九泰基金定增 (首航节能敦煌100mw光热发电站)

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3000 万起投 定增拼盘

定增牛 九泰基金 首航节能 （ 002665. SZ ）

光热发电 龙头企业 一带一路 空冷技术

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项目亮点：

国家首批20个光热发电示范项目获批

塔式熔盐光热发电 设备自给率高 成本下降空间大

储热和转化效率高 特高压建设和核电重启

一． 定增信息

根据规定，直接参与该项目需4.6 亿元，参与九泰基金定增拼盘项目，只需3000万起。据WIND 显示，截止2016年11月22日的最新公告，该方案定增进度为股东大会通过。

2016年 11月30日，首航节能（002665.SZ）收盘价9.09 元，发行底价为7.88元／股，折价率为13.4%。本次非公开发行股票5.668亿股，募集资金总金额46亿元。

二． 募集投向

• 敦煌100MW太阳能熔盐塔式光热发电项目

• 太阳能热发电设备制造基地项目

三． 行业展望

1.受益于国家政策，光热发电进入快速发展通道

为了实现能源的清洁化，中国正在由以煤炭为主的能源结构向多元化能源结构转变。而光热发电相对于其他主流新能源发电，具有电网友好性高、储能和热转化效率高、成本下降空间大、使用年限长，碳排放极低的比较优势。国家发改委、能源局在电力发展“十三五”规划中提到，到2020年，我国光热发电总装机规模将不低于5GW。国家首批20个光热发电示范项目已于今年9月明确，合计1.35GW 。按照目前光热电站投建成本测算，“十三五”期间光热发电的投资规模预计在1250亿元以上，平均到每年的投资规模约为250亿元。目前光热发电对于技术、系统集成经验以及资金要求较高，提前布局该领域，并在技术、资金和工程经验具有竞争优势的光热电站集成商预计会在政策推动中率先得到蓬勃发展。

图表：2006-2015年国内光热发电相关政策

数据来源：九泰基金整理

2.电站空冷系统市场总体趋稳，特高压建设为新增需求提供一定保障

冷却系统是火电站必备的关键设备之一，可分为电站空冷、电站湿冷、直流冷却等三种类型。其中空冷系统由于其地域局限性小、节水效果显著的特点成为目前电站应用规模最大的冷却系统，特别是在水资源较为缺乏的三北地区。同时，为了实现长距离的电力调度，国家提出大力建设特高压电网，特高压的建设将有助于五大发电集团大规模开建坑口电站，而在“三北”缺水地区建造的坑口电站，空冷技术成为了首选，为电站空冷系统订单的增长提供支撑。

图表：部分特高压项目配套火电容量

数据来源：九泰基金整理

四． 公司前景

1. 光热行业领军者，全产业链布局

首航节能是目前我国为数不多能够做塔式融盐光热电站EPC业务的企业之一，同时也是国内唯一一家同时具备塔式、槽式、蝶式光热发电电站技术的公司和国内唯一一家从事光热发电电站设计、核心材料研制、核心装备制造、电站系统集成以及运行维护的全产业链布局的公司。首航节能凭借其在集热器、吸热材料、定日镜等光热发电核心技术领域的自主研发和应用优势，光热发电设备高度自给，以及成熟的电站总包集成经验，在国家此次合计1.35GW的首批光热电站示范项目中获得超过 20%的市场份额。

根据公司公告，公司尚有多个框架或意向协议尚未进入国家此次首批示范项目名单，将有希望在下一批示范项目中获批。而技术和成本综合控制能力方面的优势，将助力公司在后续光热发电行业蓬勃发展的过程中获得更多的EPC总包订单，推动未来两年业绩高速增长。此外，除国内市场的拓展外，首航节能还将借助国家“一路一带”战略的推进，进一步加快公司国际业务上的布局和落地，充分受益全球光热发电产业的发展。

图表：公司已公告的主要光热发电项目在手订单（包括框架和意向）

数据来源：公司公告整理

2. 电站空冷系统龙头地位稳固，在手订单提供业绩支撑

公司电站空冷系统业务市场占有率近几年稳定在50%左右，稳居我国电站空冷系统龙头地位，是中国乃至全球最大的火电站空冷系统供应商，并且是国内唯一一家具有合格核电资质的电站空冷工业企业。尽管近几年受到宏观经济下行和去产能的影响，火电站规模建设明显趋缓，公司电站空冷系统收入也跟随下游景气度下滑。但受益于以钢材为主的原材料价格下滑以及规模议价能力，公司的空冷电站设备销售毛利率过去几年仍能基本维持稳定，甚至小幅增长。

根据公司2015年年报公布数据和近期公告，综合去年未结算的在手订单和今年新签订订单，按照项目进度，今明两年空冷系统业务合计仍有超过约26亿的收入可以确认。同时，特高压线路建设为公司电站空冷系统业务的稳健增长提供保障。

图表：2008-2015年公司电站空冷系统收入和毛利率情况

数据来源：Wind

3. 气压站余热发电项目发展空间看好

2015年以来由于国内经济景气度有所下降以及国际因素影响，西气东输项目进展较慢，部分线路气量不足的问题使得公司气压站余热项目进展缓慢。西气东输管线建设作为仅次于三峡工程的重大工程，国家规划了7条线路，未来西气东输容量巨大，线路建设也将进一步释放大规模压气站余热发电市场，而今后随着气量和电站负荷率的上升，市场空间较为乐观。

图表：我国西气东输三线情况

数据来源：九泰基金整理

4. 培育布局海水淡化业务

公司在2011年开始推进海水淡化业务的布局，引进国内领先的海水淡化专家级成员，并于2013年建成3万吨的海水淡化中试设备，标志着公司可向客户提供商业化的低温多效蒸馏法海水淡化装置。但由于相关政策出台滞后，海水淡化目前市场规模尚小，公司未取得订单。但未来随着国内海水淡化扶持政策的出台，该业务的发展也有望成为公司新的利润增长点。

5. 积极推广进产融合，落实“能源＋金融”战略

在产融结合的推进上，截止目前公司已经参股联合成立了央银融资租赁有限公司，积累了一定的经验和人才，公司还将积极与保险、银行、证券公司合作，通过自筹成立以及收购相关团队来推进多种形式的产融结合。未来随着首航发电业务的壮大以及新业务的逐步成熟，公司利用上市平台通过资本去加快产业发展步伐的诉求也将越来越迫切，预计在新能源产业的外延布局今后几年仍会有推进。

九泰基金 · 定增牛 · 邀您来拼

九泰基金是业内专注于定增业务，率先成立定增投资中心的公募基金管理公司，拥有40多人的定增专业团队。截至2016年7月5日，九泰锐智自成立以来收益率为36.9%，超越业绩比较基准32%。作为专业的定增投资机构九泰基金非常看好未来定增市场的投资机会，也希望与各类机构或大额投资者一起分享定增业务投资收益。

九泰基金旗下众多公募以及专户产品参与定增，拼盘机构参与定增：

• 不受到份额门槛限制，投资者可以较小的资金参与优质大项目定增；

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风险提示：

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，九泰基金力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此作出投资决策，应自行承担投资风险。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

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