中国股市重回熊市？该国股市今年早些时候经历了繁荣，因为投资者押注经济反弹。
Nikko Asset Management 亚洲股票高级投资组合经理Eric Khaw表示：“我认为很多投资者的错误实际上是低估了大流行的伤疤效应。” “目前，恐惧似乎主导了市场情绪，”他说。
摩根士丹利资本国际中国指数是衡量中国股市的广泛指标，在从 1 月份的高点下跌逾20%后，上周跌入熊市。香港和中国大陆的股指也纷纷下跌。周三，香港恒生指数下跌 1.9%，今年迄今跌幅达到 7.8%。中国沪深 300 指数收盘下跌 1%，今年跌幅达到 1.9%。
11 月采取措施提振低迷的房地产行业，并在接下来的一个月放弃了对零 Covid 的承诺。随后的股价飙升一直持续到 1 月底，导致价值超过 20 亿美元的资金流入购买中国股票的美国基金。
中国互联网巨头阿里巴巴集团控股、腾讯控股和京东的股票是零 Covid 结束后市场反弹的受益者。在1 月份表示将结束对互联网平台长达数年的行动后，这些公司在政策方面的担忧减少了。
但这些公司的高管对复苏的速度表示怀疑。阿里巴巴首席执行官张勇在 5 月份表示，消费者信心和消费能力仍需增强势头。京东首席财务官Sandy Xu最近表示，中国消费者可能会保持谨慎，尤其是在大额消费方面。该公司计划通过在即将到来的购物节上提供价值 14 亿美元的折扣来促进销售。阿里巴巴的股价今年下跌了 9.7%。京东港股跌43%，周三收于公司2020年二次上市以来的最低水平。
Janus Henderson Investments 亚洲股息收入策略的投资组合经理Sat Duhra表示，尽管似乎已经结束了对科技行业的行动，但投资者仍然担心可能会对其他公司采取行动。
“他们在没有警告市场的情况下出台了一项又一项法规……当你是商业投资者时，当你看到这些事情发生时，你会失去信心，”Duhra 说。
最重要的是，中国国有企业的股票最近也表现不佳。追踪在香港上市的中国国有企业股票表现的恒生中国中央国有企业指数在 5 月初触及峰值，原因是投资者押注他们将受益于政策。但截至周三，该指数已下跌 10%。
一些投资者找到了不购买中国股票而押注经济的方法，转而转向奢侈品制造商和其他向当地消费者销售产品的公司的股票。为今年设定了5%的经济增长目标。按照标准，这是一个保守的数字，但远高于大多数其他大型经济体的预期增长。
摩根大通刘鸣镝表示，年底市场将重新聚焦中国经济复苏，周期性机遇可期。
对于A股市场今年的大势研判，刘鸣镝分析认为，短期来看，二季度余下的时间至三季度，股指大概会在中性和悲观区间中波动；到了年底，市场能够对经济复苏进入扩张区间看到明确的信号，因此会在中性到乐观场景的区间里面波动。摩根大通预计，今年下半年投资者注意力会重新回归中国经济复苏及扩张带来的周期性机遇，拉动MSCI中国指数在2023年底显著反弹。
具体来看，对应沪深300指数，摩根大通的悲观区间是3800点，中性是4200点，乐观是4600点；其对应的市盈率大约为11倍、12.5倍、13.7倍的PE。对MSCI中国指数，摩根大通的预测是是54点、66点、80点，对应9倍、10倍、12倍的市盈率。
刘鸣镝表示，中国股票有其自身的运行规律。从历史经验来看，2004年以后的6次牛熊周期中，其主要驱动力量在于估值不是业绩，尤其是资金推动的估值变化。在前述6次牛市开启的时候，MSCI中国指数的平均市盈率为9.8倍，顶点是15.4倍，扩张了54%；而业绩在这6次上涨周期中平均增加幅度为32%。在6次下跌周期中，MSCI中国指数平均市盈率的起点为15.6倍，低点是8.9倍；在这6次下跌周期中，因为估值造成每股收益的平均下跌幅度为8%，业绩导致的每股收益平均下跌幅度仅2%。
“很明显，这6次牛熊转换是因为达到了一定估值边界，再加上事件性的驱动、资金流向变化催化而出。”刘鸣镝说，“这一历史规律对应到当前市场，我们认为MSCI中国指数的市盈率今年会在9倍至12倍区间震荡，沪深300指数则是大约11倍至14倍的估值区间。”总计而言，市场短期存在下行风险，但中期仍可交易复苏带来的周期性机遇。
刘鸣镝还特别提及一些资本市场改革措施对股市的影响。她认为，新一轮的国有企业改革首次将净资产收益率和运营现金流作为考核指标，将有效激活部分价值风格国企标的估值。此外，目前在36个城市试点的个人养老金制度若进一步推广，可以给A股带来稳定及持续的零售客户资金流。以12个月的维度来看，假设中国国企实现更好的ROE以及个人养老金计划全国推广，中国股票或迎来结构性重估机会。
市场风险层面，摩根大通的全球客户反馈显示，投资者最关心的问题仍然是全球地缘政治因素阻碍资金流入、美国债务上限问题，以及美联储货币政策在年内只是加息暂停而非转向。
具体到行业配置上，刘鸣镝建议，对券商和保险持积极态度，但同时提示如果没有巨大信贷扩张，前述非银行业的上行空间相对有限。成长股方面，建议投资者聚焦数字中国主题，电信、硬件（IDC、模块等）、软件、云计算和互联网巨头等细分领域均值得关注。此外，前期已大幅调整的新能源汽车和太阳能行业在今年晚些时候仍有结构性反弹机会。