一、最近两年股市会发生超级大牛市吗？

2014年1月，大盘也是首月开门黑，但是经过半年的调整之后，下半年随即开启了一轮轰轰烈烈的超级大牛市。

当前的的情绪也差不多，不同的是2014年的时候股市从2009年反弹的第一个高位开始调整，累计下跌了为4年左右。

那么，这轮调整如果从2021年开始算起的话，距离前几轮的调整周期：1993-1996，2001-2005，2009-2014，2015-2019，上证指数平均每一轮的调整时间大约都是3-4年。

你认为大盘指数的反弹，是会发生在今年，明天，还是后年？

亦或者……

不管怎么说，沪深300指数已经很便宜了，沪深300很多公司，已经很便宜了。

下面是沪深300指数对应当前点位和未来业绩释放之后对应的大致PE值，如果指数不涨，2025年的动态PE不到8倍。

如果实在不知道买什么，当前定投沪深300指数，说3年胜率应该无限接近100%，不过分吧。

有这个确定性，还要什么自行车。

走起。

大盘接着惯性下跌 。

北向资金2024年净流出80亿。

今年整体股市走势比较有意思，大致的基调就是继续悲观的情绪。

因此，高股息和大盘之间，走出了负相关的趋势。

只要大盘跌，高股息板块的表现就不错。

反过来，大盘一旦反弹，高股息板块就开始补跌。

有点互为血包的味道。

如果后续继续是悲观的行情，那么杀消费股的逻辑就会继续深化，从去年开始，消费板块跌幅是非常大的。

包括几大龙头白酒公司在内，实际上2023年的业绩还是不错的，但是市场已经提前反映了未来的悲观预期，这个和菜头在两年之前的判断完全一致。

但是如果未来经济复苏被慢慢证实，那么消费板块的反弹力度也应该会是最大的。

消费板块作为永续经营的产业，理论上会享受更高的估值，尤其是龙头公司，在全球市场都会长期高于周期股的平均估值。

二、高股息板块继续表现良好

公共事业股继续表现很好。

就目前来讲，市场越悲观，具有分红保底的公共事业股就越容易受到避险资金的青睐。

并且是有很大可能形成新的抱团趋势。

一旦市场达成新的抱团共识，就会非常疯狂，就好比2015年那轮炒作中字头的行情，只要是中字头的公司，随随便便都能炒到几千亿的市值。

很多一年只有几十亿利润的公司，在2015年的时候市值都可以炒到大几千上万亿。

市场一旦疯起来，是没有底线的。

但是我们不能去赌这个，如果遇到了，开心笑纳收入腰包，把泡沫留给那些更乐观的人，如果遇不到，就坚守自己那一亩三分地。

投资挣大钱，需要一些运气。

但是挣小钱，挣企业成长的钱，这个还是比较确定的。

当然，如果把小钱的复利效应算进去，最终也会变成大钱。

这就是市场。

三、小盘股依然处于泡沫状态

截止周五收盘，全A指数（5000多只股票）上涨的公司只有1211家，和去年全A上涨中位数较高不同，今年上涨的中位数明显在下移。

这也和菜头在2023年终总结的时候判断一致，未来全A上涨的中位数一定会大幅下移，这个是必然的。

原因也很简单，就是还有很多中小盘的垃圾股太贵了。

甚至今后沪深300核心资产股一旦进行估值修复，中小盘大概率会加速下跌，出现持续补跌的走势。

为什么中小盘指数已经连续跑输上证50和沪深300指数，未来还会跌呢？

原因是在中小盘里面，拉动指数下跌的是中小盘标的权重股，还有大量的非权重微盘依然处于严重泡沫的状态。

因此，均值回归大概率会持续进行到整个指数的估值与大盘没有明显差距为止。

在全面注册制持续深化的大背景下，这个趋势可能三五年时间也不会反转，会一直继续下去。

以中证2000为例，当前的TTM市盈率还高达65.4倍，中位数为59.35倍。

也就是说，中证2000股票池里面，还有差不多1000家公司的市盈率是超过60倍的。

很显然未来的市场，一定支撑不起这样的估值。

换句话说，即便这2000家公司股价全部腰斩，其平均市盈率依然超过30倍。

腰斩了，依然还很贵。

这也是菜头一直苦口婆心地建议大家，千万不要再去碰这些垃圾股的原因。

垃圾股的下跌，完全没底的，下跌90%还贵，大量的公司的内在价值就是零。

中证500就好很多了，目前TTM市盈率只有21倍，不算低，但是考虑到成长性，这个估值也许是可以被市场接受的。

但是，即便估值不贵，从内在价值（权益资产回报率）来讲，投资价值依然远低于沪深300类核心股票。

大家可以看一组指数2022年的各指数的平均权益资产回报率（ROE）相关数据：

沪深300： 10.93%；

上证50: 12.32%；

中证500: 6.98%；

中证1000： 7.18%；

中证2000没查到统计数据，但是可以参考 国证2000的ROE：4.73%。

看完这些数据，大家应该能够理解菜头为什么一直说大多数小盘股没有投资价值了。

沪深300和上证50的平均净资产收益率，都是长期维持在10%以上，

上证50的当前的TTM平均市盈率是8.95倍，沪深300是10.5倍；

上证50的当前的平均市净率是1.03倍，沪深300是1.17倍。

用平均ROE/PB，可以视为当前投资这些指数未来的内在平均回报率。

这就是菜头经常说，沪深两市的权重股，是真正的核心资产，大多数都是被低估了的资产。

长期看，所有的价值，都一定会回归。

四、 热点板块的投资价值

最后，说说高股息热点的问题。

事实上，高股息炒作天生就有一个悖论，如果你冲着高股息去买，结果股价涨高了，股息就下来了，那还是高股息股吗？

所谓的买高股息板块等分红复投，只有股价处于低位或者股价不涨的时候才成立，已经炒高了的公司，这个前提就没有了。

比如说假设中国神华未来5年每年可以赚600个亿，其中500个亿用来分红，已经很厚道了吧，那么对应当前的股息率就是7.5%的样子，假如中国神华股价涨一倍，那么同样的分红，股息率就变成了百分之三点多，这样就和高股息不沾边了。

当然，如果确定中国神华能够永续经营几十年，3点多也不错，问题是你能预测到2035年以后的煤炭需求吗？

这个很难有人敢保证对吧。

这样一来，就必须预留一定的投资安全边际。

再有就是高股息和成长性往往是不可兼得的，多数时候是相矛盾的，毕竟像茅台那样只需要一丁点儿资本开支就可以产生很高的投资回报率，全A打着灯笼也找不到几家。

大多数情况下，高成长的公司需要把更多的利润留存在公司用于再生产和投资，只要ROIC不下降，那么投资才是对股东最有利的，而不是把钱分了。

比如早些年的腾讯，就几乎把所有利润都用来再投资了，并且ROIC能长期维持在20%以上，比巴菲特的平均收益率还高。

这个时候要求腾讯分红就等同于放弃了一个具有巴菲特同等投资能力的公司为你创造价值，显然是不划算的。

相反，当年腾讯的投资回报率开始下降，找不到更好的优质资产来投资的时候，就把利润分给股东，让股东自己决定是继续（复投）公司还是用来投资其他公司，把决定权交给股东，就是当下一个比较好的做法。

腾讯回购注销股份同样相当于给股东分红（复投），还可以免税。

因此，追求高股息需要有一个前提，就是购买的公司未来的权益资产回报率必须保持稳定，最好能够持续提升，如果回报率下滑，那么分红就不能持续，假如公司把钱分掉之后不能通过通过获得持续的经营现金流来补充的话，那么分着分着就没有了。

很多*子骗**公司就是一边高额分红，一边大额融资，通过从二级市场圈钱来分红，甚至从银行借钱来分红，最后把公司掏空就跑路了。

几乎所有大额融资又大比例分红的公司，都没安什么好心，尽管行情好的时候可以从市场多圈一些钱来，但是起码这样的公司对于股东回报的价值观是有问题的。

一个对股东回报（新股东也是股东）价值观有问题的公司，很难相信这样的公司可以持续回馈股东。

五 煤炭和电力股的投资机会

再说说最近热门的煤炭和电力板块。

煤炭和电力的行情，早在2015年就开始启动了。

2015年3月22日，国务院发布《进一步深化电力体制改革的若干意见》，揭开了新一轮电改序幕新一轮改革涉及电价改革、电网独立、放开市场等一系列核心内容。

2015年的《电改9号文件》发布之后，结束了长达多年的煤电双亏的局面，电力系统的改革，也带动了煤炭行业利润的稳步回升。

也就是说，煤电业绩的回归，从2015年就开始了。

但是之前因为惯性思维，公共事业股一直处于估值的最低位置，哪怕是业绩稳定上行，这些公司的估值反而越来越低。

以中国神华为例：

除了业绩波动较大的2015和2016年外，一直到2020年疫情之前，公司的估值越来越低。

疫情开始之后，经过短暂的恐慌性能源下跌，然就就伴随着国际能源价格的大幅反弹，中国神华的估值才开始修复。

而长江电力、国投电力以及其他火电类企业，最近一年才被市场重新追捧。

2015年不仅是电改，还有医药集采制度的提出，实际上这些影响都是在几年之后才被市场真正地重视起来。

如果提前布局和理解这些政策所带来的影响，选择公司的时候就更容易做对事情。

再回到煤炭行业的分析。

除了国际能源价格走势外，支撑国内煤炭价格有两个主要因素，一个是新能源的增长不能完全弥补电力消耗持续增长对煤炭需求的增加，另外一个是中东部地区的煤炭开采资源越来越少，新增煤炭产能逐渐向西部转移大幅抬高了煤炭的运费成本。

最近几年的新增煤炭产能，几乎全部集中在西部地区，尤其是*疆新**的产能，最近5年翻了几倍。

煤炭紧缺的时候，需要疆煤外运作为平抑价格的必要补充，而疆煤外运的运费成本，也决定了煤炭价格的下限。

怎么理解呢？

简单说就是如果*疆新**的煤一点都不运出来，目前疆外的煤炭不能完全满足中东部地区的煤炭消耗需求，就必然会抬高煤炭的价格。

反过来，煤炭价格高到一定程度，*疆新**的煤炭外运出来就有利可图，反过来疆煤外运又会对煤炭价格形成压制作用。

这就达成了一个动态平衡的市场。

因为疆煤储量（大）这个因素的存在，未来煤炭价格的波动，应该会远远小于前些年的波动，煤炭价格稳定之后，电力也会逐渐走出周期特性，业绩随着需求的增长稳步提升。

这就是当前煤炭和电力的核心逻辑。

尤其是陕西煤业和中国神华这样的有成本优势的煤炭公司，未来大概率会走出类似于长江电力那样的连续多年的慢牛走势，受周期影响越来越小。

当然，不排除市场炒作乱涨一通。

不过当市场上越来越多的人意识到这个逻辑之后，这样的公司就会变成易涨难跌的局面，类似于长江电力，你很难捡到一个便宜的价格。

神华和陕煤这样的公司，未来也是如此。

川投和国投这样的电力公司，也会是差不多的走势。

盘感好的伙伴，给这些公司划3条低中高位趋势线，做高抛低吸大概率可以获得超额的盈利。

菜头把这玩意叫做绝对盘感，这东西和玩音乐的绝对乐感一样，很难学会，不建议普通人玩。

盘感这玩意，除了需要极丰富的盘外知识来辅助判断外，还真需要一些说不清道不明的悟性。

为了防止把大家带偏，再强调一下，菜头虽然认可这东西，也见识过很多高手确实玩得很好，但是不建议普通人去尝试。

看线，是比看数据更复杂难度更大的事情。

要赢，就要预判你的预判，和玩碟中谍差不多。

以上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿的那份成长和认知。

作者 | 菜头