近期伴随着全球股市持续下行，港股也创出了历史记录的新低。 在2022年10月11日早盘，恒生指数继续下挫，跌幅一度超过1.86%，指数最低触及16883点，而这一指数水平上一次出现在2011年10月份。
来源：ifind
从估值水平来看，恒生指数截至2022年10月10日收市，滚动市盈率约为8.81倍， 近三年恒指滚动市盈率中位数水平为10.76倍，而上一次跌破9倍是在2020年3月份。
来源：ifind
而对于市净率这一指标而言，我们知道每股净资产是股票的本身价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价格，它是证券市场上交易的结果。通常而言上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票，即市净率越低的股票，其投资价值越高。
而如果来看恒生指数整体市净率，截至2022年10月10日已经跌破1到0.9的水平，也就是俗称的“破净”。 而从近三年的数据来看，恒生指数的市净率中位数为1.1，最高到过1.4，因此目前港股市净率水平也是处于相对较低的水平。
来源：ifind
港股市场虽然估值水平目前较低，但是对于不少投资者而言，更希望了解到港股市场什么时候能够真正“见底”，接下来结合历史数据我们来看一下历史上港股市场见底的背景和所需因素。
一、港股走势与A股以及美股走势相关度高
从历史数据上看，港股市场的走势与A股和美股都有高度相关性，这主要由于港股作为离岸市场，市场的基本面由内地经济决定，而海外市场对流动性影响很大。
首先从市场基本面来看， 中资企业在港股市场上占主导地位，截至2022年10月4日港股中资股总市值达到36.8万亿港元，占全部港股总市值的比重约73.6%。2022上半年港股中资股营收/归母净利润为24/2.3万亿港元，占比全部港股的88.9%/90.7%。
所以我们可以看到，港股和A股的归母净利润累计同比的走势基本上保持一致。
从市场流动性来看，中国香港实施的是联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，所以中国香港的贴现窗基本利率水平与美国的联邦基金目标的利率水平走势一致。
同时，海外资金在港股市场的流动性从过往数据上看是占主要的地位。 根据港交所数据统计，2020年港交所外地投资者交易额占比约41.2%，其中欧美地区占比较高，美国投资者交易额占比约23.2%。不过在近年来港股通南下资金持续流入港股市场的背景下，内资在港股市场的话语权也得以提升。数据显示2022年8月港股通南下资金总成交额占比港股市场总成交额上升到13.3%，所以港股资金面与A股的联系也越来越紧密。
来源：港交所
二、历史上港股市场历次见底的背景和原因
从历史行情数据上来看，港股市场见底往往是在美股市场和A股市场企稳回升的背景下。
自从2000年以来港股市场一共经历过五次大底，分别发生在2003年4月、2008年10月、2011年10月、2016年2月、2020年3月。机构海通国际通过总结这五次底部特征，可以发现港股成功见底往往需要美股市场和A股市场企稳回升。这五次港股见底过程具体如下：
1、2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在经历了2003/11-2004/04“五朵金花”（钢铁、汽车、石化、能源电力、金融）的结构性上涨行情之后继续回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股市场依然处于上行态势，港股市场也跟随美股上涨，而非跟随A股市场调整，说明在那个时候时港股走势更多受美股影响。
2、2008/10/27港股市场触底回升，美股市场阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，此后美股转为震荡，港股跟随A股同步上行。2009年初美股出现持续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调整，不过幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股再正式进入上涨通道。
来源：ifind，海通国际
3、2011/10/4港股市场见底，当日美股市场也开始见底回升，A股市场则是持续下跌，直至2012/1/6开始企稳，随后经历了一年的磨底阶段，2012/12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而不是跟随A股一起调整，这也说明那个时候港股见底回升更多是跟随美股。
4、2016/2/12港股市场见底，美股市场在2016/2/11见底，A股在2016/1/28见底，可见尽管A股更早见底，但港股等到美股企稳回升才同步见底回升。而且2016年2月底A股二次探底时，港股并未明显调整，而是跟随美股继续上行。所以港股市场在2016年2月的见底依然是跟随美股。
来源：ifind，海通国际
5、在2020年疫情爆发初期，A股市场和港股市场2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，在此期间美股波动相对较小，这说明A股市场对港股市场的影响力增强。
随着新冠疫情在全球蔓延，美股市场大幅波动，A股和港股随之下跌，在美联储释放大量流动性后，2020/3/23美股、A股和港股三大市场这次同步见底。
来源：ifind，海通国际
综上梳理可得，港股市场真正见底需要密切观察A股和美股市场的底部信号明确。
机构海通国际指出对A股而言，国内经济基本面是关键因素，其中地产行业非常重要。随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成向上拉动作用。
而目前美股何时见底信号仍不清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退。按照历史规律来看美股在美国经济衰退中后期才见底，预计美股可能在今年Q4或明年初见底，接下来美股或对港股可能仍有负面影响。不过港股已经进入底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，也不需要对未来走势过度悲观。
三、港股市场接下来可以关注哪些板块
伴随着港股市场调整以及估值水平显见历史低位，港股通南下资金持续布局港股的趋势下，投资者可以从其中关注一些布局方向。
2022年9月，根据港交所中央结算中心披露的托管数据测算得到的南向资金/外资中介/中资中介分别净流入恒生综指成分股的总规模约308.7/-380.4/89.1亿港元。 在7月和8月南向流入趋缓后，9月南向资金再度显著流入港股市场，表现出在港股估值极具性价比的情况下“抄底”的趋势；而外资则在内外部风险压力下延续大幅流出趋势。
根据机构中信指出9月港股社服板块（主要是*彩博**以及百胜中国）获南向及外资共同增配；而半导体板块则遭两类资金减配。其中，外资大幅增持汽车及汽车零部件板块（吉利汽车、长城汽车等）以及新能源板块（协鑫科技）。另外，尽管近期医药的CXO板块受中美关系影响较大，9月外资仍全面增持CXO企业，而南向则表现出减持CXO板块趋势。
此外南向资金持续显著增配受益大宗商品价格强势的石油、燃气等上游资源品板块；受益支持性政策持续出台的地产、物管板块；以及受益基建增长高弹性的建筑建材板块等。另外，南向资金仍持续抄底估值处于低位的生物医药、互联网等板块。
本文仅提供予接收人，其所载的信息、材料或分析工具仅提供予接收人信息并做作参考之用，不存有招揽或邀约购买或出售证券的意图。
未经复星恒利证券事先书面许可，接收人不得以任何方式修改、发送或复制本文及其所包含的内容予其他人士。
复星恒利证券相信本文所载资料及观点的出处均属可靠，复星恒利证券不会就本文的真实、准确及完整性作出任何保证。
接收人在作出投资决定前，应自行分析或咨询专业顾问的意见。除非法律法规有明确规定，复星恒利证券或其任何董事、雇员或代理人概不就任何第三方因使用/依赖本文所载内容而导致的任何直接的、间接的损失承担任何责任。
复星恒利证券及其成员企业及其董事、高级职员及雇员可不时就本报告所涉及的任何证券持仓。
本文所载的资料及观点如有任何更改，复星恒利证券并不会另行通知。