第一章 影响原油价格四要素：成本、供给、需求、货币。
（一）成本端：全球原油开采成本长期呈现缓慢逐步上升趋势，但差别很大。原油短缺时高成本油田的桶油完全成本决定原油价格下限。
资源枯竭、资源开采难度上升、人力成本上升、燃料成本上升、探矿权、采矿权价格上升、审批周期加长等多种因素下等都是全球原油平均开采成本上升的主要因素。这是原油价格长期逐步上涨最重要的因素。
但是石油股不同地区、企业、油田桶油完全成本差别很大，低成本的10-30美元，中成本的30-60美元，高成本的60-100美元都有。这是资源股独有的资源禀赋特性，在中游制造业如石油炼化行业，原料成本相同情况下，各炼化企业成本差距是很小的，绝对不会像上游这么大，这就需要投资者认真去寻找低成本石油企业，因为这真的很稳定暴利。
（二）供给侧：2014年以来，因为各种因素下全球原油供给侧整体是逐步收缩的或者限制产能扩张的。
主要原因有：碳中和、环保政策、供给侧改革、原油价格长期低迷、美国制裁、地缘冲突等因素导致大部分上游石油巨头在油气勘探和开采方面资本开支逐步萎缩，新油田增量不足而老油田逐步枯竭退出，进而导致全球原油供给侧产能整体难以扩张。
在这种情况下，只有少数几个企业在稳健扩张产能，变成了成长股。再结合第一条的低成本，如果一个企业能不断实现低成本扩张，那就成了能稳定赚大钱的低成本成长股。这种企业是凤毛麟角的，中国海洋石油算一个，巴菲特钟爱的西方石油也勉强算一个，但是不如中国海洋石油质地好。
（三）需求侧：长期来看人类对基础资源和能源尤其是碳元素的需求是稳步增长的。
这是市场分歧最大的一块，大部分人会认为在碳中和、新能源发展下全球对煤炭、石油需求是不断萎缩的。这个需要从第一性原理去做一个逻辑推理：
前提和事实：
1.地球上所有的有机生命最重要的组成要素就是碳元素，所以地球上所有生命又叫做碳基生命。
2.煤炭、石油是含碳量最丰富、开采成本最低、加工成本最低的碳元素矿产资源。有能源属性和化工原材料两种属性。
3.碳中和是限制二氧化碳排放量而不是限制碳元素，只要碳元素不用来燃烧产生二氧化碳就不会被限制使用，且到2030年目标为碳达峰。
4.天然气、原油储量稀缺，但产品质量更高、热值更高。同等热值下，石油和天然气的物理和化学特性比煤炭更适合用于化工。天然气比煤更适合用于发电。
结论：
1、碳基生命对碳的需求是长期存在的，目前来看人类对碳元素的需求是不断增长的。
2、未来煤炭、石油、天然气会不断淡化其常规能源属性，而加强其化工原材料属性和储能属性。
3、石油和天然气会长期保持对普通低卡高灰分煤炭溢价。石油储量更稀缺，产能更集中在少数地区。稀缺好货的定价逻辑可以参考煤炭中的高卡煤、无烟煤、化工煤、主焦煤定价，会长期维持比较高的对普通低卡动力煤的溢价。
（四）货币：长期看货币超发量、短期利率因素会有一定影响。
2000-2021年美国M2发行量
2008年-2021年美国GDP增长59%，而货币供应量增加193%，货币供应增速严重超过GDP增速，尤其2020年疫情以来发行量急剧上升。截至2022年2月1日，美国公共债务总额为30.006万亿美元，后续美联储仍有较大动力发行大量货币来购买债务以应对债务危机。
关于政府债务危机、货币超发、通货膨胀的关系，我建议大家可以看看桥水资本达利欧写的《债务危机》。里面有大量的各国债务危机历史数据。
本章结论：根据以上四要素分析，原油价格长期是上涨趋势。尤其在2020年下半年后，进入景气周期。
第二章 如何选择资源股和石油股
第一就是储量大，第二就是开采成本要低，第三，产能大，第四就是运输距离短或者运费便宜（原油运费占比较小可不计入），第五就是资源企业所处地区政治经济环境稳定，第六就是有靠谱的管理层可以实现逆周期低成本扩张和股东回报。 同时拥有这六项优势的资源类企业基本在市场竞争中就可以立于不败之地了，但也是凤毛麟角的。有这几个优势的国内资源股典型的就是中国神华、陕西煤业、中煤能源、中国海洋石油、紫金矿业等，当然还有很多其他比较小而美的企业，也可以去慢慢发掘。 但基于中国富煤少油的现实，同时符合以上特征的企业在石油行业只有中国海洋石油一家。在煤炭行业里反而会有十来家上市公司同时符合以上特征，可以慢慢去挖掘分析。
储量大代表了长长的坡，类永续经营。产能大、成本低，代表了厚厚的雪，远高于行业平均水平的现金流。有靠谱的管理层可以实现逆周期低成本扩张，就变身低成本长期成长性周期股。长坡、厚雪加成长，那雪球就可以越滚越大了。但这只是企业经营层面，如果投资还需要考虑估值、分红、负债率、净利润、现金流等指标， 如果这些好企业正好又同时具备了低估值、低负债率、高净利润、高现金流、高分红特征时，那就可以重仓配置了。 这种严苛的条件下，国内只有中国海洋石油同时符合以上特征，在全球范围内也是凤毛麟角的，2年前的沙特阿美能同时符合，但国内投资者又无法投资。巴菲特钟爱的西方石油都不能同时符合，不如中国海洋石油好的。关于中国海洋石油的竞争优势和投资价值各券商研报也写了很多了，我之前雪球帖子也写了很多，就不再赘述了。
第三章 资源股和石油股如何估值
1.市盈率
市盈率和市净率这是最简单最直观的的，但也有不足和局限之处。
市盈率只考虑净利润，但没有考虑折旧现金流和资产负债率和在建工程三大因素。重资产行业每年折旧很多，这是实实在在的现金流。比如：中国海洋石油每年500多亿的折旧，每年经营现金流净额是远大于净利润的。38.75%的资产负债率和13%的有息负债率在全球石油巨头里也是最低行列里，财务风险和压力是完全不一样的，与高负债企业估值也应该是不一样的。有的石油企业很少有在建工程了，有的就可能马上要投产一个非常大的优质在建工程，那这个在建工程并没有提现在市盈率和净利润里，那就需要额外去估值。
2.市净率
每个公司资产构成、建成时间、会计方法不一样，表面上一样的净资产实际含金量差别会很大。比如中国神华，200亿吨储量3亿吨煤炭产能光无形资产采矿权和产能指标目前就能值1500亿以上，但在财务报表里按照历史成本法和多年摊销后只有187亿了。
3.现金流折现法
这是最科学的，但也是难度最大的，尤其各种假设都是预测是不确定的，差一点就会影响估值很大。
长江电力这种业绩稳定的股票就可以用现金流量折现法估值，中国神华以前业绩波动有点大，供给侧改革和神华多元经营下以及发改委限价煤炭价格后这几年波动很小了，就可以用现金流折现法了。网上有现金流折现计算器，输入各种假设，就可以很方便算了。
原油价格波动很大，经常在30-130美元之间大幅度波动，所以海油净利润和现金流波动也很大，但如果放眼长期的话，油价未来十年均价在65美元以上是大概率事情。那这样就可以保守按照假设65美元底线来测算中国海油的现金流折现估值大约合理估值为1.2万亿。
4.一级股权收购思维法
（1）在产产能估值：（净利润+折旧）乘以10再减去有息负债
（2）在建产能估值：（预期净利润+预期折旧）乘以10再减去有息负债
（3）资产评估角度：当前资源矿产重置成本有多少，主要是无形资产矿业权价值和固定资产价值。
第四章 结语 稀缺好货的定价、溢价逻辑
稀缺好货一般相比普通商品有较高的溢价，在产业链中具有定价权，处于强势地位。拥有稀缺好货的公司也大部分在产业链中享受最高的一部分利润，也经常享受较高的估值，具有较高投资价值。
什么是稀缺好货，具有什么特征，为什么稀缺好货可以长期溢价有定价权，具有长期较高投资价值，里面蕴含着哪些经济学道理？
稀缺好货有两个大特征：一是好货，产品的品质非常好，好东西需求就会很旺盛。二是稀缺，供给侧不会在短期内大量扩产，造成供过于求，而且长期来看扩产也很有限。
稀缺好货反映到经济学道理上就是稀缺好产品在需求上是不断增长的，但在供给上扩产很难，很稀缺，这样就会长期供不应求，自然会有定价权，长期享受高溢价。二者缺一不可，如果只是好货，而不稀缺，短期能大量扩产，那产品价格可能短期会涨价，但长期必然是不断下降的。比如大部分电子产品、汽车、家电、服装等。有的只是稀缺，但产品力不行，这种长期看没啥需求增量，也不会有太多利润甚至会被历史所淘汰。
2021年开始，全球逆全球化危机、能源危机、通胀危机、美国加息危机、全球衰退危机、全球债务危机等接踵而来，全球格局发生大变局，以前的大部分白马股因为成长性预期打断和估值过高成为风险资产，而以优质煤炭石油股票为核心的同时具备低估值、低负债率、高净利润、高现金流、高股息、永续稳定经营六大特征的高股息股票成为对冲以上所有危机的对冲避险资产，就成为新的稀缺好货，所以大概率会开始估值回归甚至要开始溢价。
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