在经历了2024年开年以后的大跌之后，证监会终于意识到限售股出借的严重性了，决定“ 全面暂停限售股出借 ”，这个措施无疑对当前羸弱的A股是一剂利好，但是依然称不上是大利好，还是有遗憾、有美中不足，因为完全有更好的措施，为什么这么说了？

1、限售股出借原本就是bug

为什么会有限售股？这个得追溯到2005年的股权分置改革，在股权分置改革之前，大股东的股份是不能在二级市场流通的，当时的上市公司主要是国有企业，为了让大股东的持股能够在二级市场流通，于是就有了股权分置改革， 当时的改革措施是什么呢 ？

就是大股东给予二级市场股东补偿，比如10股补偿5股， 这样就换来了大股东可以在二级市场减持的权力 。

股权分置改革成为2007年牛市动力的来源之一， 因为你买股票意味着不远的将来就可以获得更多的股份，相当于是买一赠一的打折促销，所以吸引了很多资金入市，纷纷在二级市场买入股份。

2008年转入熊市的力量又是什么呢？当时有次贷危机的原因 ，但是很大的原因也是股权分置改革带来的后果，因为前面是送股，所以大量的人买入，但是这是有时间期限的，等到期限内一到，大股东的股票就可以在二级市场减持了，而2008年正好是股权分置改革后大股东禁售期到期的时间点， 如此多的供给，自然成为了牛市崩塌的原动力 。

在这之后，上市公司的所有的股东都是可以在二级市场减持了，不过上市之初一般都是有限售期的，大股东是3年，一般的股东是1年，到期就可以自由减持。

2、限售股制度有什么弊端？

这种限售股制度初衷是好的， 但是其实弊端也很明显 ，好处是当时之初减少了对市场的冲击，但是股票能够定更高的价格，能够融更多的资金，因为一般企业上市之初发行的股份只占到发行后总股本的25%左右，看似一个100亿市值的企业，其实流通股份只有25%，最初的流通市值只有25%。

所以，我们往往看到的是上市之后股价被爆炒，连续涨停， 最后股价见顶， 等到解禁之后， 股价走入了漫长的下跌冬季，因为有75%的股票可以减持交易，供给量陡然增加，但是股价在爆炒的过程中，套入了很多资金跟风，尤其是散户，因为散户的消息来源最弱，是最后接盘的人。

如果一开始就没有限售，IPO发行价格根本就不可能定得那么高，几十倍上百倍的定价合理吗？只有在限售股制度下才能存在，一开始投资者就知道是完全可以流通的，根本就不会给到这么高的估值，这个制度从一开始保护投资者的初心，慢慢变成了将投资者套入深渊的黑暗使者。

3、限售股出借的弊端是什么？

或许监管层也意识到了这个问题 ，于是就增加了一个制度 ，那就是限售股可以出借，出借给金融机构之后，他们就可以在二级市场出售，这个制度实质上是全流通了，虽然不是持有限售股股东直接减持了，但是对市场来说，这是实实在在的全流通，至于是谁卖的，这重要吗？重要的是这些本该锁定的限售股流通了。

也许监管层的初衷是为了二级市场的投资者，增加供给，挤掉高估值的泡沫，但是实际结果却带来了重大的伤害，大股东可以联合机构高价发行，股票上市之后将股份出借，等到股价炒作之后，将出借的股份卖掉，股价被打下来，股价跌下来之后再买入股票还给限售股股东。在这个过程中，大股东、中介都赚钱了，而且赚了两次的钱，高价发行多融了钱，又通过限售股出借做空赚了第二波钱，可谓是双赢（大股东和中介赢两次），而散户就是双输，输两次，第一次被高价发行，就输了一次，后来股价被打下来又数了一次。

限售股出借变现实现了全流通，但是方法错了、顺序错了，A股下跌几年，很大的原因是估值太高，茅台在2021年高点的时候，估值高达70多倍，而美股创新高后，现在美股的股王苹果和微软的估值也不过30倍左右，而我们号称跌了几年了，茅台的估值也还有29倍，这到底谁才是熊市呢？

A股的估值太高了， 源头是什么？源头是发行的时候估值就高了，那么为什么那么高的 估值还有投资人去购买呢？核心原因就是限售股制度，造成了当时只有25%左右的股票是流通的，75%的股票是被锁定的，因此投资者当时是敢去炒作的， 是敢于给出高估值的。

4、被限售股更好的制度是什么？

有没有比限售股更好的制度？那就一开始就实施全流通，这样一来， 一开始就不会给予高估值， 因为散户就是再糊涂也知道估值高了大股东就直接减持了，这样就能从源头遏制高估值，此后根本就没有这么多的事情。

A股已经跌了3年了，市盈率中位数是23倍，这个估值算便宜吗？美股是5倍，港股也是这个水平，从估值中位数的角度来看，A股当前的估值是远远大于美股和港股的，也就是说虽然跌了三年了，但是泡沫比创新高的美股都高。

为了撇除业绩差低市值股票的影响，我们选取美股、港股以及A股市值前500的股票来比较中位数估值，港股前市值500的股票估值中位数是 10倍，美股是22倍，A股是17倍 。

问题是美股创历史新高了，而A股跌了三年了，两者的估值差异大吗？所以A股的估值是太高了，这种高估值必须从源头就遏制住，最好的方法就是从一开始IPO的时候就实行全流通。

如果不能实现一开始就全流通，那么次要好的制度也是要 全面 禁止限售股出借，现在的措施是全面暂停限售股出借，而不是禁止，这是美中不足的地方。

我们也希望未来真有全面禁止限售股出借的一天，因为这个制度太不公平了，在这个本已不公平的制度变得更加不公平，股市都已经跌了3年了 ，现在才姗姗来迟，犹抱琵琶半遮面搞了一个 暂停 。

方向对了，诚意不足。

难道股市反弹一点了就再恢复？

若是这样，终究只是权宜之计。