今天把信立泰2019年三季报以及2018年年报看完了，还搭了点2019年中报和2017年年报。

从分红看，真的是一家很不错的公司。这是我关注它最重要的原因，我喜欢分红，高分红中却是也有牛股，白云机场、上汽集团、招商银行、长江电力，都是。

作为一只近来麻烦缠身，有诸多争议的公司，看完之后还是感触蛮多，先说疑点和问题。

一、资产、负债、现金流糟点。

截至2019年三季度末，公司总资产78亿，其中现金10.4亿。总负债11亿，其中有息负债3.48亿。负债少现金足，可以说资产结构比较健康了。

在现金多、有息负债率低、资产负债率低的同时，却也有一些杂音。直接看下图。

自2017以来，公司经历了账上现金充裕到一般，再到枯竭的过程。截至2019年三季报账上现金依然高达10.4亿，但有息负债增加到3.48亿。

现在的问题在于，公司的财务负担会继续变重吗？现金流会不会出问题？

在现金开支上，有一个大头是分红。2018年、2019年股利派发都超过8亿。

在去年的股利派发中。从现金流量表看，净筹资净费用是-6亿。因为在他这个分红流出8.4亿之外，还有2.8亿借款。也就是说他分红中，有6个亿来自于利润，2.4亿来自于借款。

在今年的股利派发中。现金流量表显示，净筹资费用-7.4亿。借款流入1.2亿，股利分配流出8.5亿。也就是其中1.1亿的分红来自于借款。

连续两年借钱分红，真不知道说是良心企业还是怎么的。但还有一个问题我们需要注意，第一大股东持有它近67%的股份，也就是分红最终是大股东拿了大头。

需要补充的是，信立泰是一个家族企业，创始人是董事长，儿子是总经理，女儿、女婿也是高管。

最后还想说一下它分红能力的保障性，去年和前年投资支出这一块太大，但今年明显放缓了脚步（下文重点要说），账面上应该能多出资金。

但是我看了一下，今年虽然说整个回款能力还是不错，但由于利润降低。明年分红还要保持今年或者去年的力度，不是很容易，即使加大借钱力度恐怕也不是好选择。

重点说，公司赚到的现钱，很多都通过投资流出了体外。

这部分是关于它的整个现金流以及现在的资产负债状况。总的来讲，最近三年在现金流和资产结构方面是在走下坡路的。

二、投资上的突飞猛进。

在投资方面，整个2017年投资流出12亿， 2018年投资支出8亿，2019年三季度投资净支出1.3亿，在投资一栏，现金流是净流出的。

在具体的投资项目上，2017年对子公司投资增加3.7亿，2018年对子公司投资增加12亿，再到这个2019年三季度对子公司投资1.4亿。也就是在投资力度上，开始变小了。

放缓了扩张步伐应该说是一件好事，但是在2018年的年报中有一个事情值得关注，当年收购了一家叫苏州桓晨医疗科技有限公司。这家公司我看了一下比较奇怪，收购是在2018年的7月31号，收购当日公司账面价值4100多万，公允价值1.8亿，但公司为此支付了4.2个亿，由此直接形成了2.9亿的商誉。

需要注意的是，在2018年收购后不到半年时间之内。收购方只赚了大概是390万，折合全年利润936万。我不知道会不会出现商誉减值这种情况。

我对医疗行业不熟，但用4.7亿的对价，收购0.9亿年利润的公司，值得斟酌。

截至2019年三季度，趴在账上的商誉是3.8亿，我比较关注这个。

三、庞大的无形资产

公司还有一点需要注意，就是它存在一个11亿的无形资产，我看了下，这个无形资产主要涵盖8.9亿的非专利技术。

对这个我不熟，只是本能地感到危险。

无形资产的一个重要来源是研发开支转过来的。

研发开支又有两个去向，一部分进入损益成为研发费用，从收入中摊销掉了。一部分进入资产，变成了无形资产，也就是上面的庞大科目。

然后下表大致囊括了最近"三年"的开发支出项目和研发费用。

最近三年开发支出费用化力度在加大，但随着投入的增加，开发支出一栏整体依然呈膨胀趋势。目前该栏上还躺着7.7亿。

老实讲，医药公司研发费用提高、研发力度加大是好事儿。甚至可以放开点说，不管什么公司，在管理水平较高的情况下，研发费用占比大都是一件相对来说比较好的事情。

因为只有研发才有可能创新，创造竞争力。

特别是对于整个医药行业来说，随着去年的整个医药行业改革，没有研发实力的公司，基本上就等同于化工企业。

到了这里，咱们就把上面讲到过的无形资产和开发支出，连带商誉都做个汇总吧，然后可以感受一下压力。图摘自2019三季报。

累计21亿左右，占总资产78.4亿的26.78%，占净资产67.28亿的31.21%。

另外呢，关于这一块，在2019年中报里有这么一段。

四、股权质押

大股东的股份有4成已经质押了，从这上面可以看出大股东是比较缺钱的。

虽然说过，最近两年每年大股东都能从分红上拿走5个多亿，但他依然缺钱。

此外，叠加公司去年一些纷繁复杂的收购，我觉得这里面应该是应该是有一些故事的。

以上就是关于信立泰今年三季报和去年年报的一些看法。最值得注意的可能是三点。

1.从现金流来看，高分红恐怕难以持续。

2.商誉、开发支出、无形资产是个问题，一旦有动静会很吓人。

3.股权质押的背后，真的有故事。高分红并不像表面看起来那么美。

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