昨天我们分析了5G的产业路径，但市场炒作路径有可能反着来，目前已经炒到了PCB和元器件（耳机），下一个可能是功率半导体、集成电路制造集成电路封装。硬件结束之后，将是软件，然后是应用，比如智能车联网和VR等。
1、行业分析
【通信行业】
5G应用再升华，多量纲计费新赋能
5G应用持续加速，上周中国联通对外正式发布全球首个全5G工业互联网端到端应用，同时5G智能网联公交车在杭州萧山亮相，当前已进入5G发展升华阶段。展望未来5G将驱动流量和连接数的快速增长，IDC、光模块和物联网子板块未来行业景气度向上可期。12月5日5G智能网联公交车在杭州萧山亮相。该公交车基于5G通信和网联自动驾驶技术，实现车路协同、超前感知，智慧路口、安全出行，绿波引导、一路畅行，智能巡航、绿色环保，车车互通，无忧驾驶，智慧站台、e站服务等功能。这是全国首个在社会开放路段实施并面向商业应用的车路协同项目，行业持续加速发展。
全球首个全5G工业互联网端到端应用发布12月5日，中国联通在浙江新昌“5G先行示范区”对外正式发布全球首个全5G工业互联网端到端应用，这项应用的基础是中国联通携手华为鼎桥、厦门四信共同研发的基于华为5G模组之上的工业互联网网关。可用于恶劣复杂的工厂环境下，直接连接工业机器设备进行数据采集的物联网终端，并通过实时海量的数据传输，使管理者在不同时间、地域轻松掌握生产运营情况。
5G＋工业互联网赋能行业加速发展，5G在垂直行业应用领域再下一城，助推智能制造迈入快车道。我们认为面对物联网连接数大幅提升、运营商To B业务场景化需求、时延、速率、QoS 等差异化服务，多量纲融合计费成为新趋势。三大运营商均表示将采用基于场景的多元化收费模式，为 BOSS 厂商提供新的市场机遇。
电信行业BOSS软件市场规模 2019-2022年复合增速为12.02%，随着5G对计费系统的要求进一步提升，对厂商云化、软件开发能力的需求更为严格，行业集中度有望提升。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，国内5G网络建设投入不及预期，云厂商资本开支投入不及预期。
【消费升级】
复盘看牛股，抓稳优质成长赛道挖掘长期价值牛股
消费韧劲仍强，宏观经济仍未见底，居民收入增速消费意愿下行，社零增速趋势向下，19年食品饮料需求依然稳健，展现出较强消费韧性。2020年社保基金收支差额扩大、人均可支配金融资产提升、棚改转向旧改等有利因素依然延续，行业增速或略有放缓，但仍有望延续 5-10%的较好增长，子行业排序为调味品＞白酒＞保健品＞乳制品＞肉制品。
农产品价格整体仍在上行周期阶段，行业成本端依然面临上涨压力，企业有动力采取提价方式向下游转嫁成本压力，产品粘性强、竞争格局优的行业及品牌力，渠道力出众的公司提价或更为顺利，不仅有望短期抵御成本上涨压力，还为未来贡献长期利润弹性。
当前市场整体经济增速回落，市场指标表现偏弱、牛熊特征并不清晰，穿越牛熊彰显价值以史为鉴，大消费板块过往十年表现了轮动趋势。白酒相对收益依然是食品饮料中最稳定的子版块，而且近年来愈发凸显穿越牛熊的属性，各个阶段皆有投资价值防御性也强，大众食品板块轮动，调味品近年稳定性较强，其他食品牛市表现偏弱，整体在熊市表现较好，彰显防御投资属性。当前市场整体经济增速回落，市场指标表现偏弱、牛熊特征并不清晰，能够穿越周期、防御性较强的白酒板块，并持续关注调味品、小食品、乳制品、啤酒等板块内部结构性机会。
消费牛股四大特征：高ROE，行业领先，外资加持，业绩稳定。
投资消费股遵循三主线结合行业牛股的四大特征，明年投资策略可以遵循三条主线：
一、强者恒强，坚定持有行业领导者，持有确定性高、转嫁力强的行业龙头，高端白酒动销表现积极，库存水平健康，批价稳定在合理区间，未来收益的确定性高，消费税改革时间窗口并未提前，打消市场忧虑利于情绪修复，大众品通胀下具备强定价权及成本转移能力的龙头提价红利。
二、行情扩散外资加持的二线龙头。在外资持续流入背景下，将眼光从超一线龙头延伸到二线优质龙头，资质优秀、成长潜力高、估值合理的二线龙头挖掘，另外新纳入MSCI名单的中等市值个股。
三、把握优质赛道的高成长红利，聚焦高速成长赛道的优质企业，配置业绩增长确定性高、长期价值空间广的标的。食品饮料除了传统已经渗透率较高，领导者已经确定的成熟行业，还有一些细分行业仍然具备不错的增速，如休闲食品、奶酪、宠物等，也有望跑出一些品牌力和渠道力俱佳的黑马。
我们认为优选高确定性龙头及优质成长赛道，高端白酒量价齐升的确定性机会，品牌份额有望进一步集中，未来成长路径清晰，同时消费升级趋势演化，渠道渗透空间依然广阔的优势公司。
食品类在整体行业需求放缓叠加持续通胀的大背景下龙头企业在存量竞争环境中的优势地位。结合外资青睐的个股名单将眼光从超一线龙头延伸到二线优质龙头，挖掘大消费板块间轮动的规律，从中提炼了牛股形成的重要特质，以史为鉴，结合当前趋势挖掘布局明年乃至中长期的行业投资机会。
风险提示：宏观经济不达预期，行业结构升级或提价不及预期，食品安全问题。
【医药制造】
降价纳保力促处方药外流，药店服务属性凸显
医药生物行业上涨1.19%，跑输沪深300指数0.74个百分点，除医药商业下跌0.13%外其余医药子板块均上涨，化学原料药涨幅最大，上涨3.62%。
截至2019年12月6日，医药行业PE（TTM）为35.16倍，相对沪深300最新溢价率为198%。广东省医保局、卫健委和药监局联合发布了推动广东省医保药店慢病用药供药的通知。慢病范围包括17种谈判抗癌药、国家集采中选药品、高血压和糖尿病用药等。个人只需承担自费部分，其他由医保统筹报销。加强对相关品种价格和处方平台的监管将药店纳入医保统筹支付范围的同时，也加强了对药店的监管。建设流通电子监管平台实现药品和医保信息的及时上报。
医保统筹支付的品种价格进行了限制，尽量与院内价格一致。其中17种抗癌药不能高于谈判价，带量采购药品可以适当加价，但医保支付标准仍然一致，高血压糖尿病不得超过医保局规定标准。本身药店处方药毛利率较低，尤其是谈判药和带量采购药，但有利于发挥引流作用，提升药店的医疗属性。药店统筹医保报销迈出实质性一步由于医保对接和支持，使得患者用药可以及时享受报销。而之前统筹仅对少量药店开放。而且用药范围扩大，包括了癌症和集采用药。
处方药外流一直是国家政策导向，带量采购使得部分品种院内院外价格有巨大差异，使得处方药出现内流的情况，增加了医院的就诊负担。也发挥了医保药店对于门诊医保统筹项目的支持作用。多个措施促进处方药外流处方药医保用药量可以放宽到4-12周，从而方便群众取药，也贴合慢性病的实际。要求医疗机构主动提供处方，不得限制群众去药店购药。通过互联网方式，支持电子处方流转平台建设，以及网订店取、网订店送的功能。充分发挥药店的网点布局优势，肯定药店的基层服务作用。
风险提示：处方药毛利率过低风险、降价冲击其他相关药品。
2、市场政策消息
1、市场监管总局加强调味面制品质量安全监管
市场监管总局发布公告，各地市场监管部门对“辣条”类食品统一按照“方便食品（调味面制品）”生产许可类别进行管理，凡与此不一致的，应当于2020年1月31日前调整到位。生产企业要参照《中国居民膳食指南》相关要求，改进生产工艺，改善产品配方，制定食品企业标准，降低调味面制品中盐、脂肪、糖含量，提升产品营养健康水平。
2、新一批中央储备冻猪肉投放竞价交易，将出库4万吨
华储网发布中央储备冻猪肉投放竞价交易有关事项的通知，将出库投放竞价交易4万吨，交易时间为12月12日13点至16点，每个企业交易成交数量不超过600吨。
3、歌尔股份：公司拟将与微电子相关业务整合至全资子公司歌尔微电子
歌尔股份公告为了更好地整合公司内部资源，做大做强微电子业务，公司拟将与微电子相关的业务整合至全资子公司歌尔微电子，方案实施完成后，微电子业务由歌尔微电子协同其子公司潍坊微电子、荣成歌尔等实体实现一体化经营运作。
4、中国银行推出国内首个区块链债券发行系统
近日中国银行推出国内首个基于区块链技术的债券发行系统，并成功运用于中行200亿小微企业专项金融债的发行。
5、广生堂：全球创新药乙肝表面抗原（HBsAg）*制剂抑**GST-HG131临床试验申请获得受理
广生堂公告公司于今日收到国家药品监督管理局下发的《受理通知书》，乙肝治疗全球创新药乙肝表面抗原（HBsAg）*制剂抑**GST-HG131临床试验申请获得受理，受理号：CXHL1900412国、CXHL1900413国、CXHL1900414国，注册分类：化学药品1类。
6、江西：中药处方药品不得在大众传播媒介发布广告
南昌将于2020年1月1日起施行的《江西省中医药条例》明确，中药处方药品应当在国家有关部门指定的医学、药学专业刊物上发布广告，不得在大众传播媒介发布广告或者以其他方式进行以公众为对象的广告宣传。不得以赠送医学、药学专业刊物等形式向公众发布处方药品广告。
7、深圳试点“控烟”电子眼：系全国首创 深圳市控烟办获悉，全国首创用“电子眼”控烟在深圳试点，该办选取禁烟区域测试点安装控烟环境监测器，24小时监控公共场所违法吸烟。首次监测试点已有5人被罚。
2、上市公司信息
【康泰生物】爆款13价肺炎疫苗正式报产，有望于2020年获批上市
2019年12月9日公司公告13价肺炎球菌结合疫苗申请新药生产注册获得受理，受理号CXSS1900046国。重磅爆款正式报产有望于2020-2021年获批上市。肺炎链球菌是引起婴幼儿和老年人急性呼吸道感染的主要病原菌，是发病率最高的细菌性呼吸道传染病。
全球每年有160万人死于肺炎球菌感染，其中46万幼儿，我国每年大约有174万名儿童发生严重的肺炎球菌感染，其中3万名儿童夭折。肺炎球菌疫苗可用于血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病（包括败血症、脑膜炎、菌血症性肺炎、菌血症）以及肺炎等，预防效果明显。辉瑞的7价和13价疫苗沛儿系列是全球疫苗销量冠军，2018年合计销量达到58亿美元。
国内13价肺炎球菌疫苗供不应求，目前仅原研沛儿13价在2018年批签发384.75万支。按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序（2、4、6月龄进行基础免疫，12-15月龄加强免疫）、698元/针的价格计算，13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元（15%渗透率）。康泰生物13价肺炎球菌疫苗正式申报生产，进度顺利则有望于2020年获批上市、2021年开始销售贡献较大增量业绩，分享国内巨大的潜力市场。
后续进度最快的竞争对手刚开始进入临床Ⅲ期，目前多价肺炎球菌结合疫苗的研发情况，后续在研企业中兰州所2019年9 月登记进入临床Ⅲ期，智飞生物、北京科兴等处于临床Ⅰ期阶段，第三家国产企业申报生产需要2年左右的时间，市场空间足够同时竞争格局良好。
我们认为2020年公司核心产品四联苗有望保持较快增长，23价肺炎球菌疫苗贡献一定增量，在研13价肺炎疫苗、人用二倍体狂苗（人二倍体细胞）等重磅产品有望陆续取得突破，公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来三年13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市，成长性更突出更强，具备较大优势领先优势。
风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。
【智飞生物】预防用微卡和EC诊断试剂获批在即，破长期天花板1000亿市值腾飞
智飞生物研发和经营情况：19年自主和代理业务销售良好，20年将加大AC结合、Hib、ACYW135等自主产品的学术推广力度，20年自有业务收入仍有增长，超20个品种研发顺利推进，微卡、EC诊断20年一季度有望获批，二倍体狂苗和四价流感疫苗处于临床三期，20年有望报产、15价肺炎即将启动临床3期，ACWY135结合已经完成临床2期，20年有望完成三期。
自主疫苗品种丰富，可弥补三联苗暂时短缺。受再注册影响，19年三联苗未能持续放量，19年销量450万支左右，20年三联苗销量150-200万支。市场担心20年自有产品收入会大幅降低，自主产品收入有望持续增长，主要原因是20年公司将积极调整销售策略，加大对AC结合、Hib和ACYW135 等自主品种的学术推广力度，20年AC结合、Hib、ACYW135多糖和三联苗20年销售额15-16亿元，贡献4-5个亿净利润。若考虑预防用微卡和EC诊断试剂业绩贡献，20年自有产品销售额有望大幅提升。冻干三联苗已经申报生产，20年底有望获批。
预防用微卡和EC诊断试剂获批在即，市场前景广阔。EC诊断试剂用于结核分支杆菌潜伏感染者（LTBI）筛查，预防用微卡用于15-65岁结核分支杆菌携带者等高危人群肺结核的预防（参考 3期临床方案）。我国18%-20%人口，约2.5亿人为结核杆菌携带者，我国向WHO承诺到2035年发病率整体下降90%，即每年约10万左右的发病人数。要降低发病率，筛选结核杆菌携带者，然后对该人群进行疫苗接种是最为行之有效的方法。
2018年我国小学、初中、高中以及大学入学人数分别为1867万、1603万、1350万和791万人，合计超5600万人。全国范围内学生入学体检结核杆菌有望陆续成为必查项目，仅考虑新生入学市场，不考虑其他体检人群假设EC试剂定价50元/剂次，50%执行率，峰值收入可达14亿元，贡献约5亿净利润，高中、大学新生入学数量约2000万人，按照20%感染率计算（全国整体感染率约20%），大约400万人为携带者，保守以20%渗透率计算约80万人份，按照2000元/人份（6 剂次/人份）计算仅考虑新生入学市场，微卡销售峰值约16亿元，贡献7-8亿元净利润。
EC诊断和预防用微卡20年一季度有望获批，市场准入等流程，EC诊断和微卡有望在20年中实现销售，假设EC诊断试剂销量500万人份，按照20%感染率判断，约100万携带者，假设20%使用微卡，则微卡销量约20万人份，按照EC诊断50元/人份，微卡2000元/人份计算，20年EC和微卡销售额6.5亿元，贡献1.5-2亿净利润。与默沙东合作顺利，国内HPV销售大概率智飞继续代理。
公司与默沙东合作已有7年多，双方合作顺利，很满意当前合作模式。智飞与默沙东关于HPV的采购协议21年上半年到期， 预计20年三季度有望启动新一轮采购谈判，智飞大概率负责默沙东HPV疫苗国内代理，主要原因默沙东国内销售推广人员仅有20人，协助智飞负责国内学术推广，尚未有扩建团队，自己销售的计划（我们判断建立覆盖全国的销售团队至少2年以上时间）， 国内疫苗学术推广能力智飞最强，国内其他企业短期内很难追赶，公司拥有1500多人，覆盖全国3万多接种点的疫苗直销团队，且三联苗、HPV和五价轮状等品种的成功已证明公司强大学术推广实力。
研发进入收获阶段，自主重磅品种“微卡、三代狂苗和15价肺炎”等业绩贡献存预期差。预防用微卡、EC诊断试剂预计20年一季度获批，峰值有望贡献超20亿净利润，三代狂苗临床3期，有望21年底获批，峰值销量约300万人份，贡献约12亿净利润，15价肺炎即将启动3期临床，有望22年获批上市，预期峰值销量约300万支，贡献约10亿净利润，保守测算未来“三联苗&微卡&三代 狂苗和15 价肺炎”峰值可贡献约50亿净利润，考虑到代理HPV等峰值30亿净利润，公司疫苗业务有望突破80亿净利润。
此外大股东控股、智飞参股的智睿投资积极布局单抗、CAR-T和治疗型肿瘤疫苗等生物药，未来生物药若取得突破，公司将打破长期成长天花板。我们认为市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理）， 疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润。20/21年合理估值30倍PE，中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润，未来合理估值超过千亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间。
风险提示：销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。
【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】