九阳诞生于1994年的九阳是豆浆机发明者及国际、国内标准制定组长单位,也是豆浆机行业当之无愧的终极BOSS,九阳是国内知名的饮食电器企业之一,2008年深交所上市公司,A股分红王。公司产品源于五千年的豆浆文化,九阳深耕破壁技术24年,目前拥有二十多条产品线,手握行业NO.1王牌产品有豆浆机、榨汁机、料理机、面条机、馒头机。电饭煲、压力煲、电磁炉、开水煲等行业前三。0necup智能胶囊饮品机、面包机、空气炸锅、煎烤机、炒菜机器人、洗碗机器人、智能系列等产品创新上市。2018年九阳入选国家品牌计划。“定位厨房、升级厨房”,立志为国人厨房做点改变,打造有价值感的国民级品牌。
小家电是什么
小家电一般是指除了大功率输出的电器以外的家电,占用比较小的电力资源,或者机身体积也比较小。小家电产品主要分为厨房小家电、家居小家电和个人生活小家电等三类。而九阳就是一家以厨房小家电的公司。
公司基本面分析
商业模式
九阳是一家自主研发、设计、销售及自有品牌运营的公司,主要经营活动为小家电产品和厨房用具的研发、生产、销售及技术咨询;粮食的储藏、加工及销售。从上图我们可以看到小家电行业具有产业链跨度长、覆盖范围广泛的特点,上*行游**业为铜材、电子元器件、包装材料等供应商,行业对上游原材料价格变动比较敏感,九阳生产的产品属于生活中可选消费性产品,其下游为各级经销商和最终消费者。因此,人们生活水平的高低和消费习惯将影响产品的最终销售。
在这里说几个数据,在上图中可以看到,截止至2018年中国居民人均可支配收入为28228元,2018年中国城镇化率为59.58,中国中产阶级数量世界第一,拥有百万美元财富的富豪人数在全球占比达5%,国人消费实力强劲。
根据2016年全球财富报告数据,若将财富值在10,000美元到100,000美元之间的人群定义为中产阶级,中国目前的中产阶级人数在全球的占比达33%,绝对数量居世界第一。而与此同时,我国百万美元财富拥有者数量全球占比达5%。中产阶级总量的提升,为消费升级提供消费能力支持。其次,80、90后已成为主力消费群体,这些人对高价值、高品质、高颜值的快消品需求也在不断提高,也催生了人们对精致、便捷、高品质小家电产品需求的增加,随着人们对美好生活的向往,追求高品质的生活,都影响着人们的选择。九阳股份作为国内小家电行业的龙头企业,或将迎来较好的发展机遇。
同时我们也要注意,小家电技术壁垒比较低,所以跨国小家电企业纷纷进入中国小家电市场,以美的、海尔为代表的大家电企业进军小家电领域,原有小家电企业不断扩大规模,行业竞争日趋激烈。
厨房小家电格局稳固,苏泊尔、美的、九阳占据80%以上市场。九阳在豆浆机市场是垄断者,在榨汁机以及料理机市场份额第一,在其它很多厨房小家电品类排名第三。我们平时逛超市的时候你仔细观察就会发现,电饭煲,豆浆机,净水机之类的琳琅满目,外观也非常精致,可选择产品种类非常多,可见行业竞争激烈。
核心竞争力
1. 专一性
上图展现了九阳的主要收入来源,从表中可以看到九阳始终如一的坚持在小家电行业深耕细做,产品结构日趋均衡。食品加工机品类一直以来成为公司收入的稳定来源,2018年食品加工机产品占到营收的34.08亿元,而营养煲、西式电器品类分别从2014年的15.35亿元、3.49亿元提升到2018年的27.4亿元和10.75亿元,增长强劲。进一步说明了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型。
2. 研发能力
九阳自成立以来一直非常重视研发技术,探索具有前瞻性的创新性技术,以切实推动产品创新与技术进步。截止至2018年公司新增专利申请权1204项(其中发明申请186项,实用新型1110项,外观设计申请179项),九阳到目前为止共拥有专利技术5217项(其中发明专利235项,实用新型4196项,外观专利786项)。九阳十多年来持续投入研发,可谓是收获满满,这个也是我认为公司的核心竞争优势所在。
3. 品牌效应
九阳一直是厨房小家电领域的领先品牌,作为发明豆浆机并以此创业起家的公司,九阳一直专注于健康饮食电器的研发、生产和销售。经过25年的发展,公司积累了丰富的行业内优秀供应商和经销商资源、雄厚的研发技术实力和优良的行业口碑,树立了公司在业内良好的品牌形象。
总结:九阳自成立以来始终在小家电领域深耕细做,凭借精益求精的精神在行业内树立了良好的品牌形象,消费者也是非常认可九阳的品牌。另外公司持续投入研发,不断满足消费者对高品质生活小家电产品的需求。
盈利能力
九阳在整个小家电行业排在中等位置,九阳上市十多年来毛利率也没有多大变化,真的好稳健。不过九阳的毛利率从2009年的38.64到2018年32.13下降了6个点,这个主要原因是营业成本上升所致,很正常的一种情况,也没什么问题。
根据ROE公式得出:ROE=ROA(资产收益率)×财务杠杆,九阳近十年的ROE走势非常稳定,财务杠杆几乎没有变化,平均在1.4左右,九阳的ROE与ROA走势非常相似,ROE的稳定主要来源于ROA的稳中有升,这是一种非常安全的盈利能力。另外九阳的ROE与ROIC近十年走势相差无几,这个是非常漂亮的。综上所述我认为九阳是一家财务健康,盈利能力非常稳健,低投入高产出的一家公司。
安全性分析
图中的数据是根据2018年年报计算的,从上图中可以看到九阳的资产负债率2018年为42.50%,速动比率为1.44,流动比率为1.70,九阳在小家电行业偿债能力为中等水平,不好也不坏。
在这里要注意家电行业的存货问题,家电行业不像白酒行业,白酒是越放越值钱,而家电行业如果说一旦产品卖不出去,就会积压大量的存货,导致减值。所以说一定要注意流动比率这个指标,流动比率=流动资产/流动负债,而流动资产在会计表中是由存货,应收账款等资产组成的,如果流动比率过大的话这家公司很可能积攒了很多的货物卖不出去,流动比率也不是越低越好,总的来说,流动比率一般维持在2左右为好。接下来我们结合营运能力来看一下。
存货周转率(次数)=营业成本/(期初存货+期末存货)/2
存货周转率代表一年之内把仓库里的货卖光几次。九阳2018年存货周转率为8.77,相较于2017年10.50有所下降,根据存货周转率的公式可以推断出,下降的原因主要是2018年的营业成本上升所致,导致存货周转天数变大,存货周转率下降。同时九阳的流动资产周转率2018年为1.94,跟前几年数据相比,稳中有升,这个是非常好的。流动资产周转的快,提高资金的利用效率,运营能力较强。
现金流分析
从图中可以看到,经营现金流入大于营业收入,经营现金流占收入比全部大于100%,反映了公司收入的变现能力较强。九阳的自由现金流2018年为4.82亿元,自由现金流证明了九阳是有真金白银的收入的,综上,九阳的现金流没有任何问题,公司有真金白银的收入。