现实生活中，还有很多违背常识的案例，哪怕是机构投资者，有时候也会犯常识性错误，所以，如何强调“重视常识、回归常识”都不为过。那为什么很多投资者包括专业投资者经常会做出违反常识的决策呢？
我认为主要有以下三个方面的原因：
第一，缺乏系统的决策框架。投资的方*论法**有很多，有价值投资、趋势投资、量化投资，都能赚到钱。但不管什么样的方*论法**，都需要形成一个逻辑自洽、回测合格、符合未来趋势的严密框架。逻辑自洽是有效投资策略的基本前提，投资决策的逻辑要能够形成一个闭环；个例的成功不代表投资策略有效，只有通过大样本检验的投资策略才是有效的；大样本回测合格也仅仅证明投资策略在过去有效，而在未来能否继续有效，还要看这个投资策略是否符合资本市场的发展趋势。如果没有符合上述标准的决策框架，决策就会很随意，也不可复制。
第二，受短期业绩压力的影响。很多基金经理虽然很清楚长期投资、价值投资的好处，可无奈的是他们面对的客户很看重短期业绩排名，或者受不了短期的业绩波动，当基金投资组合不适应当前的市场风格业绩表现不佳时，可能会引发投资者的大量赎回。投资者的非理*行为性**会给基金经理施加压力，迫使他们为了争取更好的短期业绩而去适应市场、追逐市场热点，甚至被迫参与博弈交易，做出有违常识的决策。
第三，受非理性决策行为的影响。传统的经济和金融学理论认为，人是理性的，并在此基础上提出了有效市场假说。但在现实生活中，人并非总是理性的。曾获得诺贝尔经济学奖的丹尼尔·卡尼曼在他的著作《思考，快与慢》中把人的决策系统分为系统1和系统2，系统1是一个快速的、自动的、潜意识的以及通常受情绪驱动的认知系统，迅速做出决策但经常出错；系统2则相反，它的运作是缓慢的、受控制的、耗费脑力资源的，用系统2决策相对缓慢但不容易出错。对很多人来说，用系统1决策是天性，他们没有培养出主动应用系统2来思考的习惯。因此，人们经常做出非理性决策而不自知。在股票投资中，即使人们的投资理论和知识在不断完善，但由于人性上的弱点，人们还是不可避免地会经常做出一些非理性的决策，即使是专业的机构投资者也无法幸免。
投资是认知变现，正确认知就是遵循常识
股票投资中，不尊重常识大概率会成为“韭菜”
决定未来利润或现金流的核心因素：行业空间、行业竞争格局和公司竞争力
首先，行业空间决定公司的发展空间。如果一个行业规模很小，那么公司基本上也很难做大。我们在评判行业空间大小的时候，可以从目前的市场容量和未来增长趋势两个角度来考虑：首先看这个行业目前的容量；其次看未来增长的趋势，是向上、稳定，还是向下。
其次，我们要评判行业的竞争格局。我们主要可以从市场集中度、新进入者的挑战、上下游定价权等各个维度进行分析。
最后，我们要分析公司的核心竞争力，看其是否拥有足够深的护城河。企业的护城河指的是企业在相当长的一段时间内无法被模仿和替代的竞争优势，如品牌、专利、垄断性牌照、规模优势等。牛股往往是那些拥有很深护城河的公司。
市场是非理性的，经常会出现“定价错误”
巴菲特曾说：“如果市场总是有效的，那我只能沿街乞讨。”在现实生活中，市场存在大量的定价错误的情况，即好公司的股价低，差公司的股价高。
价值投资者追求的是定价错误的机会，特别是好公司被错误定价（被低估）的机会。好公司之所以被错误定价（被低估），基本可归纳为以下几个原因：
第一，大众恐慌。当股市因为某些宏观事件而大幅下跌时，比如2015年的大熊市、2018年的中美贸易摩擦，都引发了大众的恐慌。这时候不管好股票差股票，都会下跌。
第二，大众误解。有些好公司，会长时间被投资大众所误解。比如2016年之前，格力电器就一直被认为快要碰到发展的天花板了，海螺水泥则一直被认为是夕阳行业，但事实上这两家公司的成长性一点都不比医药、科技公司差。
第三，大众忽略。现在IPO的新公司很多，其中有很多细分行业的龙头公司，但经常会被市场所忽略。
投资回报的来源：定价错误被修复+公司内在价值增长
首先，市场经常出现定价错误的现象。价值投资者擅长发现市场上被低估的股票并买入，等待价值回归。从中短期来看，如果我们把握住这种定价错误的机会，就可以获得这种错误定价被修复所带来的超额回报。
其次，买股票就是买公司，价值投资者赚的是公司成长所带来的利润增长，即公司内在价值增长，这是从长期的角度来考量的。如果投资者能够挖掘到那些优秀的公司，它们的成长能力和持续性远超市场预期，其内在价值会随着时间的推移不断提高，那么长期持有其股票就能获得丰厚回报。
行为金融学认为，人们的思考和决策行为经常存在着系统性偏差，也就是说人经常是非理性的。以下，我们用三种现象来说明金融市场中经常存在非理*行为性**。
现象1：锚定效应——指数3000点贵不贵？
现象2：损失厌恶——不肯卖掉基本面恶化的亏损股票
现象3：羊群行为——大家都在买股票，我也应该买股票
大致可分为“选股—验证—决策—跟踪”四大环节。
第一步：初选股票
在《长期的力量》一书中，我们曾经用通俗易懂的语言，总结了发现潜在好股票的“7种*器武**”。
第一种*器武**：跟着券商研报选股。
第二种*器武**：跟着财报选股。
根据多年的经验，我最看重3个财务指标。第一个是净资产收益率，代表企业的赚钱能力。从逻辑上说，一家公司的净资产收益率越高，公司越应该被给予更高的估值。第二个是经营性现金流，代表企业的盈利质量。一般来说，公司的经营性现金流净额和净利润的比例大于1，表示盈利质量较高，反之，则表示盈利质量较差。第三个是市盈率，代表估值的合理性。
第三种*器武**：跟着聪明钱选股。
聪明钱一般来自专业机构，包括QFII（合格的境外机构投资者）、社保基金、保险资金，以及知名的公募基金、私募基金的资产等。这类资金一般能在资本市场上先知先觉，具有政策洞察力强、团队实力强的特点，偏好大而美的公司、长线投资、逆向投资，往往能赚取很不错的投资回报。
第四种*器武**：跟着“内部人”选股。
所谓“内部人”，就是指大股东和高管，他们对公司基本面的了解远超外部人。所谓跟着内部人选股，不是从内部人那里获得内幕信息，而是指利用大股东、高管等的大规模增持，或者上市公司回购行为等的公开信息，选出潜在的好公司。
第五种*器武**：跟着生活经验选股。
第六种*器武**：跟着新闻选股。
第七种*器武**：跟着专业投顾团队选股。
第二步：深度验证
验证好公司有“四大工具”。
第一，用“望远镜”验证公司的赛道。赛道是公司所处的行业或者业务领域，我认为可以从两个维度去判断清楚公司所处的赛道吸引力如何：赛道的空间大小和赛道中的竞争状况。
第二，用“透视镜”寻找公司的护城河。在了解了行业空间和竞争状况后，还得找出这个行业中最具竞争力的公司，因为只有拥有很深护城河的公司才能持续保持高盈利能力。
第三，用“显微镜”检验公司财务状况。所有对行业和公司的定性研究和逻辑分析最终都要落实到公司的财务数据上，因此我们还需要用财务指标来验证公司的经营状况。
第四，用“公平秤”评估股票性价比。好股票等于好公司加上合理估值，所以估值对于评价股票至关重要。
第三步：组合及仓位决策
首先，我们需要确定组合仓位，在进行仓位控制时，比较重要的是股票市场的估值吸引力和未来企业盈利增速这两个核心变量。
其次，设定股票买入的条件，发现一家好公司之后，我们还需要等待合理价格的到来，以及一些重要的基本面“催化剂”的出现。
最后，预先设定股票的卖出条件，基本面投资讲究“买卖逻辑自洽”，买入股票是因为基本面好和估值合理，那么卖出股票的相应逻辑应该是基本面恶化或者估值不再有吸引力，以及找到更好的标的。
第四步：紧密跟踪（止盈止损）
在买入股票之后，我们还需要跟踪关键驱动因素的变化，也就是主要产品的销量和价格、主要成本的边际变化、主要客户和主要竞争对手的动态和政策的变化，这些能帮助我们提前判断公司的业绩变动趋势。通过跟踪关键驱动因素的变化，根据不同的情况，结合股价的变化，理性做出决策。
对于价值投资者来说，判断好股票的标准可以用“好赛道+好公司+好价格（估值）”来概括，这也是价值投资的核心三要素。
我们主要从行业生命周期、行业属性、行业空间和行业竞争格局这四个维度入手来进行行业分析。
行业生命周期分析
行业生命周期是指行业从出现到退出社会经济活动所经历的时间，主要包括四个发展阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。
不同阶段的行业所适合的投资方*论法**
投资的本质：寻找大概率正确、可复制的决策方式
投资是一个概率游戏，不存在稳赚不赔的投资策略，投资的本质是寻找大概率正确、可复制的决策方式。掌握了大概率正确、可复制的决策方式的投资者，可以和时间做朋友，大数定律会帮助其获得很好的投资回报。
有效投资策略的基本条件是逻辑自洽、回测合格、符合未来趋势。
首先，逻辑自洽是基本前提。比如，价值投资的决策逻辑是股价和内在价值之间的关系，也就是说，当某只股票的价格低于内在价值时，你做出买入该股票的决策，那么只有当这只股票的价格高于内在价值时，你才会做出卖出这只股票的决策。而在现实生活中，我们会发现很多投资者最容易犯的错误就是买卖逻辑不自洽。比如因为看好某家公司的基本面而买入该股票，却因为股价跌了10%而急于止损。这种用基本面选股，却用技术指标进行买卖的方法，就是典型的买卖逻辑不自洽的例子。试想一下，如果你在基本面分析之后认为某只股票的价格低于内在价值，所以买入该股票，那么当公司股价下跌，而基本面却没有发生变化的情况下，你的安全边际将会更大，此时你应该做的是加仓而不是卖出股票止损，因为你的潜在投资回报率更高了。
能力圈的标准——可理解、可预测、可跟踪
可理解：你能弄明白公司的产品和服务，理解公司的商业模式、竞争格局和护城河，弄清楚公司靠什么赚钱。
可预测：你能合理（不一定精准）预测公司未来的成长空间，公司未来大致的盈利能力和盈利量级。
可跟踪：公司未来的发展存在不确定性，你的预测也可能产生重大偏差，你能跟踪住公司基本面的变化，随时做出新的预测。
坚守并扩大自己的能力圈
巴菲特说：“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。”
投资的2.5分法则
我们不断强调价值投资的逻辑，是选择 “好赛道+好公司+好估值”的股票 ，如果给这三个维度打分，每满足一个维度就打1分，那么能够得3分的股票就是完美的股票。但以我个人20年的从业经验来看，要完全满足这3个标准的股票几乎不存在。
所以我的体会是，不一定非要找到得3分的股票才投资，得2.5分的股票也可以考虑。得2.5分的股票，是满足3个条件中的两个，并且最后一个条件不太差、不得零分的股票。偏成长股的投资者，可以看重行业空间和公司竞争力，适当放松对静态估值的要求；深度价值投资者，可以注重静态估值，适度降低对行业前景或者公司竞争力的衡量标准。
对于技术分析来说，买卖逻辑应该自洽，投资者按照技术指标买，也要按照技术指标卖。但在现实投资中，如果没有基本面研究加以甄别，单纯依靠技术分析的结论来操作，非常容易掉进垃圾股、题材股的陷阱。所以，用技术指标来发现交易信号，用基本面研究来甄别信号（剔除风险大的垃圾股），可能是很好的一种结合。
所以止损和止盈原则的背后是“买卖逻辑要自洽”。买卖逻辑自洽，就是你根据基本面和估值买股票，也要根据基本面和估值卖股票；反过来，如果你就是看技术指标买股票，也要看技术指标卖股票。经常有人告诉我自己买了什么股票，问他为什么买，他说的头头是道——看好这个行业、公司竞争力很强，诸如此类的原因。这是根据基本面的逻辑买入股票。两周之后，他告诉我他把那只股票卖了，为什么卖，因为图形走坏了，出现死叉了。这就是买卖逻辑不自洽。
重视行业竞争格局
在股票投资中，我们要高度重视对行业竞争格局的分析，因为良好的竞争格局可以帮助企业将竞争对手阻挡在外，获取持续的超额利润。不同竞争类型的市场结构决定了企业所获得超额利润的持续性。越是接近完全竞争的市场结构，行业内企业数量越多，竞争越激烈，企业没有定价权，最终只能获得市场的平均利润率。反之，越是接近垄断类型的市场结构，龙头企业在行业内的垄断优势越明显，拥有产品的定价权，更容易在竞争中获取超额利润。
选择最具竞争力的优秀公司
最具竞争力的优秀公司同时拥有良好的行业竞争格局和宽阔的护城河这两个特点，投资者选择这样的公司能够充分享受公司内在价值增长所带来的长期回报。
做优秀公司的长期朋友
巴菲特曾说过：“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。”从长期来看，优秀的公司往往能够经受住时间的洗礼，历经宏观周期的更迭变换，依然能保持稳定的业绩增长，穿越牛熊。随着时间的流逝，它们的护城河将会不断加深，内在价值不断提高，长期持有它们的股票将会获得可观的超额回报。我们要高度注重公司的核心竞争力，而公司短期的业绩波动实则没有那么重要，更无须为公司的短期股价波动而过分操心。作为价值投资者，我们应该做优秀公司的长期朋友，充分享受时间所创造的复利价值。
做优秀公司的长期朋友，就意味着我们不以短期价差为买入目的，不依赖频繁交易创造回报。
留足安全边际，相信均值回归的力量
预测未来不容易，而安全边际可以帮助投资者降低对未来预测准确度的要求，并使投资者获得收益的概率大大超过损失的概率。安全边际越大，投资者所需要承担的风险越小，但所获得的潜在投资回报率越高，也就是说，安全边际可以帮助投资者实现“低风险-高收益”的目标。
短期来看，价格经常偏离价值，当价格低于价值的幅度越大，投资者的安全边际越大；长期来看，价格朝价值回归是基本的客观规律，在这个规律的作用下，股价最终能反映公司的内在价值。所以，我们在做投资的时候要留足安全边际，并相信均值回归的力量。
区分“重要的事”和“能力圈内的事”
价值投资者的常识清单中，有一件非常重要的事情，那就是区分“重要的事”和“能力圈内的事”。
在股票投资中，有很多东西尽管非常重要，但不是你能力范围内能预测、能把控的事情，你就不应该把你的时间和精力放在研究和预测这些东西上。
对绝大多数投资者来说，甚至对绝大多数机构投资者来说，宏观经济就是“重要但是能力圈外”的事情。其一，宏观经济本身很难预测。其二，宏观经济走势和股票市场走势之间也未必是强相关的，股票市场提前、同步、滞后反映宏观经济，都有可能，所以根据对宏观经济的判断来预测股票市场走势，理论上很正确，实践中非常困难、非常不靠谱。反过来，如果你真有能力预测宏观经济，而且能从宏观经济推导出股票市场走势，那么大家买股指期货就可以了，根本不需要研究和投资个股，因为股指期货带杠杆，收益更高。
所谓能力圈内的事，就是你能研究清楚、跟踪得住的东西，那就是股票的基本面。比如，相比于宏观经济和指数，很多公司的基本面是投资者能把握得住的东西。比如像贵州茅台这样的公司，只要花些时间，你就能知道它的产品卖得好不好、产品价格是在涨还是在跌。研究这些东西，远比研究宏观经济和指数要容易得多、可靠得多。同时，以下这些事情是真正重要的：
第一，行业竞争格局好不好？
第二，公司壁垒深不深？
第三，公司抗风险能力强不强？
第四，公司是不是在为股东赚钱？
第五，公司业务是否会被替代颠覆？
这些事情，既是重要的，又是能力圈内的。投资股票，就是要聚焦在这些“重要且能力圈内的”事情上。
了解并避免决策盲区
我们在做股票投资时，经常会遇到自己的决策盲区，也很容易受到诸多非理性因素的影响，从而做出非理性决策。
对于价值投资者来说，要清醒认识到自己的决策可能会因为认知误区而变得不那么理性，要时刻提醒自己千万别陷入这些认知误区。所以说，价值投资不仅仅需要知识、需要技能，更需要和各种人性弱点做斗争，这也是价值投资知易行难的根本原因。