疫情导致我国一季度经济出现大幅下行，二季度开始逐步改善。广发证券研究所食品饮料分析师团队预计，2021年经济将明显改善，拉动食品饮料消费需求恢复。同时，由于明年原材料成本上涨压力较大，有望拉动食品饮料提价，预计白酒、调味品、乳制品、啤酒等企业有望迎来涨价潮。另一方面，食品饮料行业的集中度提升趋势明显，带动行业龙头的定价权和盈利能力都得到了持续提升，优质企业更加稀缺。
参考美国的经验，1960年以来，消费成为推动经济增长的主要驱动力。美国消费占GDP比重持续提升，从1967年的58.92%提升至2019年的67.86%。2019年我国消费占GDP比重为38.79%，较2010年的低谷（占比为35.56%）提升了3.23个百分点。美国伴随着第二产业向第三产业转移，消费代替投资成为经济增长主要驱动力。如果此经验同样适用于中国，则预计中国消费占GDP比重将持续提升。作为消费的主力军，食品饮料赛道未来表现可期。
先来看看大家最为关注的白酒行业。
观点一：
白酒第四轮牛市有望延续，关注行业三大趋势性机会
自2004年白酒行业第一轮牛市启动后，2012年之前的两轮白酒牛市，是由中国高速发展的GDP或基建驱动。而2015年至今的两轮白酒牛市则由消费升级驱动，基础更加牢靠。自2004年第一轮白酒行情启动以来，白酒指数在中间曾出现过三次小回撤和一次大回撤，均是由于突发事件的扰动。三次小的回撤分别是受08年金融危机、18年底“贸易战”、20年初“新冠”疫情影响，一次大回撤是受12年底“八项规定”和“塑化剂”事件的影响。
由消费升级驱动的白酒行情，虽然中间经历过18年底的“贸易战”和20年初的“新冠”疫情影响，但均是小幅度回撤，且历时较短（2018年下跌半年，2020年下跌仅一个季度）。广发证券研究所食品饮料分析师团队认为，未来只要不再次出现突发事件，白酒有望延续牛市趋势。
从白酒行业的行业成熟度来看，该行业逐渐进入10%以内的增长，已进入成熟期。该行业投资机会来自于结构性趋势，消费升级、集中度提升、酱香酒扩容是未来白酒行业三大趋势性机会。因此，本轮白酒牛市与2012年之前的不同之处，在于白酒股大概率不会呈现同涨同跌的走势，而是会出现结构性表现，投资要挑选最能符合三条主线的白酒股。
观点二：
高端白酒格局最优，最为符合消费升级和集中度提升的逻辑
在2020年新冠疫情影响下，前三季度三大龙头仍实现较快收入和业绩增长。“茅五泸”前三季度收入、业绩均实现正增长，主要因为高端酒消费场景受疫情影响较小。2020年茅台、五粮液、泸州老窖前三季度收入同比增长9.55%、14.53%、1.06%；归母净利润同比分别增长11.07%、15.96%、26.88%。不过，从经营现金流净额指标来看，“茅五泸”前三季度均出现负增长，主要原因是疫情影响经销商的打款节奏。
观点三：
2021年经济复苏、白酒行业普遍高增长，部分股票可能出现高弹性
广发证券研究所食品饮料分析师团队认为，明年总体上是宏观环境向上的一年，经济加速增长，白酒市场竞争的环境会较为宽松。那么，部分今年受疫情影响较大的酒企，明年可能会出现高弹性。
观点四：
地产酒龙头和酱香酒陆续布局次高端，行业竞争加剧
由于白酒中高端酒表现优异，次高端酒也受益，批发价持续上行，仍有成长空间。是白酒各板块中增速最快的子板块。但随着地产酒（当地酒）龙头以及新崛起的酱香酒企均入局次高端行业，次高端行业竞争有所加剧。
疫情背景下，次高端各酒企表现也有所分化。部分渠道全国化良好的酒企收入和归母净利润均表现突出，但也有表现不佳的酒企。而未上市的酱香酒企的代表，也实现了疫情背景下逆势扩张。
说完了白酒，再来看看啤酒行业。
观点一：
啤酒行业加速高端化进程，均价提升， 然 行业增量空间有限
根据彭博数据，2019年我国啤酒行业销量为454亿升，13-19年我国啤酒行业销量复合增速为-1.77%，行业进入成熟期，销量增长陷入瓶颈。根据联合国的预测，2015-2030年中国啤酒消费主力人群（25-44岁）占比会持续下滑，年均下滑0.35个百分点。再叠加未来消费者健康诉求不断提升、总人口增长缓慢等因素，广发证券研究所食品饮料分析师团队预计，长期中国啤酒消费量将呈下降趋势。下滑幅度预计与日本相近，呈缓慢下降趋势，预计未来10年我国啤酒行业销量的年复合增长率为-1%左右。
在消费升级的大趋势下，啤酒企业各自对利润诉求提升。各厂商主推中高端产品，推动产品结构升级。未来啤酒企业在基地市场直接提价将常态化，预计未来10年直接提价对于均价提升的贡献度有望上升。预计未来10年，啤酒行业均价年复合增长率将快于2004-2019年的4.58%，至少达到5%左右。
结合上述销量和价格的分析，广发证券研究所食品饮料分析师团队预计，未来10年啤酒行业收入的年复合增长率将超过4%。
观点二：
行业龙头市占率将进一步提升
根据彭博数据，2019年我国啤酒行业销量前五大龙头的市占率一共为73.5%，其中华润、青啤、百威、燕京和嘉士伯市占率分别为25.2%、17.6%、16.3%、8.5%、5.9%。从2009年到2019年，我国啤酒行业前五大龙头市占率从57.0%提升至73.5%，年均提升1.65个百分点。
图：2019年四国前五大啤酒龙头集中度一览
长期来看，未来五大龙头将持续对中小品牌份额构成压力，主要由于：
（1）预计未来10年啤酒行业销量的年复合增长率为-1%左右，行业销量继续下滑，中小品牌经营收入压力大；
（2）近几年龙头企业处于产品和渠道调整期。随着龙头企业调整完毕，中小企业压力将加大；
（3）五大龙头将进一步聚焦其销量领先的优势市场（或基地市场），在该优势市场的中小品牌难以和龙头企业抗衡；
（4）中小企业无力推进产品升级，难以顺应未来行业发展趋势；
（5）龙头企业并购整合加速。广发证券研究所食品饮料分析师团队预计，未来10年行业前五大龙头的集中度仍将持续提升，但提升幅度将慢于过去10年。按照每年提升1.5个百分点计算，预计5年后五大龙头销量市占率将提升至超过80%。
2018年，中国啤酒市场有70%以上的省份格局已定，出现明显的胜出者。啤酒企业在其基地市场市占率较高，具备较强议价能力，是利润池市场。在过去行业销售增长时代，啤酒企业通过基地市场的利润来补贴弱势市场。但是在目前啤酒销量下滑，利润诉求提升的背景下，巩固自身优势市场份额的成本收益比更高。
2015年以来，各啤酒企业关厂动作不断。行业龙头收缩劣势市场费用投放，聚焦优势市场，在优势市场中，龙头提价和产品结构升级进度更快。广发证券研究所食品饮料分析师团队预计，未来龙头企业在优势市场积极提价和推动结构升级，在弱势市场收缩费用将成为常态，盈利能力有望回升。
观点三：
2021年体育赛事举办，啤酒销量有望同比回升
销量方面，受新冠疫情影响，2020年上半年，啤酒现饮渠道（餐饮、夜场等）销售受阻。根据国家统计局数据，2020年上半年啤酒产量为1714.2万千升，同比下降9.5%；1-10月全国啤酒行业产量为2996.2万千升，同比下降7.5%。
由于多项重大体育赛事由2020年延至2021年，例如奥运会、欧洲杯等。2021年由体育小年变为体育大年，预计对啤酒销售有所推动。广发证券研究所食品饮料分析师团队预计明年随现饮渠道销售恢复，叠加体育赛事举办，有望推动啤酒销量增长。在2020年低基数下，2021年啤酒行业销量有望加速增长。
价格方面，随着五大龙头企业在各自基地市场龙头地位稳固，行业竞争较之前已有所缓和。随着啤酒企业各自对利润诉求提升，未来啤酒企业直接提价将常态化。2020年青岛啤酒、华润啤酒等龙头已开始对部分区域部分产品提价，21年或对其他区域或产品进行提价。另一方面，澳麦进口加税或将造成2021年原材料成本上涨。参考过往08年、11年和18年的经验，成本大幅上涨或造成行业集体提价，啤酒行业有望迎来新一轮提价潮。
本文观点来自广发证券研报《食品饮料行业2021年度策略：需求复苏，强者恒强》
分析师：
王永锋 SAC 执证号：S0260515030002
王文丹 SAC 执证号：S0260516110001
刘景瑜 SAC 执证号：S0260519100001
袁少州 SAC 执证号：S0260520070004
由吴丹（CFA，投资顾问）编辑整理，注册投资顾问证书编号：S0260618010026