今日，我们将聚焦一只股票，它的表现堪称“越跌越贵”的异象。尽管股价已经大幅下跌了四分之五，但其市盈率却呈现出上升的趋势。通过几个关键词，或许你能猜到它的身份：“林园”、“淡马锡”、“刘鹏”，以及“油茅”、“粮油龙头”。没错，它就是备受瞩目的金龙鱼。
金龙鱼，被业内誉为“油茅”，于2020年10月成功登陆A股创业板。上市之后，凭借着与“嘴巴”相关的庞大消费市场，迅速赢得了资本市场的青睐。其市值一度飙升至惊人的7500亿元，市场甚至对其寄予了“万亿市值”的厚望。
值得一提的是，在金龙鱼上市的热潮中，知名投资人林园高调为其站台，并表达了对公司长期发展的坚定信心。他的多只私募基金也积极出现在公司的十大流通股东名单中。然而，随着时间的推移，这些基金也不得不面对亏损的现实，纷纷挥泪砍仓。
除了林园之外，新加坡淡马锡资本和超级牛散刘鹏也曾在金龙鱼的股价上涨过程中阶段性地现身十大流通股东。但遗憾的是，根据目前的股价走势来看，他们也都未能逃脱折戟金龙鱼的命运。
截至2024年3月20日，金龙鱼的股价已经大幅下跌至32.02元，相较于其最高峰的145.36元，跌幅近四分之五。然而，令人惊讶的是，尽管股价大幅下跌，但公司的市盈率仍然高达60.96倍，这无疑让投资者们感受到了真正的“戴维斯双击”。
那么，对于金龙鱼而言，最大的风险究竟是什么呢？答案就是高估值。尽管公司在粮油领域深耕三十年，市场占有率领先，但其低毛利率、产品端议价能力弱以及原料价格上涨等问题仍然不容忽视。这些因素都使得公司的盈利能力和护城河深度备受质疑。
关于公司的盈利模式，金龙鱼虽属于林园所钟爱的与“嘴”相关的大消费领域，但其盈利模式却并非理想之选。首要原因在于，整个行业的毛利润普遍维持在10%左右的较低水平。其次，金龙鱼在价格端的溢价能力相对较弱，相较于牛奶行业的伊利股份，后者在产品升级过程中拥有更为显著的提价权。再者，金龙鱼在原材料端的议价能力同样不够强大。其盈利模式与中顺洁柔有些相似，即原材料受到国际大宗期货市场的制约，而产品在国内市场又面临着激烈的竞争。
至于公司估值，高估值无疑是金龙鱼面临的最大风险。粮油行业的总体规模已接近饱和，其成长空间主要依赖于市场份额的扩张和提价。然而，由于粮油作为生活必需品，消费者对品牌的忠诚度并不像牛奶行业那样高。因此，在我看来，与乳业龙头伊利股份相比，尽管伊利目前市值达到1800亿元，且牛奶行业的毛利率高达30%，伊利年利润总额近百亿，但金龙鱼当前的1700亿元的市值并不那么美好。