1月30日，北京市第三中级人民法院在阿里资产上对天津市浩物嘉德汽车贸易有限公司持有的渤海证券股份有限公司（以下简称“渤海证券”）1.67亿股股权进行拍卖，最终因无人出价而流拍。
上市在即，渤海证券的股权被低价拍卖却无人问津，莫不是道旁苦李？
贱卖仍无人竞拍
据悉，渤海证券这笔股权被拍卖，始于江苏银行北京分行与浩物嘉德的质押合同纠纷。这部分股权的评估价为6.04亿元，起拍价4.23亿元，相对评估价打了七折。竞拍时间为一天，加价幅度为100万元，保证金为8400万元。拍卖采用设有保留价的增价拍卖方式，保留价即为起拍价，至少一人报名且出价不低于起拍价，方可成交。
此次拍卖的1.67亿股股权占渤海证券总股本的比例为2.08%，按照4.23亿元的价值计算，渤海证券的整体价值为203.37亿元，低于渤海证券招股书中经审计的归母净资产219.02亿元（2022年6月30日）；前述计算而得的市净率为0.93，低于1.54的行业平均市净率。总的来看，4.23亿元的起拍价已是“跳楼价”。
相对于未上市公司不流通的股权，渤海证券的股权具有一定优势。2023年3月，渤海证券的IPO申请获上交所受理，同年6月仍处于审核状态。若上市成功，竞拍人可低成本获得上市公司的股份。
另外，若此次股权拍卖竞拍成功，对渤海证券股权结构影响较小。据渤海证券2023年半年报，报告期末，控股股东天津市泰达国际控股（集团）有限公司直接持有渤海证券股份21.67亿股，占总股本的26.96%，无质押情况，此次拍卖不涉及其持有的股权；实际控制人天津市国资委通过14家企业控制渤海证券63.28%的股权，其控制的股权中，占渤海证券总股本的4.16%已质押，占渤海证券总股本的2.08%的是此次拍卖标的，所以本次拍卖并不会使得天津市国资委丧失实控人地位。
同时，对处于上市审核阶段的渤海证券影响也比较小。据证监会于2023年2月17日发布的《首次公开发行股票注册管理办法》等条款对IPO企业审核期间的股权结构变动做出如下规定：“发行人申报后，通过增资或者股权转让产生新股东的，原则上应当终止发行上市审核程序或者发行注册程序，但股权变动未造成实际控制人变更，未对发行人股权结构的稳定性和持续经营能力造成不利影响，且符合下列情形的除外：新股东产生系因继承、离婚、执行法院判决、执行仲裁裁决、执行国家法规政策要求或者由省级及以上人民政府主导，且新股东承诺其所持股份上市后三十六个月之内不转让、不上市交易（继承、离婚原因除外）。”
阿里资产网站显示，此拍卖为一拍，所以也不排除有二拍的可能。当然，无论拍几次，股权之下的公司经营情况才是关键。
自营收入波动大但成本固化
据渤海证券2023年半年报（未审计），2023年上半年其营业收入为14.06亿元，同比增长132.78%；净利润为5.28亿元，同比增长178.42%。具体来看，渤海证券的自营业务增长比较迅速，上半年收入为6.23亿元，同比增长858.46%，占总收入的比例重回高位，由上年同期的10.72%上升至44.29%。渤海证券表示，自营业务增长较快的主要原因是2023年上半年相比2022年同期证券市场整体表现良好。
近年来，自营业务一直都是渤海证券的现金奶牛。2020年和2021年，渤海证券的自营收入近17亿元，占总营收的比例分别为57.89%和56.59%，对营业利润的贡献比例分别为109.97%和70.47%。所以渤海证券的业务集中度较高，主要集中于自营业务，且业绩波动较大。同时，在2022年上半年自营业务收入大幅度下滑的情况下，归属于该业务的利息支出成本并未出现大幅度下滑，所以自营业务收入波动及其成本的固化，也是一个较大的问题。
自营业务另一个问题就是资产的资金来源较为单一。截至2023年年底，渤海证券的交易性金融资产规模已经达到了476.63亿元，自营业务主要投资的是债券，所以这部分大都是债券；负债总规模达到了442.31亿元，其中卖出回购金融资产款的规模是228.86亿元，这200多亿元大都是债券质押回购，就是拿前面买的债券去质押借入资金，承诺到期回购债券。所以这476.63亿元的交易性金融资产中，有248.47亿元是受限的（超过一半了），不能随便买卖。一个很大的风险就是，一旦债券质押借来资金到期需要偿还，一旦渤海证券买的这些债券价值出现大幅度的下滑，在资金紧张的情况下，渤海证券就不得不出售这部分跌价的可以自由买卖的债券以偿还债务。
除了自营业务，渤海证券也在进行多元化战略，扩展其他的业务。2022 年 3月，渤海证券的期货子公司设立渤证和融风险管理（天津）有限责任公司（以下简称“渤证和融”），当年主要开展基差贸易业务。2023年上半年，渤海证券期货经纪业务营业收入为2.73亿元，2022 年同期数据为-330.88万元，主要原因是 2023 年上半年渤证和融开展基差贸易和仓单服务业务贡献了主要收入，2022年同期渤证和融还未开展业务。
而2023年上半年，渤海证券的证券经纪业务、信用业务、私募股权投资基金业务、另类投资业务等业务的收入出现了下滑，这部分收入占总收入32%。投行业务收入虽有所上升，但收入比重只有5.69%。
咋一看，渤海证券的牌照还是蛮齐全的，不过收入来源主要还是依靠自营投资业务，好是好，跟个投资公司似的，就是不咋稳定。