人民金融一二三
作者：马霞
目录
引言：人民金融核心理论框架
第一部分：金融服务以人民为中心
金融服务以人民为中心需改变现行信贷模式
现行信贷模式拉大了贫富差距
金融改革的总前提
第二部分：两个隔离是人民金融理论的根本性突破
第一节：在岸货币离岸货币隔离运行是所有金融改革的总前提
一、在岸货币离岸货币隔离运行：建立国家金融安全防火墙
二、西方经济学的逻辑悖论
1、四部门平衡理论的逻辑悖论
悖论一：假想中的商品供求平衡与现实中的商品供求失衡
悖论二：银行的金融杠杆决定了投资永远大于储蓄
悖论三：两难的政府——财政支出与财政赤字
悖论四：国际贸易失衡的清算难题
2、美元的“一币两用”与“特里芬悖论”
3、美元主导下的国际金融史证明了美元体系是个死循环
4、资本不受控的自由流动是西方经济学最大的“政治正确”
5、西方为什么如此尊崇资本自由流动
6、市场原教旨主义是问题的根源
三、破解周期性金融危机的魔咒：在岸货币离岸货币隔离运行
1、站在货币史角度看在岸货币离岸货币隔离运行的必要性
第一阶段：金银及金属铸币时代
第二阶段：与贵金属挂钩的法定纸币时代
第三阶段：与贵金属完全脱钩的法定纸币时代
2、欧元的教训：在岸货币离岸货币必须隔离运行
3、在岸货币离岸货币隔离运行，是破解“特里芬悖论”和“三元悖论”的钥匙
美元的得与失
美联储不可能三角
破解方案
4、中国的特殊国情决定了在岸人民币和离岸人民币必须隔离运行
触目惊心的数字
5、金融资本完全自由流动对发达国家和发展中国家的不同影响
6、“藏汇于民”是一副金融毒药
四、离岸人民币有条件地替代美元，成为国际贸易的“桥货币”
离岸人民币同样可以承担“桥货币”的功能
离岸人民币主导全球离岸金融可以有效地帮助新兴国家稳定汇率
大力发展离岸人民币没有技术障碍
五、在岸货币离岸货币隔离运行的深远意义
在岸货币离岸货币隔离运行是保证汇率稳定最现实的解决方案
让离岸货币回归其本质属性——“桥货币”
打破了西方经济学几百年的思维定式
在岸货币离岸货币隔离运行是实现人民金融为人民的总前提
与老一辈革命家的金融智慧相呼应
从技术原理上支持了数字货币的实现
在岸人民币离岸人民币隔离运行是人民金融理论的奠基石
第二节：贸易项下和资本项下隔离运行是金融改革的*局破**点
一、金融改革的紧迫性
灾难性经济危机是资本主义经济往复循环的标配
下一次灾难性经济危机是一场总清算
金融改革需要一个样板间
二、现行金融体系的重大缺陷
1、现行金融运行模式本身就是系统性金融风险之源
银行业的经营方式本身就是金融风险的病源所在
全球债务经济不可持续
央行量化宽松是有代价的
加息与通胀
2、债券市场是系统性金融风险的催化剂
中国的企业债风险
化解系统性债务风险必须转变思路
三、信贷改革要与根治腐败、限制垄断资本的恶性膨胀相结合
四、金融改革与跳出历史周期率
跳出历史周期率， 首先要跳出经济周期率
解决之道
五、资本项下和贸易项下隔离运行是摆脱债务经济魔咒的钥匙
牵住信贷改革的牛鼻子
精准的产业分类是金融改革最关键的一环
产业分类的目的是实现货币的精准滴灌
六、贸易项下与资本项下隔离运行推动信贷资金脱虚向实
第三部分：金融改革的三个抓手
序章：两个隔离是金融改革的前提条件，三个抓手是金融改革的核心举措
一、双循环与双重压力
二、货币流向哪里与货币之锚
三、货币管理的精髓是货币的精准投放
四、现有的供应链金融不是长效机制
五、建立信贷改革的货币管理长效机制需要解决以下问题
第一节：三个抓手是浑然一体的系统性解决方案
第一个抓手：以市场需求引领生产和信贷
第二个抓手：产业链信用链一体化是解决钱怎样流动
第三个抓手：消除银行的风险关切
第二节：以市场需求引领生产和信贷
一、第一个抓手是信贷改革之纲
二、产业通证
第三节：产业链信用链一体化是银行信贷改革的革命性举措
一、产业链信用链一体化将打造全新的产业生态环境
二、智能化管理平台：产业链信用链一体化的载体
三、打造强大的产业链集群
第四节：央行再保险机制——化解银行信贷风险的终极解决方案
一、改革保险业
二、国家有偿再保险机制是系统化的金融风险释放长效机制
三、央行再保险机制是统筹防控金融风险的良性循环机制
四、央行再保险机制下新的银行授信原则
五、央行再保险机制助力根除三角债
六、央行再保险机制的深远意义
结束语：“人民金融一二三”是一个完整的理论体系
引言：人民金融核心理论框架
当代金融危机和经济危机的根源在于四大失衡：商品市场供大于求；投资大于储蓄；开支永远大于收入的赤字政府；国际贸易失衡。相应的， 今天金融治理的关键 ，就是如何巧用当代金融货币手段，借助最先进的区块链等数字化管理技术 、尽可能将这四大失衡修复成四大再平衡：商品供求再平衡；劳动力市场供求再平衡；政府的债务风险释放机制再平衡；国际收支再平衡。
在经济金融深度全球化的背景下，经济治理和金融治理已经不再是一个点或一条线的问题，也很难再用简单的问题导向来解决，而是需要综合考虑经济、金融、全球化这三个边的相互溢出效应，笔者用“新三角平衡理论”来概括这三个边的相互影响。
问题不能在产生问题的框架内得到解决 。资本主义金融是为资本利益最大化服务的。缩小贫富差距，实现共同富裕，需要摒弃破坏性极强的资本主义金融模式 。没有以人民为中心 的金融体系， 就没有人民当家做主的社会主义国家。笔者将这个全新的金融体系运行原则概括为“人民金融一二三”。
这个图是人民金融核心理论框架的一个简洁有力的表述模板。 金融服务以人民为中心，是人民金融的立论基础 ，也是社会主义金融制度的根本保证；两个隔离是实现人民金融的前提条件，也是人民金融最大的理论突破；三个抓手是人民金融理论落地的核心举措 ，也是金融改革成功的胜负手。 下面我们就顺着这个模板，逐一论述实现人民金融需要哪些系统性改革。
第一部分：金融服务以人民为中心
金融服务以人民为中心需改变现行信贷模式
金融服务以人民为中心，既是社会主义市场经济的本质要求，也是社会主义生产方式战胜资本主义生产方式的根本保证 。金融服务以人民为中心，就需要改变唯资产抵押和资产负债率的信贷模式，因为大众没有资产，有资产的是资本家。
金融改革要摆脱资产抵押至上原则，必然要颠覆银行业的惯性经营模式， 而长期的实践证明，现行银行信贷模式无法防控系统性金融风险。
现行信贷模式拉大了贫富差距
自古以来 ，放贷都要求资产抵押，资本主义生产方式更是在货币的预付信用基础上发展 起来的。这种预付信用规模大、 债务链条长 、债务关系复杂 。控制信贷风险要求资产抵押 ，从而使信贷自然向资本倾斜。在金融杠杆的助推下，现行银行信贷模式成了资本收益大于劳动者劳动所得的助推器，贫富差距也加速拉大。
两极分化的经济运行模式是不可持续的。造成两极分化的根本原因 ，就是资本利得的增速远大于劳动者工资的增速。 所以，解决贫富差距的问题，必须从改革现行信贷模式入手。改革现行信贷模式，不仅是金融为人民的问题，和实现共同富裕的问题，还是经济能否健康永续发展的问题。
金融改革的总前提
实现金融为人民服务，社会主义市场经济才能健康永续发展；经济健康永续发展，必须改变现行信贷模式；改变信贷模式，需要改革信贷风控机制；改革信贷风控机制，要具备两个基本前提条件， 即实现两个隔离。
两个隔离：管控离岸金融风险，要做到在岸货币、离岸货币隔离运行；保证在岸信贷安 全，要做到资本项下和贸易项下隔离运行， 也就是用于生产的资金流转，与资产交易、固定资产投资、企业之前的借贷等非直接生产活动的资金流转、完全隔离运行。
两个隔离，是人民金融理论改革现行银行运行规则的创新性突破， 也是金融改革的总前提。
第二部分：两个隔离是人民金融理论的根本性突破
第一节：在岸货币离岸货币隔离运行是所有金融改革的总前提
在岸货币离岸货币隔离运行，是人民金融的理论地基 ，也是人民金融理论的根本性突 破。论述在岸货币离岸货币隔离运行的重大意义， 先要理清当代国际货币体系的底层逻辑及其致命缺陷，以及在这样的国际货币体系下如何确保国家金融安全，这需要先梳理西方经济学最基础的原理。
一、在岸货币离岸货币隔离运行：建立国家金融安全防火墙
在岸货币离岸货币完全自由流动，一直被看作发达金融体系的标配。学界普遍认为，在岸人民币与离岸人民币自由流动，是人民币成为国际结算和储备货币的必要条件。然而，中央对国际金融资本的自由进出，以及在岸人民币与离岸人民币自由流动可能带来的巨大风险 ，一刻都没有放松警觉 。时至今日，在岸人民币离岸人民币基本上是隔离运行的。内外隔离运行是金融安全的防火墙。
《天下货币》剖析了国际金融资本运行的底层逻辑，从技术上演示了现行国际金融体系的致命缺陷，论证了中国要建立自己主导的离岸货币体系，并不需要在岸人民币与离岸人民币的自由流动，而只需要离岸货币充分发挥以我为主的功能 。由于鲜有人讨论在岸货币与离岸货币的混合运行才是国际金融体系的根本症结所在，梳理现行国际货币体系底层逻辑之前，先要指出西方经济学致命的基础性逻辑缺陷。
二、西方经济学的逻辑悖论
1、四部门平衡理论的逻辑悖论
四部门平衡理论是西方宏观经济学最基础的理论地基。
经济学是研究供求关系的学问 。西方基础经济学把社会总供给和社会总需求分为企业、 家庭、政府、进出口四个部门，也就是四大经济平衡的四组对应关系。这样，社会总供给=社会总需求的经济学基础研究课题，就演变为四个等式：
家庭收入=企业产出
储蓄=投资
财政收入=财政支出
出口=进口
现实中，四部门平衡只是一个理论假想。四部门平衡是非常态，不平衡才是常态。于是，理论上的四大平衡与现实中的四大失衡，就成为西方基础经济学的永恒悖论。下面详解这四个永恒悖论是如何产生的。
社会总供给与社会总需求大体平衡，经济才能有序持久地循环下去。然而，人类对财富追求的欲望，资本利得远远大于劳动者劳动所得的现实，使得四部门平衡理论很难实现。
悖论一：假想中的商品供求平衡与现实中的商品供求失衡
企业产出与家庭收入的平衡是商品供求的平衡地基。西方经济学大厦的理论基石，就是假设供求关系会自然趋向平衡。古典经济学认为，市场这只“看不见的手”会自然推动供求关系从不平衡走向平衡 。供过于求，商品卖不出去、企业自然减少生产，从而推动实现供求再平衡。
现实中，资本主义生产方式中起决定性作用的要素是资本 。资本是雇主， 劳动者靠出卖劳动力挣工资来购买产品，企业卖出产品收回资金进行再生产，从而完成生产与消费的循环。然而，如果生产与消费实现了平衡的循环，也就是说，如果资本把产品带来的增值扣除用于企业再生产的部分，其余都作为工资发给了工人，而工人也都用来消费了，供求是平衡了， 那资本如何实现利润呢？
资本从事生产的目的是为了追求拥有更多的货币，不可能把生产所产生的剩余价值都发给工人用于消费，因此，资本的利润所得一定大于劳动者的收入。加上资本利用资金杠杆优势和生产力水平的提升，资本利得的增速远远大于劳动者收入的增速。
这就是马克思指出的，资本主义生产方式本质上是一个钱生钱的游戏， 即：货币——商品——货币 。钱生钱的生产方式产生了资本主义的第一悖论：供应永远大于需求。
产出与需求的矛盾，是资本主义生产方式下一道无解的数学题。资本为了追求利润最大化而不断提高生产效率、扩大生产经营规模，并压低劳动者的工资；而劳动者不仅是产品的制造者，还是产品的需求方，如果资本的利润远远大于劳动者的工资收入，产品就不能全部卖出去，资本追求的利润也无法实现，资本的高利润与劳动者的低收入之间的分配失衡，就转化为商品市场的供求失衡。这正是马克思剩余价值学说所阐释的资本主义的内生结构性矛盾。这是资本主义生产方式的本质，也是反复上演的经济危机的总根源。
资本主义生产方式的第一悖论还告诉我们，强者恒强的市场竞争一定会导致两极分化 ，而 1%对 99%的社会结构必然造成广大民众的购买力严重不足，这样，贫富悬殊问题就转化为经济不可持续发展的问题。因此，最大限度地缩小贫富差距，不仅关乎社会公平正义，也是经济可持续发展的关键。
第一大失衡无解，第二大失衡又接踵而至。劳动者的收入本来就小于资本所得，而且出于对未来不确定性的担忧，劳动者把一部分收入变成了储蓄，这又减掉了一部分购买力，进一步缩小了社会需求端。家庭储蓄存到银行，银行放贷时又加了金融杠杆，资本借助融资扩大生产规模，从而进一步放大了供过于求的矛盾，这就引出了四部门平衡理论的的第二个悖论。
悖论二：银行的金融杠杆决定了投资永远大于储蓄
劳动者对未来收入的不安全感创造了储蓄需求 。银行以*款贷**的方式把储蓄借给了资本，理论上，投资应该等于储蓄。现实是，家庭的储蓄一经银行转手就有了货币乘数效应，银行经营实现了货币的放大，自然，银行的信贷总额永远大于储蓄总额。储蓄和投资又成了一对永恒的不等式，进而形成了全球范围的债务经济模式。今天，劳动者的个人债务支出约占其总收入的 50% 。毫不夸张地说 ，今天全球 GDP总值的一半是为了支付债务成本。劳动者沉重的债务负担，进一步压缩了社会的有效需求。
企业通过信贷杠杆不断地扩大资本投入 、扩张生产规模，以追求规模效应和利润最大化，于是产品供应越来越多。资本在社会经济活动中的支配地位，决定了劳动者收入的增速永远跟不上资本扩张的速度，劳动者还要储蓄以备不时之需，于是，商品的供应总量与劳动者的消费能力就更加不平衡，使得资本主义周期性经济危机越来越频繁，并最终爆发了大萧条 。大萧条催生了罗斯福新政和凯恩斯经济学。
凯恩斯指出，指望市场有能力自我再平衡是严重脱离现实的幻想。历史已经反复证明了，通过价格涨跌化解社会总供给大于社会总需求的矛盾，只是一个理论假想，现实中找不到实例。解决供大于求的矛盾，政府加大开支以补足社会总需求就成为必然的选项。凯恩斯主张政府加入进来 ，创造市场需求以对冲百姓储蓄，从而达到改善供需平衡、增加就业的目的， 这就引来了四部门平衡理论中的第三部门——政府。
悖论三：两难的政府——财政支出与财政赤字
由于有了前两个失衡，政府为了增加就业、平衡市场供过于求的矛盾 ，加大福利开支和公共投资就成为必然选择。这也是凯恩斯主义对古典经济学的修正。然而，政府的开支远大于收入，政府的债务问题却是所有经济学家都不愿直面的问题 。有人甚至主张政府的债务问 题根本不是问题。这就是现代货币理论诞生的背景。
理论上，财政收入应该等于财政支出 。政府的收入是税收，政府的开支则用来维持政府运营 、军费开支、重大科研项目、国计民生工程 、公共教育 、医疗 、社保，等等。 如果保持收支平衡的话，政府收税来扩大投资的性质，就只是对社会各阶层利益的再分配，财政支出就只是把一部分人的储蓄变成了政府的税收收入，再通过政府开支去支持就业和消费。这样调剂的结果并不能带来社会总需求的增量，因此也无法化解总供给大于总需求的矛盾。
现实中，为了拉动消费 、创造就业、在经济低迷期刺激经济增长、为社会提供增量需求，政府的开支通常远大于政府收入，财政赤字就成为多数政府的必然选择，即政府靠发债来支持总需求的模式。除了德国、 瑞士等极少数国家是财政盈余，全球主要经济体几乎都是赤字政府。
图示1:主要经济体政府债务和GDP对比图
政府负债经营是通过发债来集资，借债的目的是支持消费 、增加就业。然而，政府发行的债券通常没有任何资产背书，利息还要依赖发新债来支付。债券的购买方是金融资本，人所共知，政府并没有偿债能力，还本付息是通过借新还旧来实现，政府债务是典型的旁氏债务*局骗**模式。至于政府的债务如何清偿， 凯恩斯经济学没有给出答案。
政府扩大开支来创造需求造就了庞氏*局骗**式的债务政府，可社会总供给仍然大于社会总 需求，于是第四部门——进出口就加入进来了。
悖论四：国际贸易失衡的清算难题
政府不断扩大财政赤字， 形成了债务依赖困局 ，却依然无法达到供求平衡，企业自然要开拓海外市场，一国经济的内循环就加入全球经济的大循环 。在现行多边贸易和多边金融体系下， 加上全球产业链的高度融合，经济资源在全球范围高度整合，这就衍生出一个更加无解的难题—— 国际贸易失衡。
国际贸易失衡造成了国家间债务的清偿难题。在现行货币体系下，国际收支平衡原理发挥着决定性的作用。经常项目余额=金融项目余额， 即：国际贸易不平衡必然转化为国家间的债权与债务关系，换句话说，就是国际贸易失衡的问题必然转化为顺差国拥有逆差国的金融债权。
现实中，国际贸易不平衡是常态，平衡是暂时的，不平衡是长期的 。在相互嵌套的多边贸易和多边金融体系下， 这个债务转移的流程变得异常复杂，顺差国的债权与逆差国的债务不是简单的一一对应的关系，因此，对金融学来说，美元运行的底层逻辑像迷宫、像雾里看花，并派生出一大堆的“美元阴谋论”：摇钱树论、铸币税论、印钞买世界论、印钞还债论等等。 学界就这样以讹传讹 、无中生有地创造了五花八门的美元“霸权理论”，很少有人能窥见国际金融运行的底层逻辑，这就是笔者撰写《天下货币》 的初衷。
由于各国货币独立、财政独立的现实，贸易失衡必然转换为金融债权和金融债务，那么国家间的欠债如何清偿？理论上，只有通过实现贸易顺差才能得到清偿， 而强者恒强的全球化竞争格局 ，很难依赖市场自我实现贸易再平衡 。不能实现贸易平衡， 也就无法实现国家间的债务清偿，如果不能提出一套系统性的缓解全球贸易失衡的解决方案，国际金融体系的致 命缺陷一定会导致崩盘式的债务违约 ，从而终结二战以来的国际金融体系 。中美间的贸易失衡与债权债务问题就是最典型的例证 。《天下货币》用大量的事实和数据，全方位地论述了国际金融体系运行的底层逻辑，请参考阅读。
以上是西方基础经济学理论上的四大平衡与现实中的四大失衡之间永恒的矛盾。
四部门平衡理论是宏观经济学的理论基础。西方经济学研制出众多的、 复杂且精制的数学模型 ，却没有回答一个最简单的终极发问：如何实现供求再平衡？主流经济学认为，均衡价格可以帮助市场自动实现供求再平衡 。西方金融学的理论推导，国家间的贸易失衡可以通 过汇率浮动来矫正价格 ，从而实现贸易再平衡。然而 ，仅仅从布雷顿森林体系解体到今天，不到百年的国际贸易实践证明，浮动汇率体系根本无法承载和实现国际贸易再平衡的职能。至于价格均衡论--市场经济学最基础的立论根基，几百年资本主义危机史已经反复的证明了，市场价格均衡理论是用矛盾的特殊性例证来论证矛盾的普遍性原理，是完全经不起推敲的空想经济学理论。笔者可以举例出一连串的例证来佐证价格均衡论是一个伪命题，节约篇幅，此处不再赘述。
资本主义离不开全球化，全球化也需要一个全球共用的结算货币，于是，在历史合力的 作用下，二战后的美元成了全球最主要的结算和储备货币。但美元的问题又是显而易见的，这就有了既为债务美元辩护又发出了警告的“特里芬悖论”。
2、美元的“一币两用”与“特里芬悖论”
所谓的“一币两用”，是指美元既是美国国内流通货币， 又是国际结算和储备货币。从离岸货币的原理出发，“一币”可以“两用”只是一个假象而已。《天下货币》用大量的数据证明了，在真实的国际交易中，在岸美元和离岸美元在本质上是两种货币，并提出来国际贸易是两次结算原理。第一次结算是贸易商之间的结算，第二次结算是本币和外币之间的转换。企业支付的成本性开支和维持再生产的持续运营决定了，离岸收入最后都要兑换成本国的在岸货币。
用交易的真实场景来解释两次结算原理，国际贸易的交易最终会以国家作为债务清偿的主体。国际外汇市场的交易是两个货币之间一买一卖来完成，比如说，中国的出口商得到了美元，要卖美元买人民币来实现出口商品的最终收入，进口则相反，手中没有外汇，就无法接本国货币的卖盘。更直白地说，在岸货币是不能直接转换成离岸货币的。离岸货币只能在出口贸易中挣来支付能力。挣不来就是逆差，逆差就要通过借外债来支付进口货款。
美元“一币两用”的假象，给了中国学术界一个错觉，以为正是因为美元可以完全自由流动，美国就可以“印钞买世界 、印钞还外债”，所以美国的外债根本不是问题。真实的国际贸易场景中，美国从来不是“印钞买世界”， 而是“借钱买世界”。
在岸美元和离岸美元之间看似顺畅无阻的自由流动的背后，是欧美私营金融机构/银行 成了货币完全自由买卖、自由流动的被动接盘人。离岸货币背后起决定性作用的，还是国际收支平衡原理：经常项余额=金融项余额，即逆差国有多少逆差，国际金融资本就要从全球离岸资本中借多少债来填上这个金融负债窟窿。
私营金融机构是逐利的，美元的运行机制等于把国家的金融安全交给了国际金融赌徒。可以说，美元充当全球储备货币为美国资本赚到的每一分好处 ，都是以牺牲国家金融安全为 代价的 。国际金融资本只关注如何赚快钱，国家和全球金融安全并不在它们的考虑范围之 内。这样的金融模式决定了获利归资本、风险归国家。这是资本主义制度的必然结果。正是这样的时代背景催生出了“特里芬悖论”。
特里芬教授阐释了布雷顿森林体系下美元承诺钢性兑换黄金必然崩溃的底层逻辑。特里芬教授认为，美元要提供充足的全球离岸流动性，就必然导致长期贸易逆差；贸易逆差的结果是黄金储备从逆差国流向顺差国。这就产生了一个自相矛盾的困局：如果美国扭转逆差为顺差，美元与黄金之间的汇率会保持稳定，美国也能保证美元与黄金之间的兑付，但是美元 的国际供给将不能满足全球贸易的需求；如果美国放任自己的逆差不管，美元的国际供给问题虽然解决了，但由此积累的海外美元资产势必远远超过美国的黄金兑换能力。这种两难困境，注定了布雷顿森林体系的崩溃只是个时间问题。历史证明了特里芬教授的判断。布林顿森林体系仅仅运行了 27 年就崩溃了。
特里芬教授的本意是指出美元与黄金挂钩必然失败 ，但可笑的是， 后来演变出来的所谓“新特里芬悖论”，反而成了为债务美元背书的理论基础。后继理论界将特里芬教授的理论改头换面，演变为因为美元勇于承担债务，美元才能充当全球储备货币，这样，美国无限膨胀的外债反而成了“美元不可替代”的理论依据。
3、美元主导下的国际金融史证明了美元体系是个死循环
进入21世纪，中国了加入WTO ，经济突飞猛进，获得了大量贸易顺差；统一的欧元 整合了欧洲产业链，大大地提升了欧洲产业的国际竞争力，欧元区的贸易状况大为改善 ，积累了大量的贸易盈余 。如果把中美欧日四家的国际收支平衡表放在一起，美国的逆差基本等于中欧日的顺差 。实际上，全球贸易失衡的根源就在于这四大经济体之间的贸易失衡。
由于美国金融业受益于美元是全球最主要的结算和储备货币，在美元债务链还能稳定的环境下，其经营风险还没有完全展现出来。但是， 2008 年金融海啸爆发，雷曼兄弟破产 、AIG 面临破产危机、美国银行 (Bank of America) 和多数欧洲大银行惨淡经营，这些都昭示着 ，作为国际金融体系系统性风险的承载者， 这些著名大银行濒临崩溃的困局显示了现行国际金融体系的制度性缺陷。
2008 年欧美金融体系遭到致命一击， 直到今天也没有真正缓过来。当时欧美虽然依靠以中国为首的新兴经济体的帮助， 修复了产业链和供应链 ，但是欧美央行的 QE 不仅未能化解系统性债务风险， 而且为今天即将爆发的更大规模的金融危机积累了更多的负能量。现在疫情推动欧美大肆印钞，同时供应链断裂，消费品短缺 ，终于把欧美产业空心化、金融尾大不掉的顽疾以恶性通胀的方式宣泄出来。
解决供应链脆弱所导致的通胀问题，只有再工业化一条路。然而， 工业产业链一旦转移出去就很难再回来了。这是全球供应链追求低成本所决定的，绝不是高喊“让美国再次伟大”就可以挽回的。
美国节节攀升的外债严重冲击了已经很脆弱的汇率稳定的地基。 2021 年美国商品贸易逆差超过万亿美元，有多少逆差就要增加多少外债。截至 2021年末，美国总外债达 53 万亿美元，净外债 18万亿美元， 净外债占 GDP 的 80%。美国的外债问题已经跨越了量变到质变的转折点，美元不是会不会崩盘 、而是何时崩盘的问题。
在美元主导的现行国际货币体系下，欧美的产业空心化是无解的，美国的巨额外债也根 本不可能偿还，最终一定是系统性债务违约引发美元崩盘，进而给全球金融体系以毁灭性打击。
4、资本不受控的自由流动是西方经济学最大的“政治正确”
美国经济学家把控着西方经济学话语权(美国的诺贝尔经济学奖得主最多)，美国又是全 球最大债务国，当然拥护在岸离岸资本自由流动，不然怎么继续借外债？然而， 德国是全球最大顺差国，为什么也拥护资本的自由流动呢，难道不担心流出去的金融资本因遭遇金融危 机而灰飞烟灭吗？或许这些问题从来没有进入德国 (欧洲) 政商精英的视线。正是坚决拥护资本自由流动，也就是拥护在岸离岸金融体系混合的西方经济学惯性思维，造就了美国的逆差困局和德国的顺差困局。《天下货币》对此有详尽的分析。
特里芬教授虽然看出了美元的自相矛盾 ，却没有洞穿美元问题的症结。 制造美元悖论的是三大要素：国际金融资本不受控制的自由流动，美国结构性的长期贸易逆差，以及美元的“一币两用”。
美国长期结构性的贸易逆差导致国际金融资本源源不断地流入美国，美元成了全球最大 的债务货币 。国际金融资本能畅通无阻地流入美元，加上美元的“一币两用”，是美元成为债务货币的前提条件 。特里芬教授没有发现美元困局的病根是国际金融资本的自由流动， 这一点都不奇怪，因为放任金融资本自由流动是欧洲资本主义兴起几百年来的“政治正确” 。甚至可以说，正是金融资本的自由流动推动了欧洲资本主义的快速兴起。
5、西方为什么如此尊崇资本自由流动
为什么西方如此拥戴金融资本的自由流动，乃至不惜为此付出国家金融安全的代价？回答这个问题， 就不能不简要回顾一下地缘历史背景。
自从罗马帝国解体之后，欧洲就再也没有一个“大一统”的主导国家， 因此也无法形成统一的大市场，允许金融资本完全自由流动，资本才能产生规模效应，而规模和垄断是资本主义迅速发展的必要条件。
资本主义在欧洲的兴起，除了对外开拓殖民地，获得原始资本积累，欧洲王室正是借助金融和工商资本集团才壮大了王权 。欧洲资本主义的萌发阶段，是欧洲王室和新兴资产阶级联手对付封建贵族 。在资本主义基本制度建立起来之后，新兴的工商和金融资本逐渐掌握了立法权，欧洲各国政府和资本集团形成了利益共同体，社会制度也统称为“资本主义”，资本利益自然至高无上，怎么可能限制资本的自由流动？西方经济学的基本原则是捍卫“市场自由”，也自然要保证资本不受控制的自由流动。
归根到底，资本主义制度下，资本说了算，金融资本在全球不受控制的自由流动，正是 资本说了算的具体表现。至于金融资本的大进大出会给各国汇率造成怎样的冲击，给各国经济造成多大的破坏，甚至引发全球金融危机乃至战争 ，就不在资本的考虑范围之内了。
6、市场原教旨主义是问题的根源
汇率失控的贬值，导致物价失控、国家经济崩溃的惨剧已经在很多国家反复上演，并且正在上演 ，但维护所谓的“市场自由”，却是中西方主流经济学的圣经。这些市场原教旨主义者完全无视“自由市场”发展到今天， 已经不是亚当 ·斯密时代的市场经济了，金融已经全面市场化、证券化、货币化，金融市场已经沦为资本弱肉强食的*场赌**。
事实上，反复上演的经济危机首先消灭有钱人的财富，“市场至上的自由资本主义”并不能保护资产阶级。这一点 ，皮凯蒂在《 21 世纪资本论》 中用大量数据给出了无可辩驳的论证。
因此，彻底的金融改革不仅是为了维护社会公平正义，也不只是为了实现共同富裕和全球共赢， 而是符合中国乃至世界各个阶层的共同利益。 金融改革成功的大前提，是在岸货币离岸货币彻底隔离运行。
三、破解周期性金融危机的魔咒：在岸货币离岸货币隔离运行
1、站在货币史角度看在岸货币离岸货币隔离运行的必要性
全球金融危机的根源在于全球债务链的脆弱性， 而全球债务链的脆弱源自全球贸易失衡所带来的国际清算难题，以及国际金融资本的套利、投机等行为对在岸金融体系的冲击。这 一点，新兴国家反复出现的货币危机已经演绎得淋漓尽致了。
与贵金属完全脱钩的法定货币时代，在岸货币离岸货币混合运行必然加剧国际贸易失衡， 使国际贸易清算难题更加恶化。简略回顾一下货币史，可以更清晰地洞穿这个问题的内在逻辑。
从货币固定为金属货币开始，大致可以将货币史划分为三个阶段。
第一阶段：金银及金属铸币时代
经过漫长的演变，人类货币主要固定在金属铸币和金银上。在金银及金属铸币时代，在岸货币和离岸货币是混在一起的，因为尽管各国的铸币形制不一样，但同是金属货币，彼此可以根据含金量直接计价交易。更重要的是，在金银和金属铸币时代，各国拥有的金银和金属铸币的总量是有限的，而古代国际贸易本质上是易货贸易，就是说，一国能卖出去多少货物 ，才能换回来多少货物，进口大于出口 ，就要出口等价的金银或金属铸币 。一句话，在金银和金属铸币时代，不会出现今天国际贸易完全失衡、且失衡的差额部分无法最终清偿的局面。
第二阶段：与贵金属挂钩的法定纸币时代
近代资本主义兴起以来，各国逐渐拥有了自己的纸币，但都是与金银挂钩的 。贵金属本位制意味着长期逆差国的贵金属会持续流出， 这种模式对国际贸易失衡天然具有一定的制约作用。长期逆差，贵金属输光了，就没有本钱和别国做生意了。至于贸易不平衡引发贸易战，乃至战争 ，则是另一个话题。
马克思时代，金银本位制是绝对的“政治正确”，从来没人怀疑过，伟大的马克思也不能完全超越他的时代。大萧条促使英美等国短暂地废除了金本位制 ，布雷顿森林会议又恢复了金本位制。虽然凯恩斯看出了金本位制的缺陷，提出了不同的国际货币解决方案，但当时英国已经失去了世界霸主地位，美国人以美元与黄金挂钩为信用依托把美元推上了“世界货币 宝座”。
因为美国的贸易逆差必然导致黄金储备流出，美元与黄金挂钩的布雷顿森林体系仅仅维 持了 27 年就以美国违约告终。事实证明，经济高度全球化的今天，贸易失衡部分无法清偿是永恒的难题。仅从这个角度， 就能看出金本位制是行不通的，更不要说金本位制会造成通缩等其他问题。
历史上金银本位制之所以能运行几百年，离不开欧洲列强对非洲、美洲 、亚洲的掠夺。亚非拉变成了西方的殖民地和半殖民地，掠夺殖民地加上强制性垄断全球市场，才是维持欧美资本主义高增长之本 。金银本位时代的西方殖民主义靠掠夺*杀屠**亚非拉维持了高增长。
殖民主义经济模式是反人类罪行，自然带来激烈反抗，列强之间的发展不平衡又造成了两次世界大战。经过两次世界大战和殖民地半殖民地人民的反抗斗争，不能简单掠夺的资本主义全球化又发展出了新的剥削模式。
第三阶段：与贵金属完全脱钩的法定纸币时代
布雷顿森林体系解体之后是与贵金属完全脱钩的法定纸币时代 。正是因为各国都拥有与贵金属完全脱钩的法定纸币，才造成了各国的货币超发，以及由此而来的全球债务经济， 并造就了高度发达的服务贸易和国际金融投资市场 。国际金融资本的自由流动是美元生存的基 础土壤，帮助巨额贸易逆差的美国从全世界借钱来投资全世界 。但英美等金融帝国的金融吸 血发展模式又造成了国内产业空心化，逆差越来越大，供应链越来越不安全，通胀已经无法遏制。西方低利率乃至零利率的好日子快到头了，金融吸血的发展模式也走到了尽头。
国际金融资本的完全自由流动，大大推动了供应链和产业链全球一体化的进程，同时加 剧了国际贸易清算难题以单边失控的方式持续恶化。 截至 2021年末，美国总外债 53万亿美元，净外债 18万亿美元，净外债占 GDP 的 80%，美元竟然还能充当国际储备货币！这 在金银和金属铸币时代是不可能发生的，在与贵金属挂钩的法定纸币时代也是不可想象的！
贵金属本位制有根本缺陷，与贵金属完全脱钩的当代法定货币体系又造成无解的国际贸 易清算难题，加上国际金融资本大进大出制造的汇率危机，引发了频繁的金融动荡。作为对这些困境的回应，美国经济学家蒙代尔提出了“蒙代尔不可能三角”，并给出了解决方案——欧元。
2、欧元的教训：在岸货币离岸货币必须隔离运行
稳定的汇率给经济快速发展带来了无可争议的好处 。各国都试图将本国货币与经济强国的货币挂钩，以实现汇率稳定， 然而，现实中一国货币很难持久地与另一国货币挂钩 。汇率挂钩的不断失败 ，促使美国经济学家蒙代尔发明了著名的“蒙代尔不可能三角”，也称“三元悖论”， 即 ：稳定的汇率、金融资本的自由流动和独立的货币政策，一国不能三者兼得。
蒙代尔被誉为“欧元之父”，一直不懈地追求汇率稳定机制，成为推动欧元区的领军人 物。在资本自由流动、 稳定汇率、货币政策独立的三角形中， 统一的欧元消除了汇率波动，同时剥夺了各国独立自主的货币政策， 独独保留了资本的自由流动， 而资本自由流动才是金融稳定的危险源。
统一的欧元促进了欧元区内部交易的畅通，优化了欧洲产业链 ，但由于各国财政是独立的， 统一的欧元也无法化解欧元区内部的贸易失衡问题， 反而使国家间的贸易失衡更加恶化。德国等工业强国对全球大市场的钢性需求，加上失去了汇率浮动这个价格调节工具，欧元区内部没有其他手段来制衡工业强国的竞争优势，更难实现贸易再平衡。2020 年德国的经常项顺差是 2685 亿美元，同期中国的贸易顺差是 2740 亿美元，仅有 8300 万人的德国 创造的贸易顺差和 14 亿人的中国相同，可见德国与其他国家之间的贸易失衡有多严重。
统一的欧元使欧洲各国摆脱了汇率无序波动之苦，却代之以难以修复的贸易失衡之痛 。贸易失衡又必然转化为国家间的储蓄搬家 。贸易顺差大国德国赚来的顺差， 被德国的私营金融机构以各种金融投资组合投到了逆差国，当逆差国无法偿还债务的时候，德国的商业银行将付出全面崩溃的代价 ，损失的将是德国民众的储蓄。
欧元一推出就被华尔街严重诟病，除了华尔街要与欧元竞争，欧元机制自身的困局也是一个重要原因。格林斯潘更是每次出来讲话都不忘了加一句 ：我看德国还能坚持多久！
一言以蔽之，欧元的出现没能化解国际贸易失衡的难题，甚至加剧了工业强国德国与东 南欧之间的贸易失衡 。国际收支平衡原理决定了顺差国的储蓄会自然流向逆差国 。欧洲对美国是顺差，以德国为代表的欧洲民众的储蓄，通过私人金融机构的投资组合流向了美国，这就是欧洲对美国的金融输血，欧元已经事实上变成了美元的影子货币。如果美国金融市场崩盘，欧元会先于美元倒下。投向美国金融市场的巨额民众储蓄会灰飞烟灭，德银这样的大银行也会破产，欧洲经济将遭受比美国更大的损失。
追根溯源，统一的欧元清除了“三元悖论”中浮动汇率和独立货币政策这两个边，独独保留了金融资本的自由流动，而金融资本不受控制的自由流动，恰恰是造成金融危机的祸根。
3、在岸货币离岸货币隔离运行，是破解“特里芬悖论”和“三元悖论”的钥匙
国际金融资本借助金融工具在全球寻找赚快钱的机会，必然导致金融资本在国家间大进大出，从而威胁各国汇率的稳定 。如何既保护汇率的稳定，又避免僵硬的固定汇率所带来的隐患，保持汇率一定的弹性，是新货币体系必须回答的问题 。“三元悖论”的三个边中，汇率无序波动源自金融资本不受控制的自由流动，所以，化解“三元悖论”，要从控制金融资本的无序流动下手。
美元的得与失
美元本币结算提高了美国企业的国际竞争力，为美国企业参与国际贸易、 布局全球产业链、从事国际金融和信贷活动规避了汇率风险。 一句话，本币贸易和本币信贷为美国企业赢得了价格优势和融资便利。然而，美元的融资便利也使美元沦为全球最大的外债货币，而且债越欠越多，一发不可收拾。
今天，美元体系的有效运转严重依赖所谓的“市场流动性”，依赖庞大的国际金融市场来稳定美元债务链的可持续性。也就是说，美国的国家金融安全完全取决于国际金融资本对美 元的信任。当市场失灵的时候，美联储能保护美元吗？
美联储不可能三角
笔者把美联储的困境归纳为“美联储不可能三角”， 即：美债、美股、美元汇率，美联储不可能三者兼得 。美联储可以印钞救美债美股 ，但是当美元汇率直线跌落的时候，美联储手中没有外汇储备， 因此也没有任何工具可以守护美元汇率 。一旦美元汇率的稳定性崩塌， 进入无序贬值的恶性循环，美元的国际储备货币的地位将不复存在 。美元崩盘不仅会造成美国经济的全面崩溃 ，也会给全球金融体系带来致命的打击， 风险已经迫在眉睫， 无论是不是准备好了， 我们的 3万亿外汇储备无法挽救美元的崩塌， 世界已经养不起美元了。
破解方案
前文论述了以美元为核心的国际货币体系的致命缺陷，即，无法通过复制美元模式来取代美元，怎么办？破解“特里芬悖论”和“三元悖论”的方案是：在岸金融体系和离岸金融体系隔离运行 。杜绝国际金融资本不受控制的自由流动，而代之以有条件的、风险可控的资本流动。这样才能既确保汇率稳定，又拥有独立自主的货币政策。当然 ，稳定汇率还有一个非常重要的前提：保持强大的国际收支能力，即保持经常项顺差。
4、中国的特殊国情决定了在岸人民币和离岸人民币必须隔离运行
触目惊心的数字
中国先富起来的人拥有大量海外资产。在人民币不能自由流动的前提下，从 2000年至2019 年，民间用老鼠搬家的手段，通过地下钱庄等渠道流出去了 1.286 万亿美元，不然中国的外汇储备应该超过4万亿美元。
2000 年~2019 年累计(单位：亿美元)：
贸易顺差： 53,350
服务逆差： -17,520
初次收入净值：-4,420
经常项目余额：34,080
储备资产：31,150
误差与遗漏：12,860
注意：误差栏 12,860，表示过去 20 年累计非法流出资金 12,860亿美元；服务逆差 17,520亿美元，每人每年可以兑换5 万美元用于旅游和留学的科目就统计在这个栏目中；两项合计，20 年私人流出资本大约 3 万亿美元。
私人资本合法和非法的大量流出，这是在严控资本项下自由流动、 严打地下钱庄的条件下实现的，如果允许资本项下自由兑换，我们这点外汇储备根本不够应付自己民营资本的外出需求。这是中国的国情 。实行在岸离岸隔离运行，是维护国家金融安全的根本保证。
5、金融资本完全自由流动对发达国家和发展中国家的不同影响
分析金融资本完全自由流动对欠发达国家的损害，可以印度为例 。印度的资本阶层就是两头在外，即：在国内*款贷**经营 ，产品对外出口 ，赚了钱再存到欧美英等国。
看印度的长期数字，GDP 增速和汇率贬值的幅度大致趋同，汇率贬值和通货膨胀形成 了鸡生蛋 、蛋生鸡的关系。这样的经济发展模式， 老百姓增加的收入都被通胀吃掉了，印度人民怎么可能实现真正的富裕？看中印人均 GDP 对比图，过去 20年，中印人均 GDP 大大地拉开了差距，印度卢比不断贬值是主要原因之一。
图示2:中印人均GDP对比图
中国放开资本自由流动， 先富起来的人会拿着外汇去全世界买房买地买奢侈品， 等于掏空了中国的国际支付能力。放开资本自由流动的实质 ，就是在岸人民币和离岸人民币“混用”，也就是学美元的“一币两用”。这样，中国的顺差，也就是国民储蓄，会通过国际结算体系自然流向美国等逆差国。这也是美元这个债务货币得以维持霸权的技术原理。
下表中，美国总外债占 GDP 的 242%，英国总外债占 GDP 的 628%。数字明白无误地告诉我们，英美维持高收入是依赖永无止境地给世界打白条 。金融资本不受控制的自由流 动，是英美等逆差国的生命线。
图示3:英美IIPvsGDP
6、“藏汇于民”是一副金融毒药
有人主张“藏汇于民” 。要知道， 我们是储蓄国，储蓄国放开资本自由流动或“藏汇于民”， 等于放任国民的储蓄外流 。人民币自由流动，有钱人的储蓄就会流到国外，而流出去的储蓄很难回流 。如果“藏汇于民”，国家就没有外汇储备了，一旦人民币汇率遭到攻击，国家拿什么保卫人民币汇率？货币螺旋式贬值的惨剧已经在拉美、印度、土耳其等新兴国家反复上演过了，不用再试 。在这个问题上，国家没有试错空间。
主流理论认为，不放开人民币自由流动，人民币就无法挑战美元霸权， 这是知识界的认 识误区，前文已经做了充分论证、《天下货币》也给出了沙盘推演。基于离岸货币的技术原理，不需要开放资本项下自由流动，离岸人民币照样能够替代美元的离岸货币功能。
实际上， “藏汇于民”就是资本项下自由兑换换了个说法。在岸人民币与离岸人民币自由流动的主张，其实是为中国民间资本流向“发达国家”做“理论背书”。
四、离岸人民币有条件地替代美元，成为国际贸易的“桥货币”
离岸人民币同样可以承担“桥货币”的功能
国际收支平衡原理决定了离岸货币之锚是国家的国际收支平衡能力 。美元貌似“一币两用”，但美国国际投资头寸表(IIP)却展示了美元的内在运行机制：本质上美元也分为在岸美元和离岸美元。这个在岸离岸的概念不是美联储所指的离岸银行，而是 IIP 报表。IIP 报表是美元对外收支的报告，反映了离岸美元的国际支付能力。从技术原理讲，当离岸美元行使全球离岸货币功能的时候，美元的角色就是一个国际贸易的“桥货币” 。本质上，离岸人民币的功能和离岸美元的功能相同，离岸人民币完全可以替代美元全球离岸“桥货币”的功能。
离岸人民币主导全球离岸金融可以有效地帮助新兴国家稳定汇率
用离岸人民币替代美元成为全球贸易的“桥货币”，是一个全息的系统工程建设 。离岸人民币在扩表的过程中，要本着总量控制 、量力而行的原则，用出色的预警机制来监控金融风险。将来哪个国家愿意与离岸人民币建立稳定机制， 我们就建立一个平台来帮助他们稳定货币，前提是他们要和我们配合， 禁止国际金融资本自由进出。我们用离岸人民币有条件地帮助这些国家稳定汇率，实现国际收支平衡。
离岸人民币是权益货币，与债务美元完全相反 。美元是通过制造汇率波动来保证美元的吸引力，离岸人民币的目标则是稳定新兴国家的汇率 。一带一路国家的汇率稳了，中国企业才能走出去， 获得稳定的盈利预期。
大力发展离岸人民币没有技术障碍
一旦在岸人民币与离岸人民币隔离运行变成了国策， 我们就无需为了防御国际投机资本 的攻击而存储那么多外汇， 而可以用离岸资产来激活离岸人民币的国际信贷功能， 满足一带一路国家的借贷和贸易需求， 逐步用离岸人民币投资来置换美元投资，用离岸人民币债置换一带一路国家政府手中的美元债， 鼓励新兴国家的货币与离岸人民币挂钩 。新兴国家实现了汇率稳定，一带一路大战略就海阔天空。
离岸货币本质上是国际贸易的“桥货币”， 封住了金融资本的大进大出， 满足国际贸易所必备的离岸流动性并不多 。中国有 2万亿美元的离岸权益净资产，如果激活其中的 1万亿 ， 就会带来 10万亿离岸人民币的流动性， 足以满足一带一路国家在离岸贸易上的流动性需 求， 从而推动离岸人民币逐步成为新的全球共用的“桥货币” 。《天下货币》第三章的沙盘推演详细演绎了具体的操作路径。
五、在岸货币离岸货币隔离运行的深远意义
在岸货币离岸货币隔离运行是保证汇率稳定最现实的解决方案
在岸货币离岸货币隔离运行，是构建安全有效可持续的国际金融体系最关键的一环，也是在岸金融改革的总前提。
布雷顿森林体系崩溃前，多数时间人类是以贵金属或贱金属等商品充当货币或锚定货币 。金属货币时代无需划分在岸货币和离岸货币。今天与贵金属完全脱钩的各国法定纸币都 摆脱了商品价值之锚，汇率就成了体现一国国际收支能力的货币估值方式。
没了贵金属的约束，各国政府更倾向于超发货币，理论上，逆差国的货币会贬值，顺差国的货币会升值， 这是今天国际收支平衡原理对各国汇率的根本约束。然而，在多边贸易和多边金融体系下，加上国际金融资本不受控制的自由流动，国家间的顺差和逆差与金融债权和金融债务从来不是一一对应的关系，通过汇率浮动来调节顺差逆差也从来没有那么简单 ，实现汇率稳定就变得异常艰难。
像阿根廷这样的国家， 其螺旋式货币贬值的噩梦似乎看不到尽头。从国际收支角度看，阿根廷是经常项顺差， IIP 净值也是盈余而不是负债 ，但就是因为国际金融资本的大进大出，阿根廷要稳定汇率比登天还难 。稳定阿根廷的汇率，需要封住国际金融资本自由进出。做到在岸货币离岸货币完全隔离运行，才能阻断金融资本肆意流动对金融安全的冲击。
作为国际储备货币的，美元也是由于在岸美元与离岸美元混合运行，才有了今天外债失控的局面。
让离岸货币回归其本质属性——“桥货币”
《天下货币》提出在岸货币与离岸货币隔离运行，是尊重国际收支平衡原理， 让离岸货币回归其本质——全球贸易的“桥货币”。这不仅纠正了布雷顿森林体系之后国际货币体系的错误运行机制 ，也打破了国际货币体系的历史惯性 。在岸货币与离岸货币隔离运行，为国际货币体系的稳定循环提供了相对安全有效可持续的解决方案，不仅会推动国际金融体系走向 良性循环，还会改变未来的全球化生产方式，进而改变国家间的经济交往和世界格局。
打破了西方经济学几百年的思维定式
更进一步说，在岸货币与离岸货币隔离运行，突破了国际金融体系固有的思维定式 。西方经济学一个最核心的命门， 就是允许资本完全自由流动。
在金属铸币时代和近代的金银本位时代，“一币两用”虽然也有重大弊端 ，但是贵金属本位制还能在相当程度上制约国际贸易失衡。到了与贵金属完全脱钩的纸币时代，国际贸易走向不回头的单边失衡，英美等贸易逆差国可以通过不停地打白条来维持其高收入的生活水准。在此背景下，实现在岸货币离岸货币隔离运行，是推动国家间债务有节制和贸易再平衡的唯一出路。只有国家的离岸债务做到量入为出、总额可控， 才能有效地化解国际贸易失衡的清算难题，避免再次出现像美元这样的债务货币来充当国际结算和储备货币。
在岸货币离岸货币隔离运行，打破了西方经济学几百年来最顽固的一个思维定式，是国际金融货币领域的重大理论突破， 对构建相对公平合理可持续的经济全球化新秩序，具有理论和实践的指导意义。
在岸货币离岸货币隔离运行是实现人民金融为人民的总前提
没有在岸货币离岸货币隔离运行，就不能保证汇率稳定；汇率不稳 ，物价就不稳，人民金融理论也无法落地。有了在岸离岸隔离运行这个大前提，才能确保离岸金融波动不会威胁在岸金融安全，在岸金融货币政策才能保持独立自主，在岸才能推出人民金融这一整套金融 治理方案。
与老一辈革命家的金融智慧相呼应
《人民金融》最核心的理论突破就是两个隔离 。实际上，前 30 年老一辈革命家做到了在岸人民币和离岸人民币的隔离运行，和在岸金融体系中贸易项下资金和资本项下资金的隔离运行。正是这两个伟大的金融货币实践 ，使落后西方几百年的中国迅速赶了上来。对于当代法定货币是政权预付信用的本质，老一辈革命家有极通透的领悟和妙用 。正是老一辈革命家巧用货币的预付信用，为新中国经济的腾飞打下了无比坚实的基础。
然而，我们必须看到，老一辈革命家领导下的中国经济处于相对封闭的状态。现在我们要在中国即将主导全球化的背景下，让离岸人民币成为全球主要货币 。时代要求我们要建立自己主导的全球货币体系 。离岸人民币既要替代美元的国际结算、信贷、储备等职能，又不能复制美元模式，所以，在岸人民币与离岸人民币隔离运行就成为完成这一历史使命的大前提。
从技术原理上支持了数字货币的实现
在岸货币离岸货币隔离运行，也为实现数字货币提供了技术上的支持。人类不可能退回金银本位制，我们必将拥抱数字货币，而数字货币运行的技术原理也要求在岸离岸隔离运行。
脸书刚推出数字货币的想法时，笔者第一时间做了视频，毫不犹豫地给出了判断：没可能 。最近美联储也在不停地发声 ，说稳定币会是不稳定货币，美联储推出法定数字货币有难度等等。这些都佐证了笔者的判断：没有在岸离岸隔离运行，货币数字化是无法落地的；只 要美元保持“一币两用”的运行方式，就无法实现美元的数字化。
在岸人民币离岸人民币隔离运行是人民金融理论的奠基石
总结一下。与贵金属完全脱钩的法定纸币时代，在岸人民币与离岸人民币隔离运行，是离岸人民币替代美元的有效路径，而数字货币的技术原理也要求在岸人民币与离岸人民币彻底隔离运行。只有封住了国际金融资本的干扰冲击，我们才有可能推动在岸金融改革，实现金融为人民和共同富裕。
在岸人民币与离岸人民币隔离运行是人民金融理论的奠基石。
第二节：贸易项下和资本项下隔离运行是金融改革的*局破**点
实现人民金融为人民，两个隔离是前提 。如果说在岸货币与离岸货币隔离运行，是为国家经济安全和金融独立建一座万里长城，贸易项下与资本项下隔离运行，就是改革信贷体系和银行运行方式的根本突破口。
一、金融改革的紧迫性
金融是经济的血脉，是经济体系的中枢神经。金融为什么人服务的问题，是定义社会制度性质的分水岭。资本主义金融体系是为资本服务的，一定导致强者愈强 、弱者愈弱。社会主义金融体系是为大多数民众服务的、从国家和民族根本利益出发，从而有希望实现共同富裕，实现的共同富裕，国民经济才能实现健康永续的发展。
金融改革的迫切性不仅源于我*党**的初心，也不只是因为贫富差距拉大已经成为经济继续 发展的瓶颈，从经济学理论出发，资本主义金融体系存在不可逆转的内生性缺陷，其结果必定是把国民经济拖入死循环，导致一次又一次的推倒重来，甚至世界大战的爆发。
灾难性经济危机是资本主义经济往复循环的标配
西方经济学将反复上演的经济危机称为“周期性市场出清”，“周期性”三个字带有很强的迷惑性， 好像背后蕴含着某种“经济规律”。“市场出清”更是一个“中性技术词汇”，仿佛过一段时间就爆发一场经济危机，是“不可避免的经济规律”。每一次经济危机都是对国家经济乃至全球经济的大破坏，意味着无数人破产、失业，甚至付出生命代价。
大规模的经济危机会引发社会动荡和战乱，一句轻飘飘的“周期性市场出清”，掩盖了说不尽的血泪 。只此一点 ，就足以证明西方经济学本质上是放任市场不管的无政府主义。
下一次灾难性经济危机是一场总清算
西方人早已适应经济危机了 。在他们看来，周期性经济危机是“自然现象”， 无非是推倒重来：一批企业破产了，一批新企业又来了；股市淘汰了一批股民， 又有新的股民补进来；同样的游戏，同样的规则，一切照旧， 哪怕过一段时间再来一次大崩溃也无所谓。然而 ，今天的现实是，当反复出现的“周期性”经济危机终于走完了从量变到质变的过程 ，就会演变成一次经济体系总崩溃。
今天高度*场赌**化的全球金融市场已经为这场毁灭性危机存足了*药火** 。不久的将来，我们将见证一场前所未有的金融危机如何摧毁二战以来西方主导建构的全球金融经济体系。
金融改革需要一个样板间
形势已经很危急了！我们率先进行根本性的金融改革，甚至可以称之为“金融革命”，不仅将使我国经济免于大难，而且会为世界打造一个经济可持续发展的样板间。未来的中国将成为全球金融经济体系的安全岛，成为使全球经济免于彻底崩溃的拯救力量。
今年2月6日总书记会见联合国秘书长时说：“面对全球性挑战 ，加强团结合作，共同坐上新时代的诺亚方舟，人类才会有更加美好的明天。”大变局时代一切都在加速，可能不久的将来，我们就会见证这一切。
二、现行金融体系的重大缺陷
下面，让我们用问题导向的方式展开论述， 先分析现行在岸金融体系的重大缺陷 ，然后论证为什么资本项下资金与贸易项下资金隔离运行，是解决现行金融体系问题的根本路径。
离岸资金的管理分为资本项下和贸易项下，为了表述方便 ，也因为这两个术语有明确的指向，没有歧义，笔者借用这两个词来描述在岸金融体系中两类性质不同的资金。简言之 ，资本项下是指指资本类的资金项目，即会计报告中非流动资金类的资金，大类是企业的所有者权益部分 。比如说：股本金以及企业投资股票 、债券、资产并购 、购买债券等金融类的经济活动，贸易项下是指企业主业生产经营中的生产和产成品所需要的资金的流转 ，会计上简述为流动资金 。两类资金隔离运行是找到信贷改革钥匙的关键。
1、现行金融运行模式本身就是系统性金融风险之源
银行业的经营方式本身就是金融风险的病源所在
从古代的钱庄到今天的商业银行，银行业的运行方式始终没能回应一个最简单的拷问：银行能否化解资产与负债风险错配风险？
分析银行的资产负债表，银行放出去的*款贷**是银行的资产，这些*款贷**参与到国民经济运 行中去，没可能随时收回来的，也就是说，银行帐面上的资产是“不可兑现”的资产；储户存在银行的储蓄是银行的负债，资产不能兑现， 负债自然也无法旅行法偿责任 。如果把银行的资产负债表汇总到宏观经济层面来看，只要经济不停顿地运转 ，整个社会的债务总额只会增长，不会缩小。换句话说，银行的资产端是“不可兑现”的资产， 而负债端的储蓄，银行必须保证储户能分分钟兑现。这就是银行业的运行的底层逻辑，也是银行业与生俱来的挤兑风险。
银行业持续运营的前提条件是不出现借款人大面积违约 。在金融高度市场化的今天，一旦金融市场的运转出现了重大障碍 ，就可能导致企业的债务链断裂 ，从而引发系统性债务违约 ，从而导致多米诺骨牌效应的系统性金融风险。银行运行的系统性风险是债务经济模式的派生品。
全球债务经济不可持续
债务经济问题是中西方共有的通病。下表是中美欧日四大经济体不断膨胀的债务与GDP之比 。庞大的私人和政府债务已经为下一次金融危机存足了的*药火**。
图表显示，西方国家的债务问题是公共债务 (政府债务) 失控，中国则是非金融机构的 债务不断膨胀。中国地方政府的债务以企业债务的形式存在，地方债居高不下，是非金融机构债务沉重的原因之一 。债务沉重不仅是百姓最大的痛点 ，也是债务经济能否持续的问题。
银行的运行模式构建了现代债务型经济体系 。银行不仅具有收储放贷职能， 还具有放大货币乘数的功能，商业银行的信贷活动是货币增发的主要途径之一 。债务经济模式将企业 、个人的生存能力都绑上了债务链的战车，于是整个社会的债务规模在GDP 的占比越来越高 (见下表) 。这个占比越高，证明积累的熵越多，经济运行效率越低。
如图所示，各国公共债务规模占 GDP 的比例都在快速上升，其中发达经济体的债务从2007 年约占 GDP 的 70%，上升至 2020年的 124% 。2007 年以来，公共债务的飙升很大程度上源于各国政府必须应对两大金融危机：2008 年的金融海啸和 2020年新冠疫情冲击造成的金融动荡 。2008 年金融海啸造成的破坏还没有完全消化掉，疫情冲击下新的金融动荡又开始了。
央行量化宽松是有代价的
个人、企业、政府的巨额债务成为国民经济运转的总引擎，而西方国家的债券市场是企业和政府融资的主要渠道。当金融危机爆发时，央行救市只有两招：降息和量化宽松。央行通过购买各类债券和证券资产来向市场投放货币，借以稳定金融系统，恢复投资者的信心 。然而，欧美等国由央行充当救火队直接下场救市，只是为金融危机按下了暂停键，并没有消除银行资产与负债错配的风险，而大放水又给未来更大的金融危机埋下了更多的*药火**。
央行直接印钞购买金融资产，不仅增加了通胀的风险，还进一步推高了政府债务规模 。对美国这样的巨额贸易逆差国来说，货币大放水还意味着贸易逆差加速攀升，更加动摇了美元已经严重透支的信用。
2021 年美国的商品贸易赤字跨过了万亿美元大关。美国政府的债务总额早已超过30万亿美元。截至 2021年末，美国 IIP 报表显示的总外债高达53万亿美元，净外债达18万亿美元。
巨额的内债外债压力，迟早会以总崩盘的方式摧毁美元的国际支付能力 。没有什么力量可以使国际金融体系免于这场总崩溃。
现在欧美出现了严重通胀，2022 年 5 月美国 CPI 为 8.6，欧元区通胀率按年率计算为8.1% ，均创历史新高。
加息与通胀
为了避免通胀彻底失控，欧美央行开始了加息缩表的进程 ，然而 ，仅是加息缩表的预期， 就引发了股市债市的暴跌。欧美靠零利率勉强维持着金融市场的“繁荣”，加息无疑会加大企业的融资成本，继续 放水又扛不住通胀的压力，欧美央行如何在加息与放水之间踩钢丝，既稳住金融市场又控制 消费、压住通胀，成了几乎不可能完成的任务。
2、债券市场是系统性金融风险的催化剂
众多产业和企业的良性运转是国家经济良性循环的基础。企业良性运转， 除了产品有市 场能赚钱，还要看企业的融资环境，融资成本低、融资便利，是企业竞争力和生存能力中最关键的一环。
现代货币体系要支持经济和稳定物价，央行手中有两个主要工具——利率和货币供应。当前，通胀开始在全球蔓延，加上俄乌战争、能源和粮食等原材料价格高企，央行能否通过加息和缩表来维持金融市场稳定的同时，又控制消费 、压低通胀，实在很难乐观。
笔者预计加息缩表无法解决供应链短缺和能源价格高企的问题。或许系统性金融危机可以减少消费，为高烧的通胀减压。
央行缩表对高度市场化的债券市场是一个严峻的考验。债券市场是否稳定决定了经济运 行体系的韧性 。高度市场化的债券市场将考验宏观经济调控的有效性 。国债和企业债市场能不能软着陆，是西方宏观货币政策是否有效的试金石。下表中，美国企业资金依赖市场发债占到 65%， 这就是为什么近期全球金融危机之火总是由美国点燃。
借贷高度市场化的今天，企业融资依赖市场发债，而市场中购买债券的投资人的目的异常复杂。债券长期投资人是为了赚取利息，与赌债券价格涨跌的短期投机者交织在一起。债 券市场的稳定性是经济安全的生命线，如今，经济稳定的生命线被债券市场复杂的投资情绪所左右。
欧美央行加息缩表对国债和企业债市场影响还没显现，债券市场能否软着陆，目前还不能做出简单的判断。但有一点是肯定的，一旦企业在债券市场的融资不畅，金融市场就会火烧连营。
中国的企业债风险
银行出于风控考虑，不愿意借钱给中小企业。为了解决融资难的问题，企业走向开放的债券市场，而债券市场的冷暖和市场的风险厌恶程度是正相关，因而无法保证中小企业长期稳定的资金供应。企业债市场化，为经济体系的安全运行埋下了系统性金融风险隐患 。AA*级A**国企债券频频爆雷 ，会引发整个企业债市场利率提高，新债发行困难，个案风险就可能演 变成系统性风险。
在现行金融体系模式下，成功的企业变成了富可敌国的独角兽，失败的案例则由国家和人民买单。大资本以大吃小 、强者恒强，变成了无风险套利集团。历次金融危机，引爆点几乎都是某个大企业债务违约，进而阻断企业债市场再融资。欧美经济高度依赖市场化的债券发放，一个大企业债务违约，金融投机客的风险厌恶情绪会迅速传导给整个债券市场，影响 企业的再融资，进而演变成系统性金融危机。每次周期性经济危机都是系统性金融危机引发的，而系统性金融危机的源头都是系统性债务违约。当央行印钞也无法救市的时候，无可挽回的金融大崩溃就降临了。
化解系统性债务风险必须转变思路
问题不能在产生问题的框架内得到解决。化解债务问题，需要改变现有的信贷模式。逐 步改变信贷以抵押品为安全的经营模式， 借助科技手段，让流动信贷成为经济运转的传送带，而不是一刀切，用资产抵押和资产负债率作为控制信贷风险的工具。
企业融资的稳定和安全是国民经济稳定最关键的一环，一旦企业再融资出现障碍，整个经济运转就会失灵。然而，企业债扩张对金融系统性安全构成了巨大挑战，面对这个问题，国家没有试错成本。解决中小企业融资难的问题，需要设计一套模板化 、程序化的系统性长效解决机制。复杂问题简单化，才能找到解决问题的密钥。
政策的制定者 ，应该实事求是地回应银行对信贷风险关切，用系统性方案消除系统性风险隐患 ，转变国家是市场*防队消**的风险化解方式。
寻找系统性解决方案， 既要解决中小企业融资难的问题， 还要给银行提供一个简便且可以模式化经营的模板。解决中小企业融资难的思路 ，应该充分发挥银行作为储蓄和*款贷**之间桥梁的作用。
银行的呆帐风险是个案风险，而企业债市场的风险非常容易演变成系统性金融风险。所以， 重构银行信贷体系需要改变固有的思维方式。既然国家要控制电力、铁路 、水环保等国计民生产业，那为什么负责疏通经济血脉的银行，却要把自己必须承担的金融责任推给市场呢？
如何化解商业银行资产与负债错配的风险？既然当代法定货币是由国家信用背书，那么国家就应该承担起最终*款贷**人的角色，建立商业银行呆账风险常态化释放机制。这才是实现 金融系统性稳定的治本之道。
三、信贷改革要与根治腐败、限制垄断资本的恶性膨胀相结合
首先 ，观察贪腐案例，金额过亿的基本源自三个方面：获取土地资源、资产并购 、获取 银行信贷。这三大领域是巨额腐败和利益输送的主要途径 。不分所有制的规模性企业存在着 严重的利益输送恶习， 名目繁多 、推陈出新的利益输送 ，像三角债一样顽固，并演变成了商场文化。解决这些问题， 单靠常态化反腐远远不够 。需要从系统性的制度设计入手 ，才能做到不敢腐，没法腐。
其次，现行金融体系下，银行信贷必然向大企业倾斜，大企业强者恒强、以大欺小是必 然结果 。信贷改革要从系统性的制度设计入手 ，来解决以上两大问题。
四、金融改革与跳出历史周期率
跳出历史周期率，首先要跳出经济周期率
跳出历史周期律，经济是基础，政治制度是保证。人民金融理论的使命或者说金融改革的目的，就是要跳出经济兴衰周期率，解决资本主义的死循环 。研究如何避免灾难性经济危机，设计健康永续的经济发展模式是经济学的核心内容。
借用物理学语言， 做功不可避免地会产生熵 (废热)， 因此，没有外部动力就无法实现自我永动运转。同理、市场经济一定会不断地积累问题，经济要持续发展，就需要建立常态化的负熵机制，即为经济发展治未病。改革经济管理体系，建立常态化的经济治理负熵机制，才能实现经济管理意义上的经济循环。
西方经济学发明了重多的悖论为经济危机辩护， 而不是努力寻找解决问题的方法。这样 的经济学是脱离实际的经济学，本质上是无可奈何的无政府主义。
解决之道
资本主义经济的内生结构性矛盾，注定无法建立常态化的负熵机制，金融危机不过是现行金融模式内生结构性矛盾的总爆发。这些内生结构性矛盾无法自我化解，加上今天资产和债务的全面市场化和高度全球化， 还有高度全球化的产业链，使各国经济你中有我 、我中有你，全球经济体系极为脆弱。这次疫情加上俄乌冲突，对全球供应链的冲击已经给出了最有力的佐证。
当下，美国正面临着1970年代以来最严重的通胀，而美联储和白宫治理通胀的手段非常有限，因为宏观货币政策根本不能解决中观和微观经济的问题。
如何解决？庖丁解牛、分而治之。幸运的是我们进入了数字化时代， 区块链技术为提高经济治理能力和系统性金融改革提供了可能， 也为破解经济周期律提供了可能。借助最先进的数字化管理技术，我们有可能跳出"其兴也勃焉， 其亡也忽焉"的历史周期律。
五、资本项下和贸易项下隔离运行是摆脱债务经济魔咒的钥匙
解决上述问题，出路在于推动银行信贷运行模式做出根本性的改革。既要摆脱信贷依赖 资产抵押的无效做法，又要保证信贷质量，最大限度地减少呆账风险，解决银行的风险关切。信贷改革的目的，是让信贷成为经济良性运转的中介而不是“负债”。
牵住信贷改革的牛鼻子
信贷改革要解决以下问题：
1 、摆脱资产负债率和资产抵押的束缚，让有市场需求的产品生产可以获得稳定的信贷支持。
2 、利用数字化管理手段，让生产流通资金，即贸易项下的资金，在闭环的通道中有效运行，从而杜绝用银行的流动信贷来从事资本运作 ，切断利益输送和腐败的通道。
国际金融体系安全的最大威胁 ，来自金融资本不受控制的自由流动； 国内久治不愈的脱实向虚问题，也源自金融资本不受控制的自由流动 。只要贸易项下和资本项下的资金仍然混合运行，精准有效的金融治理就是一句空话。
事实证明，宏观货币政策有效性极低，不管国家三令五申地推出什么政策 ，企业总有办法左口袋倒右口袋 。有些企业甚至设置几十个口袋，与监管部门捉迷藏。这也是为什么国家一直强调加强金融治理、防范系统性金融风险，可金融治理却总是“一抓就死、一放就乱”。
究其根源， 就是企业资本项下的资金和生产性流动资金是混在一起的 。贸易项下资金与资本项下资金隔离运行，是根治现行金融体系缺陷的良药。
精准的产业分类是金融改革最关键的一环
资本项下和贸易项下的资金隔离运行、闭环管理，是为经济运行提供安全有效可持续负熵机制的核心突破口 。建立严密的金融货币管理体系，首先要对复杂的经济体系实行分类管理，而分类管理始于资金管理和产业管理的精准分类。
产业分类的目的是实现货币的精准滴灌
企业是繁杂精细的社会经济细胞，众多企业组成了复杂漫长的产业链， 各个产业链又交织成庞大的社会经济网络，如何分类才能将货币手段用得恰到好处？分类管理的目的是，既要保持经济高质量较高速增长， 还要控制通胀，降低民众的实际生活成本，保持企业的竞争力。
精准分类的目的是实现货币的精准滴灌，用精准的货币供应创造有效需求，实现经济的 健康永续发展，推动供求再平衡，同时最大限度地减少货币手段可能产生的副作用。产业分类的目标是实现一类一策 ，补齐现代货币理论可操作的必要条件，化解资本主义金融模式的死循环。
六、贸易项下与资本项下隔离运行推动信贷资金脱虚向实
金融腐败 、利益输送的温床源自五花八门的资产并购、技术购买、原始股定向增发、信贷授信等交易， 而企业在商品经营领域的腐败和利益输送，一般仅限于采购中吃回扣等。实施金融改革，需要打破银行信贷资产抵押、大额授信的模式，从制度设计到金融经营模式上根除利益输送的机会和漏洞 。实现贸易项下与资本项下的隔离管理，银行供应给企业的流动 资金就不会转移到非商品流通环节，自然也无法用流动资金去从事并购或炒房炒股。
实现贸易项下和资本项下资金的隔离运行，是金融治理方式的根本性突破。借助区块链 技术给货币染色，实行分账号管理，就能做到买油的钱不能打醋，保证两类不同的资金各自独立闭环运行。这就大大降低了系统性金融风险，牢牢牵住了金融治理的牛鼻子。
堵住了企业生产流动资金和金融资产交叉混流的管道 ，就能推动银行信贷体系的根本性改革，不仅能从根本上实现金融脱虚向实的目标， 还能摆脱债务经济的魔咒。
第三部分：金融改革的三个抓手
序章：两个隔离是金融改革的前提条件，三个抓手是金融改革的核心举措
提出金融改革的解决方案之前，需要对几个主要问题和认识误区再做一个简单的梳理。
一、 双循环与双重压力
外循环中，欧美产业空心化的恶果进入了总爆发期，加之疫情的冲击 ，严重威胁了全球产业链和供应链的安全；美国各类矛盾集中爆发、全面激化， 因霸权衰落的焦虑对中国展开了全面*压打**，中美博弈全面升级；西方国家从战后经济稳定发展的上升期进入了发展瓶颈期 。美国的政治、经济、金融全部走到了脆弱期，走到了经济危机总爆发的前夜 。中国入关后产业链融合、中西方共赢的甜蜜期已经不复存在， 外部环境的恶化，对中国经济的可持续发展提出了严峻的挑战。
内循环中，中国经济处在改开几十年所积累的“资本主义病”的综合发作阶段 。改开以来效率优先，资本野蛮生长，贫富差距迅速拉大，高房价不堪重负。房子、教育 、医疗 、养老合称四座大山，蚕食了民众的幸福感和获得感 。普通民众消费能力严重不足。而大众消费能力不足是经济可持续发展的最大阻碍。中央最近一系列的重拳出击，反复强调公平， 都是为了根治几十年积累的“资本主义病”。
经济外部环境恶化，内部又进入了转型升级的换挡期、新旧业态的转换期、人力成本的 上升期、金融泡沫的膨胀期、 债务违约的高发期，所有这些因素叠加在一起 ，使得中国经济增长的动能开始减弱 。一个高速增长的经济体一旦增速放缓 ，就会产生各种内卷现象，特别是在债务经济模式下，高速增长时不断放大的债务，经济减速就面临着巨大的债务违约风险。 一句话 ，债务经济走到了死胡同。
中国总体的债务负担，用未富先债来形容一点也不过分。再看下表，中美欧日四大经济 体中，中国的负债是最沉重的，私人负债占 GDP 的 200%，企业、地方政府和个人的负债 都到了难以为继。这就是为什么无论政府如何发文推动投资的增长，实际效果却甚微。
推动经济再增长离不开信贷的拉动，债务放大模式难以为继，怎么办？回答这个问题之前，先要说清楚当代货币之锚是什么。
二、货币流向哪里与货币之锚
货币流向哪里，要把握两个核心点：
1 、信贷要支持经济增长，支持就业，支持有效供给和有效需求：
2 、严控增加资金供给对物价稳定的威胁 ，制定任何相关政策，要有物价稳定的一票否 决制。
说到货币之锚，人类不懈地探寻货币之锚 ，却一次次碰壁。历史已经演绎了无数次，用金银等贵金属作为货币之锚必然失败，最近的失败案例就是布雷顿森林体系 。最近俄乌战争 触发了美元信用问题的焦虑， 知识界又有人呼唤布雷顿森林体系 2.0，主张恢复黄金为国际储备货币背书。
几百年经济全球化的历史已经证明了，用贵金属为国际储备货币背书是行不通的。再往 深了说，根本就找不到一个商品能成为货币之锚。笔者曾经想过用电力作为货币之锚，一个 最直接的障碍，电力很难大量储存和运输，如何成为一般等价物来为货币背书？ 还不说因为各国生产技术水平、资源禀赋和发展程度的不同，导致各国电力的价格和产能不同，如果用 电力作为货币之锚，如何换算各国电力价格和发电量？用电力为国际储备货币背书，比用黄金背书更复杂 、更混乱。至于一揽子商品、财政收入、经济指标等五花八门的货币之锚的主 张 ，仔细推敲，所有方案都没有可操作性 。那么，货币到底有没有锚；如果有，货币之锚是什么？
既然找不到什么东西能成为货币发行之锚， 那么管理货币的关键 ，就不在于货币发行有没有实物的“锚”， 而在于如何让货币供应既有利于经济发展，又不会引发通胀。在货币总量可控的前提下，对货币发行实行精准管理，精准控制资金的流向 ，也就是让货币流到最需要的地方去， 这种货币管理艺术就是货币之锚。一句话，任何商品都无法承载为货币背书的角色，真正能为货币背书的，是管理经济的智慧。
笔者货币管理的核心原则：在岸货币运行良好的表征是物价稳定，离岸货币运行良好的 表征是国际收支平衡。
管理货币的秘诀在于：有“货”的流通 ，就要有“币”的支持。“币”的本质 ，就是为“货”的流通提供配套服务。管理货币、控制通胀的核心，是“币”要跟着“货”走，不能把“币”投 向缺“货”的地方，“币”多“货”少 ，就会导致通货膨胀。
先圣管子用“轻”与“重”两个字来衡量货币的管理机制，是货币管理的最高智慧。货币管理之术 ，就是不断地把“币”和“货”放在天平的两端，币多了加货，货多了加币；就像合面 ，水多了加面，面多了加水，面团越来越大。
管理货币的终极目标是精准控制资金流向 ，也就是最大程度地让“币”与“货”相匹配，让“币”成为商品交换中介，而不是负债符号 。西方今天所面对的通胀困局证明了，通过宏观货币调控无法打通货币管理的痛点，无法解决货币发行服务实体经济增长的问题。
三、货币管理的精髓是货币的精准投放
货币管理之道，是让“币”成为商品流通的媒介， 而不是成为放大债务的符号 ，从而实现货币的精准供应。 前文用大量篇幅阐述了两个隔离的重大意义 。在岸货币与离岸货币隔离运行，是保证外循环不会影响内循环；资本项下和贸易项下隔离运行，是堵住流动资金流向金 融操作的通道。 堵住了流动资金流向资本性投资， 才能从根本上解决资金脱实向虚的问题。
信贷改革，两个隔离是必要前提 。实现了两个隔离， 我们才能讨论信贷改革的关键——打造市场化的长效运行机制， 常态化地释放信贷风险。
中国经济始终无法解决的两大痛点：久治不愈的三角债； 信贷资金不能有效地支持中小企业。信贷改革既要解决两大问题， 又要消除银行的信贷风险关切。 最近几年，银行、地方政府一直在探索供应链金融， 但效果甚微，失败案例多过成功的经验，为什么？ 因为现有的供应链金融没有信贷风险释放的长效机制。
四、现有的供应链金融不是长效机制
有各种供应链金融的尝试，有的真是服务于供应链，有的则是变相的消费债。 供应链金 融不能成为长效机制的堵点在于：
1 、借助大企业的资产信用为小企业解困，是一事一议的模式， 无法解决矛盾的普遍性问题；
2、没有摆脱资产抵押、资产负债率是基本抵押品的信贷模式；
3 、仍然套用大额小额授信的模式， 无法做到对每一笔资金流向的全过程监控， 因此也无法做到资金的闭环管理；
4 、缺乏一个有效的智能化管理平台， 因此无法形成长效运行机制。
五、建立信贷改革的货币管理长效机制需要解决以下问题
1、最大限度地满足企业对流动资金的需求；
2、流动资金闭环管理， 保证货币供给服务于商品生产和交换；
3、满足银行的信贷风险关切；
4 、摆脱债务经济模式的桎梏。
解决这些问题，需要建立货币管理长效机制，确保在货币总量可控的前提下，精准控制 货币流向，既为经济发展供应源源不绝的资金，又能严控通胀。
第一节：三个抓手是浑然一体的系统性解决方案
第一个抓手：以市场需求引领生产和信贷
以市场需求引领生产和信贷是解决钱流向哪里的问题 。确定资金应该流向哪里，要达到三个管理目标：
1、货币投放的目的是实现商品交易无障碍的流转；
2 、解决银行提供流动信贷以什么作为信用质押品的问题；
3、确保信贷服务于有效商品供给而不是流向消费领域，这样才能按需供应生产所需的流动资金， 又不会引发通胀。
信贷改革的终极目标：让“币”为“货”的交换服务， 从而消解几百年来银行经营模式自身的悖论，让流动资金供给不再是一种负债， 而是成为商品交易的传导中介。
市场需求引领生产和信贷，至少可以去除大部分流动资金的“负债”属性，为国民经济高负债率减轻压力。
第二个抓手：产业链信用链一体化是解决钱怎样流动
如果说第一个抓手是方向，第二个抓手就是工具 。信贷改革的关键，是把信贷供给有市场销路的终端企业，同时确保资金信用可以传导给上游产业链 ，从而实现产业链信用链一体化，做到银行信用跟着产销合同走 。实现这一目标，需要一个数字化智能管理平台 ，来保证流动资金信用顺利地传导给上游供应商， 从而实现一笔授信，全产业链受益的高效信贷。
第三个抓手：消除银行的风险关切
这里就引出一个问题：如何改变银行的授信原则？如果流动信贷不看资产负债率，不需 要资产抵押， 那银行如何控制呆账风险，银行*款贷**后面的“信”靠什么支持？解决方案：央行或财政为商业银行提供信贷再保险，银行支付保险费来为信贷风险做终极保护，即：银行通过购买央行的再保险来常态化释放呆账风险 ，从而实现信贷风险全社会平滑。也就是借助央行再保险机制来做风险的概率化管理，用支付保险费来替代浮动利率差价。央行再保险不仅 解决了银行的风险关切， 还可以根除各类高利贷的生存土壤。
下面逐个解释三个抓手如何相辅相成地解决流动信贷问题。有了流动资金的有效供给模式，就解决了 50%以上企业流动资金的问题。实现了生产经营活动资金的顺畅流转 ，就能腾出手来解决改开 40年的债务经济所遗留的问题，用庖丁解牛法解决地方债和百姓负债过 重的问题。
第二节：以市场需求引领生产和信贷
一、第一个抓手是信贷改革之纲
信贷改革，是“信”和“贷”两个部分的协同改革 。信， 就是信用以什么为依托；贷， 就是*款贷** 。信贷改革要找到“纲”， 这个“纲”就是信贷要支持有市场的企业对流动资金的需求，同时又能确保银行有“信”可“依”。
举例来说 ，像华为、 格力这类消费端的龙头企业，可以由企业会同银行，根据历史数据和今年的市场规模， 计算出企业的流动资金需求 。现在的信贷模式是银行给大企业一笔授 信， 获得信贷就变成大企业的特权。
改革后，提供流动信贷，银行不再直接给企业现金， 而是给企业一笔“产业通证”授信。产业通证授信的目的，是强制性地把信用传导给上游供应商， 保证大企业得到的流动资金授信只能用于支付上游产业链的货款， 而不能挪用到资本性、金融性领域。
二、产业通证
图示4:产业通证运行原理示意图
图示5:产业通证运行效果图
产业通证是国际贸易中广泛使用的国际信用证的升级版。产业通证的管理，是用区块链 等数字化技术手段，实现企业合同和支付的无缝衔接。就是将采购订单和采购信用配对打包 ，一层一层地传导到产业链的最上游 。每一级供应商都可以用获得的通证信用直接采购生产 ，企业根据需求凭通证向闭环内的银行申请*款贷**。
用区块链等数字化管理技术为货币染色，确保产业通证的信用传导到哪个企业， 哪个企业就获得相应的流动资金。产业通证只是预付信用，不能流出挪作他用。企业履行完合同，与之相关的产业通证才能褪色解锁，资金才能回流到企业自主的账户。
交货→收款→还贷之后， 智能化管理系统会为供应商自动、实时地变现利润 ，企业可以把利润部分转出， 回归非闭环管控状态。这就是产业链信用链一体化的信贷模式。
第三节：产业链信用链一体化是银行信贷改革的革命性举措
一、产业链信用链一体化将打造全新的产业生态环境
以市场需求引领生产和信贷， 加之实现产业链信用链一体化的二合一举措，可以有效地解决现有信贷模式的痛点，实现信贷资金为生产和交换服务。
三角债是中国经济肌体上久治不愈的顽疾 ，也是中国经济所特有的毒瘤。造成三角债的原因很多，最根本的一条， 拥有竞争优势的甲方以大欺小。 有些大企业拿着大把的信贷资金去搞金融投机， 甚至拿钱去理财也不给中小企业及时付款 。如果不彻底改造这种恶劣的商业信用环境 ，产业升级 、培育专精特新小巨人， 就只是一句口号而已。
产业链信用链一体化的信贷模式，改变了每个企业都要独立融资的现状， 让一条产业链上的企业之间的联系更加紧密 、配合更加默契， 形成不是一个企业胜似一个企业的体系化管理。这就提升了产业链的整体竞争力， 进而形成消费端龙头企业引领下的紧密合作的产业集群，为中国产业自生升级和主导全球产业链打下了坚实的基础，同时塑造了新的营商环境和 产业生态，以及全社会讲诚信的良性氛围。
二、 智能化管理平台：产业链信用链一体化的载体
智能化管理平台实现了对产业链上所有企业的全闭环管理 。有了全闭环管理，就能做到生产性流动资金的按需供应。摆脱了资产抵押、资产负债率这个无效的风控抵押品，信贷才 能为国民经济的有效运转服务，为年轻人的中国梦服务。
有效的货币管理， 只能是“币”跟着“货”走，以“币”带“货”。有了产业通证，银行的每 一笔通证授信都可以有效地传导到上游产业链。发放一笔产业通证授信，整条产业链上企业的流动资金都有了资金保证，这就彻底解决了中小企业融资难和三角债的困扰。
数字化时代，管理金融就是管理数字，借助智能化管理平台，资本项下和贸易项下就实现了隔离运行，大企业拿到了产业通证授信，只能用于支付上游企业的货款，不能再用于并购 、炒股 、炒房 、放高利贷。
三、 打造强大的产业链集群
用信用链粘合产业链， 我们就能打造自主强大的产业链集群。产业链与信用链的有效匹 配，是产业链自主升级的关键环节。
企业间借助产业通证，有合同就有*款贷**， 回款就能归还*款贷** 。货币染色 、闭环运行，不仅解决了企业的资金忧虑 ，也解决了银行的信贷风险关切 ，从而大大减少了企业对流动资金的需求， 降低了企业的财务成本，提高了企业的核心竞争力， 稳定了企业长期盈利的预期。
此外 ，产业链信用链一体化还可能带来一个额外的收获——大企业可能因此改变经营心态。 在一定时期内 ，企业生产规模的扩张是有限的， 既然银行的*款贷**不能用于并购或融资之类的金融操作，*款贷**就不是多多益善了。到了这一步 ，钱就流到了该去的地方，金融就实现了脱虚向实， 从而大大降低了系统性金融风险。 大企业不能借贷并购 ，也从根本上阻断了垄断的风险 ，保护了专精特新小巨人的生存空间。
第四节： 央行再保险机制——化解银行信贷风险的终极解决方案
一、改革保险业
追求稳定收入和无风险运营，是经济社会对保险业务的刚性需求， 也是保险业的社会职能 。理论上 ，保险业对企业和整个经济系统的作用，是企业和个人支付保险成本，保险公司为企业经营中出现的非常态风险兜底。保险费收入应该是保险公司的风险统筹基金，而不应该是保险公司为资本持有人创造资本所得的工具。
保险业的现实场景是：常态下，保险公司赚钱 ，股价上涨 ，股东分红；当金融体系出现系统性风险时，商业保险公司完全没有能力承担风险兜底的责任。保险业是典型的收益和风 险完全不对等。保险公司变成了常态下获取金融红利 ，非常态下由国家和人民兜底的无风险套利机构 。经济平稳运行时， 股东赚钱；金融危机来了，保险公司照样破产；这时国家如果不接盘，金融体系就崩溃；国家除了接盘别无选择，这就叫“大而不能倒”。美国 2008年金融危机上演了一幕幕金融机构“大而不能倒”的活剧，损失的是广大中小股民和全体美国人民，牺牲的是国家金融安全。
实事求是地审视保险业的经营模式，保险公司不是依赖保险储备金来支付保户的赔付 ，而是要依赖新流入的保险金来维持运营。也就是说 ，保险公司必须不断地扩大自己的经营规模，才能持续运转下去 。说句难听的，保险业是合法的旁氏*局骗**经营模式。如果保险公司质疑我这个结论，可以找几个保险公司来试点，停止其出售新保险合同，看看保险公司能不能 持续运营。
目前，商业银行是通过浮动利率的方式来体现信贷风险的级别， 几个点的利差无法支持和消化银行的系统性风险。健康有效可持续的商业银行运行模式，一定要有系统性的负熵机制，让经营风险有一个常态化释放出口。常态化的风险释放就是经济的负熵机制，而建立负熵机制，是破解经济周期律的钥匙。
保险业要承载金融稳定的使命，首先要回答保险业谁拥有、谁经营 、谁承担风险的问题。既然私营商业保险在系统性金融危机面前，没有能力兑现风险兜底的承诺，那么，贯彻保险业风险与利益相匹配的原则，信贷保险的业务就不该由私人保险业来承担，而应该由央行或财政部来承办 ，从而使最终*款贷**人的角色常态化。
具体方案：建立政府主导的商业信贷风险再保险机制，由这个再保险机构 (如央行牵头 的再保险公司) 收取保险费，用保费收入做全社会的信贷风险基金 。只有央行的信贷风险再保险机制，可以解决商业银行的系统性风险。
二、国家有偿再保险机制是系统化的金融风险释放长效机制
商业银行信贷风险再保险公司可以由财政部主导， 也可以是央行主导， 具体细节可以再探讨。为了叙述方便 ，考虑到央行执行对商业银行的管理， 而商业银行可以选择性投保， 这里将国家主导的信贷再保险业务暂名为央行再保险机制。这类保险也可以扩展到更大的范 围， 统称为金融业的风险再保险机制。
央行再保险机制是将央行最终*款贷**人的角色日常化 、程序化。 信贷再保险的设计，是用大概率风险来化解银行业的个案风险，为系统性债务风险做日常化的准备 。个案风险释放实现了常态化 ，就能有效避免系统性金融危机， 从而达到“治未病”的效果。
三、央行再保险机制是统筹防控金融风险的良性循环机制
央行再保险机制从根子上解决了银行对呆账风险的担忧， 重构了金融业管理体系，是金 融为国家经济战略服务、为中小企业服务、为普惠大众的人民金融服务的重大制度保证 。解除了商业银行的风险关切，*款贷**利率将更加公开透明，银行业会逐步演变成固定收益类产 业。 银行有了安全有效可持续的风险释放出口，自然会抑制高利贷的市场需求，银行也就成为名副其实的人民银行。
央行再保险机构收取 2%~4%的保险费，为银行信贷提供风险兜底，如果费率无法覆 盖全部风险，可以根据平均坏账率来提高保险费率，对高风险的*款贷**则收取更高的保险费率 。买了央行再保险 ，就可以化解呆账风险。银行对不同企业的*款贷**利率，是基准利率加保险费， 上浮利率明码标价，能有效地稳定企业的融资成本 。商业银行可以把购买央行再保险的费率加到*款贷**利率上，这就从源头消除了银行对呆账风险的担忧。
人民银行开展信贷风险再保险业务，简化了银行的经营模型，确保了百姓储蓄的安全，久而久之，银行业就转变为无风险套利的固定收益类产业。 银行业成了固定收益类的稳定产业 ，会极大地助力整个国民经济平稳运行。
信贷风险再保险机制能保证并提高*款贷**质量，平滑全社会的风险成本 。国家主导信贷再保险，保险业务就变成正常且可持续的保险运营模式。就像保险公司经营车险一样，保险公司可以根据车主的风险指数每年调整保险费率，央行再保险机构也可以根据产业风险 、企业经营的稳定性、现金流的稳定性等指标，来评估保险费率。某个银行的管理水平低 、呆帐率高 ，该银行的保险费率就升高。保险费率的高低会直接影响银行的竞争力和业绩，商业银行 会尽力提升自己的经营水平，以降低投保央行再保险的费率，于是，央行再保险机构就和商业银行结成了正向激励的利益共同体。
有了央行再保险机制，商业银行的风控管理就实现了日常化 、简便化 、程序化，就可以根治金融不愿意服务实体经济的老大难问题 。有了央行再保险的护持 ，企业去银行*款贷**也方便多了。利率公开透明，大企业才会踏踏实实地做实业，而不是利用借贷优势去赚息差 。银行承担了信贷供应的责任，可以大大减少高利贷的需求。
四、 央行再保险机制下新的银行授信原则
实现人民金融为人民，就要改变唯资产抵押和资产负债率的信贷模式 。那么，有了央行再保险机制，商业银行新的信贷风控原则是什么？是金融机构借助大数据评估企业的现金流 稳定性 。根据企业在产业链的位置，可以将企业分为两类：华为、格力这类生产终端消费品的龙头企业；为大企业做配套的企业。
有了央行再保险机制，对于生产出售终端成品的产业链龙头企业，银行可以根据企业的 资产负债率和销售收入等大数据资料，来判断企业现金流的稳定程度，并以此为依据，给掌控终端成品的企业进行产业通证授信。面对消费品市场的不确定性，根据企业以往的销售业 绩来判断企业的现金流稳定性，银行还是有信贷风险，消除不确定性风险，就有了央行再保险机制。
现实情况是，国家给银行下硬指标，逼银行给小企业*款贷** 。银行既要完成指标， 还要心惊胆颤地跟踪小企业现金流的稳定性。信贷员怕承担责任 ，企业有一点点风吹草动，银行就回收*款贷** 。银行胆战心惊，企业心惊胆战 ，企业因此无法规划长期发展计划 。没有稳定的运行机制 ，就没有专精特新小巨人的生存环境。消除了企业和银行的后顾之忧，银行才能真心实意地支持实体经济发展， 企业才能心无旁骛地致力于创新和产业升级。
有了央行再保险机制，商业银行解除了后顾之忧，龙头企业就有了稳定持续的产业通证授信， 产业链信用链一体化就能发挥最大的效率，将龙头企业的产业通证信用传导给整个产业链 ，从根本上解决中小企业融资难的问题 。中小企业有了稳定的盈利预期，就业就稳了，整个国民经济也就稳了。
央行再保险机制对整个国民经济的健康稳定运行，起到了四两拨千斤的作用。
五、央行再保险机制助力根除三角债
央行再保险方案落地了，产业链信用链一体化就成为现实，新的三角债就被根除了， 这时我们才有能力清理历史遗留的三角债。三角债的欠债主力是地方政府和央企国企等龙头企业。 清理地方政府欠债是舒通企业现金流的钥匙。
中央政府和地方政府应该共同制定投资项目资金的系统性管理方案， ，借助区块链技术，保证地方政府买油的钱不能打醋，重大项目擅自挪用资金要负刑责。地方政府的城市功能项目都要独立运行，专款专用， 杜绝拆东墙补西墙的违规操作 。可以由央行再保险机构、商业银行、地方政府和中央政府四方联合制定地方政府各类融资的管理方案，由中央政府牵头成 立清偿机构，一次性解决地方政府的历史遗留债务 。地方政府的借贷一旦接受了再保险条款，违背条款就属于保险诈骗罪 。提高了违法成本，才能有效地约束地方政府的行为。
六、央行再保险机制的深远意义
央行名正言顺地承担起在岸金融最终*款贷**人的角色 ，使央行从信贷初始阶段就加入到信贷风险管控中， 这样就达到了为货币管理体系治未病的效果 。参与过程管理， 远比等问题来了央行才救场效果好得多。
央行再保险方案简便易行， 设计出系统管理程序后，可以实现计算机程序管理， 这就从根子上解决了一系列金融治理难题。笔者大致梳理了一下，人民银行再保险方案会产生下列 积极影响：
1、人民银行对商业银行的管理简便化 、 日常化。
2、商业银行内部管理程序化 、制度化。
3 、企业只需专注自身的经营，不必担心因为关联企业出问题而躺枪。
4、为塑造良好的信用环境提供了基础支持。
5 、央行作为承保人， 赔偿了商业银行的呆帐损失后，有权追究责任， 惩戒恶意赖债人， 这对改善全社会信用体系、 培育良好的营商环境具有示范作用 。同时也为数字货币的顶层设计搭建了数据管理体系。
6 、央行再保险机制将为良性循环的人民金融打下坚实的地基。 该方案的逐步推广，将彻底改变银行的信贷标准，不再唯不动产抵押品是从。 只有改变了银行的信贷模式，才能逐步剥离房地产的金融属性， 做到“房住不炒”。
7、实现了金融服务面前人人平等，金融才能有效地支持实业和创业 ，从根子上清除民间的高利贷需求。
8 、央行再保险方案给银行、 企业、储户都带来了安全感，银行业就成了固定收益类产业，银行股将成为养老金的投资标的，变成国民固定收益投资基金。
9、模型试点成功后，可以扩展到世界元的操作体系， 真正发挥金融体系治未病的制度优势。
结束语：“人民金融一二三”是一个完整的理论体系
“人民金融一二三”这个表述模板，不仅是一整套系统化的金融治理方案， 还是一个完整的理论体系；其构成要素是相互支撑 、相互影响的；彼此之间的内在逻辑是严谨连贯 、层层递进的 。如果高度概括人民金融的理论目标 ，就是从确保金融系统安全的角度出发，建立经济发展的长效负熵机制， 让社会主义经济可以成为理论上的“永动机” 。有了自洽圆融的理论体系，实践偏离了航线也能迅速得到校正。
现代社会的经济生活复杂多变，大变局时代， 各种灰犀牛黑天鹅更是层出不穷 。在这样的时代背景下，有效的经济治理和金融治理，必须有系统化的思维方式和系统化的配套治理 方案。这里我们借鉴一下中医“治未病”的伟大理念。
医圣张仲景在《伤寒论》 中把复杂的疾病按照病源分成六类：太阳 、阳明、 少阳 、太 阴 、少阴 、厥阴 。大家或许会惊叹张仲景给如此复杂的人体病症做了如此简单精准的分类。张仲景实际上是把整个人体生命系统分成了一个个子系统， 并根据每个子系统之间的互动关联， 阐发了实现身体健康再循环的“治未病”的医理 。经济的健康再循环， 很像人体的健康再循环。从经济健康再循环的角度切入， 我们就有了可靠的标准 ，从市场经济活动和政府公共产品的供给两个层面综合考量 ，做出精准的产业分类 ，构建起科学严整的金融管理大厦。
现行的银行风控机制是不切实际的， 注定了银行无法以自身能力化解系统性的金融风险， 这就需要借用政府的力量， 设计一个常态化的风险释放出口 。由央行或财政建立常态化的信贷风险再保险基金，用有偿的央行再保险机制，为商业银行的信贷风险提供常态化的风 险释放出口。
央行再保险机制从源头消除了商业银行的风险关切 ，使龙头企业获得了稳定的信贷， 并利用信用链产业链一体化 ，将这个信用功能传导给整个产业链。这又从根本上解决了中小企 业融资难和三角债的问题 。解决了这些大问题，中国产业链自主升级就有了根本的制度保 障。
总之，“人民金融一二三”这个简洁有力的表述模板， 演示了人民金融的系统性思考，和系统化的金融解决方案。这是一个完整的理论体系， 这个体系颠覆了资本主义经济学几百年的思维定式，是社会主义经济学的重大理论突破。
从实践层面讲， 这一整套金融治理方案全面落地了， 整个社会的生产经营方式就改变了， 社会形态也就随之改变了。到了那一天 ，也许我们真的迈入社会主义高级阶段了。
马霞2022 年 6 月 18 日改定