招商银行，作为银行业的经营能力的优秀者，水平在很多方面都是高于同行。比如年报，招商银行的数据和信息披露是最详细的。年报的易读性很高，相对来说，国有大行就差很多。对于市场关切，招行的回应也是最积极。
关于年报，我举一个反面案例：海康威视。海康的年报很长，写得很花哨，但你想从里面找到技术创新的核心点，就像大海捞针。然后，海康说自己的竞争优势是满足碎片化需求的能力，各家券商也这样鹦鹉学舌讲给市场，各路大V消化了研报再给散户*脑洗**。“满足碎片化需求”的能力是什么能力，根本说不清，是说那种“关键时刻摄像头可以随时坏掉”的能力吗？这也算竞争优势，或者说大V口中的护城河？我从没在任何商学院教材说过，这是一种能力。最后没办法，我分析完，只能说海康威视的核心能力就是基于行业涉密和自身军工背景的关系能力，政府不会找类似于华为这种民企搞涉密工程。当然，华为和格力之类的也借爱国来营销自己，那是另一回事了。
言归正传，之前分析了股份制银行中的兴业银行和平安银行，这次我们分析一下招商银行股票的价值。分析方法采用重置成本法，将资产负债表进行拆解，看股东权益到底还剩下什么资产。文章分上、中、下三篇，分别对应业务分析、资产拆解和交易建议三部分。 交易建议部分，将发布在公众号【FA估值分析师】上，想及时获取股票买卖时点和仓位控制的朋友，可以关注一下公众号。
一、业务分析
进行股票投资的起点，是分析股票对应的公司，其具体的赚钱方法是什么。很多股票的年报把自己的业务写得花里胡哨，真正看完发现可能就是卖煎饼果子。招商银行这点做得很多，业务很清楚，就是两块。
1、放贷。包括个人*款贷**和公司*款贷**，这块就是赚存贷利差。招商银行相对于其他银行更具特色的是大力发展零售业务，个人*款贷**比重高。之前的文章也说过，个人*款贷**是一种性价比更高的*款贷**业务。一方面，个人相对于银行处于弱势，所以银行可以收取的利息更高。而大的公司，谈判能力很强，甚至一些央国企，银行会被逼着给他们低息房贷。另一方面，个人更分散，于是风险更小。不要把鸡蛋放在一个篮子里，是风控的第一准则。1个亿放给100个人，每人100万；同样1个亿，放给一个公司。显然后者风险更大
2、中介。包括代销理财、手续费、托管费等，比如个人异地取款会收手续费，信用卡给商户收的手续费，公司之间转账收的手续费。在招行APP上买基金时，基金公司会给招行手续费、渠道费和托管费。这生意还不错，没有风险，但需要投入软件和网络等基础设施。然后还需要不断升级，否则容易落后。
从上面的业务我们可以看出，银行的业务非常受经济影响，具有强烈的顺周期性。经济好的时候，资产规模增速快，息差大，放贷的利息收入就高；经济好的时候，大家金钱交易也频繁，中介手续费收入也会高。反过来讲也一样，经济不好，两个方面收入都不好。所以，投资银行股平时需要关注宏观经济指标，比如PMI指数、CPI、PPI、LPR等。要指数的趋势，来判断经济情况。
目前的情况是，各指数都显示经济在承压，LPR一直在下降，银行的息差收入会下降。另外，最近出台的公募基金降费也会影响一部分托管费，但招商银行的影响会小一些，毕竟招行的托管费大多数已经低于0.2%了。我们之前的一个产品，招行的托管费为0.01%。
说完业务，下一篇，我们看一下这个具有一定特色银行业务的公司，股票应该值多少钱。