文章结构
第一部分：企业概述、增长逻辑与空间
一、企业概述
二、稀缺特质
1、长期可持续高成长性
2、优秀的战略眼光与产业并购整合能力
3、贸-工-技的进取型发展路线
三、看好核心逻辑：
1、估值回归逻辑：
2、增长炒作逻辑：
四、目标价格
五、关键风险
第二部分：三大主营业务分析：消费电子、汽车、算力中心
一、消费电子
1、苹果组装份额持续上升
2、围绕苹果的消费电子业务为当下核心业务
3、苹果AI 终端滞后崛起
二、汽车电子领域
1、入股奇瑞集团
2、与速腾聚创合资创立【立腾创新】
3、与广汽合资创立【立昇智能】
4、自主业务线
三、AI服务器领域
1、铜缆业务
2、硅光模块
3、散热模块
4、电源模块
5、服务器代工
第三部分：经营指标与目标股价
一、经营指标
二、目标价格
三、可能性风险
第一部分：企业概述、增长逻辑与空间
一、企业概述：
立讯精密自2004年5月成立，以富士康转移的电脑连接器和连接线订单为起家，通过长期发展，通过一系列新业务拓展与产业并购整合，现已形成【消费电子】、【汽车电子】与【算力中心】三大核心业务板块。其中消费电子代工业务为目前核心业务，营收占比超过 80%。
公司具有较为罕见的高速成长性，业绩长期保持高速增长态势，营收和扣非归母净利分别从2017年的228.26、14.37亿元持续提升至2022年的2140.28、84.42亿元， CAGR分别达到56%、42%。
1、公司的消费电子业务，主要以代工为主，关键代工客户为苹果，苹果作为单一大客户占整体营收超过 70%。是苹果全球第二大代企业；Vision pro 唯一代工企业；AirPods 最大、iPhone、ipad、watch 第二大代工企业。2、自2011年立讯汽车事业部成立以来，汽车电子业务也发展迅猛，并脱离纯【代工】路线，以产品自研与合作开发为主。
目前已是全球 Tier1 供应商；持有奇瑞集团 20% 股份并建立战略合作关系；与速腾聚创成立专注于激光雷达的合资企业【立腾创新】；与广汽集团合资成立专注于智能车载与驾驶系统设备的【立昇智能】。汽车业务自 2023 年起业务收入超过百亿元，并保持高速成长。
3、算力中心领域，产品覆盖数据通信、服务器代工、数据中心散热与电源模块，除了服务器代工业务外，全部为自研产品。
其应用于算力中心数通服务的High Speed铜缆产品全球领先，并有益于英伟达GB200超级芯片的NVLink铜缆连接方式受到瞩目，也带动了公司在算力中心中散热、电源模块以及光模块的突破，形成相互支持的战略关系。
公司 2023 年预计营收2441 亿，同比增长14.05%；预计净利润110亿，同比增长20.56%。
当前市值为 2064 亿， 对应 23 年 PE 为 18.76，处于历史低位 。（历史平均值为 44.65，历史最高值为 82.5）
二、稀缺特质：
1、长期可持续高成长性
公司从 14 年上市以来，便长期保持着营收&利润超过 30% 以上的高速成长。从中短期看，随着全球消费电子的复苏与 AI 终端的崛起，24 年起回归到 30% 以上高速成长的确定性较高；
从中长期看，随着汽车电子与围绕 AI 产业前期的布局开始加速收益，不但营收增长可期，其净利润由于自研产品利润率的提高，其增速还将进一步超过营收增长。
2、优秀的战略眼光与产业并购整合能力：
从承接富士康外溢连接线订单为起点，通过连续不断的产业扩展与产业并购，逐步发展为年营收超两千亿，净利润超百亿的大型企业，证明了其极强的产业并购整合与企业管理能力。立讯管理团队具有在中国较为罕见的战略眼光，能够根据中国环境与全球产业的变化以及对其较早的预判，进行提前产业布局。在 06 年进入汽车电子行业，在 09 年进入数字通讯行业，并且都不再以【组装代工】为主，转向以【产品自研】的发展路线。
在 2019 年年报中，便已经确定了AI、电动车的下一代产业聚焦路线，并随后开启广泛收购、合资等产业布局。
3、贸-工-技的进取型发展路线
虽然从【商业模式】层面考虑，【组装代购】并不是很好的商业模式。但从中国科技产业的发展历程来看，由于基础条件的不足，【贸-工-技】几乎是唯一且最优的企业发展路线。立讯精密以代工起家且成为了苹果产业链的核心企业，但并没有故步自封在【工】的层面，而是在积极向【技】的层面转型，在其新兴业务板块【汽车电子】与【算力中心】中，已经开始以【技】为核心，打造以【自主/联合研发】为核心产品线。
虽然由于历史机遇与各方面原因，立讯精密还没有能像华为、比亚迪这些伟大企业，建立起工业壁垒，技术壁垒和产品品牌壁垒，但其积极进取的发展路线，即是正确的，也是可期的。
三、看好核心逻辑：
1、估值回归逻辑：
中短期基本盘稳定，消费电子复苏及苹果新一代终端带来的营收利润增长。
看好苹果新一代终端产品未来的大幅增长预期
看好随着苹果 AI 终端的推出，vision pro 的导入，苹果硬件收入进入下一个上升期。立讯作为苹果链全球第二大代工企业，且代工份额还在持续上升，其营收与利润水平都将进入下一个上升周期。
基本盘扎实，代工产业已不面临剧烈竞争
在消费电子组装代工领域，立讯精密工程与技术方面已经是全球天花板；目前零件最多最复杂的消费电子产品vision pro，由立讯独家承揽。除富士康外，其余苹果链代工企业规模在持续缩减，部分停止出货。全球新进入到精密电子代工领域的企业寥寥无几，中国目前的产业升级也是主要围绕着产业链关键环节突破与填补展开。
所以立讯精密在电子产品代工领域，已经不再面对激烈竞争，中短期内已有及潜在竞争对象的威胁非常小，其产业地位已较为稳定，基本盘相当扎实。
2、增长炒作逻辑：
新兴业务带来营收增长与利润率、竞争力提升
汽车业务跟随中国新能源车产业的共同成长，未来营收增长为百亿级
自研产品线（AI数通&汽车电子）成长，使整体净利润率与市场竞争力的提升
四、目标价格
合理估算，14 年业绩不好不差的情况下，达到145 亿净利润，增速回到 30% 以上高速区间，PE 回归到 30 以上合理区间，目标市值可到 4350 亿；当前股价28.76， 一年内目标股价 60.6，向上空间为 110.7%。
五、关键风险
虽然有汽车与 AI 两个板块的成长性业务，但消费电子业务当前仍占有80%以上营收；苹果作为单一客户仍贡献70%以上营收。苹果硬件的表现几乎决定了中短期公司业绩表现。
如果苹果 AI 产品的推出不达市场预期，或推出时间太晚节奏太慢，或将持续连累立讯精密股价长期低迷。
第二部分：三大主营业务分析：消费电子、汽车、算力中心
一、消费电子
消费电子是公司的当下核心业务，营收占比超 80%；苹果为公司深度绑定大客户，营收占比超过 73%，且公司在苹果链的组装份额持续上升。目前是Vision pro 唯一代工企业；AirPods 最大、iPhone、ipad、watch 第二大代工企业。Vision pro作为新时代全新形态智能终端，将迎来长期的持续增长；立讯作为当下唯一，未来核心的代工企业，立讯也将因此长期收益。
更重要的是，随着 苹果全生态AI终端的爆发 ，苹果硬件大概率会成为24、25年 AI 终端爆发的全球最大受益者；而 立讯精密将成为苹果硬件增长的 A 股最大受益者。
1、苹果组装份额持续上升
苹果硬件产品组装代工有极其严苛的要求，对高标准、良品率、可靠性等要求极高。而随着产品越来越精密复杂，对代工企业的要求也越来越高。因此即便在中美产业链逐步向【脱钩】方向发展的大背景下，立讯精密凭借在技术、管理等方面的优势， 所有产品线份额反而都在持续提升。 而精密度最高零件数最多的Vision pro，立讯是唯一当下可以满足的企业，即便【一款产品只有一家代工厂】并不符合苹果的风格。另外，组装代工并不属于美国【小院高墙】政策中的关注环节，政治敏感度最低，在最极端情况之外，立讯的苹果代工业务并不会受到实质性影响。
2023年，公司已为苹果生产了iPhone 15系列的三款机型，订单量比2022年翻了一番。已取得2024年高端iPhone 16机型（Pro Max）的新产品导入（NPI），这是富士康首次没有取得苹果高端iPhone的组装NPI。
2023年12月，和硕放弃重要子公司世硕的增资优先认购权，立讯精密21亿元拿下世硕多数股权，进一步壮大其苹果代工业务，或将成为仅次于富士康的第二大iPhone组装商。
Vision pro整机组装代工由立讯独家负责。负责的整机组装价值量是仅次于显示内屏以外单价最高的物料环节，达到130美元，约占Vision Pro整机成本的9%。预计Vision pro 二代产品 25 年末推出，在 28 年销量超过 1000 万。
2、围绕苹果的消费电子业务为当下核心业务
成为苹果链核心企业后， 18 年起，公司消费电子业务占比成为核心业务，占比持续保持 80% 以上；并持续保持长期 50% 以上的高速成长。增长主要来自于苹果，苹果营收占比，从 18 年 45% 增长到 73%， 形成深度绑定。
2018-2022 年，消费电子营业收入占主营业务总收入的比例长期保持 80% 以上。（分别为74.78%/83.16%/88.45%/87.46%/83.95％。）消费电子营业收入迅猛，除 22、23 年消费电子全球低迷外，增长率长期超过50%。（2018-2022 年分别268.07/519.90/818.18/1346.38/1796.67亿元，同比增长76.50%/93.95%/57.37%/64.56%/33.44％）
3、苹果AI 终端滞后崛起：
在此次 AI 革命之下，全球确定性收益的最大的唯二的T0级选手，其一是英伟达，其二就是苹果。以 AI 大规模应用为时间轴，英伟达爆发前置，苹果爆发后置。
AI 对于苹果现有完整生态的加持（全生态打通的数据、系统与硬件交互体验）， 将使得苹果产品的使用体验得到史无前例的提升与护城河的加固，而其他任何一家企业都无法做到。
微软只有 PC 软件，谷歌只有手机软件，各大硬件企业分别各自为战，无法形成统一的生态优势。而在 AI 终端体验中，全生态终端的本地数据同一打通、调用才是最关键的。
当然，也由于全生态级别的融合难度，苹果 AI 产品的推出从时间上一定不是最早的。但已有明确信息显示，今年苹果将推出AI 功能与相关产品。
苹果终端近几年销量低迷，除了其他原因外，还有一个很重要的原因就是苹果产品生命周期长，近几年又缺少亮眼新功能加入，使得全球【果粉】的换机欲望极低。当苹果 AI 手机推出后，全球果粉的换机潮必然兴起，其对iPhone 的销量带动必将大大超过三星 AI 手机对手机效率的带动效果。
苹果用户的高忠诚度
近几年全球消费电子低迷，但苹果用户忠诚度还是很高。22 年 全球手机销量大幅下滑，苹果手机虽然销量并未增长，但全球市场份额创下新高，为 18.6%。
苹果的AI 战略转型
苹果在过去十几年积极进行A领域的战略性收购，截至2024年3月15日已收购了33家AI公司，数量超过了谷歌、微软等大多数竞争对手。
2024年2月，苹果宣布放弃进行10年的造车项目，加码生成式Al。今年下半年，苹果将推出 IOS18，预计具备多项 AI 功能。
Al手机被称为继功能机、智能机之后手机行业第三个重大变革阶段，为手机行业带来新活力。手机端侧的A功能有望刺激新一轮换机需求，
根据市场调查机构Counterpoint Research的预计，2024年会成为生成式A智能手机的关键元年，预估出货量将达到1亿台，到2027年，全球生成式A智能手机出货量达到5.22亿台，2023-2027年复合年增长率为83%。
二、汽车电子领域
公司06 年进入汽车电子领域，2011年成立立讯汽车事业部，18 年成为全球 Tier1 供应商，集成整车线束与电器盒等设计制造。19年（19 年年报提及）便已形成汽车产业【电气化、智能化、网联化】战略方向。其后通过加大自研力度与深度产业战略合作的方式，加速在汽车电子领域的发展。
预计 2024 年后，汽车电子领域将每年形成百亿级别的营收增长贡献。
目标公司在汽车电子领域较大的外部合作布局有：
占有奇瑞集团 20% 股份；共同打造造车平台，最新的智界 S7便是奇瑞、华为、立讯的合作产品。
与速腾聚创（中国第一全球第二的激光雷达企业）合资创立【立腾创新】，专注激光雷达；达产后年产值 100 亿。
与广汽集团合资成立【立昇智能】，聚焦汽车关键零部件与智能车载 与智能驾驶系统设备研发制造；达产后年产值 100 亿。
从 2015 年 -22 年，汽车电子营收从 8.42 增长到 61.5 亿，增长长期超过 30%；23 年 1～3Q，增长 50% 以上，单车布局近 3 万元。
市场预计，立讯精密汽车业务2023年/2024年/2025年预计收入106/180 /288亿元，对应增速73%/69%/60%。
1、入股奇瑞集团
22 年100 亿入股奇瑞集团，占集团 20% 股份。并合资成立新能源车研发、制造、ODM 共同造车平台。
奇瑞、华为、立讯合作车型智界 S7年初上市。立讯和奇瑞的战略合作，预计在2024年下半年之后，对公司汽车业务所带来的营收贡献就会有较高的可见度。
2、与速腾聚创合资创立【立腾创新】
速腾聚创已于港股上市，市值 190 亿，，全球占比 10%，是中国第一全球第二的激光雷达企业。
21 年立讯精密与速腾聚创合资创立公司【立腾创新】，聚焦激光雷达。23 年开始签约激光雷达项目。总投资 20 亿，24 年 Q2 全面投产，达产后年预计产值 100 亿。
3、与广汽合资创立【立昇智能】
21 年与广汽成立合资公司立昇智能，面向汽车关键零部件与智能车载与智能驾驶系统设备研发制造。基于立讯精密强大的量产体系保障，立昇科技着力研发高性能的智能驾驶传感器以及控制器，包括智能前视一体机、长短距离毫米波雷达、智能驾驶域控制器，高算力平台等，相关类别的第一代产品均已于2022年在多家头部车企的主力车型顺利量产。
2023年9月16日，立昇科技智能驾乘控制系统研发生产项目一期正式开工，总占地面积约100亩、总投资额约30亿元。此次立昇科技智能驾乘控制系统研发生产项目预计2024年实现量产，达产后预计可实现产值约100亿元。
4、自主业务线
连接器：
高压连接器和高速连接器分别对应汽车“电气化”和“智能化”需求，给汽车连接器市场带来主要增量。
新能源单车高压连接器 3000 元；高速连接器 1300 元。全球连接器市场954 亿美元左右，并保持 10% 以上长期增速。
车载摄像模组：
子公司立景创新专注车用物联网摄像模组。公司为18 年收购宝光科技，20 年收购高伟电子，整合成立。
车联网：
产品覆盖车联网类产品，包括车辆的RSU(路侧单元)、车辆与外部网络互相沟通的 TCU(车载通讯单元)、串接车内各电子装置的CGW(中央网关)等。
智能座舱：
相关产品有ARHUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等。
车用电源系统：
包括PDU、BDU(电池能量分配单元)、DC/DC、OBC和逆变器等。
无线充电功能市场规模迅速上升，2023年立讯精密占据国内13.32%市场份额，排名第三。
三、AI服务器领域
立讯在 AI 算力中心领域也有较为全面的布局，特别是在数据通信领域，2009 年开始就有所涉及，并长期保持研发投入，目前在高速铜缆和硅光模块领域均处于行业先进水平。
在数据中心领域主要分为数据通信、服务器代工、数据中心散热与电源模块。基于High Speed铜缆产品的领先性，也带动了公司在算力中心中散热、电源模块以及光模块的突破，形成相互支持的战略关系。
高速连接器、散热、光模块等产 品获全球头部客户认可，受益 AI 带动数据中心建设和高速连接需求增长。
在服务器代工领域，公司拥有汇聚科技 70% 的股份，专注于服务器代工领域。
数据通讯领域，High speed铜连接器是自主研发的项目，与DSP芯片结合，即可提供超过800 Gbps的聚合数据吞吐量。硅光模块通过6年持续研发，也获得了突破，在传统的铜链接和散热业务的保护下，目前也逐步向数据中心客户供应。
散热领域，产业收购了一家老牌企业，相关产品已获得国际客户的认可。
电源模块领域，正在进入AI服务器平台。
可以看出，公司围绕着AI算力中心板块，有着极强的前瞻性战略布局。Transformer模型是七年前（2017年）提出的，而公司从至少6年前便开始通过自研和产业收购的形式，全面布局AI算力相关业务板块。在2019年（2019年报中）便明确了以AI为关键方向的战略规划。
在【AI算力与通讯】板块，虽然相关产品目前营收占比还相当低，处于成长初期， 但有三点值得关注。 其一，是公司对于产业发展的前瞻性布局的洞察与战略眼光；其二，绝大多数此版块业务都不再以【代工组装】为核心，而是转变为以【自研】为主，在数通领域甚至走到了全球技术前沿。
其三，随着AI与算力中心整体需求在未来的持续增长，此板块的业务成长性十分可期，有希望在未来成为【消费电子】【汽车电子】之外的第三大支撑性业务。
1、铜缆业务
英伟达24年发布的GB200超级芯片，采用NVLink全互连，具有5000根NVLink铜缆（合计长度超2英里）。英伟达官网显示，铜缆是在InfiniBand交换网络和NVIDIAGPU加速的人工智能端到端系统中创建高速、低延迟100G/EDR、200G/HDR和400G/NDR链路的成本最低的方式。
铜连接是公司通讯业务核心产品，已基于自主研发的Optamax™散装电缆技术，将8个通道组合在一起，以每通道高达112 Gbps的速度运行到一个高密度数据接口（MDI）中，并与Marvell的DSP芯片结合，即可提供超过800 Gbps的聚合数据吞吐量。
这正是当下在短距（小于5米）传输中替代光模块最具性价比的方案；在海外业务正快速增长。
从产业链方面获悉，立讯精密此方面业务客户包括惠普、思科等海外四大云厂商，及华为、浪潮等国内头部公司。
2、硅光模块
公司持续深耕高带宽和硅光产品，沉淀了6年时间，依托技术研发和光电器件领域的深入布局，建立完整的产品实力。目前公司下属子公司立讯技术已正式发布800GOSFPDR8LRO硅光模块，立讯精密认为，其产品指标明显优于同业。
在铜连接产品的带动下，已快速进入前三大数据中心客户项目，有的是在测试阶段，有的已经小批量交货。
3、散热模块
公司前期并购了一家有20年历史的散热企业，目前公司技术实力已得到了国际头部数据中心客户的高度认可，未来几年进入高速成长期。
4、电源模块
由于AI高超算力服务器对电源存在较高的要求，为此在原有电源团队的基础上，引入了符合行业发展需求的专业技术团队进行专项的研发。电源模块正在进入AI服务器系统项目。
5、服务器代工
22年立讯10 亿港币收购汇聚科技70% 股权，汇聚科技专注于服务器JDM/ODM业务。
目前汇聚科技在港股上市，市值 35 亿，动态市盈率 12。23 年营收为 57.65 亿。
第三部分：经营指标与目标股价
一、经营指标
14 年以来，长期营收、利润保持 30% 以上高速、稳定增长，历史平均 PE为44.65。21、22、23 年受全球消费电子低迷影响，增长率将至 30% 以下，PE 跌破平均值至最低的。24 年较大概率增速回归到 30% 以上；在高增速回归的背景下，PE大概率回归至 30 以上。 14 年～22 年，除个别年份外，营收与净利润长期均保持 30%以上高速增长；景气年份如 19 年，营收与净利润均增长 73% 以上。
得益于公司的近十年的持续高速成长， 公司 2014 年上市以来，市盈率长期超过 35 ，历史平均值为 44.65，历史最高值为 82.5；历史最低值即为近期市值低点。
根据公司业绩预测，在全球消费电子持续低迷的情况下营收与净利润均实现较高速增长：2023年净利润107.7～112.2 亿，同比增长17.50%—22.50%；实现扣非归母净利润 103.05亿元至109.33 亿元，同比增长 22.07%至29.51%。
市场预计24 年净利润增长回归 30% 以上区间，净利润超过 145 亿。
二、目标价格
多家机构预测 24 年净利润超过 145 亿，23 年以 110 亿计算，同比增长超过 31.8%，回归到公司以往正常增长水平。
当下市值2064 亿（28.76 每股）对应净利润 110 亿计，PE 仅为 18.8；对标 24 年预计净利润超过 145 亿计，PE 仅为 14.1。
得益于公司的近十年的持续高速成长，公司 2014 年上市以来，市盈率长期超过 35 ，历史平均值为 44.65，历史最高值为 82.5；历史最低值为为近期市值低点，24 年 1 月 31 日为 PE18.
合理估算，14 年业绩不好不差的情况下，达到145 亿净利润，增速回到 30% 以上高速区间，PE 回归到 30 以上合理区间，目标市值可到 4350 亿；当前股价 28.76，目标股价可达 60.6，向上空间为 110.7%。
根据市场 26 家机构评级信息， 有效时间段为2024 年 4 月3 日前：
18 家买入，7 家增持，1 家中性；
目标股价：一致目标价为 46.01，最低预测为 34.5，最高预测为 63.
三、可能性风险
1、关键风险
苹果 AI 产品不达预期或推出时间太晚。
2、次要风险
汽车业务板块增长不达预期 。
由于与苹果的高度绑定，使市场因【产业链转移】、【存在地缘政治风险】等维度考量，长期低估不看好。