第一部分
我们对2020年证券投资策略的配置参考
由于市场是不断变化的，我们也会随时根据外部环境，市场动态的发展而调整我们的观点，故仅供大家交流探讨参考。
我们把策略配置分为四象限，第一部分划分为有估值定价分析能力的价值投资策略机会，第二部分是有IT信息技术能力支撑的量化交易策略机会，第三部分是市场波动带来的衍生品交易机会，第四部分为其他套利型策略机会。
我们认为策略是母基金管理的中转站，
上游是天时（政策经济制度环境）
与地利（市场波动特征），
下游是人和（子基金的认知与交易把握能力）
策略配置的本源还是要把握市场相对确定性的机会，控制风险（回撤/波动）的同时，获取相对稳健的收益回报。
第二部分
主要是我们从母基金管理者的角度
来拆解一下策略配置的流程与逻辑
不仅要从宏观视角，微观视角来分析与把握市场出现的投资机会，同时要结合本地市场的*规则潜**常识（俗称接地气），人性在金融行为学上的特点，证券市场监管政策的调整，以及我们自身认知边界的局限来推导出我们能够把握的一些范围。
所以我们的配置理念主要是自上而下为主，从筛选资产标的开始，层层拆解，细分归类，从而确定当下阶段相对更匹配的策略。
首先，要从宏观经济来看，过去几十年，我们的经济高速发展受益于1998-2008的劳动人口红利，受益于2008-2018的债务金融杠杆红利。
随着人口老龄化，企业/政府/个人的债务已接近红线，这两种红利因素已不复存在，所以目前的经济发展要依靠高新技术的新经济来引领发展。
而从康波周期来看，我们目前处于第5波信息技术引领的康波周期的萧条期尾声，按过往繁荣，衰退，萧条期时间规律来推算，2020是有可能进入复苏期的。
当前宏观环境处于经济数据较弱，政策较松到经济数据可能有所好转，政策继续较松的经济周期阶段。
与美林时钟一样，如果确定进入复苏期，按过去几轮经济周期运行规律来看，股票是表现最好的资产。
A股/港股/大宗商品表现会好于债券与黄金。
所以我们相对看好2020的股票市场，包括A股与港股，认为宏观经济周期会使得这类资产波动增大，表现良好。
其次，还要近一步拆解，究竟哪些细分领域相对机会更大，风险更小。
由于大类资产是个很大的概念，需要把握细分机会，这样可能可以取得相对的超额收益（α阿尔法）。
小知识：
Beta指市场整体平均收益，比如大盘整体涨了20%，但部分行业可能涨30-50%，部分个股可能涨80-100%；
相对于beta收益，α阿尔法收益会更高，但取得α阿尔法不容易，且取得越高的α阿尔法收益，其能容量的资金规模越小。
大宗商品本质还是现货的供求关系，库存周期是一个很重要的影响因素。
自2016年以来，期货市场的波动率逐年下滑。
从2018年下半年开始的这轮去库存，使得期货市场的波动越来越小，2018-2019年的期货资产表现相对一般。
这一轮的被动去库存周期在何时会进入主动补库阶段？
从过去几轮库存周期来看，有色金属在主动补库存周期中表现相对较好。
从宏观经济周期来看，债券市场在2020年相对平稳，风险与机会可能都相对一般。
第三部分
介绍我们策略配置的逻辑观点
我们从资产质量与资金的供求关系角度，看好国内的A股市场，但由于专业机构投资者比例逐步上升，认为市场更多的还是结构化行情，需要精选行业与个股，中证500相对估值较低。
而且市场风格随着经济从衰退至复苏，2020年可能中小型个股更有机会些。
目前已有少量私募机构开始用自有资金尝试多空策略，因为在国外股票“多空策略”非常普遍，而国内由于制度规则限制，之前难以发挥。
随着融券市场规模的扩大，券商对融券业务服务的重视与拓展，等多方面条件满足后，后续此类策略的表现会受到市场追捧。
前述提及中证500估值相对较低，未来有望回归，近期创业板50表现>中证500>沪深300，市场风格可能已在逐步切换中。
此策略除了500beta收益外，还可以享受阿尔法的超额收益，性价比要比中性策略高。
2020年的阿尔法中性策略收益我们认为可能相对有限。
一方面是beta强的时候，阿尔法的超额收益就会比较少，甚至没有；而如果股指期货从贴水/平水突然发展到大幅升水，可能中性策略的某一阶段回撤较大。
如果一定要做中性策略，建议用IF沪深300股指期货作对冲，而不用IC500股指期货，原因嘛，欢迎交流探讨。
由于整个股票市场皆有机会，所以传统有效的各类股票策略皆可用，只不过本质还是要有一定的基本面分析能力，在因子的选取上要与结构化的市场匹配。
港股判断的基本逻辑是——
个股基本面并没有那么差，是由于宏观环境不利，社会矛盾突出造成市场对未来信心不足，预期悲观造成了市场低迷。
当然与康波周期处于萧条期也有较大关联，非基本面的大幅恶化所致，未来风险相对可控，故要敢于价值投资或参与AH股套利。
不过港股没有涨跌停板，且大盘股相对贵，中小盘估值相对便宜，如果没有前期积累与专业定价能力的投资者，要么参与指数，要么找专业机构合作。
三大交易所的300期权逐个上市，使得市场流动性近一步增加，提供给专业期权团队的发挥空间近一步提升，且新上市品种会存在早期的一些波动红利机会，也是一种不错的细分领域选择，但会有一定的容量限制。
（四）商品期货周期
一、部分商品期货CTA趋势策略——
2016年是商品CTA大年，因为2016年商品期货波动率较大，但随后2017-2019年波动率逐年下滑。
我们判断，2020年有望小幅攀升，原因主要跟宏观经济有关，经济趋稳后，有补库存需求。
截止2019年四季度，约有三分之二的行业在被动去库存，而三分之一的行业在补库存。
后续特别在一季度以后，随着被动去库存到达零界点。
随着经济好转后，会开启一轮被动补库存或主动补库存的市场行为，届时可能会带动部分周期性商品。
在大宗商品市场，各行业版块需要区分，有些版块波动较大，有些可能机会有限。有人看好2020农产品版块，有人看好有色，有人继续看好黑色，但好像2020看好化工的好像不太多。
各行业版块供求逻辑的主导因素也不太相同，有些主要看需求（比如黑色），有些主要看供给（比如化工中的原油），有些要看政策与天气（农产品）
其次，美元指数2019年四季度明显走弱，后续美国经济如果持续衰退，美元的弱势可能会给全球商品一个助推，从12月CRB商品指数月K线来看，波动率明显上升。
由于美元指数调整，近期流入亚洲市场的资金明显增多，外资持续流入亚太股市的一个重要原因是相对看空美元。
所以我们认为2020年商品期货的波动率会小幅上升，2021或2022年可能会重现2016的波动率，所以我们认为CTA趋势策略还是可以部分配置一些。
备注：但需要关注的是，CTA趋势策略分化较大。
中短期与中长期交易频率的分化在阶段行情走势上明显不，需要了解策略的实质内涵，包括交易品种的数量，交易周期，交易逻辑，筛选原理。
当然，2020年商品期货的结构化行情应该依然有效。
黑色在2019年波动明显加大，2020年再过多的参与黑色金属，不一定有投资机会，可以更多的关注其他类品种。
总结：股指期货趋势策略虽收益可观，但回撤可能相对较大，配置比例不宜过多。
定增与新三板新政都属于政策红利给予的市场投资机会，但可能个股分化较为严重，需要具备非常强的资产标的定价判断能力，一般具备PE背景的资管机构更有优势，普通个人投资者相对要谨慎。
高频策略是典型具备高阿尔法的交易模式，但也受其边界限制。典型的高频失效案例发生在2016年的股指期货交易规则的调整。
第四部分
总结我们对策略配置的部分观点
不同资产天然拥有低相关性，而不同的交易策略也同样拥有低相关性，通过母基金的策略配置组合能够实现较低波动，较低回撤，相对稳定的特点。
以上策略配置很有可能是错的，所以看看就好了。
这是我们从上至下的推演逻辑思考，感谢大家阅读到最后，告诉大家一个不幸的消息，上述我说的可能全部都是错的。
（完）
作者：李明鸿-FOF投资总监
上海磐耀资产管理有限公司
