招行一季报公布，股价下跌。雪球上的争议很大。 只能说，大A股对“边际变化”真的是敏感。实际上，很多实际的边际变化只是短期性的；很多预期的边际变化，更是纯粹就只是精神幻觉。招商银行的“边际变化”是实际的，市场反映如此大，应是： 银行净息差随着市场利率中枢下行的过程中，招商银行的成长性、盈利性沿着2022年年报继续趋势性下滑。同时，招商银行在全行业的经营质地仍然相对的不错。
大股东中立或只是参股，2市场化资金主盘的交易环境，是市场面自然性反映基本面的必要条件之一。主要国有行近期股价上涨，与中石化等、中移动等的股价上涨，都属于“*特中**估”行情（它们也客观拖住了股指）。猜测，超大型国企的股价上涨，背后应有国家队资金的入场；“*特中**估”、及一些高控盘的小票操纵案，都不是市场化交易环境。而大股东中立或相对参股+市场化公司经营机制运作的核心资产，参与资金主要是市场化资金，如外资、公募基金。理论上，越是市场化的交易环境，市场面将越能体现基本面实际情况。在历史上，银行行业净息差上行，是银行股启动的核心条件之一（一般情况下的整体行情）。因此，笔者仍维持当前不是银行股买入时机的原有判断，或者就算买入某优质银行股，也可能要等一等。如净息差上行、坏账率下降、等等（ 可能是错的，不作投资建议。欢迎留言讨论）。
本文目录
一、招商银行一季报跟踪
（一）招商银行财务要点
（二）招商银行护城河基础：
二、上市银行2022年财务比较
（一）行业估值：当前PB估值处于历史低位，股息率相对较高.
（二）银行比较：股份制银行中，谁的基本面最好？
附录：招商银行2023年一季报财务分析
正文
本文接《【一周一股】招商银行600036全景财务分析》
一、招商银行一季报跟踪
（一）招商银行财务要点
1、盈利能力下降： 2023年1-3月，净利差2.18%，净息差2.29%，同比分别下降21和下降22个基点，环比均下降8个基点。
2、成长能力下降： 2023年1-3月，招商银行营收906.36亿元，同比降1.47%；归母净利润388.39亿元，同比增7.82%；净利息收入554.09亿元，同比增1.74%；非利息净收入352.27亿元，同比下降6.13%；
3、整体坏账风险下降： 2023年1-3月，不良*款贷**余额603.02亿元，较上年末增加22.98亿元；不良*款贷**率0.95%，较上年末下降0.01个百分点。2023年3月末房地产业*款贷**占比5.61%（2022年末5.83%），不良*款贷**率4.55%（2022年末3.99%），房地产*款贷**占比在压降，但坏账风险略有上升。
（二）招商银行护城河基础：
1、高活期存款占比是否下降？
2022 年1-3月，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为63.41%，同比下降0.93个百分点。2023年1-3月，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为60.10%，同比下降3.31个百分点，活期占比有所下降。
2、高零售业务占比是否下滑？
根据“本公司按行业划分的*款贷**及不良*款贷**分布情况”该表数据，公司*款贷**2.3亿元，公司*款贷**占比37.92%（2022年末 36.66%）；零售*款贷**3.2亿元，零售*款贷**占比53.32%（2022年末54.36 %）。零售*款贷**占比有所下降。
根据招行季报正文，截止2022年3月末，客户存款中，活期存款占比63.65%，定期存款占比36.35%。活期存款中，公司存款占比62.59%，零售存款占比37.41%；定期存款中，公司存款占比65.23%，零售存款占比34.77%。
截止2023年3月末，活期存款中，公司存款占比58.96%，零售存款占比41.04%；定期存款中，公司存款占比58.39%，零售存款占比41.61%。零售存款占比有所上升。
二、上市银行2022年财务比较
相对而言，招商银行在全行业的经营质地仍然不错，宁波银行也是。虽然部分指标“边际性”变差。同时，民生银行等的各项指标数据都相对较差。 （说明：本节财务数据截止2022年末。交易数据截止2023.04.21）。
（一）行业估值：当前PB估值处于历史低位，股息率相对较高
首先，银行股PB估值伴随ROE下降而中枢下移。 商业银行资本利润率自2011年起逐步回落，2022年末下降到历史低点9.33%。但相对而言，这个区间水平仍在所有行业中处于相对前列。
银行股市净率在2007年之前维持在2倍以上，主要是因为宏观经济向好，银行业利润增速较高，同时不良率一直在下降，资产质量持续改善。2011年后，宏观经济增长中枢下移，银行股PB从2倍以上逐渐下行至2014-2017年1倍左右，再下降至2018-2021年0.6-1.0倍区间，再在2022年疫情冲击下降至0.4-0.6区间，处于历史低位。
图：申万银行指数市净率与商业银行资本利润率。
图源：wind
其次，当前银行股股息率相对较高且稳健。 截止2023.04.21，A股市场已披露年报的上市银行共有15家超过4%，兴业银行6.9%、招商银行5.0%、交通银行5.89%，远高于十年期国债收益率（2.8%），这在低利率环境下可能具备相对投资吸引力。
表：银行板块股息率2022年（%）
二、银行比较：股份制银行中，谁的基本面最好？
1、资产规模及增速比较：招商银行并不突出，成都银行增速第一
银行业总资产增速基本与M2的变动一致。在2022年疫情宽货币冲击下，商业银行总资产增速上行，同比增11%。在股份制银行中，2022年浙商银行总资产增速最快为14.7%%、招商银行9.6%位列第二，而民生银行为4.4%为最低。区域性银行中，成都银行增19.4%，也是上市银行第一，宁波银行增速17.4%为行业第二。
图：股份行总资产增速——纵向比较
图：上市银行总资产增速比较——横向比较
4、盈利能力比较：平安银行净息差最高，招商银行位居前列
2021-22年，资金市场利率持续下行，2022年商业银行净息差1.91%，同比升0.17%。在股份制银行中，2022年平安银行净息差最高为2.75%、招商银行第二为2.4%。区域性银行中，常熟银行3.02%为行业第一。
表：股份行净息差——纵向比较
表：上市银行净息差——横向比较
2、不良*款贷**率：招商银行为股份行最低，宁波银行为全行业最低
2020年疫情步入复苏后，监管层引导债务重组，不良*款贷**率持续下降。截至2022年末，商业银行不良*款贷**余额为2.98万亿元，同比增4.8%，不良*款贷**率为1.63%。
在股份制银行中，招商银行2022年不良*款贷**率略有提升为0.96%（0.91%），为股份制银行中最低；民生银行1.68%为股份行最高。区域性银行中，宁波银行2022年为0.75%（2021年0.77%），排名最低。
表：股份行不良*款贷**率-纵向比较
表：上市银行不良*款贷**率-横向比较
3、房地产*款贷**占比：中信银行为股份行最低，招商银行逐年下降
房地产坏账风险正在释放。 2021-22年房地产企业债务危机愈演愈烈，主要上市银行近年房地产*款贷**占比均有不同幅度的下降；但坏账率有不同程度提高。在股份制银行中，中信银行2022年房地产*款贷**占比为5.4%，为股份制银行中最低；招商银行为6.2%，民生银行8.8%%为股份行最高。区域性银行中，宁波银行2022年为8.1%（2021年仅4.2%）。工商银行、建设银行、农业银行2022年房地产*款贷**占比均在5%以下。
表：主要上市银*房行**地产*款贷**占比
4、拨备覆盖率：招商银行为股份行最高，无锡银行为全行业最高
截至2022年末，商业银行整体信贷资产拨备覆盖率为205.85%。招商银行2022年末拨备覆盖率450.79%，均为股份制银行最高。宁波银行2019年末为504.90%，无锡银行552.74%为上市银行最高。
图：股份行拨备覆盖率-纵向比较
图：股份行拨备覆盖率-横向比较
5、非利息收入占比：流动性分层明显，股份行相对合理
非利息收入占比提升，是上市银行的经营大势之一。交通银行2022年为37.75%排名全行业第一；招商银行为36.7%排名全行业第二；宁波银行为35.17%排名全行业第三。在股份制银行中，民生银行仅24.57
表：股份行非利息收入比较
图：上市银行非利息收入占比
附录：招商银行2023年一季报财务分析
说明：招商银行2023年一季报《本公司按行业划分的*款贷**及不良*款贷**分布情况》的2022年*款贷**数据，与2022年年报对不上。因此，零售*款贷**占比、公司*款贷**占比数据未更新。
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