厂长提醒：本文内容仅对合格投资人开放！文中所列雪球为期权结构产品，和雪球社区无关。
私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合这些相关标准的单位和个人：
（一）净资产不低于1000万元的单位；
（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。
说明下，金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。最后，私募基金风险大，文章所列产品表现仅为历史走势，不代表未来表现，不构成收益保证。文章内容仅供参考交流，不构成投资建议哦~
厂长的话
挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾，叠加了证监会换领导的buff，今天终于是全面暴涨，可以过个好年了。不过，在这场风暴中，许多量化管理人、投资人，特别是有DMA产品的，都经历了一场血与火的洗劫。盈亏同源是颠扑不破的真理，这次我们有了切身体会。
悲欢并不相通
今天，看三大指数不会有太多感觉，1个多点的涨幅，平平无奇。
但身处其中的人，能切实感受个中滋味。
雪球敲入的人，看到了中证1000大涨4.07%，逼近5000点，心中不是滋味，却也有些期盼；
买了量化指增的人，看到了中证2000大涨8.75%，贝塔回来了，1000指增的超额也回来了，违和、讽刺，却能够理解管理人；
而曾经4倍杠杆的DMA产品的管理人和投资人，看到微盘股指数暴涨超9%，恍如隔世。指数回来了，钱没了，有人4倍杠杆降为2倍，有人爆仓离场；
股民朋友们欢欣雀跃，已经重仓的，终于在家庭生活中获得呼吸权，还没进场的，四处询问还能不能跑步进场。
千言万语汇成一句话：今天我们看到了无限流动性的威力，久违的真正意义上的大涨，属于大多数人的欣喜。
不过，也有很多人，很多公司倒在了黎明前。
厂长注意到，一些私募已经发了公告，解散，并成立清算组，产品开放赎回并注销私募管理人资格。
简单的几行字，无数心酸泪。
有人拍手称快，他们认为，拔除了害群之马，市场就要好起来了。只能说单纯、善于遗忘的人是幸福的。
厂长自己也有DMA和中性产品的配置，知道大家的痛，但往者不可追，爆仓也好，清盘也好，事情发生了就是发生了。
重要的是反思、摸索后面的路。
踩踏是如何发生的？
这波暴跌有两个背景。
第一个，1月下旬往往是爆雷季。
从往年看，很多公司，特别是中小公司，都会在这时爆出业绩雷。所以1月份的下跌预期较强。
元旦前大涨了一波，但我们知道，A股总喜欢大涨一两天，跌上三四天。
第二个，随着过去一年各方资金的涌入，小微盘已经变得很拥挤。
而市场上的做空工具，主要是沪深300、中证500、中证1000股指期货。
中证2000和微盘股等，并没有相应做空工具。
所以很多管理人的对冲，都是有较大的风格暴露的。
接下来回顾这波下跌的过程。
最开始，在大盘股、中小盘的下跌中，微盘股依然是岁月静好。
然后随着中证500、中证1000的下跌，对于雪球大面积敲入的担心开始蔓延。
按信达证券报告测算，中证500集中敲入区间在5200点以下，4600点左右敲入速度巅峰；中证1000在5300点以下，4900点左右达到巅峰。
厂长当时发文讲到了雪球的问题《冰火两重天：雪球危险了，DMA收益又爆了！》。当时中证500是5200点多，中证1000是5600点多。
后面市场的走势，演变为沪深300等大盘股拉升维稳。
市场上的资金跟随方向，1月中下旬开始，中小盘股进一步下跌，挂钩500和1000的雪球敲入增加。
之前解释过，雪球敲入并不直接影响股市，主要影响期货市场。
在接近敲入的时候，券商会买入股指期货，而敲入以后，则会卖出股指期货。
当时的情况就是，期货贴水迅速增加：
数据来源：火富牛
这个时候，DMA和中性产品吃到了基差扩张带来的收益。
但这也意味着风险在累积，基差收敛的时候也要还回去。
此时，DMA和中性产品主动减仓、被动赎回，新资金又不愿意吃这段确定性的损失。
那么自然，就造成了股票部分的抛压，小微盘没有对冲保护，大家开始抢跑，小微盘也跌得比其他风格股票更厉害。
而这基本也是最后逃生窗口了。
之后就是沪深300岁月静好，其他各种踩踏，按照上述流程重复，多米诺骨牌。
此时卖出额度是受限的。你可以卖出小票换大票，但不能净卖出离场。
没有新资金敢进场，没有流动性，小微盘没有相应的做空工具对冲保护，于是进一步踩踏式出逃，彻底丧失流动性，全部闷死。
去年靠着风格暴露赚到超额的，这一波悉数还债。
我们也见证了指数一周跌10%~20%的历史性时刻。
数据来源：同花顺iFind
这个是去年中证1000的不同指数点位的敲入合约规模估算（亿）：
数据来源：wind，信达证券研发中心
这波暴跌，中证500最低收盘点位4460.26；中证1000是4293.07。雪球产品几乎全军覆没，触发敲入。
市场再次突变发生在本周二，挂钩中证500和中证1000的雪球一片狼藉后，大资金终于不再死盯着沪深300，而是开始注意到中证500和中证1000。
连续两天，中证500和中证1000暴涨，但小微盘，尤其是微盘依然惨淡。微盘指数一度下跌近10%。
做多小微盘，做空中证500和1000股指期货，会发生什么就不用多说了吧。
仅仅两天时间，期货贴水就恢复正常水平：
数据来源：火富牛
吐槽一句，量化和中性产品，终究被中金奶死了，不得不服：
而DMA这边，因为有四倍杠杆，格外惨烈，部分产品一天亏20%、30%。
厂长看到有的本来收益接近100%的，这波直接干成大幅亏损。
那些定义成功的
经历过无比痛苦的两天，今天，除夕前一天，在全方位无限火力下，小微盘终于成为市场主角，据财联社消息，DMA业务期货单卖出限制也解除。
厂长私下了解到，许多管理人目前已经降到2倍杠杆。
一切似乎又回到正常的轨迹。但那陡峭的曲线，黄粱一梦的纸面富贵，将成为很多人终生难忘的一课。
厂长想总结些什么，但觉得道理大家都懂，只是依然做不好投资。
阳光下无新鲜事，2017年，量化对冲产品做多中证1000，做空沪深300股指，一片狼藉。
细节不同，本质并无区别。
这里并不是责怪量化管理人，厂长相信大部分管理人在危机中已经做了自己力所能及的。
只是在雪崩中，个人过于苍白无力。
还是那句话，告知了自己做小微盘，而不是挂羊头卖狗肉的，那就是我们自己的选择。
动了贪念，或者对风格暴露的风险认知不够。
作为成年人，自己的选择要认，挨打要立正。
如果嘴上说着没多少暴露，暗地靠微盘做超额，那这次爆掉后可以拉黑了。
经历过这次，相信不光投资人，很多管理人也有了更深刻的认知。
做量化投资，只懂数学、AI是不行的，特色部分也要算在风险管理内。
最后，借用NBA篮球巨星，两届总冠军得主波什的一段名人堂演讲，和大家共勉：
那是2008年，我们在拉斯维加斯集训，准备北京奥运会。我想要展示我作为一个年轻领袖的形象，所以第一天我就起了个大早，我想要第一个去吃早餐。
我定好了闹钟，穿好衣服冲进餐厅，发现科比已经坐在那了，他膝盖上敷着冰袋，浑身是汗。
我想了很久才接受现实，他不仅起的比我早，而且他都已经训练过了。他不久前刚刚打过总决赛，而我已经休过假了，但我还是觉得很累。
科比那天早上的行为超出了我的理解，他在错失总冠军之后立刻投入了训练。这是我难以忘怀的一课：
定义传奇的不是他们成功的时候，而是他们面对失败是如何反弹的。
不多说了，新年快乐！