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这篇文章是承接上一篇A股互联网企业因子分析的文章，作为量化投资的入门级分析方法，上文中提到了通过因子分析方法选择出海康威视这家公司，这篇文章的主要内容包括了对海康威视进行深入的基本面财务面分析以及使用FCFF折现法对其进行估值预测

但是在此提醒各位，无论是因子分析还是所谓的估值预测仅仅只是辅助手段，天然带有待验证的属性在，不可作为唯一的投资依据，仍需结合基本面、资金面、政策面等等进行综合分析方可进行有信仰的投资决策。

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公司简介

杭州海康威视数字技术股份有限公司成立于2001年11月，是全国领先的视频产品和内容服务提供商。2010年5月，海康威视于深圳中小企业板上市，股票代码002415。截至2016年12月31日，海康威视控股股东为中电海康集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，海康威视实现营业收入319.24亿元、归属于母公司股东的净利润74.22亿元。

所处行业分析

• 国内安防产业发展现状

  海康威视所处行业属于安防行业，专注于视频监控业务。由于近年来，中国在国际舞台上有着越来越大的影响力，在国内举办的各项大型比赛、会议等数量显著增增加，北京奥运会、上海世博会、深圳大运会等安保项目以及各行业视频监控需求的快速增长使得整体市场规模不断扩大。根据产研智库的报告显示，2014年我国视屏监控设备市场规模为57.07亿美元，2018年将突破100亿美元，2014-2019年CAGR将达到15%，具体数据如下图所示：

2014-2019年中国视频监控设备市场规模（亿美元）

• 全球安防产业发展现状

根据MarketLine所披露的数据显示，全球安防服务产业呈现快速发展趋势。2015年，全球安防产业总收入达到2182亿美元，同比增长8.4%，其核心驱动力为政府与民众面临的持续不断的安全威胁。根据预测，安防市场规模未来五年（2016-2020）将持续增长，年复合增长率预计为7.6%。2020年，安防市场年销售额将达到3150亿美元。

相比较于全球市场，中国安防市场发展更为迅速。根据中国安全防范产品行业协会统计，2016年我国安防行业总产值高达5400亿元，安防产业占国内生产总值7%，行业增速为11.11%。国内安防市场增速显著高于全球水平。

2011-2020年全球安防行业市场规模（亿美元）

2011-2016年国内安防行业市场规模（亿元）

公司主营业务分析

• 海康威视的发展历程

  海康威视是以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商，自2001年成立以来，公司披荆斩棘，不断发展，其发展历程可以总结入下：

海康威视十七年发展历程

纵观海康威视十年发展历程，公司经历了三次转型过程，逐步成为今天的安防巨头。

1）进军前端摄像机，坚持数字化

公司从2008年以来由后端产品转型向前端摄像机扩展，而此时端摄像机市场主要由三星、松下、索尼等品牌瓜分。虽然当时已经有数字摄像机的出现，但技术尚不成熟，主要是图像处理算法的研究尚不能满足数字摄像机的需求，模拟摄像机仍然是当时的最优选择。故国外巨头纷纷选择模拟摄像机路径，采用硬件升级的战略提升用户体验。但海康威视前瞻性的预测到数字化将是未来的发展趋势，投入大量资源在数字化技术与图像处理技术的发展中，最终在数字摄像机领域实现了对国外巨头的反超，这也为现在的智能化解决方案奠定了良好的基础。

2）在行业中率先向解决方案转型

2012年，当时整个视频监控行业仍处在单一产品的产业生态中，海康威视再次前瞻性的预测到单一的产品生态并不长久，未来必然是解决方案的时代，管理团队带领全行业向解决方案转型，定制化利用图像算法解决客户的实际需求，公司针对各个垂直行业制定了几百种解决方案，全面解决客户的不同需求。

3）在行业中率先向智能化转型

海康威视的管理团队在2015年成立海康研究员，目前公司已经推出多种前端和后端的人工智能产品，并在实践中取得了良好的效果，目前，公司在人工智能时代的布局不仅在视频监控行业，公司还针对机器人、智能汽车等领域进行前瞻布局，将业务扩展到整个人工智能领域。

• 海康威视的主要业务

海康威视主要从事视频监控产品的生产销售，2016年实现主营业务收入319.24亿元，同比增长26.32%。从产品分类角度看，根据海康威视年报显示，前端产品占比49.75%，主要由适用于各位场景的全系列、全形态的光学摄像机，全系列门禁、一卡通、可视对讲机、防盗报警，多系列热成像摄像机及传感器产品以及多系列工业相机产品组成；后端产品占比16.28%，主要包括多种形态的视频编码器、视频解码器、视频*端机光**、网络*端机光**、网络交换机等传输产品，还包括XVR（混合视频录像机）、NVR(网络视频录像机)、CVR（中心存储视频录像机）等多系列视频存储产品，针对海量存储需求的云存储系列产品，基于NAS、SAN架构的中心数据存储产品系统。针对前端存储需求，公司还推出了SD存储卡、SSD（固态硬盘）等多种类型的存储介质产品；中心控制产品占比12.49%，通常用于监控中心，用于图像及信息在监控中西内的呈现，主要由视频综合平台、LCD/DLP（拼接）大屏、小间距LED大屏及大屏控制器产品、控制键盘灯产品组成。其中，视频综合平台为海康威视首创，集成了高清视频解码器、显示控制、存储控制、智能分析、集中控制等多项功能，能极大简化监控中心部署架构；工程施工产品占比4.55%；创新业务占比2.03%；其他业务占比14.90%；其中创新业务单独列示，包括萤石网络、海康机器人、海康汽车技术相应业务的产品等。其收入构成如下：

海康威视营业收入构成

海康威视的主要产品、服务及应用

根据A&S公布的全国安防企业排行榜，公司2016年已经成为全球安防企业第一名：

公司 2016 年在全国安防企业中排名第一

海康威视企业SWOT分析

SWOT分析被常用分析企业自身的竞争优势（S）、竞争劣势（W）、外部机遇（O）与外部威胁（T）,从而系统的分析公司目前所有的内外部优势、劣势与机遇，是一种常用的科学分析方法。[23]

1、优势分析（S）

（1）独特的分层研发体系，确保新技术和新产品的有效研发

海康威视通过近十年的发展，逐渐摸索出一套有效的技术研发体系，即以海康威视研究院为技术平台，以产品研发中心为产品平台，以系统业务中心为解决方案平台。研究院负责基础性、前瞻性的研究和开发；产品研发中心负责嵌入式软硬件开发；系统业务中心则主要负责与产业对接，开发系统集成软件。三大平台相辅相成，精诚合作，确保新技术和新产品的有效研发和新产品的可持续提供。

（2）深耕细分行业，建立行业化为主导的市场销售体系

相对于行业第二的大华股份，海康威视创立后以具有前瞻性的眼光积极布局行业细分，在行业内公司尚且以渠道分销为主的时候，海康已经建立了完善的细分行业的销售体系和产品体系，获得了行业市场的高溢价。

2、劣势分析（W）

(1)技术上尚且没有和其余大公司拉开太大距离

目前海康威视的技术研发氛围十分浓厚，国内市场扎实，但是国外市场营销能力稍显不足，同行业第二的大华股份相比，海康2015年国内销售额是大华的近3倍，但是国外销售额仅仅是大华的1.8倍。国内的安防市场更加看重公司的营销手段，而国外市场则更加以产品、技术和服务为主，可以看出县后果比如行业第二的大华，虽然由于较早的采用深耕细分行业，建立行业化为主导的市场销售体系，在营销上占据主动权，但是在技术上并没有得到同样高的认可。

3、机会分析（0）

公司的机会主要来自于行业增长和技术拓展两个方面。

（1）在社会的各个层面均开始大力推动安防产业的壮大

一方面，各种不稳定因素的增加，导致全球范围内的安全、稳定作为一个社会综合问题越来越受重视，加强安全防范能力、提高社会治安和综合治理水平，已成为发展的必然要求。各国政府、企业以及家庭对安防产品的需求增加，以及既有市场的升级换代需求，推动传统安防产业持续增长。

（2）安防行业的新技术不断涌现，应用范围不断扩张

另一方面，视频相关的技术创新，云计算、大数据、人工智能、生物识别等技术的进一步升级，带来了迭代快速、形态先进、功能创新的产品和逐渐细分、深化的应用需求，传统安防行业正在经历网络化和高清化的转变，智能化变革也正在到来。传统安防行业继续向安防、可视化和大数据扩展，未来的行业形态并不拘泥于传统安防的形态。视频图像内容识别技术的进步使得视频将会逐渐释放其作为信息集大成者的本能，在其他众多行业产生应用。

（3）海外安防行业市场需求不断增长

国际形势从开放走向保守，安全形势持续恶化，催生更多安防投资，英国脱欧、美国特朗普“美国优化”战略以及正在进行的法国大选，标志着国际形势开始由开放走向保守，美墨边境隔离墙、恐怖袭击和难民引发的安全问题已经成为欧美各个国家的头等问题。据 Homeland Security Research 预测，从2015年开始到2020年，欧洲国土和公共安防需求增速将从约3.5%迅速增至13.4%，将近4倍增幅；同时，包括监控系统、防盗报警、门禁控制系统和软件在内的家庭和个人安防需求从2014年开始也将维持17.1%的复合增长。 持续增长的安防需求为国内安防龙头企业带来了巨大的机会。

3、威胁分析（T）

（1）技术更新换代的风险

随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业的业务模式和应用需求可能会随之演变。如果不能密切追踪前沿技术的更新和变化，不能快速实现业务的创新发展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。

（2）产品安全的风险

公司已投入资源用于防范产品在互联网应用环境下的安全风险，但仍可能存在第三方（包括计算机病毒、恶意软件、黑客攻击等类似情况）刻意尝试损害公司的系统/产品，造成安全问题。

（3）汇率风险

公司海外业务的销售占比持续上升，公司在海外市场需要在多个不同币种的国家和地区开展经营。公司销售业务主要以美元结算，部分原材料为进口物料，也以美元结算为主。 因此，汇率波动可能会对公司盈利造成不利影响。

（4）管理风险

公司经营规模持续扩大，产品和业务不断创新增加，员工规模也增长较快，对公司的管理工作带来了挑战，对公司管理层提出了更高要求。如果管理水平不能跟上，公司的持续发展将面临一定风险

财务表现分析

财务数据是上市公司公开数据的重要组成部分，通过分析企业的财务数据，我们可以对上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等方便进行评价，了解企业的发展现状，预测企业的未来发展趋势。

1、基本财务数据

海康威视从2010年上市以来，一直保持告诉增长态势，2007年至今，公司营收从11.9亿元增长到319亿元，十年内CAGR高达44.2%；净利润从3.65亿元增长到74.2亿元，十年CAGR为39.7%，净利润与收入分别增长20.3倍和26.8倍。

海康威视十年营收及其增速（亿元）

海康威视十年来归母净利润及增速（亿元）

2、财务比率分析

财务比率分析是将一个会计周期内相互关联的财务数据得出比值，以此来分析企业目前的财务状况的分析方法，一般就盈利能力、偿债能力、营运能力、和成长能力四个维度进行分析。

（1）盈利能力分析

盈利能力直接关系到股东的利益，故备受股东关注。盈利能力有许指标，这里选择最常用的销售净利率，销售毛利率与净资产收益率来衡量企业的盈利能力。

2014-2016 年海康威视盈利能力指标一览表

从上表中可以看出，2016年海康威视的企业盈利能力的各项指标均高于安防行业平均水平，代表着企业较强的盈利能力，背后支撑的强大的技术优势。从纵向数据上看，销售毛利率、销售净利率与净资产收益率逐年升高，毛利率维持在40%以上，净利率维持在25%左右，整体盈利能力优秀，净资产收益率维持在35%左右，有较好的资产收益。增长迅速，尚未看到瓶颈期。

（2）偿债能力分析

偿债能力一般分为长期偿债能力和短期偿债能力，短期偿债能力反应的是企业一年内无法偿还债务的可能性[24]，使用流动比率、速动比率、现金比率等指标来分析企业的短期偿债能力。长期偿债能力是企业按期支付债务利息和到期偿还本金的能力，主要使用资产负债率、负债权益比率、利息保障倍数、股东权益比率等指标进行衡量，二者均是描述企业偿还本身所欠债务的能力的指标。下面对各个指标意义进行介绍。流动比率反应的是企业流动资产变现偿债的能力，该指标过低表明企业有短期偿债能力危机的风险，该指标过高说明企业有大量的流动资产占用企业资金，限制了企业的盈利，一般认为流动比率为2左右比较合适。速动比率与流动比率意义相近，过低则表明企业短期偿债能力过低，过高则报名企业货币性资产过多，也对企业盈利存在限制，以数值为0.5到1较为合理。资产负债率是负债与资产总额的比率，反应的是企业长期的偿债能力，过高则表明企业债务比率国大，企业存在风险，过低则说明企业在债务管理上较为保守，限制了企业盈利，一般认为在70%以下均较为合理。负债权益比率指的是负债与所有者权益之间的比值，股东权益比率为股东权益与资产总额的比率，过低则说明长期偿债风险较高，过高则说明企业没有充分利用财务杠杆增强盈利能力。下面详细描述了海康威视近几年各项偿债能力的象征。

2014-2016 年海康威视偿债能力指标一览表

从以上偿债能力图表可以看出，2016年海康威视的短期偿债能力均高于安防行业平均值，流动比率和速动比率均显示出稳定的短期偿债能力，公司的资产负债率和权与负债率均高于行业平均，但也处在合理的比率水平，股东权益比率与行业平均持平，说明公司充分利用了财务杠杆空间提高自身盈利水平，虽然资产负债率高于行业平均，但绝对值不到50%，尚处于安全区域内。在考虑到企业现金流充裕，企业偿债能力较好。

（3）营运能力分析

营业能力值得是企业充分利用资金进行经营的能力，常见的指标为应收账款周转率、总资产周转率、存货周转率等常见的指标。

2014-2016 年海康威视营运能力指标一览表

上面数据显示，2016年各项指标均低于安防行业平均值，而且过去三年各项指标都处于下降趋势，说明公司应收账款回收速度、资金使用效率不高，尚有潜力可以挖掘。2016年周转率和总资产周转率也高于行业平均，说明公司在存货管理方面和总资产管理方面相对于行业平均更为有效，说明海康威视营运能力优秀，在应收账款管理方面尚有可以提升的空间。

（4）成长能力分析

成长能力是通过分析企业过去的财务指标与当前的财务指标进行对比而进行的分析，主要是描述企业未来发展的势头。一般比较公认的指标有主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率等等。

2014-2016 年海康威视成长能力指标一览表

从上表可以看出，海康威视近些年进行了快速的规模扩张，各项成长能力指标保持很高的增长率。但近些年增速开始放缓，主要是收到2015年增速下行影响，但2016年公司业绩先低后高，形成回升的势头。总之不难看出，海康威视各项增长速度均超过行业平均，成长能力较好，企业仍有较大的利润增长空间，公司有广阔的未来发展前景。

估值预测

基于上述分析，笔者对海康威视进行财务预测，并通过自由现金流折现模型对其股权进行估值。其中，对于盈利状况及现金流量的预测主要以2015年级2016年海康威视的实际业绩表现为依据，将其营业收入划分为前端产品、后端产品、中心控制设备、工程施工、创新业务、其他业务6部分，分别预测其收入及毛利，并根据合理的增长规模和增长速度对其他财务数据进行测算。本模型的预测期为2017-2022年，并假定自2022年起，公司整体业绩保持2%的永续增长。该模型的自由现金流量预测情况如下：

自由现金流预测模型

自由现金流预测模型

假定海康威视目前的资本结构即为其预期的目标资本结构，笔者对海康威视的加权平均资产收益率进行了估计，其具体情况如下：

加权平均资产收益率估算

笔者对海康威视截至2016年12月31日和2017年12月31日的股票价值估计如下：

股票价值折现结果

通过上面的估值结果可以看出，海康威视的2016年底的每股价值约为36.95元，2017年的每股价值尤为39.47元，目前即2016年底的股价为15.63元。说明在2016年低时海康威视的股价被严重低估，未来存在很大的上涨空间，假设以当天收盘价买入并持有到现在，将获得150%左右的收益，这也印证了本文前面对2016年底科技类资产的可投资性与因子分析得到的海康威视的可投资性。自由现金流贴现模型相对于现在中国市场散户所普遍学习到的市盈率估值模型更符合价值投资理论的理念，但是也存在一些问题，比如各项假设的主观性以及复杂的操作过程等。

总之，笔者认为上述估值的过程比结果更有参考价值，通过前文的行业分析确定了A股市场科技类资产的可投资性，通过因子分析对A股科技类资产的各项标的进行打分，对打分前几名的企业进行研判，选择基本面均较好的企业，笔者认为通过上市三个层次自上而下的对科技类资产进行分析，能够在一定程度上规避投资的风险，找到被低估的股票，笔者认为目前可以继续关注海康威视的股价变动，如果股价收到市场波动的影响出现明显的下行，可以考虑买入并长期持有。