今日，没有等来期待中的公告，在此前一个交易日中骤然跃起的雅士利股价，在投资人心中依然成谜。

3月14日上午，香港股市开盘不久，一直在低位徘徊的雅士利股价突然暴涨106%。稍后，雅士利发布公告，称“于2022年3月14日上午10时33分起短暂停止买卖，以待公司根据香港收购及合并守则刊发内容可能构成内幕消息的公告”。在停牌前，雅士利收涨97.83%，股价停留在0.91港元，公司市值43.18亿港元。

截止今日香港收市，雅士利除了宣布3月30日公布全年业绩/末期股息，再无其他公告。

综合多家媒体的分析，雅士利昨天的股市异常有可能与其大股东蒙牛打算将其私有化有关，此举将导致雅士利从香港交易所退市。

对于该传言，同样在香港上市的蒙牛公司既未承认也不否认，仅称“雅士利和蒙牛相互独立运营，目前不了解具体情况，一切以公告为准”。值得注意的是，蒙牛昨日股价下跌4.86%，下挫2.15港元。从今日行情看，蒙牛股价继续下跌，收报40.90港元，全天下挫2.735%。

2013年6月17日，蒙牛以超124.57亿港元（当时约合98亿元人民币）为对价，向雅士利控股股东和第二大股东要约收购合购合计约75.3%的股权，雅士利成为继君乐宝之后蒙牛拥有的又一奶粉品牌。8年后，在向千亿规模冲刺的道路上，资本市场陡传雅士利可能私有化的消息，那么，蒙牛究竟在下怎样的一盘棋？

雅士利撑不起蒙牛奶粉

公开信息显示，雅士利创办于1983年，原名爱群食品厂，1996年开始生产奶粉，1998年张氏家族正式组建雅士利股份有限公司，专注生产和销售婴幼儿配方奶粉产品及营养食品。当时雅士利主要拥有两*奶大**粉品牌，分别是面向中端及中高端市场的“雅士利”和面向高端消费群体的“施恩”。2010年11月，雅士利挂牌香港联交所。2012年，尼尔森调查数据显示雅士利在国内奶粉市场中所占份额约为7.7%，总体排名第五。

这一年，蒙牛的年销售额为360.80亿元，同比下滑3.5%，伊利为419.91亿，同比增长12.12%，在2011年实现对蒙牛的业绩反超后，伊利在2012年拉大了前者的差距。

就业务结构看，伊利和蒙牛都以液态奶、冰淇淋、奶粉和其他乳制品为主，除了发挥自身潜能追赶伊利，对外并购也是蒙牛的可选项之一。事实上，自2010年起，为了推行弥补在奶源和品控上的先天不足，也为了加快产品升级、渠道整合和国际化布局，蒙牛开始频频对外收购。

除了当年斥资4.69亿元收购以酸奶为主业的河北君乐宝乳业51%的股权，在2013年又拿出31.75亿港元增持现代牧业股份至28%等。及至全面要约收购雅士利，更是在当时创造了中国乳业史上最大规模的一次收购。

依据收购协议，完成收购后的雅士利保持独立运作，蒙牛将旗下奶粉业务打包并入前者，由此补全自己奶粉业务上的短板。按照蒙牛时任总裁孙伊萍的说法，这宗交易将“为两家公司的发展带来显著的协同效应”。而据测算，全年可增收30亿，整个奶粉业务接近40亿，在国内奶粉市场占比5%左右，直接跻身国内奶粉第一阵营。

（图片说明：雅士利位于新西兰的工厂，产能达5.2万吨）

不过，蒙牛收购雅士利并不完全只相中对方的奶粉业务，雅士利此前投资11亿元在新西兰建立年产能达5.2万吨（包括配方奶粉成品、半成品和基粉）的海外生产基地，也将作为蒙牛优质奶源的重要保障。

2014年4月12日，君乐宝配方奶粉上市，和雅士利共同支撑起蒙牛奶粉业务。时到2018年，君乐宝奶粉收入超过50亿元，同比增长超过100%，成为跻身奶粉行业的又一独立品牌。2019年7月1日，蒙牛发布公告称，作价40.11亿元出售所持的君乐宝51%的股权。

诡异的是，在出售君乐宝之后，蒙牛转手又以14.6亿澳元（当时约合69.3亿元人民币）收购了澳大利亚有机奶粉品牌贝拉米，重新形成了雅士利、瑞哺恩和贝拉米的奶粉版图。虽然如此，出售君乐宝后的蒙牛在2020年的奶粉业务营收为45.73亿元，大幅减少32.97亿元（同比减少41.9%），在蒙牛当年全部收入中的占比为6.01%。而依据雅士利的年报数据，其在2020年的收入为36.49亿元。

这意味着，在经过近10年的发展后，蒙牛奶粉业务没有大的变化，并且，在相同业务上和伊利的差距明显拉大。数据显示，后者奶粉及奶制品板块在2020年的收入为128.85亿元，同比增长28.15%。

私有化引发的联想

蒙牛及其大股东中粮集团都对奶粉业务寄予厚望，出身中粮系的蒙牛董事长卢敏放曾经放言：一个没有把婴幼儿奶粉做大的总裁，绝对不是一个好总裁。他希望到2023年实现100亿的销售目标，进入奶粉前3强的行列，但目前来看奶粉表现和希望差距太远，重构奶粉业务成为当务之际，作为最大收入来源的雅士利自然成为关注的焦点。

（图片说明：雅士利拥有多个配方注册，产品具有良好品质）

就目前而言，雅士利在产品上主要分为婴幼儿配方奶粉和健康营养品两大品类，奶粉品牌主要包含雅士利、多美滋、瑞哺恩、朵拉小羊、合作品牌Arla、蒙牛和特康力等。截止2021年6月底，雅士利国际及其合作伙伴Arla共有18个系列54个产品获批婴幼儿配方奶粉注册。

无论是婴幼儿配方奶粉注册数量，还是产品品质，雅士利都并不差。同时，在中国奶粉市场正表现出国产奶粉在市场份额逆转洋奶粉的大趋势下，蒙牛此时私有化雅士利可算有利时机。知食君从港交所网站查询到，截至2021年6月底，雅士利前三大股东依次为：蒙牛（持股占比51.04%）、达能亚洲（25%），创始人的张氏家族（6.4%）。这意味着，股权的相对集中可为雅士利的私有化减少很多麻烦。

而从君乐宝单飞后的发展来看，这家河北的奶粉企业在2021年实现销售收入过百亿，成为继飞鹤之后的第二*奶大**粉企业。飞鹤亦是从华尔街私有化退市后，经过几年的蛰伏后一鸣惊人，以超200亿的销售规模成为中国最*奶大**粉企业。如果雅士利也能步君乐宝和飞鹤后尘，私有化后步入发展快车道，这对蒙牛和雅士利来说，就是最好的双赢。

而私有化给雅士利带来的好处还有，它有助于蒙牛旗下奶粉业务深度协同，甚至在对其他奶粉品牌发起收购时不用再回避关联交易和同业竞争的问题。

微妙的是，彭博社在对荷兰皇家菲仕兰有意出售旗下知名奶粉品牌美素佳儿的报道中，把蒙牛列入了竞购者的名单。虽然迄今为止知食君没有从蒙牛方面得到证实，但若果真蒙牛能够拿下美素佳儿，将会带来至少30亿元的收入，极大地接近100亿目标。

（图片来源：网络，如有侵权，请联系删除）