金斧子月度市场观察从主要指数、资金流向、波动率、六大策略表现等维度回顾上月A股、期货市场行情，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
来源：金斧子投研中心
市场简要回顾
10月A股整体表现要弱于港股和海外股市，港股主要指数均出现明显上涨，欧美股市涨幅明显。 随着海外接种率提升和口服特效药问世，美国整体疫情延续9月下降趋势，疫情影响逐步消退中。此外月内美参议院同意提高短期债务上限，暂时避免债务危机，纳斯达克和标普500领涨全球，分别上涨7.27%和4.24%。
恒生指数以3.26%涨幅位居全球主要股指涨幅中上游， 资讯科技、必需消费与非必需消费的强势引领了这一轮港股的底部反弹，但医疗出现明显下跌。
10月份，A股市场指数窄幅震荡，中小扳指、创业板、上证50指数涨幅靠前，分别上涨3.81%、3.27%和2.20%，而上证指数和中证500表现靠后，下跌超0.5%。 随着政府着力推动上游煤炭等资源品的保供稳价，中下游制造业压力缓解叠加消费品供应紧张，利润有望从上游逐步向中下游倾斜。
截止到10月29日，A股申万一级行业多数下跌，上涨的11个行业中，电气设备（+11.70%）、汽车（+9.90%）、国防军工（+4.06%）等行业涨幅最大；下跌的17个行业中，采掘（-13.37%）、钢铁（-11.68%）、房地产（-8.89%）等行业跌幅较大。长假后，国常会和发改委对“限电”+“双控”政策做出一定纠正和对黑色系大宗商品进行严格保供稳价，因此以采掘、钢铁等资源股持续大幅度回调。
10月能化和黑色大宗商品受到政策调控出现回调，而农产品因此前极端天气导致供应减少获得支撑。 其中南华农产品涨幅6.40%，南华有色涨幅1.87%，南华综合跌幅1.96%，南华工业品跌幅8.43%，南华能化跌幅9.53%，南华黑色跌幅16.27%。
10月中债企业债总指数，中债金融债券总指数，中债信用债总指数，中证可转债及可交换债券指数和中债国债总指数分别变化0.38%、0.23%、-0.07%、-0.01%和-0.31%。 10月份，受降准预期落空的影响，债市出现了明显的调整，收益率曲线出现了平坦化上行。 近期监管对于地产融资政策的边际纠偏和市场对其地产企业信用风险担忧有所缓解。
根据金斧子投研中心数据，10月六大策略中复合策略表现最好， 纳入统计的369只产品平均收益是0.30%；其次是股票策略、债券策略、管理期货策略分别有3939、243、267只产品纳入统计，平均收益分别是0.18%、0.15%、0.04%；最后是相对价值和宏观策略，分别由126、124只产品纳入统计，平均收益分别是-0.74%、-1.30%。
- 金斧子水星核心资产指数
从2015年1月1日起至2021年10月29日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达351%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为35%，7%，129%。
宏观对冲策略
市场仍结构性牛市，北上资金净流入持续增加： 10月新成立偏股型公募基金739.77亿份，较9月环比减少54.49%，市场仍延续结构性牛市，基金赚钱效应并不明显，从主动权益型公募基金三季报来看，净值环比21年第二季度下降3.92%，投资情绪较低迷。
本月因内地和香港假期影响，仅开放15日，但资金北上热情高涨，北上资金10月净流入328亿，环比增加23.21%。IPO及定增，10月共有49个IPO和定增项目发行，募集金额625.87亿元，数量和募集金额分别较上个月变动-42.35%、-27%。
日均市场成交额超万亿，市场情绪高涨： 10月wind全A月度日均成交金额10046.79亿元，较上个月减少26.73%，投资者情绪和风险偏好持续下降。
主流私募投顾市场观点
半夏投资
延续上个月的趋势，经济衰退进一步发酵，地产链条进入向下的循环。目前为止政策支持力度有限，经济衰退在未来的半年仍将持续甚至加重。
股票策略
能源利好政策落地，因成本得到控制产业链利润往中下游转移： 10月，28个申万一级行业中，上涨的11个行业中，电气设备、汽车、国防军工等行业涨幅明显；下跌的17个行业中，采掘、钢铁、房地产等行业跌幅较大。
从市场表现来看，市场风格发生了一定的变化。 以沪深300为代表的大盘股表现优于以中证500为代表的小盘股。近期碳达行动方案落地，加速能源结构转型，叠加十四五规划供电结构向再生能源转变，电气设备行业以来新机遇；而政策对各种原材料产品价格严格调控使相关个股出现大幅度回调，后续产业链利润有望往中下游转移。
电子、机械设备、农林牧渔和电气设备等板块受主流机构关注度高： 与9月对比，10月机构调研情绪有所上升，机构调研数量有所上升，如淡水泉9月调研次数仅20次，而10月调研58次。
从机构主要尽调行业看，医药生物、电子、机械设备和计算机等属于其关注较多的行业 ，其中隶属医药生物的个股中，长春高新（4家）、乐普医疗（4家）、博瑞医药（3家）更受机构关注；在电子个股中，中微公司（8家）、大华股份（3家）、思瑞浦（2家）等更受机构关注；在机械设备中，华峰测控（4家）等更受机构关注；在计算机中，启明星辰（3家）等更受机构关注；此外最受机构关注的个股是隶属于电气设备行业的晶盛机电（6家）。
主流私募投顾市场观点
超长期价值策略
正心谷资本
“碳中和”是中国未来巨大的发展机遇，光伏和新能源车快速发展，化工材料和上游资源、金属产品的需求将持续放大。围绕“碳中和”布局未来，在长期维度将会持续出现较好的投资机会。
景林资产
进入三季度至今，国内消费行业整体增速压力加大，社会整体零售总额降速明显，疫情、灾害反复，同时地产对经济的负面影响开始显现。从长期看，互联网对传统行业的渗透仍在不断进行，不断提升着社会的运行效率；当前主流互联网公司的估值并不贵，仍是值得长期持有的资产。
汉和资本
中国仍然是最值得投资的经济体，未来会有大量世界级的企业涌现。对于投资者而言，真正重要的是寻找代表未来先进生产力的公司，以合理的价格投资，并且长期陪伴他们共同成长。
高信百诺
短期市场可能因为担心经济和企业盈利下行，继续*压打**相关个股的估值，这些已经反映在股价的下跌中。而一旦经济周期企稳，具备优越生意模式基因，稳固竞争壁垒，优秀治理机构的优质公司股权，会表现出高度的稀缺性。由于当前估值水平已经留出足够的安全边际，而后市政策托底向好的概率也在不断加大。
森瑞投资
今年的调整核心原因仍是较高的估值需要时间去消化。虽然当下医药行业的整体估值仍然较高，但已呈现性价比，在几个月过后或将迎来估值切换则更为合理。
金斧子资本—水星价值中国
将持续聚焦在代表未来的景气产业中寻找产业链地位优秀与组织能力不断升级的公司，消费方面，关注有核心竞争力的新兴国潮品牌。科技方面，身处新一轮科技创新周期的起点，光伏新能源和新能源车引领的能源革命，5G和AIOT引领的电子、半导体、互联网创新、物联网、元宇宙、人工智能、生物科技的迅猛发展将孕育着大量的投资机会。
成长价值策略
榕树投资
“碳中和”是中国未来巨大的发展机遇，光伏和新能源车快速发展，化工材料和上游资源、金属产品的需求将持续放大。围绕“碳中和”布局未来，在长期维度将会持续出现较好的投资机会。
申九资产
展望2021年11月，市场仍将受到经济下行、限电拖累的影响，但财政和宽信用有望发力对冲经济下行的负面影响，市场整体可能以震荡为主。配置层面，可布局受益于稳增长和宽信用政策发力见效的板块；受益于PPI与CPI剪刀差收敛的板块，如泛消费中的通胀类资产；以及在调整中受政策强烈支持的方向，如新能源车、光伏等板块。
于翼资产
继续重视代表能耗双控和碳中和大方向的新能源车，光伏风电产业链的机会。在双碳政策的推动下行业成长确定性逐步增强。此外，消费和医药板块也将迎来修复，消费和医药经历年初半年的大幅调整后，已到了相对合理的区间，年底也将迎来估值切换，行业的政策风险年底前也有望缓和和迎来修复。
金斧子资本—水星旗舰FOF
将持续聚焦在代表未来的景气产业中寻找产业链地位优秀与组织能力不断升级的公司，消费方面，关注有核心竞争力的新兴国潮品牌。科技方面，身处新一轮科技创新周期的起点，光伏新能源和新能源车引领的能源革命，5G和AIOT引领的电子、半导体、互联网创新、物联网、元宇宙、人工智能、生物科技的迅猛发展将孕育着大量的投资机会。
量化多头策略
10月市场维持震荡，具体指数来看上证指数下跌0.58%，沪深300上涨0.87%，创业板指上涨3.27%，中证500下跌1.14%，中证1000下跌0.27%。 整体风格上成长型股票优于价值型股票，大盘股优于小盘股 ，申万一级行业指数中，电气设备、汽车、国防军工涨幅居前。跌幅居前的行业包括采掘、钢铁、房地产。
资金方面来看10月A股日均成交额为10130.43亿元，较上月有较大下滑 ，10月北向资金净买入为328.40亿元，相比上月有小幅提高。指数增强策略方面，从9月中旬至10月15日期间，市场主流的指数增强策略都有不少的超额回撤，少数管理人能跑出正超额。
从因子层面上看，Barra因子的收益率疲弱 ，Barra10个风格因子只有Beta、规模和成长有正收益。近期风格变化规模因子收益有所反弹，成交量收缩致流动性因子收益出现回撤。10月15日之后Alpha策略有所反弹受益于风格回归、成交量有所回暖。
总结来看本轮指数增强策略的回撤原因主要来源于以下两点：
1、市场风格由小盘迅速转换为偏中大盘且伴随日内或周内快速风格切换行情，这种情况会使得部分偏好小盘、在规模因子上有显著负暴露的Alpha策略产生明显的超额回撤，并且最近风格的反复切换也使得策略运行的环境变差；
2、上月部分管理人在市场成交量活跃、波动大的行情中获利，这方面的获利能对冲部分风格变换对超额收益的影响，但随着市场缩量，波动率收敛，对这部分的管理人影响不小。
中性策略
10月，股指期货基差从月中开始反复震荡，对冲成本有所降低，IC合约单月、季月展期的累计年化对冲成本分别为8.8%和14.2%。
今年以来IC建仓平均基差成本10.23%，10月IC建仓平均基差成本在6.32%，中性策略的对冲部分策略收益预期提升。
流动性方面，本月市场波动减小，成交量有所萎缩，两市成交量维持在万亿规模左右。市场延续了9月底大盘偏强小盘偏弱的风格，并且周中还伴随着快速的风格切换。
10月，股市大小盘风格延续了9月底大盘偏强小盘偏弱的情形，大盘宽幅震荡，中小盘震荡下行，市场波动降低，成交量有所萎缩，不利于市场中性策略表现。 按目前行情观察，预计近期股票市场依旧将保持风格均衡且伴随快速风格切换的格局，对短期市场的量能、波动以及换手有所影响。
商品策略（CTA）
商品期货从细分板块来看，上月表现强劲的化工、能源、非金属建材板块10月表现不佳 ，跌幅分别为12.89、19.8%、20.83%，煤焦钢矿以29.53%的月度收跌，居所列板块跌幅之首。剩余板块涨幅均不超十个点，油脂油料、谷物、软商品、农副产品延续9月上涨趋势，板块涨幅分别为3.47%、4.2%、6.97%、5.92%，贵金属板块月度收涨3.15%。
原油： 油价经历过山车，在连续多周后冲高回落。新冠疫情缓解的态势下，由于天然气短缺推动原油需求上行，美国原油枢纽库欣的库存逼近运营极限，OPEC+产量不足扩大供需缺口，油价一度触及2014年以来最高水平。美联储公布11月议息会议决议，维持政策利率不变。
美国、日本等原油消耗大国对OPEC+联合施压，要求其增产以缓解油价上涨，OPEC+或将加大增产力度。伊核协议维也纳谈判将于11月29日重启，这可能导致美国取消对伊朗石油的制裁，从而增加全球供应。
伊核谈判的重新恢复强化了伊朗原油重返市场的预期，国际油价大幅下跌。排除伊朗情况，当前全球原油供应边际增量持续稳定，主要受OPEC+增产控制，美国页岩油出现产量下滑，仍未恢复极端天气前产量，钻机活跃数小幅回升，整体产量恢复缓慢。
就需求端而言，全球原油消费持续恢复，当前全球原油浮仓持续维持相对稳定；供给方面市场预期原油供给将有序增加，天然气对原油需求的拉升作用逐渐弱化，原油市场的供需缺口有望得到修复。
黑色： 10月黑色系延续了疲弱的走势，成材持续走弱，铁矿破位下行，焦炭企稳，政策压力明显。10月以来，受限产加严的影响，铁矿需求再度下滑，铁水产量在历史低位徘徊，铁矿库存持续累积。由于目前钢材价格大幅下行，炼钢利润受到挤压，而铁矿价格的反弹可能使得钢厂利润进一步被压缩，降低钢厂补库需求。监管部门强力出击遏制煤炭价格，动力煤焦煤焦炭首当其冲，短期内焦炭供需双弱的格局不会改变，延续急跌走势。螺纹方面库存整体走低，去库速度不及往年。由于近期需求端超预期走弱，短期螺纹上方压力偏大，需求驱动逻辑支撑减弱。
贵金属： 本月贵金属价格小幅回升。美国就业总体向好，地产销售数据显示需求无忧。欧洲经济复苏略缓，通胀压力不减，英欧央行对收紧货币较为保守。美联储缩债靴子落地，但美联储会议基调偏鸽，坚持通胀暂时论，市场对加息的预期抬升，金银价格一度大幅下挫，主要央行货币收紧趋于加速。
最新公布的美国10月非农就业数据超预期，失业率继续下降，拜登基建法案有望带动经济继续复苏，美元指数大概率将会走弱。总的来说，各国央行对收紧货币态度谨慎，美债收益率快速回落，给贵金属带来较强支撑，贵金属短期下行压力放缓。
有色金属： 前冶炼端供应恢复受阻，冷料与电解铜趋紧叠加“双限”对于需求加工端的影响成了近期的主要矛盾。国内经济动能持续下滑，限电问题仍然扰动下游开工，叠加多地疫情的复发，制约了有色金属行业需求的释放，呈现旺季不旺的特征。即使精废价差短期出现修复，但废铜紧张态势难以快速修复。废铜价格的居高不下，凸显了精铜的替代作用，也是对去库逻辑的强支撑。
国内高升水、全球铜显性库存依旧持续低位给予支撑，基本面令铜价在本轮回调中较其它有色而言底部较为稳固，但受宏观情绪和政策管控影响，预计近期偏弱震荡为主。此外，美联储Taper临近的预期以及发改委严控以煤炭为首的大宗商品价格，也对有色金属价格产生了压制作用，加剧了有色金属行业景气度的波动。
农产品： 美豆主产区近期雨水较多不利于收获，对美豆形成一定支撑。近期国内油厂限电情况有所缓解，开机率回升以及大豆到港的增加，连粕承压下行。但生猪养殖利润有所恢复，出现主动压栏情况，对豆粕需求有支撑，同时渠道库存较低，盘面贴水较大，后期价格有反弹修复基差的可能。
生猪前期因恐慌式抛售导致短期适重大猪供应偏少，同时需求端有季节性好转，现货价格持续走强，短期维持偏强态势。马棕产量仍未有效复苏，外来劳工引进偏慢未能对供应产生边际影响，国内植物油库存维持低位，油脂价格继续维持强势。
套利策略
2021年10月，黄金内外盘比价均值为4.83，较上月均值上涨1.05%；白银内外盘比价均值为0.0048,较上个月上涨3.54%。从波动率角度看，10月黄金和白银均有明显上升趋势，其中黄金波动率均值为18.82%，相比上月变化幅度为2.84%；白银波动率均值为42.8%，相比上月变化幅度为4.29%。
金斧子配置建议
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