事件：今天上午港股强势上扬，恒生指数一度突破30000点大关，创66周以来新高。每逢港股大涨，市场便会出现估值“洼地”的旧论调，好像港股永远都低估似的，其实市场里很多人对港股的低估值现象有严重的误解。本文尝试回答以下问题：港股的哪些板块是估值“洼地”？这些“洼地”是怎么形成的？估值“洼地”能被“填平”吗？投资港股，我们要注意什么？
不要“人云亦云”，港股并非全是“洼地”
若简单地、无差别地认定港股是估值“洼地”，或有追高风险。港股市场并非所有标的都估值低，例如部分新经济股，过去一年涨幅并不输于美国科技股和内地创业板，从市盈率上看，也不乏估值极高的标的：泡泡玛特（9992.HK）PE（TTM）208倍、美团-W（3690.HK）PE（TTM）223倍、药明生物（2269.HK）PE（TTM）323倍、海底捞（6862.HK）PE（TTM）722倍、阿里健康（0241.HK）PE（TTM）1083倍、金蝶国际（0268.HK）PE（TTM）3000倍。香港市场是一个机构投资者占主导的市场，机构抱团、两极分化现象更加严重，优秀资产获得极高估值是所有成熟市场正常的表现。
港股的这些板块才是估值“洼地”
港股市场中估值较低的板块主要分布在以下几个领域，第一，细价股，这类公司业务规模小，几乎没有成长性，股票基本没有投资者关注，处于艰难地维持上市地位的境遇；第二，低成长的传统行业股票，比如香港本地地产、内房股、银行、石油开采等；第三，部分H股中的国有企业，比如内资券商股、军工股、航运股等。不同的估值洼地，形成的原因是不一样的。前两种低估值现象不用过多解释，我们着重讲解第三种现象，因香港市场的投资者以海外机构为主，他们对中国企业的认知有局限，对中国企业的业务模式不认同，对国有企业财务透明度有偏见，导致了部分国企的H股的价值未被充分认同。
关于估值“洼地”是否能被“填平”的争议
2014年沪市港股通开通后，国内机构们一阵欢呼，巨大的A、H股差价将是重大的投资机遇，但残酷的现实狠狠地抽了市场一个耳光，AH股的价差反倒加大了。因此，关于港股估值“洼地”能否被“填平”，市场一直有争议。不认同者的主要理由是：香港市场的低估值不是短期的现象，是因其“离岸市场”地位造成的，大家不应用在岸市场的估值水平去丈量香港市场，即，香港市场的估值不应被横向比较，而应该纵向比较。我的观点是，应以发展的眼光看问题，随着港股通不断深入推进，内地资金净流入不断增多，定价权正在不可逆地发生转移，一旦临界点到来，港股“离岸市场”的地位将一去不复返，成为以内地资金为主导的、名副其实的主权市场，估值偏见将被逐渐修复。
关于投资港股的注意事项
我们若要投港股，首先要认识到，香港市场的有效性是更高的，好的资产肯定是贵的，没有莫名的“洼地”，香港市场大多数所谓“洼地”，均是公司业务本身不行导致的。唯一种情况的洼地值得关注，即因偏见形成的估值差，在内地资金获得定价权后，有修复的可能，但定价权转移是一个长期过程，大家需要有足够的耐心。若片面的认为港股都是被低估的，一股脑地追高、或无差别地买低估值垃圾股，或有巨大损失的可能性。
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