热点：期待已久的巴菲特股东大会召开，面对加息、通胀、金融稳定等问题，股神态度如何？近来股神接连加码传统能源领域，与新能源时代背道而驰，对投资者有何启发？
解读：
伯克希尔一季度营收同比增长20.5%，账面从1280亿美元攀升至1306亿，显示更多的现金资产说明股神几乎是净卖出，其中售出133亿美元股票，仅耗资44亿美元回购股票。在面对加息、通胀、经济增长放缓等复杂的投资环境，更多的等待说明股神并未寻找到心仪的投资机会。
探究原因，就经济方面，股神认为经济快速飙升的时期正在结束，且对美元全球储备货币地位持续性持开放态度。在金融稳定与通胀之间，更倾向于通胀是目前最需要解决的问题，认同美联储紧缩流动性的做法。并且认同联邦存款保险公司对银行与居民存款的积极作用、债务上限的放宽。或许意味着美联储年内仍会维持高利率水平，货币政策偏紧将令权益市场承压，或为股神持币等待的原因。
至于市场此前讨论度较高的新旧能源问题，股神表示有参与到新能源产业，包括光伏和风能，并提及美国发展新能源进度慢的核心因素处于民主、政府、企业间的博弈，较难合力推动新能源发展。相对中国，无论是前不久的政治局会议定调，还是落实产业政策的出台与实施，中国均是把新能源产业发展放在优先位置，政府与企业齐心协力，形成中国新能源持续发展，处于全球领先地位的底气所在。
对于此次历经近5个小时与48个问题的股东大会，巴菲特与芒格两大投资大佬回答与态度相信投资者受益良多。尤其，在一季度股神主要减持为主的期间，却分外看好日本资产，以发日元债后是购入日本五大商社股票，回忆日本五大商社的过去从全球数一数二到落后排名现象，当前所属的资本品行业，并对照低融资成本、低估值、高且稳定现金回报率，正符合股神一直以来秉持的投资理念，并未他带来近倍的股价报酬。应用至A股，“*特中**估”崛起、高股息与红利发放，正是我们一直提醒“两低一高”的投资思路，值得投资者再玩味。
热点：面对美联储加息步伐放缓甚至停止的时点，投资大佬芒格近期曾表示需要关注美国商业地产领域，您是如何理解当下全球房地产市场？五一假期地产销售平淡、政治局首提“平急两用”投资者又该如何理解？
解读：
据美国商业地产研究机构显示，今年一季度美国写字楼空置率高达12.5%，远高于2008年金融危机水平，引起市场对商业地产风险的关注。居家办公是电子商务等新兴工作消费模式，导致办公与零售用地的需求大幅下降为其中因素。伴随全球经济活动放缓，科技公司作为过去多年美国增量办公楼的需求方，从主动开始缩减开支，到裁员、削减办公面积等行为，形成对美国商业租赁市场造成较大的影响。
至于拥有者、投资者则是商业地产两大关联方。从拥有者即地产商，空置率高不仅直接影响租金收入下降，还将拖累整个项目的净运营收入，或令项目估值承压。叠加当前融资环境偏紧，分母端的资本化率上行，将被动影响项目估值下降，未来地产商后续再融资的难度提高。站在投资者角度的潜在风险，据数据显示，截至2022年末，持有商业地产债务最多的是商业银行，占比接近49%，其次是寿险公司，占比约为12%，未来商业地产潜在风险易于指向银行业。截至4月26日，全美的商业地产*款贷**规模近2.9万亿美元，高出住宅*款贷**规模的2.5万亿美元。由于商业超出民宅的规律始于2020年，说明相比居民，过去三年商业地产商更加积极利用低融资成本进行扩张。
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幸运的是，商业租赁市场低迷对金融体系影响较微，主因商业地产的坏账率截至去年年末为0.03%，距离2008年3.13%坏账率仍有较远距离，未见显著提升。并且，商业地产投资体量占美国名义GDP比重不足4%。论分布，商业地产*款贷**敞口主要集中在大中型银行，而商业地产业务分别占大型银行、中型银行总资产5%、17%，所以商业地产潜在风险大概率的可控性较高。而如何克服融资环境与需求面，或为银行资产端收益下降、挤压净息差空间的难点。
至于中国，伴随房地产供给与需求端政策*管双**齐下，今年一季度房企取得的开发*款贷**约为13.3万亿元，同比增长5.9%，房企资金链边际改善，竣工面积连续两个月实现同比增长，助于打消居民购房交楼的顾虑。再加上，伴随各项松绑限购、降购房利率等政策落地，房屋销售改善速度向好趋势增加。值得注意的是，未来房地产行业属性将从增量转为存量市场，因而投资过程并非仅关注增长角度，宜将目光放在现有的蛋糕上，正如政治局首提到城改与“平急两用”，可见未来城市老旧小区改造、更新以及兼顾旅游、康养等休闲服务与重大公共事情急用性质的公共基础设施改造，或将成为未来进一步深化城镇化发展、大城市转变发展的重要道路。如此一来，行业属性与业绩弹性，将是投资者积极寻找机会时的思路。
热点：欧央行再度加息25bp，相比美联储声明不再保留相关鹰派字眼，欧央行行长拉加德明确表示不会暂停加息，另一边，欧股却依旧处于高位，为什么欧股不畏惧流动性紧缩问题？这如何影响后市投资思路？
解读：
截至5月5日，英国富时100、德国DAX、法国CAC40指数分别较去年低点上行13.2%、29.59%、26.54%，距离历史新高仅一步之遥。此波行情的形成，离不开流动性的因素，此流动性不单指欧元区加息带来紧货币影响，更有着利差牵动全球资金的影响。
资源来源：Wind
在过去7次议息会议中，欧央行表现出坚决加息压通胀的决心，累计加息幅度达到375bp,同步带动欧债利率一路走强，回忆起过去曾经近18万亿的负利率债券情况，消失的负利率环境，正是利好欧元资产的要素。当美联储加息中后期的对本土经济的负面影响逐步显现，促进美欧利差加速缩窄，在欧股的市盈率显著低于美股，利于海外资金重流至这个价值洼地，股债汇三市呈现同步提振。
资源来源：Wind
其次，欧股走强也与本身权重结构有关。举例，德股中制造业企业权重占比接近70%，去年欧洲能源危机爆发，严重依赖俄油的德企受损严重，市场价格相对应回调。但伴随天然气价格进一步下探，高昂的生产成本得以解决，德企利润空间有望修复，推动股价走强。至于法股中奢侈品三巨头与全球日化龙头权重接近1/4，中国作为全球消费大国补偿型消费喷井而出，带动全球消费企业的盈利逐步向好。
因此，此波欧股表现更多是对去年业绩修复的价值回归，并非资金认同欧元区未来经济。本次欧央行加息25bp,从3月坚定认为欧洲银行系统稳定，且具备充足资本与流动性头寸的态度来安抚市场情绪，到4月认为紧缩政策对实体经济影响的滞后时常与强度具备不确定性，已说明对未来已从前期抗通胀转向稳经济、稳金融作好铺垫。另一方面，从PMI数据显示，欧元区制造业PMI已连续十个月跌落荣枯线以下，制造业低迷景气度与全球经济活动放缓相关，宏观基本面恐难以支撑欧股估值继续提升。
展望未来，若美联储加息步伐暂缓，欧央行再持续加息的可能性降低，我们回溯2008年利率峰值4.25%，进一步加息空间似乎剩余50bp左右，若维持单次25bp幅度，有望在二季度末达到利率峰值。值得投资者注意的是，欧央行缩表在7月增至250亿欧元/月，据Wind显示，欧央行资产端中长期再融资债券规模，已经从去年高峰22,172亿欧元降至11,004亿欧元，央行主动减与商业银行被动减值，令到缩表速度超预期，在融资期间较短的主要再融资债券规模则有所提升，说明欧央行未来仍有望以数量型替代价格型货币工具，再叠加放“短”收“长”的方式，以实现紧货币效果。时间维度方面，投资者更要注意10月将是欧洲各国主权再融资债权密集到期，规模达到527.2亿欧元，届时欧债压力或将成为全球市场的潜在危机，而此时强欧元弱美元效应是否逐步逆转？值得投资者注意。
资源来源：Wind
热点：大金融板块接连发生异动，形成支撑股指的中坚力量，对此你认为这波行情能持续多久？沪指在3300点上下拉锯多日，后续将何去何从？
解读：
此波大金融行情，先是国有大型银行与保险龙头引领市场反弹，随后中小型银行、券商跟随上行步伐。一直以来，金融业扮演着服务实体经济的重要角色，尤其在宏观经济面改善时，金融业的资产端与负债端，将一定程度上享受到经济逐步向好的红利。
就资产端，投资者深感受无疑是权益市场的价格因素，直接利于金融企业资管产品收益提升，券商、保险受益明显。恰恰一季报，券商业绩超预期均与自营、跟投、直投等业务高增相关。至于“量”方面，一季度社融频超预期，积极向实体经济投放*款贷**，提高银行等机构的*款贷**业务。在负债端，降准环境下金融体系内流动性充足，利率变动往市场化趋势明显，前后已有多家银行下调存款利率，同业融资与存款成本均下降，金融机构获取资金成本的有效降低，银行受益较深。
此外，由财报表现，券商与保险业绩超预期修复，前者与投资受益有关，后者的负债端显著复苏有关，成为行情的关键催化剂。不过值得注意的是，银行财报对于净息差缩窄的改善趋势、大小银行的分化程度。据Wind显示，去年12月股份制、大型、城市商业银行净息差仍然承压，相反农商行、民营银行的净息差有所扩大。因而，未来银行板块驱动力量，需留意资金成本能否更低，而资产质量，尤其是房贷方面，能否同步受益于经济面向好。
资源来源：Wind
综合来看，大金融作为两市权重板块，在沪指3300点关键位置形成的支撑力量不容小觑。别忘了，大金融板块背后的低基数效应是具备持续性，再加上其高分红、稳定性较佳，成为市场关注焦点。所以，应用至其他行业投资选择时，如何以低基数角度的思考，方能利于寻找下一轮季报的主角。
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