话说，从 1911 年开始，金丝雀基本上成为了英国每一座煤矿的标配。那时候矿工们在下矿井时会带一只金丝雀，因为金丝雀对瓦斯极其敏感，稍微有瓦斯泄漏，它就会停止“歌唱”，浓度再高一些，金丝雀就会直接中毒身亡。
而在有色金属中，铜价向来有着宏观经济金丝雀之称，因为它对经济非常敏感。最近，铜的周线已经跌破了2022年7月以来的上行趋势，开始下行趋势。我们今天就来聊一聊，铜价的未来走势。
想聊跌，就得先聊涨，不知道为什么过去涨，就很难准确的判断未来什么时候跌，跌多少的问题。
疫情中的牛市
2020年以来，铜走出了一轮非常强势的牛市行情，从2020年3月持续到2022年3月，进入紧缩周期后，铜进入了下行通道。
就铜来说，目前主要用在建筑、电子、电力、空调等领域。其中，中外的需求结构有一些不一样，中国建筑用铜比较少，国外比较多。2021年国内电力铜消费占到48%，其次是空调，交通运输，电子和建筑，占比分别为15%，10%，10%和8%。海外的需求工业，交通运输，基建，房屋建筑和设备占比分别为12%，12%，16%，28%和32%。
我们可以看到，铜的需求比较分散，而且与宏观经济周期关联紧密，当经济处在上行周期时，房地产衍生出的空调需求和建筑需求会大大增加对铜的需求，消费中电子产品的消费也会有增量。
2020年，当美国带头全球开启量化宽松周期时，全球资产价格暴涨，特别是房市和消费的火热带动了整体需求的上升，同时由于疫情的原因，铜的生产也有一定的扰动，特别是废铜的收集。特别是2018、2019年铜的产量出现下降，导致库存减少。
数据显示，2019年全球铜市供应短缺9.4万吨，2018年全年为短缺27.5万吨。2019年全球矿山铜产量为2,069万吨，较上年同期增加1.7%。全球精炼铜产量为2372万吨，同比增加0.3%，其中印度产量大幅减少12.8万吨，智利产量下降19.2万吨。
但，还有一个重要的原因是全球范围内新能源进入了高景气周期，电力设备使用进入了高速发展期，而电力设备对铜的需求量是比较高的。2021-2022年，部分商品已经进入了下降通道，但铜价还是能够保持在高位。
如下图所示，在2020-2022年，全球精炼铜的消费量是高于消费量的。
供给短缺的谎言
目前市场上在一直在炒作一个观点，认为过去几年铜企的资本开支下降，随着新能源对铜需求的增长，未来铜会出现供给不足的问题。如下图所示，2014年之后，铜企的资本开支的确有所下降，但2018年也有一轮高峰，2022年的资本开支也增加了。
从结果上看，2022年全球前10大矿企产量增量仅为8万吨，增速为0.8%，但全球铜矿供应增量为75万吨，增速仍然达3.5%。特别是传统的铜生产大国智利，铜的生产受到了冲击。主要是由干旱和矿山老化所致，未来效果会减弱。
建信期货的测算认为， 虽然主流矿企资本开支增速在2023—2026年放缓，但据我们测算铜矿领域资本开支能满足未来铜矿需求量，因此 整体预计未来6年铜矿供应充裕 。
供给方面，市场可能还忽略了一个问题。
铜是可以回收的，同时由于铜价相对较高，所以回收的废铜量也比较高。随着中国房地产行业进入了下行周期，未来房地产行业新增的铜需求将会下降，同时废铜的供给将会增长。
简单来说， 中国从增量时代进入了存量时代，或者是缓慢增长阶段 。
比如原来每一家都需要空调，这是一个从无到有的过程，但是空调的使用寿命通常很长，这就意味着更换的频率下降。即使更换，也会带来庞大的废铜供给。
根据 ICSG 统计，精炼铜生产中约有 15%~17%为废杂铜原料。在西方国家，再生铜(包括直接利用的杂铜) 在精炼铜的总产量中占有很高的比例，其中，法国、英国、联邦德国等均在 40%以上，意大利几乎 100%的精铜是再生铜。 这种废铜的差异，显示了中外发展阶段的不同 。
因此， 市场对于铜需求的估计有些过于乐观了，光考虑了新能源的增量，却没有考虑房地产周期的减量和废铜的供给增量 。
铜：中毒不远矣
铜价是宏观经济的金丝雀，具有一定的金融属性，特别敏感，所以我们可以看到铜的价格有很多跳空。它长期受到商品本身基本面的影响，但短期又受到利率预期的影响。
有点类似于白银，既有工业属性，也有金融属性，还能避险。
所以，有关未来铜价，主要取决于宏观经济的走势。上半年铜价国内较强，主要是因为房地产竣工端表现较为出色，且今年是电网投资大年。1-4 月全国电网累计投资完成额 984 亿元， 同比增长10.19%。房地产即便有一些政策，在房地产大周期之下，也没有用，房地产对铜的需求已经见顶。
未来，海外的冲击可能会对铜价产生明显影响，因为美国的房地产销售情况已经明显弱化，房价开始下跌，建筑用铜的需求会大幅削弱。
从情绪端来看，随着美国加息的持续深入，经济受到冲击是可以预料的，欧美信贷越来越紧，只要货币端不再放水，高利率是难以持久的。即便是软着陆，在此之前也会有需求明显下行的周期，如果是硬着陆可能会有瀑布式下跌，因为金融属性的缘故。
如今， 3-10年利率倒挂已经持续很久了，历史上这种情况的出现无一不带来衰退，这一次也不例外，现在争议的只是衰退的程度而已 。
从原理上来说，一是G7对中国的*锁封**加剧打破了原有的分工，降低了整个全球的劳动生产率，带来投资收益率的下降；二是疫情三年全球政府为了应对，纷纷大肆提高政府债务，如今需要还债了。
投资收益率下降了，利息还增加了，这种日子怎么过 ？
要么节衣缩食，要么扛着通胀前行。前者是衰退，后者是滞胀，这是一种选择。所以衰退并不是绝对的，不排除扩表强行续命一波。