最近雪球产品频频出现在普通投资者面前，很多人被其中的原理绕迷糊，甚至有销售宣传雪球“稳赚不赔”，那么事实真如此嘛？
简单来说，雪球是一种金融衍生品，结构上是障碍期权，是挂钩一个具体标的（通常是指数），根据标的的涨跌情况进行收益判断 。本质上是相当于雪球的投资人卖出了一个看跌期权给券商，只不过这个看跌期权有上下两个障碍价，碰到上方那个障碍价，称为“敲出”，雪球期权自动终止；碰到下方那个障碍价，称为“敲入”，雪球期权自动激活，收益暂时失效。
我们来看看雪球的几个主要特征：
1.号称年化收益率15--20%，这种远超银行理财的收益率是吸引人的关键。
2.设置了敲入线和敲出线，每个月观察是否敲出，每天观察是否敲入。（敲入敲出大家可以暂时简单理解为买入卖出，下面将券商操作时有更具体的解释。）
3.买了能赚多少钱？为了计算方便，假设底层标的初始股价是100，买100万元。给出敲出价105%，敲入价70%。即105敲出；70敲入。
五类情况如下，图示是用中金的研报图直接改的。
①上上签（一直在70到105之间波动）年化15%，获得全部收益15万元；
② 上签（中途涨到105元以上）年化15%；
③中签（先跌破70再涨超105）年化15% ；
② 和③收益算法一致，按中金回溯的数据，②和③平均敲出时间是四个月，所以平均真实收益率是15%*4/12=5%，也就是5万元。收益额不及第一种，但拿回了现金，收回了机会成本。
④下签（先跌破70再涨到100和105之间）收益0
⑤下下签（跌破70没涨回100）跌了多少就亏多少
（注：以上收益都还没扣除固定的管理手续费）
分析完损益表，我们依据回测数据，得出这五种情况的占比分别是：① ：② + ③ ：④ ：⑤ =4:71:0:25
也就是说，75%概率赚钱，25%概率亏钱；其中4%赚15万元，71%平均赚5万元并4个月拿回本金，剩余25%亏损和同期挂钩股票亏损一致。收益有上限，而损失同挂钩的指数相同，但由于通常挂钩的是中证500或者中证1000指数，所以也不是无限亏损的。
券商是怎么赚钱的？
郭树清老爷子曾说，理财收益率超过6%，就要在心里打个问号。雪球最高收益超过15%，所以这钱怎么来的，就得打一个大大的问号了。
其实券商赚钱的策略并不复杂，简化来说就是拿你的钱在区间波动的时候不断地低买高卖。
例如，我们做了一个挂钩中证500指数的雪球产品，名义本金1000万元，敲入75%，敲出105%，票息25%。投资者把1000万的资金交给了券商，产品成立，指数在成立日当天收盘点数为5000点。
当券商收到客户的1000万资金之后，大概会建仓500万的中证500指数。当第二天系统扫描一下指数，发现指数价格下跌了，系统计算需要增加100万的指数头寸，这个时候交易员会加仓100万。到第三天，指数价格又回到第一天的5000点，这个时候系统会发出卖出信号，卖出之前补仓的100万，这就是高抛低吸。
券商希望在这个高抛低吸的过程中能够覆盖25%的票息，这些都是提前计算好的，比如券商认为通过这种波动率的高抛低吸可以赚钱28%的差价，那这额外的3%就是券商所赚取的。
正因如此，雪球对底层标的要求就很高了：
1.标的波动要足够大，像银行股每天织布机行情就不行；
2.标的流动性要足够好，成交量要够大；
3.标的基本面至少要过得去，以尽量降低暴跌亏损风险。
这么一选，中证500就脱颖而出了。中证500指数的波动一直比较大，且期货市场的成交量足够大，而且由于中证500的股指期货长期贴水，还能赚到基差的收益。
这时就有人说了，这个波动是未知的，怎么就能确保做T成功呢？
答案是确实没法保证。
波动的未知分两种，一种是极低，一种是极高。
波动率极低的时候，券商是会亏钱的。举个极端的例子，你买的时候中证500是6000点，这一年里，中证500纹丝不动，根本没有操作机会，券商可以直接亏哭。
不过这种情况概率是很低的，因为券商通过蒙特卡洛运算对可能的收益做了测算，正确率还是挺高的，所以就别瞎操心这个了，买的哪有卖的精？
波动极高的时候，会导致触及敲出线或敲入线，高抛低吸失败。而波动极高要再分两个方向，一是向上，二是向下。
向上波动失败就是触及敲出线（全仓卖出止盈），这个“风险”你承担，什么风险呢？就是把收益给你。
为什么这是失败呢，因为这种涨得太快的情况，你虽然赚钱了，但雪球收益往往不如直接买底层标的，有人说，买雪球还不如直接买指数基金，就是指这种情况。
向下波动失败就是触及敲出线（全仓买入看天命），这个风险也是你承担，你会承担和直接买中证500指数基金一样的亏损，这还没完，别忘记了雪球产品还有管理费。
雪球到底能不能买？
需要关注三点问题
1.指数位置。这个如果看明白了第三部分就很好理解了，指数大周期底部买入，下跌空间有限，即便是真的跌破了敲入线，你可以在雪球到期之后换成中证500基金持股，那时候是低位中的低位，钱涨回来的概率也挺大的。
2.手续费。这种设计复杂的产品，手续费都不会低，要注意看这笔钱券商是一次性收取，还是按持有期计提。买之前大概计算一下成本，符合自己预期的再去上。
3.自己对收益率的要求。
这是今天想说的关键，雪球只是一个表面看上去年化收益很高的产品。但是根据平均敲出时间，大概率到期收益率也就5%左右。
而如果股指跌幅很大，完全相当于买了一个自带大号手续费的指数基金；但是只要两年内能够敲出，那么收益依然可观。
所以，雪球根本不是美玉无瑕，而是最适合那种对市场保守看多、有闲散资金、对收益没有很大要求的人。