市场与政策现状

本期市场重要指数下跌。周五交易时段，人民币对美元汇率离岸、在岸双双跌破重要点位，创下近四个月以来的新低，是A股早盘快速走低的导火索。上证综指下跌1.6%，恒生指数下跌0.01%，沪深300指数下跌2.6%，创业板指数下跌4.2%，科创50指数下跌2.4%。大盘价值方向占优，申万一级行业，电力及公用、有色金属、煤炭等涨幅居前，地产、农林牧渔、非银金融、食品饮料、国防军工等跌幅居前。

政策方面，新“国九条”出炉，突出强监管基调，对投行、上市公司和量化都有较大影响，更突出保护中小投资者利益。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），是继2004、2014年后，时隔10年再次出台的资本市场指导性文件，定下发展基调与蓝图，突出强监管、防风险、促高质量发展三条主线。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

国外方面，3月通胀数据大超预期，6月降息概率大幅降低，全年降息预期下降到2次。美国3月份CPI同比增速反弹至3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长持平3.8%（前值3.8%），两者季调后环比增速均为0.4%，连续第三个月超出市场预期。从分项看，美联储最为关注的非房租核心通胀（supercore）环比从0.5%反弹0.6%，三个月年化增速高达8.2%。通胀数据公布后，10年期美债利率冲破4.5%，美元指数向上突破105，CME联邦基金期货显示，交易员对于今年降息的预期也从此前的3次共计75 bps下调至2次共计50bps。

国内方面，社融信贷数据显示需求仍弱，居民继续追求多存少贷，利率持续下行下金融领域承压。2024年3月新增人民币*款贷**3.09万亿，预期3.03万亿，去年同期3.89万亿；新增社融4.87万亿，预期4.11万亿，去年同期5.39万亿；存量社融增速8.7%，前值9.0%；M2同比8.3%，预期8.4%，前值8.7%；M1同比1.1%，前值1.2%。今年前三个月信贷社融整体表现为“量不差、质欠佳”：信贷社融规模均创历史次高水平，但居民*款贷**连续两个月同比少增，企业中长期*款贷**更多是受政策驱动，M1增速持续走低等结构性问题仍突出，需求不足仍是核心矛盾。2月住户存款增加3.2万亿元，上年同期住户存款增加仅7926亿元，存款增幅超过令人惊叹的300%；而同期2月住户*款贷**增加5907亿元，上年同期住户*款贷**增加2081亿元，*款贷**降幅超过更令人惊叹的380%。

大势研判和配置思路：

传统上4月大盘价值占优，小盘成长容易受损，原因是4月是业绩兑现期。本期市场指数持续调整，4月是业绩披露期，而且还有重要的会议，因此4月中下旬市场调整概率比较大。

中期看，上证50仍处于3-6个月有性价比的区间。经过反弹，上证50股息率从4.4%下降到3.9%，沪深300股息率从3.6%下降到3.0%。当前沪深300股息率处于历史最高的88%分位，仍然是有较高性价比的区间。量化交易产品受到各方面冲击后，失去了其带来流动性与增量资金。

行业配置方面：

国九条出炉，部分分红有困难的微盘股承压。

重点关注银行和食品饮料，家用电器、石油石化、煤炭等。4月数据出炉，经济压力总体较大，局部有亮点：(1)大部分大宗资源品和公用事业，煤价虽然相对低迷但拥挤度回低位；(2)出口相关的家电、家居 等，部分小家电满产；(3)受益于国产替代、海外加速扩张的中高端制造业（汽车零部件、航海装备、通用设备、专用设备、自动化设备等）；(4)业绩兑现的部分信息技术领域（消费电子、半导体、通信设备、游戏Ⅱ等）。

关注高股息，3月经济数据弱势，居民存款的倾向非常高，后续仍有降息的空间，资产荒下高股息仍然对绝对收益资金有吸引力。参考过往经验，4月的时候大盘价值相对占优。

关注有出口和海外需求的品种，如家电、铜、铝和机场等，近期可能有继续估值修复的机会。

在微盘和成长赛道方面，4月财报季临近，行情阻力加大。2024年基本面支撑不足，分母端环境有利(无风险利率下行，交易性资金占优)。主题行情可能反复有机会，但要关注业绩验证。产业趋势行情演绎到需要业绩兑现的阶段，向上阻力可能明显增加。

近期需要关注的风险因素：①美国经济状况。②经济增长。

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