直播嘉宾：梁杏国泰量化投资部总监
直播时间： 11 月 23 日 10 点
精彩观点抢先看
最近整个市场热点的轮换非常快，但是总的来说，四季度进行到现在，虽然这两天有所调整，但整体走势还是要比三季度好得多。市场的主线也循着政策的方向以及一些重大事件在演变。
美联储加息预期放缓后，整个风险资产就有一个短暂的估值修复的动力，这对于股市是比较好的，尤其是对于成长股比较好。有哪些标的会受益于美联储加息预期的放缓呢？ 1 ） 纳指 ETF （ 513100 ） 和标普 500ETF （ 159612 ）这样的美股资产； 2 ）黄金资产，历史上美元指数和黄金走势的反向相关性是非常高的； 3 ）有色、矿业等资源品。当美元指数掉头时，企业融资成本会降低，它就会愿意扩大再生产，推升上游资源品的需求。可以关注有色 60ETF （ 159881 ）、矿业 ETF （ 561330 ）； 4 ）科技成长板块。美元加息放缓的预期之下，科技成长板块会赢得比较好的投资窗口。
芯片产业有三重周期：自身的需求周期、技术创新的周期、国产替代周期。现在芯片产业处于什么阶段？首先，需求周期还在往下走，预期可能要到明年能看到需求周期起来。其次，技术创新周期和国产替代周期都往上走。在这样的背景下，我们对芯片产业的观点就是短空长多，属于前景非常灿烂、当下道路非常曲折的状态。比较适合去做定投，等需求起来之后，三重周期的共振又会持续形成。而且现在芯片的估值比 2019 年 5-6 月份的时候还要低。可以关注芯片 ETF （ 512760 ）。
医药行业在四季度迎来了*攻反**，反弹幅度还是比较迅猛的。现阶段对于医药行业，我们的结论是：即便经历了反弹，医药在历史上来看还是处于偏低的位置。从当前位置看 2-3 年的维度，投资医药行业大概率会有不错的收益。展望未来，医药行业有两个逻辑。 1 ）短期逻辑，经济复苏或者说疫情修复会带来医药行业基本面的改善； 2 ）长期逻辑，医药受益于老龄化、消费升级、国产替代等。可以关注生物医药 ETF （ 512290 ）、医疗 ETF （ 159828 ）、疫苗 ETF （ 159643 ）、 创新药沪深 港 ETF （ 517110 ）。
养殖当前在基本面上并不差，猪肉价格在十一期间甚至创出了新高。当前价格之下养殖企业的利润是很亮眼的。但目前的情况是，资本市场并不买单，因为我已经提前预判了你的预判，这也是养殖行业经常发生的一些情况。往后看，今年四季度到明年春节也不排除猪肉价格还有再创新高的可能性。因为： 1 ）截止今年 4 月份的产能去化还是比较彻底的； 2 ）当前 养殖户补栏 的积极性没有那么高； 3 ）猪肉需求还没有到旺季，十一国庆并不是 旺季就 已经创出新高了，到了 12 月份以及后续春节猪肉消费旺季的时候，需求上去了有可能猪肉价格还会再创新高。但二级市场博弈较重，养殖 ETF （ 159865 ）短周期可考虑做网格操作，长周期可当成对抗通胀的投资品。
港股科技最近也迎来了反弹，很多前期的制约因素出现了边际改善。比如内部的防控优化 20 条有利于国内经济的修复，外部的美联储加息预期放缓对港股也有情绪上的支撑。关于 中概股 的审计监管也在有序进行。并且从三季报业绩来看，很多平台公司也通过降本增效实现了盈利改善。再加上港股科技的估值之前被打的实在太低了，所以，拉长时间来看，港股科技未来的投资机会还是不错的，可以关注港股科技 ETF （ 513020 ）。
正 文 1 四 季度市场行情及热点事件回顾
主持人： hello ，大家上午好，欢迎来到国泰基金直播间。今天我们邀请到了国泰量化投资部总监梁杏总，来给大家讲讲后续的配置思路。在进入今天的主题之前，我们先请梁总跟大家一起回顾一下近期 A 股市场的行情以及有哪些热点事件。
梁杏： 热点事件的话，最近确实还是蛮多的。四季度首先是迎来重要大会的召开，作为基金从业人员，我们也是反复学习了大会的一些内容，这里面可能有几个关键词，就是 “ 安全 ” 和 “ 发展 ” ， “ 安全 ” 在 “ 发展 ” 的前面，所以我们会看到四季度以来的行情很多时候也是围绕着这两条主线，尤其是 安全主线 去展开的，也就是我们经常说的 “ 自主可控 ” 。
大会开完了之后，就我自己来说，我去看了两个比较重要的展，一个 是进博会 ，虽然也是走马观花但是感受还是挺好的，另一个就是 珠海航展 。珠海航展的现场确实很有意思很好看，非常直观的看到我们在军备水平上的进步，蛮震撼的。尤其是除了看到常规的各种*器武**装备展示之外，还有跟展馆这么高的雷达。这次空间站的模型也首次来到了现场。还有非常重要的合成旅的展出，比如一些作战部署背后对应的所有装备，中空的低空的怎么样去防备，以及怎么样反击，一整套解决方案在现场都有视频讲解。我觉得还挺有意思的，所以我们会随着包括航展的变化感受到我们军事水平的进步。
我们看到 市场的主线它也是循着政策的方向以及一些重大事件在演变 。包括最近 游戏版号的发放 就给沉寂已久的游戏板块注入了新的热情。还有 光 伏技术 的突破 ，某家上市公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到 26.81% ，创造目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。之前的记录是 26.7% ，是由日本公司创造的。大家会看到，单节晶硅电池的效率即便是 1.1% 的提升也是创纪录的。所以科学技术的进步可能在某一些领域，已经没有办法出现那种大踏步式的突破了，但即便是边际的小幅突破也会带来巨大的改变。而且它也是有一定的难度，需要很多的时间、精力、金钱、人才等等投入，所以我们也会看到资本市场对这些政策或者事件还是有一个比较不错的反馈的。
然后昨天（ 11 月 22 日）发生了什么呢？就是 中字头的国企 有了一大拉升。所以，最近有意思的事情还是挺多的，包括中间还遇到了 美联储加息预期放缓 等利好因素。因为加息是抑制风险偏好的，如果加息放缓，那整个的风险资产尤其是股市就会有一个喘息的空间。
另外， 医药板块也有很多利好出来，包括贴息*款贷**对于医疗器械的支撑，还有 ICU 建设对于医药板块也有很多利好 。
所以 我们就会发现，整个市场热点的轮换非常快，比电风扇还要快。但是总的来说，四季度进行到现在（虽然这两天有所调整），整体走势还是要比三季度好得多。这个大的走势应该说也是符合我们当时的预判的。
2 美联储加息预期放缓有何影响？
主持人： 刚刚梁总也提到，美联储加息预期放缓了，可不可以给大家详细的解读一下海外市场当前的情况。
梁杏： 美联储加息预期放缓对全球风险资产的修复都会比较有利。因为美元它虽然不能说是真正的全世界人民都在使用的货币，但是它在全球范围内的接受度和使用度确实是非常广泛的。之前很多国家的货币，包括人民币也有比较长的时间是 跟美元 绑在一起的，所以说美元有锚定的作用，美元的加息或者降息影响确实也会比较大。
美联储加息，对应的就是利率上升，就会提升企业的融资成本，那么企业融资的意愿就会相应降低，对扩大再生产就有影响。所以在这样的情况下， 加息它是通过影响企业的经济基本面预期，来影响二级市场偏好的。 所以这也是为什么我们常说，美联储加息放缓会使全球风险资产有一个暂时的放松，它是有传导效应的。 加息放缓以后，整个风险资产就有一个短暂的估值修复的动力，这对于股市是比较好的，尤其是对于成长股比较好。 因为成长股的估值是比较高的。加息预期它更多的是直接压制市场的风险偏好，就是说对于估值的波动会有更大的压制作用，所以当美联储加息的步伐放缓时，成长股本身的风险偏好的修复也会比较好。
那么，我们在国内可以买到哪些美 股相关 的资产，或者有哪些标的会受益于美联储加息预期的放缓呢？
（ 1 ）美 股相关 资产
比如说 纳指 ETF （ 513100 ）和它的场外指数基金， 还有标普 500ETF （ 159612 ）及联接基金（ A ： 017028 ， C ： 017030 ），这些肯定属于直接受益的标的，因为他们是直接投资美国股市的。
（ 2 ）黄金资产
除此之外，还可以关注黄金资产，比如 黄金基金 ETF （ 518800 ） 。黄金不算是绝对的风险资产，但是我们可以看到， 历史上美元指数和黄金走势的反向相关性是非常高的。
美联储 加息步伐 放缓，美元指数的强势地位可能会掉头。我们最近也看到了美元指数的表现确实有所下来，这个过程它也不是一蹴而就的，肯定也会有波动和和反弹，因为美联储加息放缓并不代表它彻底停止加息、甚至反过来降息。现在市场预测的是，美联储可能加息到明年的上半年就差不多停了。我们看到美国 10 月的通胀数据是掉头了，这也是今年 3 月份以来通胀率第一次掉到 8% 以下，比之前几个月都有非常明显的下滑。所以这个通胀数据也进一步佐证了美联储加息预期放缓的可能性。所以市场往后展望和预期就会觉得美联储加息的步伐不会那么快了，之前预期可能会加 100BP ，那可能大家预期后面就只加 75BP ，甚至是 50BP ，再往后到明年上半年可能也就加 25BP 。
（ 3 ）有色、矿业等资源品
在这样的一个前提之下，除了前面说的对美股和黄金资产有一个正面利好之外，其实 资源品比如有色 60ETF （ 159881 ）及其联接、矿业 ETF （ 561330 ）其实也会从中受益 。为什么？有色矿业资产主要是由工业金属、稀有金属、黄金等几类构成的，而 整个资源 品它跟美元 走势也是相反的 。为什么是相反的？我来给大家讲一下里面的道理。
我们前面有说到，美联储如果一直加息，美元内在的价值本身也会提升，因为它的内在吸引力增加了，所以美元加息的过程中美元指数会往上走。它们俩是一个方向，或者说基本上就是一件事儿。 利率的攀升会使得企业的融资成本高企，企业的经营意愿或者说它扩大再生产的意愿就会下降，那他也就不会去买太多的上游资源品（比如有色、矿业等）。 但是， 当美元指数掉头或者说加息预期放缓，或者甚至走到了未来降息的方向之后，企业的融资成本就会降低，它就会愿意扩大再生产，这个时候就会增加对于上游资源品的需求。 所以它内在的逻辑关系是这么构成的。
这就是为什么美元指数掉头的时候，你就可以去提前布局黄金、有色矿业等等一些资源品，它的道理就在这里。
（ 4 ）科技成长板块
至于像我们刚才提到的科技成长板块，它也是一样的，虽然它可能不会直接需要去买贵金属或者说工业资源品，然后投入再生产。但是它从银行借来的钱也一样，当它的利率越高的时候，企业的融资成本也是越高的。这种科技成长企业，因为本身它的利润弹性比较大，当前阶段很有可能是不怎么赚钱或者赚得比较少，它的赚钱预期是在未来。在这样的情况之下， 利率高企对它的盈利伤害来说要更大一些。所以这就是为什么科技成长板块在美元指数掉头，或者说美元加息放缓的预期之下，会赢得比较好的投资窗口。
有的小伙伴可能会问，为什么美元加 / 降息还会影响到国内呢？人民币和美元现在不是脱钩的吗？
是这样的，首先我们是有北上资金，这块资金本身也会受到美元流动性的影响，所以我们会看到美元持续加息的过程中，尤其是在今年海外资金相比过去几年的净流出量是明显增加的。
另外一个原因就是我们今年国内的货币政策，确实还是保持了难得的独立。但是在正常情况下，海外如果在加息我们在降息，这个还是非常难受的。因为会导致我们的内在价值有一点没有那么强，主力资金本身也会容易流出去。所以为什么美元货币会对全世界形成巨大的影响力，背后的道理也是在这里。
当然我们今年还是已经维持了非常强的货币定力。海外它是资金比较紧张，我们是相对宽松的。这个也得益于我们前几年像 2020 年疫情爆发的时候，美联储直接把利率降到 0 ，但是我们没有，我们当时还是非常有底线的，是慢慢下降的过程。所以我们当时没有直接把货币工具用尽，所以我们现在还有转圜的余地，这是非常重要的。美联储当时直接把利率降到 0 ，释放了天量的流动性，所以它现在就要通过加息的方式 把之前 释放出去的流动性给收回来。
不知道我有没有把背后的关系给大家讲清楚，美联储加息对于不同的风险资产的影响大概就是这个样子，包括它是怎么样去影响国内的流动性。
3 芯片行业短空长多
主持人： 谢谢梁总给我们从国内国外都做了非常详细的解读。接下来我们给大家进行一些细分板块的解读。首先还是从科技板块开始，先来讲 讲 芯片，芯片近期也主要是围绕着我们开头提到的自主可控、国产替代这样的热点，请梁总给大家详细讲一讲，国产替代它会对芯片板块产生什么样的影响，当前对于芯片板块来说是不是一个合适的布局的时机？
1 、芯片产业的三重逻辑
梁杏： 在讲国产替代对芯片板块的影响之前，我们要给大家讲一下芯片的周期。这里面有一些不同时限的周期，简单归纳为三重周期。
（ 1 ） 芯片板块自身的需求周期
第一个周期是芯片板块自身的需求周期。这个周期有的时候比较短，可能是 1-2 年，稍微长一点可能就是 2-3 年。 比如芯片 ETF （ 512760 ）是 2019 年 6 月 12 日上市的，这个时间差不多就是 是 上一轮芯片最低点的位置。上一轮芯片需求周期的起点就是 2019 年的 5-6 月份那时候。所以现在回头去看，如果在一开始上市就买了芯片 ETF 中间也没有下车的话，那你的收益是非常好的。最开始的驱动力就来自 于之前 库存也去的差不多了，需求起来了。所以需求周期是第一个小的周期，差不多维持 1 到 2 年或者 2 到 3 年这样的时间区间里。
（ 2 ） 技术创新的周期
第二个周期是技术创新的周期。 我们知道 2019 年其实还发生了一件非常重要的事情，大家可以去 搜一下 新闻，工信部在 2019 年 6 月 6 日给三大运营商发出了 5G 商用的牌照，就比芯片 ETF 上市日早了几天，从那一年开始整个 2019 年被称为 5G 元年 。 2019 年开始的那个时候，大约建了 十几二十万个 5G 基站。到 2020 年是 5G 基站建设数量最多的一年，建了有小 100 万个。但是再往后到了 2021 年，整个建设进度就开始慢慢 慢 下来了。包括到了今年，也多多少少受到像疫情、资金等等方面的影响。所以这是 第二个周期，就是 5G 通信网络的推出 。
5G 通信网络对芯片有什么影响？我给大家举个例子。华为手机在去年的时候还有 5G 的新品，今年你再看它前段时间发布的新品，旗舰级都没有 5G 芯片、 里面只有 4G 芯片，为什么？因为华为被卡脖子了。而 5G 通信网络和 4G 通信网络， 如果没有对应的芯片它是没有办法直接切换的 ，手机里面必须包含相应的芯片，它才能够对接到网络里面去使用 5G 的速度。那大家可能就要问了， 5G 时代比 4G 时代到底有什么好处？核心就一个字 —— 快 。 5G 时代的这个速度可能要比 4G 快十几倍。
大家想一想，我们当年 2G 时只能发短信， 3G 时可以发图文，再到 4G 可以看短视频 、长视频、打游戏。这就是网络速度快了以后，它能够容纳的信息更多了，可以传递给你的信息也更多了，所以每一 G 的通信技术的提升，它带来的都是整个生态和业务模式的改变甚至是颠覆。所以在 5G 时代，很多互联网企业跟通信网络也是紧密相关的，你的手机要接入互联网，它就一定需要非常多的芯片。所以 科技进步的这个周期它其实给芯片带来了巨大的需求提升。
有时候科技周期和芯片需求周期可能是重叠的， 2019 年到现在就是这样的情况。芯片 ETF 场内价格最高的时候应该是复权以后涨到 3.8 元左右，这背后反应的就是芯片自身产业周期和科技创新周期两个周期的共同推动。
这个技术创新周期一般是维持 5 到 10 年。我们看一下 4G 是什么时候，我是 2010 年换的 4G 手机，然后我们刚才说 2019 年是 5G 元年，所以我们可以大概的判断，十年差不多一个科技创新的周期。
（ 3 ） 国产替代周期
第三个是国产替代周期。 我们看一看当前的芯片产业，因为受到了一些卡脖子问题的影响所，所以芯片产业目前拥有非常丰富的政策支撑，但是我们没有先进的技术支撑，就是没有自主研发、设计、生产 先进制程的 能力。
我们需要使用海外的设备和技术，但是现在被卡脖子了以后，人家不给你用了。但我们自己没有办法独立生产出来，所以我们现在是没有 先进制程的 自主生产能力的。
那我们现在拥有的这些家底，是什么时候开始有的？是从六七十年代整个芯片产业在国家支持之下，经历了各种曲折走到现在的。我们至少拥有了先进 成熟制程的 一些芯片成品，能够支持我们自己的军工国防、基本工业。那么自主可控、国产替代的大周期它是以多少年为维度？可能是 20-30 年，或者 10-20 年这样的长周期。
这就是芯片的三重周期，正常来说的话，三重周期共振是比较好的状态。在三重周期共振的情况之下，大概率能拿到一个非常好的收益。比如芯片 ETF 上市就刚好踩在上一轮芯片需求周期的起点，也踩上了 5G 通信网络建设这个节点，包括那个时候大家其实也开始说国产替代的事情。所以它当时是三重周期共振。
2 、当前芯片产业处于各个周期的什么阶段
那么，当下芯片产业的三重周期是什么样的？
首先，需求周期还在往下走。 我们今年年初开始给大家讲芯片的时候就说过，基本面开始有一些疲软，因为疫情对大家的生活工作都有很大的影响。当大家对未来收入的预期有所下降的时候，手机、电脑可能就不换了。其实 在整个芯片的需求里面，通信行业可能占比要到 30% 以上， 3C 的产品（消费电子）占比可能也是要到 30% 。
大家说这两年不是有新能源汽车这股新势力起来了吗，新能源汽车里面用到的芯片可比传统汽车用多得多。确实，传统的燃油可能用三五百颗芯片就够了，新能源车可能要用上千颗。而且新能源汽车这几年的渗透率还特别高，今年 9 月份的月度渗透率已经超过 30% 了。但是如果你去看新能源汽车在芯片需求里面的占比来看，其实并不高。 新能源汽车它毕竟还是个宝宝，虽然发展非常迅速，但是存量没有那么大。真正存量大的是什么？是手机、电脑等 3C 用品。所以存量比较大的东西一旦需求放缓，它的边际影响要大于新增需求能够弥补的空间。这就造成了整个芯片产业需求的下滑。而且目前还没有走到底，什么时候到底？我们现在预期可能要到明年能看到需求周期起来。
除了需求往下走之外， 目前芯片产业的科技创新周期还在往上走、自主可控周期也在往上走 。
3 、芯片板块怎么投资
大家可能会说，我们前面也说了最好的应该是三重周期共振、都往上走，那现在小周期往下怎么办？ 我们给芯片产业的结论是短空长多。
为什么一直给大家说芯片是短空长多。主要就是它小周期在往下，大周期还在往上，所以现在我自己觉得比较适合去做 定投 。反正它 需求周期 总归它 会出清的，需求出清结束了以后就该起来了。需求起来之后，三重周期的共振又会持续形成。
大家知道芯片太重要了，我们现在说智能驾驶什么的，没有算力、没有存储就无法推进。
所以芯片 先进制程的 攻克，一定是国家重中之重的项目。因为如果你没有 先进制程芯片 的支撑，很多技术水平就会被锁死。我们说 “ 安全 ” 和 “ 发展 ” ，你要安全才能发展，你得自己能够掌握信息技术或者说你自己能够掌握先进的算力，然后才能够去解答或者支持未来更多的其他产业的发展。所以 芯片产业我们还是非常看好它未来的发展的，在国家的政策支持之下，我们相信它也会有非常光明的前景。只不过当前它受到了短期需求周期疲软的影响。
然后我上次直播说，芯片不是你买了马上就能赚钱的，可能要等一段时间才能赚钱。后来有几天因为受到自主可控的情绪影响，芯片在二级市场就天天涨。但是 它当前的需求周期确实是往下的，短期的上涨主要还是情绪的驱动，或者说来自于自主可控这个大周期的支撑。但是实际上，拉长来看，它的大周期就是需求周期在往下、科技创新周期和自主可控周期在往上，当三重周期共振的时候一般就是收益最大化的时候。当前它肯定是要波动的，短期可能也会赚钱，但是你要有心理准备它可能也会跌。
但是这个不重要，对于更长远的未来来说，芯片当前的位置它就是低估的，当前估值比 2019 年 5-6 月份的估值还要低好多，所以它是属于前景非常灿烂、当下道路非常曲折的状态。
4 医药行业投资价值
主持人： 我看到很多小伙伴在 评论区问 医药的问题， 想听梁总 讲解一下。因为大家觉得 医医 好像这两天又有一点趴下来了。
1 、医药行业过往表现回顾
梁杏： 我周一在其他直播中也给大家详细回顾了医药的周期。我们简单说一下就是， 2013-2014 年医药板块一直跌，到 2015-2016 年才慢慢起来，那一轮下跌主要是因为 医保控费 的影响。每个行业都有自身的周期，医药行业也是要去分析它的需求端和供给端。
在过往的模式里面，医药行业的需求 端更多 的其实是来自于 医 保，所以 2013 、 2014 年那个时候 医保控费 为什么医药会暴跌，因为 医保控费 了，然后需求就下去了。
后来慢慢的国家开始出政策去鼓励创新医疗器械、创新药， 2016 年下半年出过一个创新医疗器械和创新药的优先审批制度，它对 整个药企的 基本面有很大的影响。 药企发现 还是要做创新的医疗器械和药品。以前可能出一个药到国家批下来，可能 5 到 10 年都不算夸张的。这样的话 药企就 很难受，这么长的周期企业的周转率上不去，研发成果不能投产的话，企业的营收回报就不好，甚至破产、被收购都是有可能的。但是你到了创新药和创新药器械的阶段，它就会给你在创新药的赛道上优先审批，我看过最快的不到一年就能给你批出来，这对于 药企来说 太好了。它的研发可以迅速的转换为生产，对于营收来说也是一个非常好的改善。所以 2016 年开始，尤其是 2017 年 -2018 年就有了一轮创新药的行情。
这个其实是从供给端去发起的，我们的需求 端当时 也是接得住的，为什么？我们看看那一轮就是 2016 年 -2018 年创新 药最后 出来的成果是什么，是 2020 年上市的四个国产 PD-1 ，原来国内卖的非常好的 PD-1 药物都是海外的 O 药和 K 药，是很贵的。然后我们的国产的 PD-1 上市以后，他们的价格很快就掉下去了，而且这四个国产 PD-1 也通过 医保谈判 进到了 医 保里面。所以我想表达的就是，创新这条路径未来应该是从需求驱动下的供给端发起的。当然首先是国家政策的引导，从供给端发起 药企去 走创新的这条路径，但是需求端它是能够接得住的。这个是医药行业未来一个大的主旋律。
我们再看看那，这几年对医药行业影响非常大的事情就是带量采购。首先 医保谈判 这些事情本来它就已经有了，但是带量采购这个事情是 2018 年出来的。 2018 年的行情我不知道大家还记不记得，上证综指在 2018 年跌破了 2500 点， 300 指数也是一塌糊涂。但是 2018 年上半年医药行业简直猛如虎，上半年涨得非常好，结果到了下半年，医药先是受到问题疫苗的事件被打下去一波，再到 9 月份上海 4+7 方案征求意见稿出来，又打了一波，然后到 12 月份，上海 4+7 集 采方案 落地又打了一波，这三波打下来医药行业就直接骨折了。
骨折完了之后到了 2019 年又好了， 2019 年难道没有集采了吗？有，但是 2019 年就是正常的集采，后来它差不多就是半年一次。
2020 年又爆发了疫情，然后大家去抄作业，抄的是 2003 年 SARS 爆发时候的市场情况，当时医药板块、食品 饮料板涨得 好，所以你看 2020 年也是这两个板块涨得好。
再到 2021 年又发生了一些变化。大家就发现，集采它竟然不是只在仿制药的领域集采，它开始扩张到了医疗器械，比如 2020 年年底，心脏支架的集采，从一万多块钱直接给你打到七百多块钱。从那以后就开始进入到了器械的集采阶段，仿制药的集 采还是 继续做的但是新增了器械的集采。然后 2021 年还集采了骨关节、 IVD 。今年又集采了生长激素水针，这就把恐慌又扩大到了生物医药领域。为什么这两年医药板块的情绪非常之差，其实就在于铺天盖地的集采。
但实际上，真正有创新能力的产品是没办法集 采或者 说没有办法 砍太多价 的，为什么？因为这种创新水平高的东西一般也是比较稀缺的，如果 你被集采 之后，营收不匹配了甚至最后公司都倒闭了，那这个药就没人能做了。所以， 真正有创新能力的、有市场需求 的药企是 有 议价权 的，它可以不参加集 采或者 说集采时它能够被砍下来的价格是很少的。
一般 集采能砍下来 的是什么东西？心脏支架从一万多块钱砍到了几百块。骨关节的集采我们看一下，我们的骨关节它的国产替代率慢慢在走高，但是那种非常精密的，或者说要求特别高的骨关节，它也是不参与这种集采的。包括一些高端的心脏支架也是一样的。我们当时 参与加集采 的全部也都是国产的标准化的产品。就是你换一个有相应资质的厂商，他也可以生产出来差不多的东西。在这样的情况下，这种是最 容易被集采 的。放到骨关节上，它也是一样的。
我们再来看 IVD ， IVD 尤其是化学发光的东西其实国产化程度本身就不高，所以去年 8 月份安徽集采 IVD 以后，你会发现其实它砍价的幅度并没有那么高。因为这个东西里面的技术含量还是比较高的，它没有完全能够国产化或者说国产替代，在这样的情况之下它能砍的就有限。
所以你分解了去看，医疗器械的集采有那么恐怖吗？其实也没有，它会集 采很多 东西，但 越标准化的产品它越 容易被集采 、砍价幅度也越高。标准化程度没有那么高、技术水平越高的产品它越 难被集采 ，或者说它集采降价的空间会越低。
我们再来看生物 药被集采 的是什么？大家去 搜一下 新闻就知道了，是生长激素。生长激素可以 分为水针和 粉针，粉针是要溶解了之后才打进去的，这个是比较痛苦的。要每天打，它的转换效果也没有那么好。 水针分 短效和长效，长效的一周打一次，小孩痛苦也少、效果也会更好。这次 生长激素被集采 的是粉针，粉针在生长激素企业里面它不能叫被边缘化，但是它的销量肯定是没有 水针那么 高的，因为 水针痛苦 小、效果又更好，它肯定才是主流产品。你看它有送主流 产品去集采 吗，没有。粉针在它的收入中占比大约才百分之十几的水平。所以粉 针被集 采了有什么关系呢，对基本面没有那么大的影响。
但是因为这些东西可能过于细节了，很多人他是不懂的，不懂的话我就先跑为敬。所以医药就大跌。我们看当时像 生物医药 ETF （ 512290 ）、医疗 ETF （ 159828 ）、疫苗 ETF （ 159643 ）、 创新药沪深 港 ETF （ 517110 ）对应的指数的估值下得非常快，其实当时指数的 营收还是不错的。但是估值下得可比营收快多了。
2 、医药行业现在还能布局吗？
今年医药的基本面受到疫情的一些影响，无论是研发生产还是销售等环节多多少少都会受到扰动。在这样的情况之下，医药企业的营收今年略有下降，明年如果随着疫情的控制和经济的复苏，那我们相信医药整体会有比较好的恢复。
所以关于医药板块，我们在今年 7-8 月份直播的时候就跟大家说，医药是 “ 下有底、上可期 ” 的行业，当时还说了短期谨慎乐观长期。从后续的表现来说，应该也是兑现了。
医药行业在四季度迎来了*攻反**，这个幅度还是比较迅猛的。那么现阶段我们的结论是什么？ 即便它反弹到了现在这个程度，它在历史上来看还是处于偏低的位置。当然我不是说医药不会再跌了，像这几天情绪上有波动也都是正常的。但是从当前的位置看 2-3 年的维度，你去投资医药行业大概率会有不错的收益。
在这里面有两个逻辑，一个是短逻辑，一个是长逻辑。
短逻辑就是疫后修复。 2020 年疫情爆发的时候，参考 SARS 时候的逻辑，当时医药板块的走势是很好的。但是其实你会发现，当疫情延续了之后，它其实对于各个环节，不管是研发、生产，还是销售都会有所影响。明年如果疫情控制好了之后就会有疫后修复的逻辑，当前医药板块效率受到影响这件事情它就会得到修复，基本面也会好转。所以这是一个短逻辑。
长逻辑有三个方面： 1 ）第一点就是老龄化 。第七次人口普查，国内 60 岁以上人口的比例比第六次人口普查多了 10% 。老龄化对医药的刚性需求是比较好理解的。
2 ）第二点就是消费升级 。我们从治感冒这种小病，到心脑血管疾病、癌症，肯定是有这种需求的。而且改革开放这么多年，咱们的经济收入也提高了，有这个能力去消费相应的药品，所以医药行业会受益于消费升级。
3 ）第三点就是国产替代、自主可控。 有的小伙伴会好奇说，国产替代、自主可控那不是应该走的高科技路线吗，医药里面为什么也有自主可控？
我们说医药可以分为中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。
中药这是另外一个逻辑了，我们今天不展开。好多原料药包括化疗药什么的都是在化学药里面，它也不是说不先进，但是整体来说在难度上面、科学技术水平的体现上，生物医药在三个药（中药、化学药、生物医药）里面应该是最高的。它背后依托的是生命科学技术的进步，所以绝大多数创新药都是算在生物医药领域的，当然化学创新药也有，但是难度没有生物医药高。所以我们会看到，国外回来的很多都是生物专家。在这个里面其实还是多少有点 “ 卡脖子 ” 的，我们再回到刚才我举过的那个 PD-1 的例子。
国产的 4 个 PD-1 没有上市之前，就是 O 药、 K 药占据了整个癌症市场生物医药治疗的主流。在这样的情况下你只能吃 O 药 K 药，没有其他选择。假设 O 药、 K 药都不卖给你了，那我们是不是连一个治疗癌症的生物医药都吃不上。所以现在我们自己攻克了这个问题。
所以它也是会形成卡脖子问题的， 就是咱们老百姓没有更好的药物去使用。所以 生物药它具有 很高的科技含量，同时也是亟待解决卡脖子问题的领域。
这样我们也就可以理解 2016 年为什么国家会推出这个优先 审评审批 制度，对于创新医疗器械和创新药是一个大力鼓励发展的态度。原因就在这里。
另外还有高端的医疗器械。我们刚才 其实讲 了很多 2021 年器械集采的事情， 2020 年底是集采心脏支架， 2021 年集采了骨关节、人工关节，然后还有 IVD 。其实还集采了好多品种，但是那些比较小的我就没有再讲了。然后我们刚才在给大家讲的过程中，也反复强调了它集采的都是标准品，但 实际上很多高端的医疗器械，它的精度 度 要求是很高的，也是我们比较缺的。 包括刚才说到的 IVD ，这种检测的精度要求比较高，其实也是海外进口占据了主流。我们现在国产 IVD 的龙头在国内同行中已经挺厉害了，但是实际上如果能够技术再进一步突破，拿到更多海外公司的市场份额，那这个公司就还能再进一步。
所以医药板块里面它也是存在国产替代、自主可控逻辑的。
3 、医药行业相关基金怎么选？
讲完这些长线逻辑，我们觉得 医药板块当下的支撑逻辑还是比较清晰的。这就是为什么我们还是比较看好未来 2 到 3 年甚至更长时间医药板块的表现。 我怕我说的太长大家就没有耐心了，所以我说了 2 到 3 年，但实际上，医药板块尤其像 生物医药 ETF （ 512290 ）、医疗 ETF （ 159828 ）、疫苗 ETF （ 159643 ）、 创新药沪深 港 ETF （ 517110 ）这些都属于医药领域里面长期比较有前景的细分方向。
大家感兴趣的话还是可以关注的，如果你想要一个特别综合的大医药我们家也有，国泰国证医药卫生指数（ 160219 ），前面说的七个细分子行业都在里面。
生物医药 ETF 的波动肯定是比国泰国证医药卫生指数要大；疫苗 ETF 的波动又会比生物医药要再大，因为疫苗它是生物医药里面的细分； 创新药沪深 港 ETF 就是把生物药里的创新药和化学药里的创新药都集合在一起；医疗 ETF 就是医疗器械加上医疗服务，还有一点 医 美。大家可以根据自己的需要去选。我们还是非常看好未来医药板块的长线表现，如果短期有调整我们觉得也正常。
5 养殖行业还能投吗？
主持人： 养殖板块大家也比较关注，马上到了年底的消费旺季，猪价还能不能涨？当前猪周期到了什么样的位置？
梁杏： 猪肉价格在今年十一期间竟然创出了新高，我当时还是挺意外的。因为十一国庆期间在猪周期里面其实并不算一个旺季。真正的旺季是什么时候？就是冬至以后到春节这一段时间，因为冬至以后是烧腊的旺季，咱们南北方人民都喜欢做腊肠熏肉。然后紧接着就是春节了，春节走亲访友、聚餐的需求还是比较大的，所以真正的猪肉消费旺季是在那个时候。
十一猪肉价格创出新高，我就觉得这个事情可以反过来说 明很多 问题，第一就是四月份的去库存可能确实去的还是比较彻底；第二就是五月份以来的补库存行为没有那么积极 。我们看五月份以后每个月 的能繁母猪存栏量环比 上升数据基本上就是零点几。 在不是旺季的情况猪肉价格就能创出新高，那到了今年年底和明年年初消费旺季的时候就不排除猪肉价格还会再创新高。 这个是我们的基本的判断。当然经过了几个月的发展，猪肉的供给可能也会适当的上来，但是需求 端因为 还有一年之中最旺的旺季在后面等着，所以我们觉得猪价还是有可能维持高位甚至创出新高。
这一次的猪价已经是历史第二高，历史第一高是 2019 年到 2020 年，那段时间因为 2019 年年初爆发了非洲猪瘟，市场上的猪很少，但是吃猪肉的需求还是在的，所以猪肉价格就一直涨得非常高， 飙 到了四五十块钱一公斤。现在的生猪价格现在是历史上第二高的位置，大概在 25 到 30 的这个区间。然后十一的时候创出新高是 26-27 块钱一公斤，大概是这个样子。这是基本面的一些情况。
我们再来说二级市场的情况。基本面的情况和二级市场的情况，它有的时候不是一回事儿。基本面有可能价格要创出新高，但是你会发现二级市场好像最近大家是不是对养殖板块失去了一点兴趣。我们也很苦恼为什么。
从二级市场上来看，我们看到，三季报出来之后养殖板块的营收已经有了非常明显的改善，我们 相信四 季报也是这样的，会比三季报还要好看，甚至到明年 一 季报也会很好看。但是在这样的情况之下， 二级市场它可能会提前预判你的预判，它会有提前量的问题。
我们去年第一次在公众 号文章 中讲养殖是在去年 6 月 24 号，当时为什么会比较早的去推荐这个板块？是因为我们观察 到能繁母猪 存栏 量这个 数据可能在六月份就已经到顶了，然后到顶了以后，其实大家就会预期后面的猪肉价格慢慢的就会起来。所以养殖 ETF （ 159865 ）二级市场价格的最低点是 2021 年 9 月 1 号的 0.701 元，大家可以回去翻一下养殖 ETF 的 K 线图，你去看一下这个情况，市场会打提前量的。 2021 年 9 月 1 号已经创出价格的最低点，市场上已经根据去年六月份 的能繁母猪 存栏量的最高点去预期未来十个月以后也就是今年的四月份可能是供应的最低点，所以你会看到基本面的最低点是 2022 年的四月份，但是二级市场的最低点是 2021 年 9 月 1 号出来 的。
所以现在我们觉得很有可能就是，它的预判也确实发生在二级市场上。我已经知道明年一季度可能是价格的高点，但是因为供给的原因，今年的四月份最低点再往后加十个月，就是明年的二月份，大家就会担心你从明年二季度以后，猪肉价格就要开始往下掉。现在来看有一种可能性，就是因为五月份以来 的能繁母猪 存栏量也就是供给的增加幅度没有那么快，有可能到明年二季度价格还不怎么跌，但是大家就也顾不上了。反正我现在先判断到明年一季度就不大行了，那 后面我 就害怕、不想搞了。在这样的心态之下，二级市场的价格表现就不是很好。
所以如果大家想做养殖 ETF 的操作的话，可以做一做网格操作。什么叫网格操作？我举个例子，比如说上证综指 3000 点往下跌每跌 100 点就买 1 万块钱，然后假设跌到了你就设计它能跌到 2000 点，然后结果跌到 2018 年不是只跌到跌破了 2500 ，那它不再跌了怎么办，反正它要往上涨了，往上涨你可以在涨一涨之后再设计一个格子，你再往外卖。如果要投资养殖 ETF ，现在你可以按照这样的方式方法去构建你的网格，然后跌了就买，涨了就卖，这种是一种方式。做短期的小周期。
养殖还有一个很好的属性是什么？我们想象，我们小的时候、我们爸妈小的时候猪肉价格多少钱一斤，现在猪肉价格多少钱一斤，长期来看你还是会看到它的价格是向上的。猪肉价格的大周期，其实是由一个又一个小的猪周期构成的，所以 如果你把养殖 ETF 当成长线对抗通胀、对抗肉价上涨的工具 ， 我觉得也是可以的 。我们也从去年一直也在给大家在讲，就是因为有的时候小周期不是那么好把握，如果你的预期相对的没有那么高，是可以考虑去做大周期的。
整体来看，二级市场上的价格波动确实很难把握。有可能因为现在的补栏没有那么积极，到明年二季度甚至三季度价格还能坚挺，但是现在资本市场认为差不多到明年一季度价格就差不多了。
如果一旦我刚才说的逻辑兑现了，二三季度还有可能有价格坚挺的空间，养殖是有可能还会有行情的。但是涉及到这种情绪的博弈，就看大家自己对于这个板块的把握程度了。大概的情况就是这样，还是要根据自己的承受能力来判断。
6 港股科技投资机会
主持人： 我们最后再请梁总跟大家讲一下港股。
梁杏： 最近港股也比较强， 11 月以来港股科技 ETF （ 513020 ）最高点差不多反弹了 25% 。很多投资者就很关心说我还能再吃港股的饭吗？
所以今天也给大家简单说一说，港股科技未来到底行不行。其实之前那个防控优化 20 条， 不 光是对 A 股或者说对内地的经济有利好，对港股也是一个比较大的利好。因为很多内地企业它是在香港上市的，悲观的预期它就会得到修复。
我们也会看到，还有外部的影响因素在改善。我们刚才讨论的美联储加息放缓，这个不光对美股有影响，对港股也有影响、对 A 股也有影响，我们前面也详细说了对美股和 A 股的影响，它对港股反弹也有一种情绪上的支撑。
资金面上，还包括九月份十月份很多港股的公司拼命回购自家的股票。我觉得这都是非常值得肯定和鼓励的。九月份的回购家数是 128 家，十月份是 120 家。这分别在港股历史上是最高水平以及第二高水平。所以对于港股来说有情绪上的提振。
另外，之前中概、港股科技暴跌的其中一个很重要的原因是什么，就是平台经济的治理，以及中美两国对于审计底稿的态度。现在是已经在签合作协议了，就是审计监管已经在签协议，然后 PCAOB 最近要来到国内进行现场的检查和调查，所以我们这一部分倒是可以持续的去关注，检查评估的结果。最近因为平台经济受到一定的治理，他们本身也经历了自己的这种周期。我们说万物皆有周期，互联网也有自己的涨跌周期。
在这个过程中，他们也在想办法做很多降本增效的措施，应该来说也看到了一定的效果。我们看好几个平台企业三季度在港股发布的 二季度财报业绩 表现是超预期的，大家可以去翻一下几个龙头平台公司的财报，数据真的还是不错的，还是挺超出我的预期的。所以它的基本面确实是有好转。再加上前段时间的暴跌，估值又在非常低的位置。
所以你 在当前的位置，拉长时间来看我觉得还是可以的，就是因为，之前很多不利因素都在缓解。比如说像刚才提到的平台经济的治理，现在已经是正常化了。这些企业降本增效的效果也很好，基本面也出现了拐点。然后估值之前被打的实在太低了，所以也是有优势的。拉长时间来看，我们觉得还是不错的。
港股科技 ETF 它里面包括什么？包括 互联网、生物医药、光伏、新能源汽车、芯片 等等，我们刚才前面简单都讲过了生物医药、芯片、互联网的前景，再简单说一下光伏的前景。
光伏 9 月、 10 月海外出口数据是不行的，但是国内的数据还是正常增长的。我们相信在碳中和大的前提下，光 伏未来 的前景还是很好的。 光 伏当前 优势是什么？就是清洁电价的成本已经降到了 0.38 元一度，已经跟煤电的价格差不多了。但是光 伏最大 的问题就是它不能储存，如果把储能加上去以后光伏的成本就还是贵的。所以现在最大的问题是它还是不够稳定， 但是未来的前景我们肯定是看好的。
互联网刚才也说了现在有边际的改善，不过大家也要 注意互联网平台这些公司它的体量都已经非常大，所以它的边际增速不会像其他那种 中小行业 那么高。 这是大家要稍微注意的。但是它正常的增长，长期来看是没有太大问题的。
港股科技里面还有造车新势力，三家新势力公司占比我们看了一下在所有香港科技类指数中算是比较高的。所以大家也可以关注一下。
当然因为有科技成长股，所以港股科技 ETF 及其联接（ A ： 015739 ； C ： 015740 ）的波动是不小的，但是弹性也是非常好的。
今天就这样，白了个白 ~
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票 ETF/LOF 基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于 科创板 和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块 / 基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。