利好公告频发，股价却一路向下，这家新三板公司怎么了？
2015年7月7日变更为做市转让后，截至今日，这家公司累计披露了16份利好公告（不包括财报），堪称新三板的“PPT”大户。
来，先感受一下。
然而，公司股价并没有伴随利好一路上扬，在2016年1月14日达到历史高位5.6元后，行情急转直下，到8月30日，区间跌幅超过58%，但近来股价有所回暖。尽管如此，相较于历史高位，股价仍然下跌接近40%。
值得一提的是，其昨日收盘价为3.37元，但10月21日完成的增发价是5元，每股账面浮亏高达48.36%。
对，这家公司就是创新层的山水环境（831562）。
山水环境主营业务是园林绿化工程施工及养护，主要为市政园林绿化工程和生态园林修复工程。2015财年，公司实现营收3.21亿元（几乎都躺在应收账款项目里），净利润3104万元。2016年中报显示，公司经营处于亏损状态，净利润-1042万元。
这是一家典型的“市政公司”。在项目的运营中，公司前期需要垫付大量的资金，资金的收回要在项目竣工后的2-3年时间里，因此，公司对现金流的需求比较旺盛。一方面通过传统的银行渠道筹款，2015年短期借款达到1.16亿元。一方面挂牌后共进行了5轮融资，募集资金合计1.51亿元。
山水环境的增发价格基本呈上涨态势，5次增发价分别为1.3元、3元、1.8元、3.5元及5元。增发价对应的静态PE最小值为5.2倍，最大值为20倍。
5轮增发过后，山水环境在2016年中报时期的股东人数达到88户。其中，不乏天星资本这样的知名投资机构，也有少数资管计划的身影。按昨日收盘价计算，投资者盈亏不一，账面亏损最为惨重的是以5元进入的这一批，中创伯乐（北京）投资有限公司参与认购了40万股。
对于这个增发价，山水环境是这样解释的：新三板挂牌公司整体平均市盈率26倍，创新层挂牌公司平均市盈率23倍。按照公司制定的年度计划，2016年度公司预计实现利润6000万元，实现净利润4500万元，按照本次发行后的股本152,521,000股和平均市盈率23倍计算，公司股票市值为6.794元，高于股票发行价格5元。
翻译成白话就一点：二级市场对公司的估值低了，这次增发相当于是“折价”卖给你们。但是在公司4月19日披露《发行认购公告》后，下跌态势无力扭转，股价在3元以下游荡了4个月左右，11月21日才开始才突破这道关口。
重要的是，山水环境今年6月1日就披露上市辅导公告，而且公司也在6月27日成功跻身首批创新层俱乐部，同时在6月到9月这期间，公司合计披露了8个利好公告，但市场并未买账。
市场有分析人士认为，山水环境二级市场表现差强人意的主要原因与公司基本面有关。2015年公司业绩很漂亮，但到了2016年中报就出现了亏损，业绩变脸过快，与4500万元的净利润目标差距较大。对此，公司解释认为主要是由于2016 年上半年新开工项目减少，及2015 年度所签订的PPP 项目尚未落地实施所致。
此外，公司的毛利率较去年同期下降6.66%，而三项费用增长了48%。虽然2016年中期应收账款的账面价值为2.3亿元，较年初下降9000万元左右，但占期末总资产的比重仍高达32%，风险偏高。
眼看不少新三板企业借力“IPO扶贫”政策，山水环境也坐不住了。就在昨日，在山水环境披露的《关于2016年第九次临时股东大会增加临时提案的公告》中声称，公司为加快IPO进程，决定将注册地址搬迁到河南省新乡市封丘县。
不过，尽管封丘县属于贫困县，但山水环境2015财年的数据并不满足“缴纳所得税不低于2000万元”的条件，其所得税费用只有1207万元。受此影响，山水环境今日开盘股价随即拉升上涨，一度涨幅达到11.28%，然而好景不长，股价未能止住走低的趋势，收盘时仅上涨3.56%，动态PE为43.96倍。
从10月26日披露的前十大股东持股情况看，减持高于增持。第一大股东下半年减持了60.9万股，第二大股东减持了64.1万股，第四大股东减持1.7万股，合计减持126.7万股。第三大股东与第五大股东（做市商）合计增持7万股。一般而言，大股东减持属于利空，对二级市场参与者起负面效果。
另外，去年7月份开始做市那会儿，山水环境披露了两份控股股东、董监高人员增持及承诺不减持公告。合计拟增持不超过400万股，据choice统计，在拟增持的半年期间里，山水环境的成交量为441.2万股。公司实控人计划增持300万股，但从2016年中报看，其仅增持了44.8万股，而在今年下半年却减持了60.9万股。
对于这样的“IPO扶贫”概念股，你怎么看？
作者：洪小任
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