投资了，赚钱了，这是好事。但投资究竟赚什么钱还是应该提前想清楚、弄明白的。毕竟，任何投资都不会一蹴而就，需要经过长期的考察。这也说明价值推动价格需要长期的积累，而不是短期内发生的事情。很多人在赚到钱以后心里就开始浮想联翩 ：“若能长期持有、坐享复利岂不更好？”尽管很多投资者喜欢分析价格在短期波动的影响，但实际上，真正影响价格的是企业长期的内在价值。这也是我们向市场发力，拓宽投资眼界，明确赚钱目标的第一步。
投资市场上有两种钱可以赚
如果是赚企业内在成长的钱，好的企业每年净资产都在增长，我们可以把买股票当作买企业的股权，企业不断壮大，终归会反映在股价上。
如果是赚企业估值修复的钱，好的企业在被市场错杀后，我们可以等待企业再现复苏的迹象，重新迈入成长的轨道。当然，企业的估值修复必然需要一个过程。
总之，投资不能想当然，学会等待、观察，切勿盲目乐观。
第一种：企业自身成长的钱
投资者无论投哪类产品，根本目的都是获得收益。可持续的收益，本身应来自企业成长所积累的价值，也就是企业内在成长的钱。好企业每年的净资产都在增长，买股票其实就是在买企业的股权，企业不断地壮大，终归会反映在股价上。例如，平安银行，其净资产在13年间总体看是持续增长的，在估值不变的情况下，股价也基本在持续上涨。
平安银行成立于1987年，于1991年上市，至今已经29年。这29年间，它的成长具有一定的代表性意义。
平安银行上市以来的相关数据统计，如下表所示。数据来源：平安银行公开年报。
上表统计了平安银行自1991年上市以来每年年终收盘时的每股价格、总股数、总市值、净资产、增长率、净利润及其增长情况等数据。同时，根据上一年的净利润和净资产及当年的市值，计算出了当年的市盈率和市净率。
仔细观察表，根据平安银行股票增长特征和增长水平，体现的是不同的投资逻辑。
1．成长股
有的投资者偏爱成长股，其关注重点是企业的成长率。在未来，企业能否更好、更迅速地成长是他们关注的核心要素。只要有高增长，哪怕股票估值略高一些，他们也可以接受。这种投资逻辑对应的是企业的“高估值与高增长”阶段。
2．价值股
相反，有的投资者极其厌恶高估值。他们认为企业若能稳定经营，哪怕低增长也能接受。前提是股票估值足够低。这种投资逻辑对应的是企业的“低估值与低增长”阶段。
3．成长股与价值股兼顾
介于上述两种风格之间，还有一类投资者希望“鱼和熊掌兼得”，两边都能讨巧。这类投资者既喜欢低估值，也偏爱高增长。其投资逻辑对应的是企业的“低估值高增长”阶段。
在上述三种投资逻辑中，最理想的模式应该是企业的“低估值高增长”阶段，但在现实中，这样的条件可遇不可求。我们可以赚企业成长的钱，但同时也要尽量避免“成长的陷阱”，即便崇尚企业的高成长性也不要轻易为股票支付过高的价格，而是要保持理性，持续观察。
例如，平安银行开放了“低估值、高增长”的买入窗口，但前提也是它在高估值时，遭遇了2008年百年难遇的全球股灾。在平时，投资者面对最多的常态是“高估值、高增长”和“低估值、低增长”。作为投资者要清醒地认识到这样一个残酷的现实——最好的、最优的投资机会总是难得一见的。我们能做的，就是先找到最适合自己的方案，然后静待最佳的机会出现——当最好的机会来了，你能敏锐地察觉它，并果断勇敢地抓住它就行了。清楚了这个道理，你慢慢就会明白类似平安银行这样的企业的内在成长价值在哪里。
在投资时，我们也可以把平安银行换成其他企业，如果我们在这个时期投资企业有如下几点好处。
（1）如果在未来很长的时间内，平安银行的估值和增长都处于低水平，我们也能获得较为稳定的相应的收益率。
（2）低估值本身意味着投资者对企业的成长性预期不高。但如果企业本身具备成长性，我们在企业“低估值、低增长”时投资，就有可能等到“低估值、高增长”时期带来的喜悦。
当然，除了看企业是否有内在成长性之外，还要看它的行业成熟度，从整体上跟进市场价格。在后面章节，我将分别从行业、企业、价格三个模块详细阐述如何保持对企业的持续调研。
就企业的内在成长性而言，我坚持的是“大道至简”的原则，有了自己的原则和底线，在选标的的时候，往往比较简单。
1．时间
企业成立的时间。一个企业要有大概五年到十年的历史才可以考虑投资，成立时间过长或太短都不适合，如果一个企业经过“十年”的长跑都没有脱颖而出，那它的“基因”或许本身就有问题。
2．稳健
我比较看重传统行业中利润和营收都相对稳健的企业，稳健代表企业有稳定的成长性。我会选择那些在前期稳健上涨的企业，而很少选择前期拼命烧钱，在到达盈亏平衡点再大爆发的互联网企业。
3．利润
在利润规模上我会选择年盈利在三千万到一两个亿的企业。因为这些企业经过一两年的发展，是有能力上市的。而对于那些年盈利高达几个亿的企业，不仅成长性有限，投资者在投资规模上也有很大压力。
4．理解
投资的基础一定是投资者对企业有足够的了解。尤其在今天5G时代背景下，新兴行业如雨后春笋涌现，投资者一定要清楚这家企业的主营业务是什么？利润来源在哪？增长价值高低？如果这些都是雾里看花还何谈投资。
5．价格
在合理估值下，开价好的企业必然更受青睐。通俗地说，如果一个企业价值1000万元，我们可以用800万元、900万元甚至1000万元拿到这家企业。但如果这家企业只值1000万元，融资时又报价1200万元，那么即便这家企业再好也有可能被投资人放弃。
6．趋势
具备高成长性的企业能否引领行业的未来发展，尤其是消费品、医药类和新能源行业中的优质企业。消费品产业、医药健康产业增长潜力无限，而新能源汽车则会是未来的大趋势。那么，有这些基因的企业往往就是优质企业。
我身边不乏一些坚定的价值投资者，他们想赚上市企业的钱，在选股上更青睐优质的蓝筹股。例如，格力电器、贵州茅台、万科等企业的股票。
这些股票的共同点是净资产收益率常年维持在20%以上，并且常年保持持续增长，等着他们创造财富就可以赚得盆满钵满。但如果你想持续赚取上市企业的钱，就要长期持股，伴随企业同进退、共成长，通过逐年的利润增长和规模扩大，不仅能品尝到分红的甜头还可以分享估值上涨的喜悦。
说到底，我们要用长远的眼光去选股，用长久的时间来持股。以你认为合适的现价买入，一年、两年、三年后再看，你会发现，好企业的成长如一杯酒，时间越久，越有滋味。
第二种：企业估值修复的钱
好企业在遭遇市场错杀之后，必然要有一个估值修复的过程。例如，当年因塑化剂事件，茅台股价下跌时，就是一个很好的买点。
2012年，白酒行业被爆出“塑化剂”丑闻。事件爆料当天，酒类板块大跌居首，单日下跌幅度超6%。净流出资金高达6亿元。
其中，金种子酒逼近跌停；老白干酒、沱牌舍得双双跌停；五粮液、伊力特跌幅为7%；泸州老窖、水井坊、洋河股份跌幅为8%；贵州茅台单日跌幅为6%。
受塑化剂事件影响，五粮液市值蒸发近70亿元，茅台市值蒸发了100多亿元。
但是，这就是我们看到的事实真相吗？
塑化剂事件后，贵州茅台的估值在一定时期内处于不断修复中。
通过简单的财务指标来看，2012年是茅台股价的制高点，也是转折点。2012～2015年贵州茅台股票的下跌，主要因素是经营质量下降，塑化剂并不是绝对因素。此后，茅台逐渐修复、走出困境，成长赢利的同时，分红能力也进一步得到提升——这正是好企业的价值所在。终于，在2015年到2016年，茅台迎来新的经营转折点。这样分析就不难理解茅台为何在2012年年中股价创新高200元每股后，又跌到80元每股，直到2015年牛市才收复失地了。这样的修复成长带来的结果也是令投资者惊喜的。如下图所示，2019年3月18日，茅台市值重归万亿元。
茅台上市至2020年股价走势
一家好企业在被市场错杀后，依然可以通过估值修复实现逆袭。但是，并不是所有投资者都能把握“塑化剂事件”的时机，这不只是投资者个人判断和经验的问题，还要结合企业的基本面，尤其是盈利质量的成长周期。由于企业的相关年度报告数据通常在第二年开年才能披露，这也导致投资者对企业盈利提升的转折点难以把控。所以，投资不简单，基于理性、独立思考、耐性、知行合一的价值投资就更难。
企业估值修复的过程是漫长的。2020年初，疫情对于高端白酒行业的打击不言而喻。需求骤减，茅台降价，经销商需要回笼资金。但当疫情渐渐过去，茅台的估值依然处于不断修复中。
估值修复到底在修复什么？
估值修复其实是一个综合表述，它一般有几个阶段。
1．流动性的估值修复
投资是科学与艺术的结合体，用科学的视角观察企业的基本面，用艺术的角度看市场的流动性。所谓水涨船高，去杠杆之后整体市场就是跌，流动性复苏了，自然估值要回升。
2．企业业绩的修复
流动性除了影响股市直接的水位之外，还间接地影响企业的现金流。企业没钱了，难以扩大生产，经营者往往不敢接项目，甚至要质押股权变卖资产，自然会影响利润，导致股价下跌，估值回落。业绩的修复，最终体现的是从现金流表到利润表的上升，经过一定时期修复后，企业的盈利得以回升，届时估值自然也会回升。
3．信心的修复
当市场水位和企业利润回升后，投资者重振信心。纵观整个投资界，那些伟大的投资者，不论是价值投资、成长投资还是趋势投资，他们的成功都是相似的，这些人无一例外地都拥有：宏观行业的分析能力（好生意），微观企业的剖析能力（好企业），对自我人性的控制能力，对市场情绪的理解能力，对资金偏好的分析能力（好价格）。
2020年6月24日茅台市值，如图所示。
1.83万亿元市值是什么意思？力压A股的“市值第一名”。2020年6月24日以来，贵州茅台总市值连续超越“宇宙行”工商银行，并且连续三日总市值分别超过工行307.79亿元、802.38亿元、466.25亿元。当然，单纯的市值竞赛意义不大，重点还是在于市场认知层面、行业景气度，企业发展的变化。但现在不妨回过头再看2012年以来茅台股价的下跌，本质是由于酒行业塑化剂事件导致的“非理性”消费的情绪失控。但这对了解过茅台企业基本面的投资者而言，却是逆向投资的绝佳买点，更是为我们带来超额收益的来源。
2012年9月，茅台最忠实的“粉丝”否极泰基金经理董宝珍和另一位职业投资人打了个赌。董宝珍承诺如果茅台市值在5年内跌破1500亿元就裸奔。立下赌约时茅台的市值在2000亿元，恐怕两人都没想到一年后茅台市值真的跌破了1500亿元。
董宝珍遵守了契约，到了2014年1月8日，茅台最低价格为118元/股。董宝珍使用了杠杆，其管理的基金净值变成了只有几毛钱。这件事也成了当时资本市场最大的笑话。
但这并不是结局，董宝珍也不相信自己会输。他在《董宝珍裸奔申明》中，曾这样写道：“在这场赌局中直观看我输掉了，但是对于尊敬的扬韬先生所提出的，茅台的成长是由腐败驱动的，茅台会因反腐败而失去未来，我不会接受，而且永远不接受这一观点。因为这一观点是短视的浅见，其没有看到茅台所以持续提价背后的根源是茅台代表的是历史、精神、文化和对他人的尊重和敬意。这种历史文化与敬意会随着经济发展、收入提高内在价值自动增加，这才是茅台持续成长的本质，这种本质性成长依据，只有在中华文化彻底消失的情况下，才会丧失。”出处：否极泰基金经理董宝珍《董宝珍裸奔申明》节选。
对于一位顶级投资人来说，这无疑是最悲观的时刻。但投资就是这样， 投资者不要只看到表面的好，最坏的时刻恰恰是最好的时机。 和优秀的企业一样，那些真正懂投资、坚持自己的优秀投资人，受外部因素的影响相对较小。即便是大家都在闹钱荒的时候，依然有人能赚到钱。
董宝珍顶着巨大的压力，离开喧嚣的市场，让自己冷静下来，亲自考察茅台的经营状况。考察后，董宝珍依然坚持看好茅台本身的价值。但茅台股价继续下跌，直到2014年1月触底反弹，最低市值970亿元，跌破1000亿元大关。此后，茅台股价开启“飞天模式”，直到今天的万亿元市值，董宝珍在茅台股价的“至暗时刻”表现出的对茅台的自信，不屈服于非理性的投资经历，让他对人性的理解得到了质的飞跃，更使他成了最大赢家。
当投资者深刻理解了企业的基本面，与其说我们是在赚企业估值修复的钱，不如说是在和自己的思想、投资逻辑较量。在我们自己能看得懂的前提下，克服恐惧和贪婪，对拥有长期成长性的好企业的股票坚定不移地持有。哪怕在市场全部看空时，也要坚持自己的信念，这才是最有价值的投资逻辑。
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作者简介：
林徐峰
杭州正班资产管理有限公司创始人。
19年金融证券、外汇、期货投资经历。实战经验丰富，投资风格稳健，坚持股票价值投资、组合投资理念，选出优质赛道优质商业模式的好公司，在其价值低估时买入，擅长利用周期波动率增加超额收益。崇尚长期复利投资，持续为投资人创造价值。