孚网站、工信部网站、生意社网站、中信建投通达信软件等。
风险提示：下*行游**业需求不及预期，*土稀**配额超预期，国际、国内货币政策收紧，宏观经济复苏缓慢。
重要声明：
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文： 陈重庆
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