要点：
1.四季度需求增长和低价糖冲击减少是主要多头驱动，盘面上行以进口成本为锚
2021年9月我国食糖进口87万吨，这标志着1-9月我国食糖共计进口634万吨，同比增加103万吨。9月的庞大进口量一方面可以视作前期回调的重要原因，另一方面也基本出尽了低价糖补充进口的利空。
据我们按9月到港的进口成本推测，其极可能是最后一批低价糖，而目前我们正面对着-400元每吨的内外倒挂。根据我们最新的监测按19美分的原糖成本，67-68的CNF价格，配额外进口加工糖成本6060元每吨左右。
2.原油大幅上行仍相对压制巴西糖醇比，但四季度全球糖市以印度市场定价，原糖预计在第四度走势陷入扁平化的价格区间。
扁平化价格区间的底：由于运费和糖价高企，主要消费国均以消耗本地库存为主，因此预计在下一年度各国有补库需求，主产国巴西减产、印度产量预计持平，因此预计21/22年度全球仍然存在供需缺口，在18美分/磅的位置给糖价提供支撑。
扁平化价格区间的顶：印度内销情况良好，现货最高价格近22美分/磅，若是想要刺激印度出口，原糖价格需要继续上行，但当接近22美分/磅的位置，将打开印度的出口阀门，供给增加糖价承压。
3、22/23年度巴西很大可能仍是甘蔗歉收年，糖产量预计难以恢复至20/21年度的水平。
复盘11/12榨季巴西经历的霜冻，甘蔗产量同比减少12.5%，糖产量由3835万吨减产至3615万吨；由于甘蔗三年宿根的生长周期，导致12/13榨季巴西甘蔗和糖产量在13/14季度才得以恢复之前水平。
21/22年度，巴西经历了更严重的干旱和三次霜冻，22/23年度预计巴西糖产量和今年持平，巴西依然缺糖，全球供给依然偏紧。
4、操作建议：尝试布局05多单
郑糖继续维持弱现实强预期的基本面情况，进口量和高库存压力将压制近月合约，但是预计第四季度进口量的减少，此外北方甜菜糖预计减产40万吨，将抵消部分库存压力，05合约将更有希望兑现进口利润倒挂的利多。
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