（报告出品方/作者：中信建投证券/马王杰，翟延杰）

一、传统烟灶品类基本盘稳固，空间犹存

近年来烟灶行业增长乏力，老板电器份额逆势提升

行业层面看，近年油烟机零售量小幅上涨，但受线上均价不断下滑的影响，2018-2019 年零售额均出现同比 下降，仅 2020 年实现小幅回升。灶具品类下滑趋势较为明显，自 2017 年高点之后，零售端“量”与“额”连 续三年下降。

近年来老板通过不断的产品创新、更为年轻化的营销方案和多元化的渠道发力，在传统烟灶市场表现疲软 背景下实现份额逆势提升。

产品端，以油烟机为例，自业内率先提出“大吸力”概念以来，老板在 2012 年又提出“拢吸、强滤、速排、 节能”大吸力油烟机的四大标准，今年 3 月份公司依托自身技术积累又在业内率先推出双腔大吸力油烟机新品， 并同时发布第五代大吸力油烟机标准。产品端持续的技术迭代创新使得老板烟灶品类的产品力始终领先于同业， 这也构成其稳固并不断提升自身高端市场份额的坚实基础。

营销端，伴随主力消费人群的年轻化与新流量入口的不断涌现，以电商、直播带货等为代表的一系列新营 销方式重要性愈发凸显。老板近年积极迎合媒体发展新趋势，为传统烟灶品类打造了一系列年轻化营销方案。 举例来说，2018 年老板在微博发起“全面屏玩大了”话题为款全面屏油烟机 27X6 造势，活动期间话题热度一 度达到 20 万，极大吸引了年轻消费群体，使得产品曝光度大幅提升。

渠道端，从率先布局工程、电商渠道，再到“千人合伙人”改革，老板持续调整自身渠道策略，目前已经 形成了多元、灵活且高效的渠道布局模式。在近年行业渠道结构愈发分散化的背景下，老板依托自身独有的渠 道布局不断抢占中高端厨电市场。

得益于产品、营销、渠道三维度的持续发力，近年老板线上、线下零售渠道份额均实现逆势持续提升。

老板电器的传统烟灶品类还有多少增量空间？

2020 年老板电器油烟机和燃气灶营收分别为 41.1 亿元、19.17 亿元，我们判断到 2030 年老板电器油烟机品 类收入规模将达到 98.86 亿元，有约 58 亿元的增量空间，较 2020 年有 140%的增幅；燃气灶品类收入将达到 53.21 亿元，存有 34 亿元的增量空间，较 2020 年销额有 178%的增幅。

我们认为增量主要来自 1）行业仍有渗透率提升空间，2）随着居民收入水平提升，高端市场仍有扩容空间， 3）老板电器在高端市场竞争力突出份额有望继续提升。

1、行业渗透率提升能够带来 42%销量增长空间

1）如果以渗透率的视角，以油烟机为例，2020 年城镇居民每百户拥有量为 82.58 台，对比冰洗品类 103.13/99.73 台的保有量有一定差距。同时，由于农村等“土灶台”的存在，农村居民每百户油烟机拥有量仅为 30.89 台，长期视角来看，我们认为，对标刚需属性类似且同是“一户一件”的冰洗品类，现阶段烟灶品类渗透 率在城镇与农村市场仍有较大提升空间。

2）根据智研咨询发布的《2019-2025 年中国城市化进程与市政工程规划建设报告》，2024 年我国城镇家庭 户数将达到 3.5 亿户，农村家庭户数将达到 1.4 亿户，我们假定 2030 年城镇化率基本与 2024 年持平，城镇与农 村家庭户数保持相对稳定；

3）假定城镇油烟机保有量从 2020 年的 82.58 台/百户，增至预期 99 台/百户；农村油烟机因非刚需，对预 期保有量进行相应折算，农村油烟机保有量从 2020 年的 30.89 台/百户，增至预期 70 台/百户。

假定我国油烟机产品平均使用寿命为 13 年，在保有量达到 44450 万台的前提下，到 2030 年，每年油烟机 更新替换需求所带来的销量约为 3419.23 万台，对比 2020 年统计局披露的 2400 万台的内销量仍有 42%的增长 空间。

2、行业高端化趋势延续叠加老板份额持续提升，带来可观增量空间

1）根据产业在线和奥维云网 2020-2021 年 2000 元以上价格段油烟机的市场占比，估计 2020 年油烟机行业 内中高端销量占比为 20.38%，假设 2030 年油烟机市场中高端销量占比达 35%；

2）2020 年老板电器油烟机在中高端销量占比为 32.46%，我们判断未来中高端厨电市场份额将进一步集中， 老板市占率将提升至 45%；

3）均价方面，假定未来 10 年油烟机品类均价每年提升 3pct，2030 年均价较 2020 年均价增幅约为 34%；

4）燃气灶常常和油烟机配套使用，因此进行类比计算。

二、新兴品类开辟第二增长曲线

（一）洗碗机：老板依靠“本土化”实现弯道超车，未来增量空间可期

“解放双手”需求带动近年洗碗机品类快速增长。洗碗作为一项中国家庭生活重要的家务劳动，一直是困 扰消费者特别是年轻消费群体的巨大问题。近年伴随产品技术的不断成熟以及懒人经济的不断发展，洗碗机品 类在国内市场快速发展，尤其是 20 年疫情的催化下，洗碗机的市场规模呈现爆发式增长。奥维云网数据显示， 2020 年 1 月到 7 月，国内洗碗机全渠道零售量达 97.6 万台，同比增长达 35%，呈现出显著的逆势增长态势。

但是，就当前阶段来看，我国洗碗机品类渗透率仍然较低。横向对比海外市场，欧美地区的洗碗机普及率 普遍在 70%-80%，在与我国饮食习惯较为相似的日本，洗碗机渗透率也达 29%。但国内由于产品本土化水平不 足和消费者认知度较低等原因，普及率仍不到 2%。

从市场格局的维度来看，过去数年，国内洗碗机零售市场一直由外资品牌垄断，但近年来老板电器后来居 上，与西门子等先发品牌的差距逐渐缩小。过去数年洗碗机零售市场集中度一直维持较高水平，2020 年 CR4 超 91%，其中西门子销量份额高达 54.03%，方太、老板、美的分列 2-4 名，和西门子存在较大差距。2021 年以来 市场格局愈发分散，西门子一枝独秀的局面逐渐被打破。2021 三季度，西门子市占率下降至 43.39%；老板份额 超过方太，排名第 2。对比 top3 品牌零售渠道份额变化，除老板实现同比提升 8.93pct 外，同期西门子和方太均 出现不同程度下降。（报告来源：未来智库）

剖析老板电器洗碗机品类在近年实现弯道超车的原因，产品端综合性能出色、本土化水平领先，营销端不 断发力是核心要素。

1、产品设计上，本土化水平高成为老板洗碗机的一大核心优势。过去数年外资品牌主导的洗碗机在中国市 场渗透率提升较慢，一大核心原因即在于产品本土化水平不足，造成这一品类在中国“水土不服”严重。相比 之下，经历产线国产化后，老板电器围绕中式餐具和中国家庭厨房空间特点对洗碗机品类进行了一系列本土化 改造。一方面，针对中式餐具深浅不一的特点，老板洗碗机在原有的三叉喷淋基础上升级成四层三喷淋系，使 得冲淋角度更广，能实现全方位冲洗中式餐具。与此同时，针对消费者偏好大容量嵌入式洗碗机但却又受制于 厨房面积通常较小的痛点，老板产品研发格外注重空间利用率，在洗碗机内置了“中式海量可调搁架"，消费者 可根据餐具或锅具的大小对放置间隔进行灵活调整，以实现最大效率利用洗碗机内部空间。

此外，从产品性能指标来看，老板洗碗机综合表现亦领先同业。对于洗碗机品类产品力的衡量标准主要包 括水效指数（耗水水平）、能效指数（耗电水平）、干燥指标值、清洁指数标值等。从耗电、耗水量的角度来看， 老板电器率先响应国家号召，切换新能效标识。水效指数升级为 1 级水效后，洗净 12 套餐具比原先可节约 3-4L 水左右，能效指数升级过后仅需 0.8 度电，充分满足了消费者“洗净”与“节能”双重诉求。同时，老板电器 在洗烘性能的表现上也较为突出，如老板洗碗机 WB755 的清洁指数和干燥指数（清洁指数 1.15 干燥指数 1.12） 均远高出洗碗机国标一级标准（清洁指数 1.12 干燥指数 1.08），且明显领先同行。

2、营销方面，老板针对主流年轻群体大胆尝试多元化的营销推广。洗碗机品类消费者主要集中于 80 和 90 后的年轻群体，对于新兴互联网模式的营销推广接受程度更高。从需求端消费群体的这一特点出发，老板自发 力洗碗机品类以来借助明星直播、话题讨论、抽奖互动等一系列新兴产品推广方式提升产品曝光度。势头迅猛 且迎合年轻消费群体的营销方式为老板洗碗机品类短期内市场份额的快速提升提供了强大助力。

从营收端出发，洗碗机品类未来能够为老板带来多大增量空间？

我们对标海外主要市场洗碗机品类发展情况，对未来老板烟灶品类基础上洗碗机品类的配套率进行敏感性 分析，经测算，至 2030 年，乐观预期下洗碗机品类营收规模可达 77.5 亿元，增量空间为 75.24 亿元，相较 20 年增幅达 33.6 倍，；中性预期下营收规模可达 72.3 亿元，增量空间为 70.08 亿元，增幅为 31.3 倍；悲观预期下 营收规模为 67.1 亿元，增量空间为 64.91 亿元，增幅为 29 倍。

具体测算过程如下：

1）渗透率假设：预计未来我国洗碗机的渗透率有望接近美德。相较日本等东亚国家，我国的饮食更加重油， 烹饪步骤更为繁琐，带来了更多繁重的洗碗劳动需要简化，加之更大的厨房空间，因此市场潜力更大，随着用 户习惯的培养和市场普及率的提升，洗碗机的渗透率超过日本可能较大。相较欧美国家而言，洗碗机品类虽源 于欧美，但考虑到我国本身饮食习惯，餐具清洁工作相对繁重，且产品端经多次技术迭代本土化水平大幅提升， 故我们判断我国洗碗机品类未来渗透率有望接近美德。

2）假设均价不变，老板电器洗碗机的配套率乐观假设为 75%，中性假设为 70%，悲观假设为 65%。乐观 预期下增量空间为 75.24 亿元，增幅为 33.6 倍；中性预期下增量为 70.08 亿元，增幅为 31.3 倍；悲观预期下增 量空间为 64.91 亿元，增幅为 29 倍。

（二）蒸烤一体机：高端集成化趋势下的全新品类，看好长期增长潜力

年轻人群成为消费主力，蒸烤集成的健康烹饪方式解决国民痛点。伴随年轻消费者逐渐成为市场消费主体，厨电市场个性化、多元化的烹饪需求不断涌现。以蒸烤一体机为代表的新兴现代厨具，既节省空间、满足中国 传统的“蒸”烹饪，又规避了单独烤功能易干柴等特性，且无烟无火，深受越来越多年轻家庭的青睐。

受需求端影响，蒸烤一体机品类市场呈现增量态势，市场空间不断扩大。根据魔镜市场情报统计，2020 年 桃溪与京东平台蒸烤一体机销售额合计约 28 亿元，其中淘系平台蒸烤一体机销售额约 17.13 亿元，同比增速达 46%。从奥维云网（AVC）数据来看，嵌入式蒸烤一体机在嵌入式微零售中的占比亦呈现逐年提高的趋势。

近年老板蒸烤一体机在产品端不断发力，围绕硬件和软件两个层面不断开拓创新。硬件方面，老板蒸烤一 体机产品在一般烤箱的基础上，搭载澎湃大蒸汽系统，包括大功率蒸烤组合加热、涡流旋风蒸汽以及 AI 蒸汽精 控技术，使其相比单功能产品拥有更快的预热与食材烹饪，和同时间内更多食材量的加工。软件方面，老板电 器将其自主研发的 ROKI 智能烹饪系统作为核心程序，系统通过人工录入和自主学习，将每一道菜的步骤进行 拆分和细化，告诉用户精确到“克”和“勺”的食材用量，并智能调节每一步蒸烤一体机所需的时间和温度， 从而极大的提升了产品操作的便捷性，有效的迎合了年轻消费群体简单快捷的烹饪需求。

从当前老板的市场地位来看，老板蒸烤一体机领域市占率稳定处于高位，线下渠道位列第一。公司在 2016 年开始布局蒸烤一体机市场，在市场取得先发优势的基础上逐步稳定扩张市场份额。老板旗下以蒸烤一体机为 主的嵌入式复合机 2021 年 1-11 月累计线下销额和销量为 35%和 32.40%，自今年 3 月后持续占据行业第一；线 上市占率总体位于前列，且市占率相比去年同期呈现稳步增长。

与洗碗机品类的测算方法类似，我们结合海外主要市场的电烤箱品类渗透率，结合我国饮食习惯与消费特 征对老板电器蒸烤一体机品类的配套率进行敏感性分析，经测算，至 2030 年，乐观预期下老板蒸烤一体机品类 营收规模可达 53.7 亿元，可为老板带来增量空间 49.89 亿元，相较 20 年增幅为 13.2 倍；中性预期下营收规模 为 40.26 亿元，增量空间为 36.48 亿元，增幅约为 9.7 倍；悲观预期下营收规模为 26.84 亿元，增量空间为 23.06 亿元，增幅约为 6.1 倍。

具体测算流程如下：

1）蒸烤一体机方面对标电烤箱渗透率，预测未来老板电器蒸烤一体机的渗透率将与韩国相对持平，略低于 欧美国家水平。欧美国家以烤制食品为主，对烤箱的需求明显高于我国，但蒸烤一体机在烤的基础上增添了蒸 的元素，符合我国的烹饪习惯，在烤箱市场的基础上挖掘出了更多需求。此外，我国与韩国同属东亚国家，饮食结构和烹饪方式类似，因此对蒸烤功能的需求相近，未来我国渗透率更应对标韩国。

2）假设均价不变，老板蒸烤一体机品类配套率乐观假设为 40%，中性假设为 30%，悲观假设为 20%。乐 观预期下蒸烤一体机品类可为老板带来增量空间 49.89 亿元，增幅为 13.2 倍；中性预期下增量空间为 36.48 亿 元，增幅为 9.65 倍；悲观预期下增量为 23.06 亿元，增幅为 6.1 倍。

（三）集成灶：品牌知名度将助力老板顺利*局破**

近年集成灶市场表现持续强势，线上线下均实现高增长。根据 GfK 中怡康数据，2021 年上半年线上零售量 达 40.2 万台，同比增长 24.0%，零售额达 25.7 亿元，同比增长 28.9%；线下零售量达 78.8 万台，同比增长 67.7%， 零售额达 71.1 亿元，同比增长 86.3%，均持续上升态势。根据 GfK 中怡康预测，2021 年中国集成灶零售量有望 突破 300 万台，零售额有望突破 240 亿元。整体来看，集成灶有效迎合了现代消费多元化烹饪以及厨具集成化 需求，巨大市场潜力已经得到初步验证。

市场整体仍处发展初期，格局未定，竞争激烈。一方面，以火星人、美大、亿田为代表的专业集成灶品牌 持续深耕，与此同时，老板、方太等传统分体厨电巨头持续布局扩张。2020 年我国集成灶已有线上品牌 193 个， 机型 1537 个，线下品牌 73 个，机型 574 个，整体竞争日趋激烈。从老板电器的业务发展情况来看，其集成灶 品类仍处早期快速成长阶段，体量相对较小，2020 年营收达 2.6 亿元，同比增长 22.25%，市场份额约为 4.55%， 相比头部品牌存在一定差距。

对于分体式厨电龙头老板电器来说，相比于专业集成灶品牌，其核心竞争力主要集中于深耕厨电业多年所 积累的品牌与渠道端的优势：

（2）品牌端：强大品牌影响力有效降低了老板拓展集成灶品类的难度。2020 年度，老板电器以 9.48 亿美元品牌价值位居厨电行业第一名，很大程度上验证了老板这一品牌在厨电领域强大品牌号召力与影响 力。依托于自身品牌力，老板在拓展集成灶这一全新品类的过程中有效避免了建立用户信任的过程，从而 能够实现市场的快速拓展和赶超。

（3）渠道端：老板已有渠道优势为可部分迁移至集成灶品类，因地制宜的策略下老板集成灶加速渗 透。从早期的主打 KA 到业内率先布局工程、电商渠道，再到近年的“千人合伙人”计划，多年的厨电业 深耕使得老板在渠道布局上已达到业内领先水平。依托于广覆盖且灵活高效的渠道体系，老板在集成灶品 类的拓展方面极具先发优势。与此同时，针对集成灶品类的特性，老板还积极进行渠道布局的结构调整与 优化，开展因地制宜的渠道布局策略。目前老板在线下推广有融合店和专卖店两种模式，依据地方性差异，在市场规模增速较慢的三四线城市选择专卖店的模式销售；在市场增速较快的一二线城市选择融合店的模 式销售。同时，老板电器会在销售上给予代理商一定的政策支持，以维持强大的线下分销和广泛的网点布 局，帮助产品更好的推广。（报告来源：未来智库）

怎样看待未来三年老板集成灶品类的营收空间？

2020 年老板旗下子品牌名气与金帝为集成灶品类共贡献营收约为 2.59 亿元，2021 年老板品牌开始发 力集成灶，我们预计：21 年名气与金帝品牌集成灶有望与行业实现同步增长，增幅约为 30%，22 年老板 品牌集成灶在此基础上贡献约 3 亿元的营收增量，则 22 年公司集成灶品类营收可达 6 亿元。23-24 年随着 老板集成灶品类不断丰富，渠道布局逐步调整到位，我们预计品类营收可分别达到 10、13 亿元的营收规 模。

三、如何看待老板电器在渠道布局上的优势？

（一）如何看待当前厨电行业渠道格局演变？

自 2000 年以来，从国美、苏宁等大型连锁 KA 攻城略地到线上电商快速崛起，再到如今的线上线下融合、 新零售快速发展，家电行业整体已经经历几轮渠道变迁，20 年突发疫情的催化下，家电业渠道变革进一步加速， 一系列渠道格局演变的背后反映的是消费人群与消费行为不断变化的大趋势。

具体到厨电行业，由于其前置安装属性与“低频高销”的消费特征，在顺应家电行业整体渠道格局演变趋 势的同时，又呈现出了一定差异化特征，具体来看：

1、渠道碎片化特征

消费人群多元化、个性化需求带动渠道裂变。伴随主力消费人群与购物方式的持续演变，需求端多元化、 个性化的特征使得连锁 KA、百货商超与专卖店等传统渠道流量有所减少，并逐渐分流到家居连锁、家装公司 甚至是个人微店、社群团购等为代表的新兴渠道。消费者入口的分散使得厨电行业渠道结构碎片化特征愈发明 显。

根据奥维云网的数据，2014-2019 年 5 年间，传统的地标店、建材与大连锁渠道占厨电业全渠道销售额比重 逐年下降，同期精装、线上零售与互联网家装等渠道占比提升明显。整体看来，单一渠道集中度有所下降，各 渠道均衡发展趋势明显。此外，根据 2021 年前 11 个月的数据，消费者在线下渠道选购油烟机时，除了品牌专 卖店、红星美凯龙等 KA 外，家装公司（业之峰、金螳螂等）、家居建材门店（志邦家居、顾家家居等）以及展 销会等也已经成为消费者选购的重要渠道。

单一渠道运营成为过去，厂商需扩大视野。渠道分散化、碎片化的趋势下，如果仅聚焦于单一渠道运营的 方式，厨电厂商将因无法全面覆盖终端消费者从而丢失市场。从需求端把握消费者入口，进行线上线下、家装、 工程等渠道的多元整合才能在增长日渐放缓的厨电市场进一步抢占市场份额。

2、渠道下沉化

一二线城市难寻增量，厂商集体换道下沉市场。伴随一二线城市逐步进入地产后周期，地产驱动逻辑较强 的厨电产品增长已经呈现放缓趋势。相比之下，得益于消费升级趋势与精装修政策的推进，近些年三四线城市 等下沉市场需求开始崛起，各大平台与厂商纷纷加大布局。

零售巨头成为推进渠道下沉的主力军。2016 年开始，“新零售”概念出现并开始引导主要零售巨头聚焦四 级及以下的下沉市场。2018 年，伴随苏宁零售云逐步推广落地，家电业开始真正实现市场下沉。此后，以苏宁、 京东、淘宝、国美等为代表的零售巨头开始进一步加大低线市场布局：

3、渠道前置化

政策带动全装、精装房普及率快速提升。自 2011 年以来，国家基于绿色环保等因素考量，开始在全国范围 内推行精装房普及，仅 2020 年，围绕全装、精装修住宅普及，我国共颁布市级政策 35 次，省级政策 10 次，国 家级政策 2 次。受到各地政策推动，我国 2015 年-2019 年精装修开盘套数逐年攀升，2020 年受疫情影响增速有 所放缓，但仍维持 2019 年 325 万套的较高水平。

精装、全装趋势下行业工程渠道收入占比明显提高。精装、全装普及的趋势下，原本属于零售端的客户部 分被截流至开发商工程集采渠道，主流厨电厂商开始通过与大型房企合作加大对于前置工程渠道的布局。从厨 电业近年来渠道结构来看，精装渠道收入占全渠道销售比重在 2014 年约为 4%，到 2019 年已提升至 8.4%。

（二）从当前的市场环境出发，如何看待老板电器的渠道布局？

拆分老板电器的渠道结构，主要包含零售、电商、工程、创新四大渠道通路：

1、在零售渠道的布局上，公司将其一级代理商作为中台赋能组织，在线下与连锁 KA 合作，开设品牌专卖店、 特通渠道与橱柜专营店等，通过“千人合伙人”等一系列渠道改革，目前已经形成行业中独一无二的受控式管 理制模式，这也是当前阶段老板电器相较于其他厨电品牌在渠道布局上的核心差异。

2、电商渠道方面，公司通过直营模式与天猫、京东、苏宁易购等开展长期合作，近年依托线上电商发展的大趋 势，电商渠道收入快速增长，20 年疫情影响下电商渠道成为当年老板电器最主要的收入来源，占比达 36%。

3、工程渠道方面，公司在 2009 年设立专职工程部，在业内前瞻性的布局工程渠道，凭借强大品牌力与服务能 力，公司已经与众多头部房产商实现长期战略合作。

4、创新渠道：主要对应近年来厨电业快速崛起的家装公司渠道，目前公司已经与整装行业诸多头部公司达成合 作，当前营收占比相对较低，未来有望实现持续放量。

针对当前厨电市场渠道格局演变的趋势，我们如何去看待老板电器自身的渠道布局？

1、首先，在渠道碎片化的趋势下，老板独有的受控式管理制模式优势凸显。公司的线下渠道由公司一级代理商 发挥中台赋能作用，地区代理商除通过开设大型专卖店提高客单值外，还积极开发 2B 端客户以及小型网点以迎 合渠道分散化与碎片化趋势，通过新渠道的拓展与渗透抢先捕捉市场机会。 在家电业普遍积极削减经销商层级，推进渠道扁平化的形势下，老板电器多层级代理的渠道模式似乎略显“臃 肿”。然而，从品类特性与渠道格局演变这两个角度来看，我们认为，这样的渠道布局恰恰是其进一步抢占厨电 市场份额的核心竞争优势。一方面，相比白电、小家电品类，老板旗下的嵌入式厨房电器安装属性明显更强， 因此对于前置渠道销售能力提出更高的要求。另一方面，渠道碎片化与去中心化的趋势下，高效率的运营、快 速的市场反应以及强大的本地化服务能力成为厨电厂商抢夺用户的关键，而这也正是老板旗下地方性赋能组织 的价值所在。（报告来源：未来智库）

2、渠道下沉的大背景下，公司前期依托“千人合伙人”系列渠道改革打开下沉市场，近年着力下沉渠道改革， 拥抱多元化。2013 年起，意识到消费升级趋势下三四线城市的巨大消费潜力，公司正式开始推动“千人合伙人” 计划，通过推动代理商分拆与代理商核心员工利益绑定两种方式来推动代理商开拓低线区域，打开下沉市场， 到 2018 年 6 月，专卖店数量已增至 3253 家，覆盖约 60%的县市级市场。近年来，伴随新零售的逐渐兴起，县级市场线下渠道中除专卖店外，还包含了京东、苏宁等多个零售网点，公司通过产品错位、调整价格等方式积 极拥抱下沉市场渠道多元化的趋势，下沉市场重新恢复快速增长。

3、渠道前置的趋势下，老板以强大品牌力在工程渠道占据巨大优势。相对于传统零售渠道而言，工程渠道门槛 更高，对于开发商客户而言，厨电品牌的选择标准主要聚焦于强产品力基础之上的品牌调性与及时响应和服务 的能力。从近年的渠道发展情况来看，老板品牌在工程渠道端的优势已经得到市场层面验证，从奥维云网的数 据来看，2018-2019 年老板电器占精装修厨电项目超 37%，市占率稳居行业首位，2020 年老板烟机产品在精装 修渠道市占率亦高达 35.0%，合作客户已覆盖万科、绿城、招商等超过 80 家国内头部房企。

四、投资分析

在不考虑一次性坏账计提的前提下，分品类进行营收预测

1、第一品类群（油烟机、燃气灶、消毒柜）：20 年受疫情影响，烟灶品类需求一定程度上被压制，21 年市场有 望实现明显回暖，预计油烟机品类 21/22/23/24 年营收增速分别可达 17.6%/8.15%/5.06%/5.06，燃气灶品类通常 与油烟机配套销售，故假设其未来三年销额增速与油烟机相同。消毒柜品类 21 年销额亦有望实现大幅增长，预 计 21-24 年营收增速分别可达 16%/3%/3%/3%。

2、第二品类群（蒸烤一体机、蒸箱、烤箱）：蒸烤一体机作为老板四件套的品类之一，随着配套率不断提升， 未来 4 年营收有望实现持续高增长，预计 21-24 年营收增速分别可达 78.5%/45%/30%/30%。蒸箱与烤箱由于功 能部分被蒸烤一体机所替代，预计未来市场需求将有所下滑。假设二者未来 4 年销额降幅相同，21-24 年分别下 降-10%/-15%/-15%/-15%。

3、第三品类群（洗碗机、热水器、净水器）：洗碗机与蒸烤一体机增长逻辑类似，但销额基数相对较低且渗透 空间更大，预计 21-24 年营收增速可达 110%/90%/86%/50%。热水器与净水器业务营收预计未来四年可维持稳 健增长趋势。

4、第四品类群（集成灶、其他小家电、其他业务）：集成灶业务方面，名气与金帝品牌体量尚小，预计 21 年可 实现略高于行业的营收增幅（30%），22 年公司将在子品牌名气与金帝基础上进一步布局老板品牌集成灶，从而 带动品类营收的快速增长，预计 22-24 年公司集成灶业务营收增速可达 90%/60%/30%。同期其他小家电与其他 业务预计将保持稳健增长态势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站