今年2月22日，日经225指数一举突破39000点，终于打破了曾被视为“坚不可摧”的象征，泡沫经济时代创下的历史最高水平。当然，没有只涨不跌的股市，重要的是参照物已不再是30年之前，而是面向未来，面向下一个30年。
今年2月22日，日经225指数一举突破39000点，终于打破了曾被视为“坚不可摧”的象征，泡沫经济时代创下的历史最高水平。目睹这一历史性瞬间，各大证券公司的交易大厅内，交易员们纷纷起身，响起来长时间、雷鸣般的掌声。
那一天，日本的电视台也纷纷对此进行了专题报道。其中，一位年过半百的证券从业人员的一番话令人印象深刻。他说：“34年前，那年我刚刚大学毕业，进入到了梦寐以求的证券行业。看到今天的股价，内心久久无法平静”。这位证券从业人员感叹：“如果时间可以快进，如果当年就知道创出一个历史新高，需要30多年的时光。自己是否还会毅然决然，投身到这个行业呢？还好能在自己的职业生涯中，等到这一天，很激动，更多是感慨。”
在随后的几天里，日股又快速突破了4万点整数关口。如果说股市的潮起潮落，就好比时代的一枚镜子，那么创出新高的日本股市，和当年相比，有着哪些“变”和“不变”？
市值估值：
1990年初和2024年2月，日经指数处于几乎同样的39000点附近，市值排名靠前的十大公司排名：
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1990年初 |
2024年2月 |
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1.日本电信电话NTT |
1.丰田汽车 |
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2.日本兴业银行 |
2.三菱UFJ金融集团 |
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3.住友银行 |
3.东京电子 |
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4.富士银行 |
4.基因士 |
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5.第一劝业银行 |
5.索尼集团 |
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6.三菱银行 |
6.日本电信电话NTT |
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7.东京电力 |
7.迅销（优衣库） |
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8.三和银行 |
8.三菱商事 |
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9.丰田汽车 |
9.软银集团 |
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10.野村证券 |
10.信越化学工业 |
上世纪80-90年代初期，日本各类资产价格大涨，除了当时全球第一大市值股：日本电信电话NTT外，银行类个股几乎占据了权重股的前十。如今取而代之的是汽车、半导体制造、零售业等。权重股的行业分布更为分散、多样化，直观反映了日本经济和产业转型升级的过程。从金融地产为主导，转向以消费科技为主导的产业模式。
估值方面：市盈率(每股市价/每股盈利的倍率)是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。当年东京证券交易所的平均市盈率曾一度达到60倍，目前这个指标位于15倍左右。意味着即便是同样的股价，估值水平是当年峰值的约4分之一。也就是说，上市企业整体的盈利规模扩大了4倍，股价创出历史新高的动力，主要伴随企业利润连创历史新高，而非来自市场估值的高企。
投资理念 投资者结构：
提到上世纪80年代的日本股市，日本电信电话NTT上市前后的盛况，无疑是一起标志性事件。NTT起初的新股定价被设定在30-40万日元区间。而旺盛的申购热情，使得最终发行价被定格在119.7万日元。当时这只“国民明星蓝筹股”吸引了相当于日本总人口的约1成，将近1100万人踊跃申购。NTT在1987年2月9日成功上市，到了当年4月22日，股价已涨至318万日元。NTT的暴涨推动日经指数两个月内大涨20%以上，日本股市总市值超过了纽约证券交易所。
30多年过去了，在日本个人投资者中，NTT依然是一只人气个股。只是如今的散户们投资NTT时，不再轻易相信一掷千金、一夜暴富的传奇。
今年1月，为推动更多个人金融资产由储蓄转向投资，日本对NISA制度（小额投资非课税）账户制度进行了扩充改革：覆盖面进一步扩大，个人免税的投资额度增加至1800万日元（每年上限360万日元），并承诺永久化免税。目前开设的NISA账户数量超过2千万个，9成以上的个人投资者会利用NISA制度，投资日本市场中的个股，来看看哪类公司受到青睐。
（统计来自2024.3.25-2024.3.29 SBI证券NISA账号）
可以看出，日本个人投资者的NISA账户中，普遍倾向于持有*草烟**、电信、医药等行业个股。理由是这类行业的公司业绩，受到经济周期影响波动较少，另外长期具备较高的、稳定的分红派息，适合中长期持有。
上市公司治理 回馈股东意识
想必不少人，对于经常出现在日本各类综艺节目中的桐谷大爷并不陌生。包括遭遇泡沫经济破灭、08年雷曼危机在内，桐谷大爷的投资人生可谓“三起三落”，甚至一度交不起房租。而如今，桐谷大爷却靠着持有的600多家公司的股票，拿着上市公司定期派发的“股东优待券”，每天白吃白喝、不愁吃穿玩乐，从早到晚“撸羊毛”的生活令人羡慕不已。
“股东优待券”是日本上市公司每年给股东们发的福利，当股民投资股票到达一定数额或条件时，企业就会送给他们自家的消费券、优惠券、产品等作为礼物回馈。从大米到洗发水，从牙刷到电影票，应有尽有，也算是日本股市中的一大特色。目前导入股东福利制度的日本上市企业数量约为1500家，占到整体上市公司总数的40%。这类福利制度一方面有助于投资者更有动力长期持股，对稳定股价起到推动作用，同时还能把股东培养成消费者，形成上市公司和中小股东之间的良性互动。
不少市场业内人士都认为，日本股市本轮上涨最大的动力之一，来自于企业治理意识的改善。虽然经历了大幅上涨，目前日股的平均股息收益率约为2%，远高于90年代初的0.4%左右。特别是从2023年开始，东京证券交易所加大力度，鼓励督促上市企业通过解除低效的交叉持股、释放企业内部囤积资金等方式，提高企业经营效率。东证还大胆决定，每个月都会向市场公开那些改革速度太慢公司的名单，如果最终改革不力，甚至会面临被退市的严重后果。
一系列改革措施的倒逼，使得越来越多的日本上市公司通过宣布提高股息、回购股票等方式回馈股东，管理层收购也不断增加。日本社会中“读空气”的习俗也体现到了股市中，“良币驱逐劣币”的市场氛围深入人心。
向“泡沫经济情结”说再见
从几个维度出发，回顾总结了日本股市30多年来的“变”与“不变”。应该不难发现时过境迁，即便是同样一个点位，也并不具备太多可以横向比较的尺度。
而无论对于炒股，还是不炒股的普通日本民众来说，创出历史新高的日本股市意义何在？更大程度上是对于心理层面的“松绑”。因为从今往后的股价播报，不需要再拿泡沫经济破灭34年后的股价，和那个时代相比较。新闻播报中：“日经指数创出自泡沫经济破灭以来的新高”，这样的表述方式也一去不复返。
当然没有只涨不跌的股市，重要的是参照物已不再是30年之前，而是：下一个30年。