东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
首旅酒店(600258)
事件：
2019 年年报， 2019 年公司实现营收 83.11 亿/-2.67%，归母净利润 8.85亿/+3.26%，扣非后归母净利润 8.16 亿/+18.3%。 2019Q4 单季公司实现营收 20.80 亿/-4.14%，归母净利润 1.66 亿/+198.61%，扣非后归母净利润 1.27 亿元/+392.88%。公司计划每股派发 0.07 元（含税）。
2020Q1 业绩预告， 2020Q1 公司归母净利润预计亏损 5.05-5.42 亿，扣非归母净利润预计亏损 5.01-5.38 亿，亏损幅度符合预期。
点评：
加盟模式强化成长韧性。 收入端： 细分来看， 公司直营酒店实现营收62.79 亿/-5.65%（主要由于关店和升级改造带来房量减少），加盟酒店实现营收 15.82 亿/+10.35%（加盟酒店数量同增 15.20%），景区实现营收 4.50 亿/+0.01%。 归母净利润： 2019 年如家实现归母净利润 8.47亿/+5.09%，南山景区贡献权益利润 9611 万/-1.90%。 开店： 2019Q4开店提速，超额完成全年开店计划， 2019 年全年净开门店 449 家（开829 家/关 380 家）， Q1/Q2/Q3/Q4 分别净开 12/56/105/276 家。 经营情况： 2019Q4 同店 RevPAR 和入住率降幅收窄。
投资建议： 2019Q4 公司同店入住率及 RevPAR 降幅收窄，但受新冠疫情影响短期 RevPAR 及业绩承压。经过 2 月至暗时刻，目前公司已进入复苏期，门店开业率达到 90%以上，入住率达到 65%，后续仍将持续改善。长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰，充足的市场容量+稳固的竞争格局提高龙头成长确定性。预计公司 2020-2022 年营收分别为 70.63 亿/85.80 亿/89.46 亿，归母净利润分别为 3.17 亿/11.92 亿/14.08 亿，对应 PE 分别为 45 倍/12 倍/10 倍。目前估值处于历史底部区域，维持“买入”评级。
风险提示： 复苏不及预期，疫情反复风险。
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